腾讯是资本市场的史诗级牛股。在自身快速增长的同时，也给投资者带来了丰厚的利润。然而今年，腾讯进行了一次大的调整。股价从2月份的773跌到现在的485，2018年最高点470。这距离粮食收获已经将近三年了。
腾讯现在是机会还是陷阱？
从估值图来看，腾讯确实是十年极低估值区间，市盈率只有百分之二点零七。
从业绩增长来看，腾讯今年的业绩也不错。2021年至2017年净利润增长率分别为29.16%、40.18%、11.22%、27.17%和65.91%。其实过去腾讯确实是成长股，市场也一直把它作为成长股来估值。
让我们从另一个角度看这个问题。2021年一季报、中报、三季报净利润增长率分别为65.31%、45.73%、29.16%。很明显，季度增速下滑。
单看三季报的经营业绩，三季度营收1424亿元，同比增长13%；净利润395.1亿元，同比增长3%，调整后净利润317.5亿元，同比下降2%。
你已经发现了问题所在。
腾讯的商业模式其实很简单。作为一家互联网公司，通过微信和QQ两个全民社交软件获取流量，然后将流量变现。
在微信的发现页面，有朋友圈、视频号、直播、扫货、购物、游戏等。这些项目的作用是获取流量，增强粘性，实现流量变现。
腾讯除了把自己的流量变现，还把互联网公司的核心资源“流量”作为投资的筹码。腾讯通过投资大量的互联网公司，并对其进行引导，在被投资公司发展壮大的时候受益匪浅。
这么完美的模型有什么问题？
首先，我们来看看流量。截至第三季度，微信和WeChat合并月活跃账户为12.626亿，同比增长4.1%。由于一些特殊原因，微信和QQ很难走出去，只能在国内称霸。国内流量有限，目前流量基本达到峰值。
其次，我们看流量粘性。第一个是小程序。财报显示，活跃小程序数量同比增长超40%。这个很棒，第二个是视频号。目前，它还不是Tik Tok的对手。Tik Tok和哔哩哔哩的快速发展也说明腾讯在视频领域出不了重量级的产品。这是一个很大的区别。第三个是微信支付。借助社交软件的高频使用特性，微信支付具有先天优势。
在这一点上，我觉得腾讯的粘性真的增加了。
最重要的是变现，主要是游戏、社交网络、广告、金融科技、企业服务四大类。还有一项投资需要单独提一下。
第一，游戏。第三季度，在《王者荣耀》、《使命召唤》、《天涯岳明刀》等游戏的带动下，本地市场游戏收入同比增长5%，至人民币336亿元。国际市场游戏收入增长20%至人民币113亿元，按固定汇率计算增长28%。
三季报显示，当地市场未成年人游戏时长占比0.7%，明显低于2020年9月的6.4%。2021年9月，当地市场未成年人玩游戏的比例为1.1%，明显低于2020年9月的4.8%。
尽管有监管的原因，但我认为在未来的社会，游戏将是一种重要的消费方式，越来越多的用户愿意为游戏付费，用户为游戏付费的能力也会越来越强。而且游戏出海时受到的阻力也很小，所以我认为游戏有望成为腾讯未来最重要的利润来源。
第二，社交网络。2021Q3社交网络收入303亿元，增值服务付费用户数2.35亿，其中视频付费会员1.29亿，音乐付费会员7100万。随着经济社会的发展，愿意为知识付费的人可以互相玩游戏，这也是很有前途的。但中国一直有“坚决不交智商税”的传统。改变民族文化观念是很难的。我觉得这一块的前景还不如一款游戏。
第三，广告。社交及其他广告收入增长7%，至人民币190亿元。在教育、保险、游戏等行业广告需求疲软的情况下，该业务的增长主要来自广告主在必需消费品、互联网服务等品类的稳定需求，以及易车合并带来的广告收入贡献。媒体广告收入减少4%至人民币35亿元，主要是由于腾讯新闻应用的广告收入减少。
