一、互联网广告景气回升，移动生态加速转型
移动互联网用户增速放缓，在线营销行业竞争激烈
我国移动联网用户规模和时长增长放缓、流量红利渐尽。2019 年以来中国移动互联网用户进入波动型增长阶段，月活跃用户规模在 2020 年 5 月达到 11.64 亿高位后出现一定程度回落，2021 年 3 月恢复至 11.62 亿。截至 2020 年 12 月，中国移动互联网用户 月人均单日使用时长达 379.3 分钟，同比增长 6.6%，增速持续放缓。
伴随行业进入存量时代，在线营销行业竞争日趋激烈，新技术、新渠道和新的交互模式 持续迭代，抢夺流量和广告价值。
从投放渠道来看，移动互联网广告占据互联网广告的主要市场，2020 年占比约 89.2%， 伴随大屏及语音交互的兴起，OTT 及其他形式广告正 在加速抢占 PC 广告份额。
从购买方式来看，基于算法优化、能够提升广告投放精准性和变现能力的效果广告更受 广告主青睐，市场规模快速增长、持续挤压品牌广告份额，2020 年效果广告占全国互 联网广告份额达 65.1%，较 2019 年提升了 15.5pct。
从媒介类型来看，电商类广告由于与销售渠道紧密绑定，在后疫情时代线上消费增长的 推动下维持高景气，2020 年市场份额占比达 45.9%，份额或将持续提升；社交广告已 形成可链接线上与线下、广告与销售、内容与私域的全开放系统，未来社交广告份额或 将持续扩张，但社交平台的核心广告点位 Ad load 有限，增量空间或主要在中长尾流量； 视频类媒介中短视频广告伴随短视频流量快速增长保持高景气；搜索引擎广告份额近年 来下滑较多，主要受算法分发分流、用户搜索量下滑影响，搜索引擎平台亦引入信息流 寻求转型；在线视频广告、资讯广告份额逐步缩减。
从 2020 年我国头部互联网公司的流量和媒介广告收入来看，位居行业前列。
重构移动生态，强化流量获取、留存和变现
以搜索引擎起家，在我国搜索引擎市场份额保持明显领先优势，在 PC 互联网时代 搜索引擎几乎是互联网唯一的入口，掌握垄断优势的建立起 强大的网络效应，通过提供竞价 P4P 服务变现，实现广告收入的快速增长。
2011 年后移动互联网时代到来，互联网行业各垂直领域陆续诞生多个超级 App，割裂 且封闭的信息孤岛让内容和流量的分发逻辑发生变化，大数据思维和算法推荐崛起，百 度在流量分发上的优势被挑战，搜索业务亦开始向移动端转型，推出手机 App。
2016 年以来，移动互联网进入下半场，信息流广告的发展对传统搜索广告造成较大影 响，2016 年 9 月，推出百家号发力信息流，确立了搜索+信息流双引擎战略。为更 好应对移动互联网流量红利见顶及在线营销竞争格局加剧，2019 年对移动生态进 行战略重构：搭建以 App 为核心、以“搜索+信息流”为双引擎、以百家号+智能 小程序+托管页为三大支柱，结合好看视频、贴吧等数十款移动应用，为用户提供 知识信息型的开放平台。
2021 年 4 月，发布移动生态的 X+Y 战略布局——以“横向开拓用户规模，纵向 深耕行业垂类”的方式推进移动生态向服务化、人格化升级。X 作为横向布局，主要包 括 App、好看视频、爱奇艺、贴吧等多个用户入口产品，旨在覆盖不同场景下 用户需求的同时，能够不断扩大用户规模；Y 作为纵向布局，主要目标是深耕行业垂类， 目前重点发力两类：一类是百科、知道、有驾等为核心的生态护城河类产 品，另一类是重点发力的大行业大垂类，如大健康、直播、电商、教育等。
我们认为，加大力度推进移动生态的构建，核心目标在于强化用户获取和留存，深 挖流量变现、降低经营成本。
App：移动生态核心，搜索+信息流驱动下具备强大的开放和连接能力
App 搭载 AI 算法提供搜索及信息流双引擎功能，通过百家号、智能小程序、托管 页三大支柱，为用户提供了统一的账户体系和登陆原生 App 的体验，将原本分散在各个 独立 App 和 H5 页面的各类信息服务与用户连接起来，打破超级 App 造成的信息孤岛 和割裂格局，提升用户获取信息和服务的效率。
