第五章筹资管理下
资金需求量预测
因素分析法：本期资金需要量=**
销售百分比法
l 资金需要量=敏感性资产变动额-敏感性负债变动额
l 外部资金需要量=资金需要量-利润留存额
l 敏感性资产包括库存现金，应收账款，存货等项目
l 敏感性负债包括应付票据，应付账款等项目，不包括短期借款，短期融资券，长期负债等筹资性负债
l =销售量变动额/基期销售量
资金习性预测法
资金占用总额与产销量大关系
y=a+bx
总y=na+b总x。 总xy=a总x+b总x平方
逐项分析法
y=a+bx 高低点法
资金成本影响因素
l 总体经济环境，通货膨胀水平高，成本高
l 资本市场条件，资本市场缺乏效率，则证券市场流动性低，成本水平高
l 企业经营状况和融资状况，经营风险高，财务风险大，筹资成本就高
l 对筹资规模和时限的需求，一次性需要筹集的资金规模大，占用资金时限长，资本成本高
债务资本成本
银行借款）【借款总额*】
公司债券【面值*年利率*】【债券筹资总额*】
权益资本成本
优先股：年股息【优先股发行价*】
普通股：股利增长模型法【本期支付股利】【目前股票市价】+g
Ks=【D0*】【P0】+g=D1【P0】+g
已经支付的D0期，预计将要支付的D1.g为股利增长率
资本资产定价模型Ks=Rf+贝塔】【目前股票市价】+g
平均资本成本：总【个别资本成本率*个别资本在总资本中的价值比重】。权数选择：账面价值，市场价值，目标价值
边际资本成本：企业追加筹资的加权平均资本成本，筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。总
杠杆效益
息税前利润。EBIT=边际贡献-固定成本=销售额-变动成本-固定成本
经营杠杆系数DOL=息税前利润变动率/产销业务量变动率=基期边际贡献/基期息税前利润
=【基期固定成本/基期息税前利润】+1
用上期数据算出的是本期的
财务杠杆系数
普通股盈余=【息税前利润-利息】*【1-所得税税率】-优先股股利
每股收益=普通股盈余普通股股数
财务杠杆系数DFL=普通股盈余变动率/息税前利润变动率
=基期息税前利润/基期利润总额
=基期息税前利润/【基期利润总额-优先股股利/
=【基期利息/基期利润总额】+1
总杠杆系数DTL=基期边际贡献/基期利润总额
=经营杠杆系数*财务杠杆系数
=普通股盈余变动率/产销业务量变动率
影响资本结构的因素
l 企业经营住状况的稳定性和成长率：1、稳定性好，企业可较多的负担固定的财务费用2、成长率高，可能采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬
l 企业的财务状况和信用等级：财务状况好，信用等级高，企业容易获得债务资本
l 企业的资产结构1、拥有大量固定资产的企业主要通过发行股票融资2、拥有较多流动资产的企业更多的依赖流动负债融资3、资产适用于抵押贷款的企业负债较多，4、以技术研发为主的企业则负债较少
l 企业投资人和管理当局的态度1、企业股权分散，可能更多的采用权益资本筹资2、企业为少数股东控制，采用优先股或债务资金筹资3、稳健的管理当局偏好于选择低负债的资本结构
l 行业特征：1、产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资金比重，发挥财务杠杆作用2、高薪技术企业经营风险高，因此可降低债务资金比重，控制财务杠杆风险
l 企业发展周期：1、企业初创阶段，经营风险高，应控制负债比例2、企业发展成熟阶段，经营风险低，可适度增加债务资金比例3、企业收缩阶段，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资金比重
l 经济环境的税务政策和货币政策：1、当所得税率较高时，债务资金的抵税作用大，可适当提高债务筹资2、国家实行紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资金成本较大
MM理论的假设条件包括
l 企业只有长期债券和普通股票，债券和股票均在完善的资本市场上交易，不存在交易成本
l 个人投资者与机构投资者的借款利率与公司的借款利率相同且无借债风险
l 具有相同经营风险的公司称为风险同类，经营风险可以用息税前利润的方差衡量
l 每一个投资者对公司未来的收益，风险的预期都相同
l 所有现金流量都是永续的，债券也是
最初的MM理论：1、不考虑企业所得税，有无负债不改变企业的价值。2、有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大
修正的MM理论：1、负债利息可带来避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加2、有负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值就爱上赋税节余价值。有负债企业的股权成本等于相同风险等级的无负债企业的股权成本加上与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险报酬
权衡理论：有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，减去财务困境成本的现值
代理理论：债务筹资会降低因为两权分离而产生的代理成本，但是债务筹资可能导致因企业接受债权人监督而产生的成本
优序融资理论：1、企业偏好内部融资当需要外部融资时，债务筹资优先于股权筹资2、企业筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款，发行债券，可转换债券，最后是发行新股筹资
公司价值V=债务资本价值B+权益资本价值S
先计算权益资本成本ks=无风险报酬率+贝塔系数*【市场平均报酬率-无风险报酬率】
权益资本市场价值s=【息税前利润-利息】*【1-所得税税率】/资本成本率ks
债务资本成本kB=债券利率*【1-所得税税率】
债务资本市场价值b=账面价值
平均市场资本成本=b*kb/v+s*ks/v
累了干了这杯，继续加油吧，一定能过哦第六章投资管理
投资项目财务评价指标
现金净流量
l 投资期：长期资产投资、营运资金垫支，原始投资，如无特别指明，均假设现金流量发生在期初
l 营业期：营业收入、付现成本
营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税
=税后营业利润+非付现成本
营业现金净流量=营业收入*-付现成本*+非付现成本*所得税率
l 终结期：
1、固定资产变价净收入
2、固定资产变现净损益对现金净流量的影响=*所得税率
3、垫支营运资金回收
净现值=未来现金净流量现值--原始投资额现值 需＞0
年金净流量=现金净流量总现值/年金现值系数 需＞0
现值指数=未来现金净流量现值÷原始投资额现值 需≥1
内含报酬率：1、未来每年现金净流量*=原始投资额现值 2、利用插值法计算内含报酬率，内含报酬率为净现值为0时插值法求i
回收期静态=原始投资额÷每年现金净流量动态：每年现金净流量*=原始投资额现值 插值法计算n
投资方案选择计算方法
1、先判断期限和初始投资额是否一致，是独立方案还是互斥方案，选择内含报酬率还是现值指数，净现值或者年金净流量
