本文相关数据引自:touzid.com
我对爱奇艺的分析，源于对近期网剧火爆的关注，也因为它顺应了收入增加后人们对美好生活的文化娱乐消费需求的大方向，网络视频内容消费正在成为网络娱乐的主要方式。所以我就从好行业，好公司，好价格逻辑来一一分析。
一、行业空分析:
目前，中国拥有最多的互联网用户。得益于网络普及率的快速提升，中国网络视频用户居世界第一。2016年，我国网民规模超过7.3亿，手机网民规模超过6.95亿，整体互联网普及率达到53.2%；网络视频用户规模超过5.4亿，其中移动网络视频用户4.99亿，移动终端普及率超过90%。自2010年以来，中国在线视频用户数量一直在上升，目前约为75%，未来将继续小幅上升。
互联网普及率的长期天花板是城市化率。渗透率拐点过后，“内容红利”取代“流量红利”，付费开始上升。根据美国的经验，互联网普及率的长期天花板是城市化率，因为互联网的规模效应取决于人口的集中和基础设施的完善。目前，中国城市化率约为57.3%，互联网普及率为53.2%，未来有望保持稳定增长。渗透率的提升带来的是流量红利，渗透率接近天花板的庞大用户数量带来的是内容红利。美国在2000年左右进入拐点，NetFilx的在线流媒体业务在2003年后逐渐发展，2010年左右发展迅速。中国在2013年左右进入拐点。2014年以来，网络视频市场发展迅速。我们预计未来3-5年仍将是付费市场快速发展的时期。
预计2020年中国网络视频用户将超过7亿。根据历史数据和海外经验，我们认为，虽然中国的互联网普及率和网民增速将逐渐放缓，但未来的互联网普及率将接近中国的城市化率。预计2020年中国互联网普及率将达到60%，网民规模有望超过8.45亿，其中网络视频用户规模有望达到7.02亿，较2016年的5.45亿增长28.8%。
截至2017年12月，我国网民规模超过7.72亿，手机网民规模超过7.53亿，网络视频用户规模达到5.79亿。较去年底增加3437万，占网民总数的75.0%。
第二，付费用户的数据分析
目前，美国的互联网视频平台主要有网飞、亚马逊、Hulu、YouTube Red和HBO NOW等。除了网飞在定期报告中公布付费用户数量，其他平台没有定期公告。基于亚马逊财报公布的用户订阅收入，并参考公司北美和国际业务的占比，我们估算了2016年亚马逊北美会员数约为4163万，其他平台用户为估算值。我们估计2016年北美各大付费视频平台的用户数为1.05亿。以此计算，美国的缴费率约为43%。
中国付费会员2016年超过7500万，是2015年的3倍，目前付费率约为14%。2016年底，优酷会员突破3000万，爱奇艺、腾讯、乐视突破2000万。伊恩数据显示，2016年，中国付费视频会员数量超过7500万。2016年，中国有7.31亿互联网用户和5.45亿网络视频用户。对比美国的付费率是10%，网络视频用户计算的付费率是14%。
预计2020年，中国网络视频付费用户将达到2亿，长期付费用户将达到2.8-3.5亿。目前中国的视频付费率为14%，相比美国有线电视50%，互联网视频43%，中国数字电视28%，仍有较大增长空。我们预计，到2020年，中国视频付费率将达到30%，付费用户数量有望超过2亿。长期来看，预计付费率在30%-40%之间，视频用户7亿。
综合分析行业空和付费用户可以判断未来3-5年:
1.网络视频用户数量将继续增加:互联网用户的扩大将带来网络视频用户的持续增长。此外，随着移动宽带资费的降低和不限流量套餐的推广，网络视频用户占比有望提升。
2.在线视频用户付费率有较大提升空。爱奇艺2017财报最新数据显示，2016年付费用户3000万，2017年付费用户5000万，同比增长166%。
三。行业竞争格局分析
1.行业竞争对手分析
视频行业在经历了持续的竞争增长后，近期PC平台的关注度和移动下载占比有所下降，行业进入了一个沉淀期。爱奇艺、优酷、腾讯三大平台，总关注份额超过90%，是视频网站的一线梯队。视频、芒果TV等平台已经开始发力，正在积极抢夺行业流量，是视频网站中的准一线梯队。
会员受关注度方面，爱奇艺一家独大，占比超过3/4。腾讯视频和芒果TV的会员关注度大增。