2021 移动生态万象大会上， App 启动新一轮品牌升级，推出全新 Slogan“百 度一下，生活更好”，重点推进三大核心战略：内容视频化、搜索人格化和信息服务化。 我们认为， App 的 Slogan 变化体现了从连接信息、连接内容到连接服务的 能力不断升级，用户、商家、平台多方共赢的活力生态构建也将打开在线营销业务 的发展空间、拓宽非营销多元化变现可能。
百家号：奠定移动生态内容基础，多元化变现促进内容生态蓬勃发展
百家号是为内容创作者提供的内容发布、内容变现和粉丝管理平台，作为移动 生态最大的内容提供者，同时为搜索和信息流提供优质内容。百家号上作者创造的内容， 可通过 App、H5、手机浏览器及内容联盟等分发渠道输出，允许内容创作者以 公开可搜寻的方式分享其社交内容，不必为了获得曝光在数十个社交平台建立维护账号。
目前百家号创作者规模和内容规模持续快速增长。2020 年，百家号创作者规模达 380 万人，同比增长 46%，结构上来看，中腰部创作者规模增长最为显著：万粉创作者增长 39%，十万粉创作者增长 80%，百万粉创作者增长 52%；百家号内容规模亦呈现高速 增长，2020 年图文内容增长 45%、视频内容增长 63%。
百家号目前已经形成了流量收益、内容电商、付费专栏、内容营销、付费咨询、赞赏功 能等六位一体的多元化变现方式，我们认为，近年来在内容领域持续投入资金补贴， 激励和培养创作者和 MCN 机构发展，以及开拓多元变现方式，有利于帮助内容创作者 更好地在百家号变现，激发内容生态走向健康活力的正向循环。
智能小程序：开放和连接服务的抓手，实现平台、用户、商家多方共赢
相较其他封闭生态的小程序，智能小程序最重要的特点是开源开放。在 2018 年发 布之初，智能小程序就将开放性放在重要位置，通过开放系全域流量和 AI 赋 能等方式扶持开发者，并于 2018 年 11 月成立了业内首个小程序开源联盟，联盟成员包 括爱奇艺、小红书、WiFi 万能钥匙、宝宝巴士、万年历等知名 App。
我们认为，智能小程序开源开放的优势在于：生态开源下，第三方可定制一套完全属于 自己的小程序平台，一次开发，全域流量，可以在多个系及非系的平台上运行， 极大降低开发运维成本；开发者有更加自主的流量与运营能力，用户使用时无需任何跳 转，在浏览和交互方面能获得真正的一站式体验。
经历了四年的发展，我国小程序市场正迎来互联网巨头全面争霸的格局，除 BAT 之外， 字节跳动、360、美团、京东等巨头均已入场，积极布局抢占流量。在全景生态流量布 局成为趋势的背景下，小程序的重要性进一步凸显，小程序市场正在进入下半场。
我们认为，伴随越来越多的开发者从封闭生态走向开放生态，智能小程序或将迎来 快速发展期。据 2021 年 4 月万象大会公布数据，智能小程序月活跃用户数达 4.2 亿，智能小程序数量达 66 万个，MAU 超百万的智能小程序 233 个、过亿智能小程 序 6 个，入驻服务商 2766 个，覆盖 271 个细分服务领域。
智能小程序跨越了 App 之间的限制，完成从用户需求到服务的最短路径触达，“所见即 所得”实现了用户从获取信息、获得服务、达成交易的闭环，对开发者、商家构成了流 量与用户利好，对移动生态而言，打开了更多商业价值空间。
目前 App 中约 1/3 的搜索流量由智能小程序承接，超过 1/4 的信息流用户触达小程 序，涵盖了到店、上门、线上交易等多种服务，智能小程序也正在向一站式全场景服务 生态进化。
我们认为，在智能小程序 4 亿+庞大月活流量的基本盘下，未来的增长空间 主要是来自于服务能力的扩展覆盖以及需求变现的有效性，目前在大健康、电商、 教育等大垂类领域的投资布局，或将有效提升其服务和变现能力。
托管页：营销新基建，未来或走向 SaaS 平台
托管页是面向中小企业的移动商业解决方案，涵盖了包括快速建站、营销工具以及客户 管理、长期维护等一系列工具，商家可以利用 AI 工具及服务与用户互动，无需支付服 务器、软件及带宽成本来维持自身网站，托管页还附带行业解决方案，为用户提供更可 靠和安全的信息。托管页业务落地到具体产品是2019年8月营销推出的“基木鱼”。