如年现金净流量不等时，用未来每年现金净流量现值逐年加总
企业投资的意义
l 投资是企业生存与发展的基本前提
l 投资是获取利润的基本前提
l 投资是企业风险控制的重要手段
投资管理的原则：可行性分析原则，结构平衡原则，动态监控原则
投资分类
l 投资活动与企业本身的生产经营关系：间接投资，直接投资
l 投资对象的存在形态和性质：项目投资，证券投资
以上分类内涵和范围一致，只是分类角度不同
l 对企业未来生产经营前景的影响：
1、发展性/战略性投资：企业间兼并合并，转换新行业，开发新产品，大幅度扩大生产规模等
2、维持性/战术性投资：更新替换旧设备，配套流动资产，生产技术革新等
l 投资的方向：对内投资--直接投资。对外投资---主要是间接投资
l 投资项目之间的相互关联关系：独立投资--互不关联，互不影响，可以同时存在。
互斥投资--相关关联，相互影响，不能同时存在
净现值优点：
1. 实适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策
2. 能灵活的考虑投资风险
净现值缺点：
1. 所采用的贴现率不容易确定
2. 不适宜于独立投资方案的比较决策
3. 不能直接用于对寿命期不同的互斥投资方案进行决策
现值指数优点
1. 是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净现值法
2. 可以克服净现值指标的不便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价的缺点，从而使对方案的分析评价更加合理，可观
3. 缺点：不便于对互斥投资方案进行比较和评价
年金净流量优点：在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法，因此它适用于期限不同的投资方案决策。缺点：不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策
回收期优点：计算简便，易于理解。 缺点：1、静态回收期没有考虑货币时间价值2、只考虑了未来现金净流量总和中等于原始投资额的部分没有考虑超过原始投资额部分
内含报酬率优点：
1、内含报酬率反应了投资项目可能达到的报酬率，易于被高层决策人员所理解。
2、对于独立投资方案的比较决策，如果各方案原始投资额现值不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，反映各独立投资方案的获利水平
3、缺点：计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，有时无法做出正确决策
证券资产的特点
l 价值虚拟性：证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在，但证券资产的价值是取决于契约性权利所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值
l 可分割性：证券资产的现金流量往往由原始投资，未来收益或资本利得，本金收回所构成
l 持有目的多元性：为未来变现而持有，为谋取资本利得而持有，为取得控制权而持有
l 强流动性：表现为：变相能力强，持有目的可以相互转换
l 高风险性：金融投资受公司风险和市场风险的双重影响
证券资产投资的风险
系统性风险：
1. 利率风险：市场利率变动引起证券资产价值变化的可能性，市场利率上升，证券资产价格下跌，市场利率下降，证券资产价格上升
2. 价格风险：是指由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌的可能性
3. 再投资风险：由于市场利率下降，而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性
4. 购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性
非系统风险
1. 违约风险：证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性
2. 变现风险：证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性
3. 破产风险：在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性
债券要素
l 债券面值：1、票面金额小，有利于小额投资者购买，从而有利于债券的发行，但发行费用可能增加2、票面金额大，会降低发行成本，但可能减少发行量3、包括票面币种和票面金额
l 票面利率：1、债券发行者预计一年内向持有者支付的利息占票面金额的比率2、利息=债券面值*票面利率
l 债券到期日：偿还债券本金的日期
债券敏感性---期限变化
l 引起债券面值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致，只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象
l 债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小，不论是溢价债券还是折价债券，当债券期限较短时，票面利率与市场利率的差异，不会使债券的价值过于偏离债券的面值，债券期限越长，债券价值越偏离债券面值
l 随着债券期限延长，债券的价值会越偏离债券的面值，但这种偏离的变化幅度最终会趋于平稳，或者说，超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大
债券敏感性---利率变化
l 市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升
l 长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券
l 市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈的波动，市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率变化的敏感性减弱，市场利率的提高，不会使债券价值过分降低
债券投资收益率=【每年收益+每年资本利得】/【/2】
=【D0(1+g）/股价】+g=【D1/股价】+g
每年资本利得=面值--投资支出
证券价值与收益率
债券价值=各期利息现值+到期偿还本金现值
股票价值：1、固定增长模式：【基期股利+】/【最低收益率-股利增长率】
2、零增长模式：股利/最低收益率
3、阶段增长模式：高速增长的现值+正常增长的现值
债券收益率
来源：名义利息收益，利息再投资收益，价差收益
各期利息现值+到期偿还本金=初始投资额现值
债券收益率=【年利息+/持有期限】/【/2】
股利收益率
来源：股利收益，股利再投资收益，转让价差收益
未来现金流量现值=现在购买价格
股利收益率=预期股利/基期估价+股利增长率
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