第四，金融科技和企业服务。公司金融科技及企业服务业务实现营收433亿元，同比增长30%。其中，金融科技服务收入的增长主要体现为商业支付金额的增长。企业服务收入同比健康增长主要受传统行业数字化和互联网行业视频化趋势的推动，以及易车合并对企业服务收入的贡献。
这一年多来，我观察了监管层对证券公司、保险公司、基金等行业的态度。个人认为未来对金融行业的监管力度会很大，突出自己的行业。互联网行业用流量来切入金融行业的利润是不可行的，除非你真的自己做金融。
企业，这部分我不了解，就不贸然评论了。
第五，投资。如前所述，腾讯通过投资实现了自己部分流量变现的目的，同时也丰富了自己的生态。在给其他互联网公司流量的同时，其他互联网公司也被绑上了腾讯的战车。
如果用微信账号登录JD.COM、知乎、美团、今日头条等网站，还能离开微信吗？
以上五种是微信流量的变现方式。
获取流量，增强粘性，流量，是理解腾讯的三条链。当一个公司做大做强的时候，很容易遇到两个问题，一个是垄断，一个是多元化，后者的危害更大，更隐蔽。无数的影响都在这上面。
先看多样性。
从这个意义上说，腾讯发展芯片和腾讯云，其实关系到腾讯的未来，但与腾讯目前的投资价值无关。
这就像自我革命前的微软。操作系统和OFFICE虽然赚大钱，但企业没前途。企业真正的未来在于移动、云和服务。
腾讯有必要也有勇气改变自己的人生吗？
一个很好的想法是，微软应该在现有业务的基础上，做好云等新业务。这也是很多投资人认为腾讯从软到硬什么都能拿的原因。
我们来看几个案例。
曾经作为综合性集团象征的通用电气宣布了一项重大重组计划。公司重组为三家上市公司，分别聚焦航空空、医疗健康、能源。
称强生计划将公司拆分为两家上市公司，一家专注于药品和医疗设备，另一家专注于消费品，并计划在未来18至24个月内拆分消费部门。
成立于1875年的日本商业巨头东芝正计划将一分为三:一个专注于新能源和基础设施，一个专注于硬盘和半导体业务，另一个专注于闪存芯片的生产。
英国的葛兰素史克和美国的辉瑞计划明年剥离消费者健康业务，法国的赛诺菲也计划剥离消费者业务。
我们来沉思一下，有没有一家伟大的公司，可以同时做好两三项业务？我的意思是，这些业务对净利润有同等的权重。
如果有，持续过多次的是哪些公司？
再来看垄断问题。
在阿里和腾讯寡头垄断的大背景下，国内互联网公司几乎别无选择，要么选一个大佬当爹，要么把自己卖了。腾讯的万亿投资中，美团、JD.COM、拼多多、滴滴、同程、唯品会等企业，如果从净资产收益率的角度分析，资产质量真的很差！
当然，如果你想说互联网公司不是靠净利润来估值的，那我放屁。
在此背景下，反垄断重拳出击。腾讯本来可以垄断的流量，现在含金量更低了，流量对儿子的价值也更低了。新一代的互联网公司有可能和他们的前辈竞争。
那么，腾讯数万亿的互联网投资股权能否变现为数万亿人民币？
最后总结一下:腾讯的大本营，微信和QQ的流量已经基本达到顶峰，只是流量粘性变大了。游戏、社交网络、广告都是轻资产，未来有望实现更高的增长。
我不看好金融。我觉得政策风险大，企业服务也不好。我觉得企业不具备成为世界级企业的基因，但是利用自己的流量还是有一定价值的。
腾讯的流量以前不是这样的。
腾讯的股权投资并没有看起来那么强。
在此基础上，我的结论很简单:作为一家互联网公司，其用户数量基本已经达到顶峰，在流量变现上还有很大的发展空，但增速不会很快。
从估值的角度来看，我认为腾讯被低估了，但并不是极度低估。对我来说，我愿意持有20%以内的仓位。