托管页改变了搜索引擎只能做“中转站”的模式，用户使用搜索功能、跳转至广告主的 站点并留资、下单或下载 App 整个过程中的所有信息都留在了站内，这也意味着 平台可持续发掘和释放流量价值，进而实现自身商业价值的最大化。
自推出以来，托管页占核心的在线营销收入比重迅速提升：从 2019Q4 的约 24% 至 2021Q1 的 35%。我们认为，长期看托管页或有望演变成为销售和市场的 SaaS 平台，相较 Shopify 等电商服务 SaaS 平台，托管页涉及的 B 端商业领域更 为广泛，托管页的商业价值正在加速释放。
视频布局：短视频生态升级，视频化提升知识信息表达效率
的短视频产品主要包括好看视频和全民小视频，其中，好看视频于 2017 年 11 月推 出，区别于其他主打娱乐性质的短视频平台，好看视频定位于泛知识短视频平台，内容 创作者主力为 70、80 后“社会中坚力量”。
强“杀时间”属性的娱乐性短视频平台从几年前的爆发增长到目前增速逐步趋缓，日渐 同质化的单一娱乐内容已经难以满足用户需求，也难以支撑起平台用户数和用户时长的 持续增长，为寻求新的增量，2019~2020 年各大短视频平台纷纷推出泛知识类策略。
2020 年 12 月末，好看视频宣布拿出 10 亿元，重点补贴好知识、好故事、好种草三类 泛知识类创作者，“好知识”的创作者主角以专业性强的律师、医生、教师等群体为主。 2021 年万象大会上，好看视频再次加码，目标打造泛知识第一平台。
我们认为，相对其他发力泛知识领域的短视频平台，好看视频的核心优势在于：
1）在泛知识领域已经积累了深厚的内容护城河。好看视频基于在信息和知识 服务层面近 20 年的经验及资源积累，依托强大的搜索+AI 技术，将传统强势领域 ——知识信息的产品形态从图文迁移到了短视频；
2）搜索分发逻辑下，依托移动生态流量稳健增长，且更加精准高效复合泛知识型 短视频“save time”的属性。好看视频的分发逻辑不是当下流行的算法推荐，而是用 户发起视频搜索的方式，主要的流量来自于月活庞大且稳健增长的 App；
3）好看视频与其他发力泛知识的短视频平台存在差异化竞争。从目标用户来看，对于 抖音和快手等综合性短视频平台，泛知识只是它们内容生态中的一小部分，而且它们的 用户面向全年龄层；而 B 站知识领域的目标用户主要为年轻人；而知乎虽然也主打知识 信息，但在平台流量方面与相差甚远。
收购 YY：补齐直播短板，推动移动收入多元化
2020 年 11 月 16 日，公司全资子公司有限公司与 JOYY 订立购股协议， 随后于 2021 年 2 月 7 日修订该购股协议，公司同意收购 JOYY 在中国的国内视频娱乐 直播业务 YY 直播，总收购价约为 36 亿美元，2 月 8 日欢聚 发布公告称 YY 直播出售给的交易基本完成。
YY 直播主要提供音乐舞蹈表演、脱口秀、户外活动、体育及动漫等内容，主要收入来 自用户打赏主播的虚拟物品销售、会员服务等其他收入和广告收入。2018 至 2020 年， YY 直播实现总营收分别为 102.73 亿元、109.63 亿元、99.50 亿元，净利润分别为 32.89 亿元、37.01 亿元、31.41 亿元，盈利能力良好。
我们认为，收购 YY 的意义在于补齐移动生态中的直播环节、连通 B 端服务和 C 端 需求，丰富公司变现能力、推动收入多元化。具体而言，未来在生态体系内，直播 业务能与全域内容创作、电商变现、服务支持等深入结合，提升流量变现效率，助推内 容付费、电商、大健康等领域的商业化发展。
行业复苏+运营改善，2021Q1 广告收入增速提振
广告市场表现与宏观经济高度相关，2019 年受宏观经济影响，广告营销整体预算收紧， 互联网广告市场整体规模增速放缓至 14.8%。2020 年一季度受疫情影响，互联网广告 市场规模同比下滑约 22.1%，全年互联网广告市场规模增长约 12.6%。
伴随疫情后经济修复，一季度我国不变价 GDP 累计同比增长 18.3%，互联网广告行业 亦迎来复苏，叠加去年一季度的低基数效应，2021Q1 中国互联网广告市场规模同比大 幅增长 54.6%至 1375.9 亿元。