综合行业格局基本稳定，形成爱奇艺、优酷、滕循视频三大巨头。整个行业已经走过了以流量为核心的圈地阶段，正在经历以付费服务为核心的独家内容抢占时代。自制内容创作爱奇艺有一定的先发优势，但如果持续优质内容输出的竞争力没有建立起来，仍有被赶超的可能。此外，自制内容的同质化竞争可能会进一步增加制作成本。
2.供应商讨价还价的能力
上游视频主要有两个。
1.内容厂商基本都是各大影视公司或者电视台。随着近年来国家版权越来越受重视，这笔费用是视频网站最大的支出。
2.对于带宽通信厂商来说，长期来看带宽成本应该是稳定或者下降，或者跟随用户规模的增长。
目前内容商议价能力强，平台议价能力弱。未来可能的变化:1。自制内容大幅增加，自制能力提升；2.商业模式的变化
3.买方讨价还价的能力。
网站的下游主要是公众。如果有同质化竞争，买家就有更大的议价能力。但由于内部竞争格局基本稳定，自制剧数量较多，优质厂商会有更好的议价或定价权。
4.潜在竞争者的进入能力
视频行业上游的高议价导致整体资金门槛高，日常运营资金需求巨大，这也是现在形成三寡头的原因。基本都是互为背后的互联网巨头，承受了视频运营资金的压力。
因此，随着行业内自制内容的发展，资金门槛和内容独特性门槛基本限制了大部分潜在竞争对手的进入。
5.替代品的替代能力
人的基本内容娱乐需求是可持续的，娱乐需求的方式和载体是不断变化的。比如上一代人的娱乐方式可能是看电视、打牌，而互联网时代流行的娱乐方式更加多样，比如网络游戏、网络直播、网络视频、网络综艺等。未来也有可能转移到其他载体，比如VR。然而，虽然方式和载体一直在变，但娱乐内容消费的需求并没有变。从之前的电视来看，中期应该还是存在的。这是防止替代的核心竞争力。
在优质内容方面，2017年，爱奇艺原创内容在中国原创10大互联网综艺中占5席，在中国原创10大网剧系列中占6席。在内容分发方面，爱奇艺拥有中国最受欢迎的50部电视剧、综艺节目和电影中的42部。这一切都说明爱奇艺的内容生产找到了自己的定位和方法；一次又一次，热播的电视节目证明了这一点。
龚宇说:
“我们已经证明了我们有能力将一部受欢迎的作品改编成各种娱乐产品，创造各种渠道来扩大原作的知名度和货币价值。我们成熟的货币化模式为我们的平台创造了高质量的内容生产和分发环境，扩大了我们的用户群，提高了用户参与度，创造了良性循环。”
行业综合竞争格局:上游暂时没有议价能力，但随着自制内容的崛起正在提升，下游凭借稳定的竞争格局和独一无二的自制内容增强议价能力。潜在进入者少，行业内部存在寡头竞争，有被替代的可能，但替代的过程比较缓慢。从上面的分析我们可以知道，原创内容能力的提升几乎决定了一个内容媒体的未来，这也是各大视频平台在内容上投入巨大的原因。因此，在短期内，由于更多的资源，然而，随着公司的快速增长，规模经济以及内容交付和带宽使用方面的技术创新，公司的收入增长将在长期内超过成本。就是短期利润率还是差，以后应该会往好的方向发展。预计会有不错的利润空间。
行业利润率李彦宏说:
视频业务的利润率低于搜索业务，但从长远来看，李彦宏觉得视频业务的利润率会逐渐接近搜索业务的利润率。对广告的需求非常强烈。不像长视频，有很多选择。爱奇艺平台有非常大的导流能力和非常强大的内容分发能力。很多内容的成本其实不算太高。关键是如何将正确的内容与正确的用户匹配起来。
4.那么爱奇艺在视频行业的竞争地位如何，能否维持下去？
2017年12月，爱奇艺PC端和移动端日活用户分别达到7600万和1.58亿，平均每月在线时长4080亿分钟。
爱奇艺创始人龚宇在2017年的一次演讲中介绍，爱奇艺在cmnet所有app中，月覆盖设备数排名第三，仅次于微信和QQ。
事实上，爱奇艺APP的月使用时长早已超越QQ，成为国内第二大APP。面前只有一座山:微信。
相关数据:
用户规模:截至2017年12月31日的三个月，爱奇艺移动端平均月活跃用户达到2.13亿，移动端平均日活跃用户达到1.26亿，PC端平均月活跃用户和日活跃用户分别达到4.241亿和5370万。2017年12月，用户在爱奇艺平台共观看了92亿小时的视频，每个用户平均每天在爱奇艺手机app上观看1.7小时的视频内容。付费会员规模:截至2018年2月28日，爱奇艺订阅会员数超过6010万，其中98%以上为付费会员服务用户。财务表现:总收入从2015年的186亿人民币增长至2016年的112.374亿人民币，同比增长111.3%；由2016年的112.374亿元人民币进一步增至2017年的173.784亿元人民币，同比增长54.6%。2015年、2016年和2017年，爱奇艺的净亏损分别为25.751亿元、30.74亿元和37.369亿元。2015-2017年，爱奇艺营收为53.18亿、112.37亿和173.78亿，净利润为-25.75亿、-30.74亿和-37.36亿，经营活动产生的现金流量净额为10.71亿、26.12亿和40.12亿；毛利率分别为-45.64%、-24.82%和-22.75%。从收入结构来看:近年来，爱奇艺2017年会员服务收入同比增长73.7%，在总收入中的占比不断提升，2017年占比37.6%，成为爱奇艺总收入的重要支撑。网络广告收入仍是爱奇艺收入的重要支撑，并持续高速增长。2017年，爱奇艺网络广告收入突破80亿，同比增长44.4%，占总收入的46.9%。内容优势:2017年，以最高月设备覆盖率计算的中国最受欢迎的50部互联网视频剧、综艺和电影中，有42部由爱奇艺提供。2015年，爱奇艺推出中国第一部原创大型网剧《盗墓笔记》，开播首日即获1亿次观看，总观看量超40亿次。2015年以来，爱奇艺陆续推出了多部风格各异的原创剧，获得了多个奖项，包括《老九门》、《无证之罪》。这两部剧的总观看次数已经超过130亿次。爱奇艺还率先制作了一系列深受中国观众喜爱的互联网综艺节目，如2014年推出的《奇葩说》，一直播出到第四季，以及《嘻哈在中国》，这两部节目的观看次数都超过了30亿次。
目前从爆款数量和付费用户数据增长来看，爱奇艺相对于优酷和腾讯视频有一定的先发优势，但这种竞争优势目前还不够强，有可能优酷和腾讯一个爆款就破了。
4.爱奇艺贵吗？
1.2016年私有化估值参考:
2016年7月19日，美国对冲基金大股东Acacia Partners表示反对爱奇艺私有化，称要约收购中对爱奇艺的估值过低，认为此举有违其股东长期利益最大化。
2016年2月，爱奇艺提出私有化计划。李彦宏和龚宇宣布，将联合向董事会发出私有化要约，计划收购爱奇艺80.5%的股份，估值约28亿美元。如果交易成功，爱奇艺将被剥离资产，间接私有化。
2013年至2015年，爱奇艺营收分别为13.45亿元、28.73亿元和52.95亿元，逐年增长。同时，爱奇艺的成本和费用更高。爱奇艺2015年的成本费用达到76.7亿元，2013年和2014年分别为20.88亿元和39.83亿元。在过去的三年中，爱奇艺的成本和费用高于其收入，导致其最近三年的经营亏损。其中，爱奇艺2015年、2014年和2013年的亏损分别为23.8亿元、11.1亿元和7.43亿元，而且亏损也一直在逐年扩大。
然而，Acacia Partners在公开信中质疑爱奇艺的估值，指出在2016年5月2日发布的一份报告中，独立研究机构86证券研究(86 Securities Research)将爱奇艺的估值定为58亿美元，是28亿美元价格的两倍多。同时，阿里巴巴收购优酷的价格为48亿美元，也高于爱奇艺的估值。但Acacia Partners指出，“第三方数据显示，爱奇艺在多项重要指标上优于优酷，业务增速也遥遥领先”。
从2016年5月2日对爱奇艺估值的独立研究来看，为58亿美元。结合2016-2017年营收增加，估值调整*1.7美元，估算为58 * 1.7美元= 98.6亿美元。目前的估值基本合理。
2.基准网飞估值
爱奇艺估值达到100亿美元。
网飞是1275美元。约7994人民币。
爱奇艺的估值只有网飞的1/14。
如果网飞的营收比估值超过爱奇艺，那么爱奇艺的合理估值在7994美元/= 2018/6.27 = 321亿美元左右，按0.5安全边际= 160亿美元计算。
照此计算，当上市估值低于160亿元时，可以买入持有。
现在的价格是110亿，110/321=34%
从EV/销量比来看，爱奇艺目前的发展阶段和估值基本合理。基于行业有较大的上升趋势空，目前处于相对安全的区域，将是长期投资的仓位。