在移动互联网流量红利见顶的背景下，移动生态战略转型有效推动了系流量持续增 长和用户粘性的提升。
截至 2021 年 3 月，系在移动大盘用户规模及渗透率有所增长，用户规模较 2020 年 3 月增长 1.2%，渗透率较 2020 年 3 月提升 0.6pct 至 92.4%。移动生态核心— — App 用户规模和粘性不断提升，2021 年 3 月， App 的月活跃用户量 达 5.58 亿，每日登陆用户超过 75%。 AI 支柱帮助创作者、服务提供商以及商家更 好与用户互动，截至 2021 年 3 月，百家号创作者数量达 420 万，同比增长 40%，智能 小程序 MAU 达 4.16 亿，数量较去年同比增长 18%，托管页收入占核心业务的在 线营销收入 35%，占比较去年提升 14pct。
根据 QuestMobile 数据，截至 2020 年 12 月，旗下广告两大广告平台整体表现良 好：百青藤用户规模 7.34 亿，同比下滑 3.6%，百青藤广告主数量达 642 个，同比增长 50%；信息流用户规模达 6 亿，同比增长 5.5%，信息流广告主数量达 896 个， 同比大增 113.8%。
在行业复苏和运营优化驱动下，2021Q1 核心的在线营销收入增速提振。营收 由核心业务和爱奇艺两个部分构成，核心业务的营收主要由移动生态贡献。具体来看， 移动生态收入主要来自于提供搜索、信息流及其他营销服务，以及直播、网络游戏、 会员服务等非营销变现方式，伴随互联网广告行业复苏、系流量增长和粘性的提升， 2021Q1 核心的在线营销收入同比增长 27%达 163 亿元。
我们认为，伴随移动生态战略的转型， App 的用户规模和粘性或有望稳健增 长，在百家号、智能小程序、托管页的三大支柱的助力下，连接信息、服务、变现的生 态闭环将逐步完善。我们看好在信息流广告发展推动下核心的在线营销收入持续稳 健增长，叠加付费、直播、电商等多元化变现方式的挖掘，移动生态或将持续为提 供稳健的业绩基本盘和大量现金流，为培育新的成长曲线提供坚实支撑。
二、长视频推动降本提价，爱奇艺亏损或将持续收窄
进入过亿会员时代后，头部长视频平台付费用户增速开始放缓。2021Q1 爱奇艺付费用 户为 1.05 亿，同比下滑 11%，腾讯视频付费用户为 1.25 亿，同比增长 12%，头部视频 网站的付费用户增速放缓。
头部视频网站腾讯、爱奇艺的平台 MAU 保持稳定，2020 年底均在 5 亿左右，基于当前 相对稳定的平台流量，长视频的付费用户增长预计持续放缓。
行业提价趋势基本确立，增长逻辑由量向价转变
在头部平台会员增长趋缓，广告招商承压的背景下，视频行业增长逻辑由量向价转变。
当前视频网站提升单用户价值的方式主要有：
1）直接提升会员价格；
2）推出更高规格 的会员套餐；
3）会员体系的精细化运营，引入单片付费模式。
2020年爱奇艺率先开启会员提价，2021年腾讯视频跟进，行业会员提价趋势基本确立。 2020 年 5 月爱奇艺推出全新会员业务“星钻 VIP 会员”作为爱奇艺会员体系中最顶级 的会员标准，取代原“钻石 VIP 会员”，星钻会员定价高于钻石会员，对应享有的会员 权益也更丰富，除“黄金 VIP 会员”的权限外，还涵盖超前点播、星钻影院、奇异果星 钻会员、FUN 会员、文学会员、体育大众会员、VR 会员等多会员权益。
2020 年 11 月爱奇艺针对黄金 VIP 会员、学生 VIP 会员开启直接性的会员提价，提价整 体幅度在 15%~30%之间，其中按月续费价格提升 27%。新定价推出后订阅爱奇艺会员 服务的用户将以新定价支付，而在调整前已是连续包月/季/年的黄金 VIP 会员、学生 VIP 会员，都享有爱奇艺提供的“不取消当前自动续费则两年内不变价”的保价服务。
2021 年 4 月腾讯视频开启会员提价，同时提价幅度高于爱奇艺。腾讯整体提价 17%~50%，其中单月付费价格提升 50%。在调整前已是自动续费状态的用户，将享有 调价前价格续费的优惠，保价服务延续一年。行业性提价趋势下，芒 果、优酷有望跟进。
2019 年视频网站经历了单片付费的初步尝试之后，2020 年各大视频平台多部剧集均开 启超前点播，平台 VIP 的单集点播费用一般在 1~3 元，超点集数多数出现在剧集中段， 2020 年上新网剧中超点剧集占比 40%，同时超点模式从纯网剧延伸至《三十而已》等 台网联播剧，单片付费已成为视频行业提升用户付费的有效手段。
限薪带动内容成本增速回落，平台成本端或将持续改善
2018 年下半年以来，监管及行业协会就演员片酬出台相应政策和指导性意见，市场定 价逐步规范，演员薪酬开始回落，大幅缩减了视频网站的版权采购成本及内容自制成本。 2020 年受疫情影响，三大视频网站及六大制作公司再次提出联合倡议，进一步加强演 员薪酬待遇管理。视频行业对内容成本的控制力持续加强，我们认为，2021 年视频网 站在成本端有望继续改善。
提价降本或将推动爱奇艺亏损持续收窄
1、 收入端：ARPPU 提升仍有较大空间，提价成为短期增长主动力。
会员增长虽有所放缓，2021Q1 月度 ARPPU 明显提升。2020Q2 以来爱奇艺付费会员 增长节奏放缓，2021Q1 付费会员数达 1.053 亿人，较 2020Q4 增加 360 万人，增长主 要来自剧集《赘婿》等头部内容拉动、春节期间叠加疫情效应整体流量提升以及创新营 销对于用户参与率和会员忠诚度的提升；2021Q1 爱奇艺月度 ARPPU 提升至 13.9 元， 较 2020Q4 环比增长 12.2%，主要由于爱奇艺在去年四季度做出了会员提价的调整。对 标奈飞 2021Q1 月度 ARPPU 为 14.25 美元，爱奇艺单用户付费仍有较大提升空间。
短期在 ARPPU 提升驱动下，会员服务收入或有望增长 20%~40%：参考爱奇艺目前黄 金 VIP 连续包月定价 19 元，假设前期低价优惠陆续到期和折扣力度降低，短期内爱奇 艺单月 ARPPU 或将逐步由 13.9 元提升至 15~16 元，若假设会员数量维持在 1.1~1.2 亿人左右，则对应会员服务收入在 198~230 亿元左右，相较 2020 年的 165 亿元约 20%~40%的增长空间。
中长期在ARPPU和会员数增长的共同驱动下，爱奇艺会员服务收入仍有较大增长空间。 假设中长期爱奇艺单月 ARPPU 或将逐步提升至 16~19 元；参考奈飞 6000~9000 万目 标用户对应美国 1.3 亿家庭户数渗透率约 50%~70%，根据七普人口数据，我国 4.9 亿 总家庭户数对应 2.45~3.43 亿用户目标，若爱奇艺市占率保持约 50%，则付费会员数潜 目标在 1.22~1.72 亿，则爱奇艺会员服务收入的目标空间约为 234~392 亿元，中长期 会员服务业务仍有较大增长空间。
2、成本端：发力自制内容+外采版权降价，内容成本占营收比有望持续优化。
持续加码自制内容，自制内容成本管控力度更强。爱奇艺自制内容净资产占比持续提升， 由 2018Q1 的占比 30.8%提升至 2021Q1 的 49.1%。由于自制内容相对成本把控力度 更强，加大自制占比或有望带来成本端的不断改善。此外，爱奇艺自制内容品质和播放 表现亦有所提升，形成平台独特的差异化内容竞争力。爱奇艺在 2020 年推出了多部自 制剧，同时推出了“迷雾剧场”，获得了良好的播放效果，2021 年，爱奇艺继续发力剧 场经营，独家的优质自制内容或将成为平台拉新和留存的“利器”。
得益于持续发力自制以及行业限薪版权剧采购价格降低，爱奇艺成本端或有望持续改善。 2020 年爱奇艺内容成本达 209 亿元，同比下滑 6.1%，主要由于受疫情影响内容供给降 低以及此前采购的高价版权基本在上半年消化所致。2021Q1 爱奇艺内容成本为 54 亿 元，同比降低 8.5%，占营收比 67.8%，内容成本占比进一步优化。
结合收入端的增长和成本端改善的逻辑，我们认为，爱奇艺的收入有望保持稳健增长， 而利润亏损或将逐步收窄。
三、数字化转型浪潮下，智能云高速发展
智能经济兴起，AI 和云加速融合
我国公有云市场相对北美、欧洲等地区起步较晚，自 2015 年起经历快速增长，且未来 潜力仍然较大。IaaS 是云服务最基本的类型，占中国云服务市场的大部分，PaaS 和 SaaS 因定制和特定功能性质而越来越受开发者和企业欢迎。在互联网用户需求增加、 传统企业数字化转型等因素驱动下，未来我国公有云市场仍有较大增长潜力：中国公有 云服务市场规模由 2015 年的 101 亿元增长至 2019 年的 864 亿元，期间复合增长率为 71.1%，根据 CIC 预测，将增至 2025 年的 5771 亿元，2019 年至 2025 年与预期复合 增长率为 37.2%。
AI 技术自 1956 年诞生至今已过去六十多年，行业发展历经了三起三落，前两次行业低 谷主要是受制于数据、算法、算力发展的客观条件。2006 年 Hinton 提出“深度学习” 神经网络使得人工智能性能获得突破性进展，AI 行业开始迎来“第三次浪潮”，伴随算 法突破、算力飞跃、数据井喷，2016 年被称为人工智能爆发元年，在此之后 AI 技术的 商业化、产品化运用加速落地。
我们认为，中国 AI 行业发展受传统行业转型升级的原生需求驱动，2020 年疫情加速了 线上经济的发展，进一步推动了 AI 产业化进程。在 AI 产业化过程中，企业和开发者普遍面临如下痛点：缺乏将 AI 能力融 入现有应用和产品的解决方案、为满足业务需求需要充足计算能力训练和改善 AI 算法、 建立和操作高度智能以及可拓展的 AI 能力存在高成本和长耗时等问题。
由于 AI 是高资源消耗、强计算、具备规模效应的技术，AI 与云计算的结合应用可谓水 到渠成，AI 即服务的智能云可以担当开发者及企业的“支柱”，以 API 形式提供 AI 能 力，方便开发者及企业将 AI 能力融入现有应用及产品，具备低成本、可扩展、高可用 等特征，高度灵活的优点让越来越多企业选择采用 AI 云服务。
国内 AI 云服务尚处于起步阶段，各大云服务厂商成为 AI 技术和应用创新的重要力量。 伴随公有云服务逐步成为“水电煤”般的基础设施，AI 普惠带来的数字化和智能化浪潮 将进一步促进更多企业上云，实现降本增效并促进业务创新，而这一过程又进一步提升 对数据、算法、算力的需求，智能云或将迎来持续快速增长。
根据 CIC 预测，2019~2025 年，我国智能云解决方案供应商市场规模复合增速达 43%。
云智一体差异化竞争，成为国内 AI 公有云领先者
在阿里云 2009 年成立率先布局云计算后，国内互联网公司、电信设备厂商和运营商、 海外云计算巨头、国内初创公司等多方陆续入局，公有云服务商主要以提供标准化、资 源型的云服务为主，价格战激烈，持续有玩家退出。由于云计算是规模效应极为显著的 行业，公有云 IaaS 市场份额向具备先发优势和规模优势的巨头集中。
我们认为，相较其他发力云服务较早的巨头竞争者，入局稍晚的智能云能在原有市 场格局中撕开缺口并找到属于自己的位置，主要依托于 AI 技术的深厚积累，采取 “云+AI”的差异化打法，避开已成红海的基础云服务市场，用 AI PaaS 和 SaaS 赋能 重要行业，获得 KA 客户认可后快速打开局面。
从 AI 技术层面来看， AI 技术领先全国，入围全球 AI 公司 TOP5。诞生于创 始人李彦宏的一件创新专利，天然带有深厚的技术基因，于 2010 年开始在 AI 领域 的投资，2013 年 IDL建立标志其 AI 研发正式进入组织化、正 规化，2014 年建立美国研发中心，这些前期的研发投入为 AI 技术发展领先打下坚 实的基础。超过十年专注 AI 领域投资使成为具备强大互联网基础的领先人工智能 公司，全球为数不多的提供 AI 芯片、软件架构和应用程序等全栈 AI 技术的公司之一。
目前也是中国 AI 专利最多的公司，在深度学习、自动驾驶、知识图谱、自然语言 处理、智能语音等 7 个 AI 关键技术分支夺得国内第一，截至 2020 年末，飞桨是全 球累计拉取请求第二的深度学习开源框架。
从云业务的发展思路来看，依托自身 AI 优势，抓住产业智能化、政企上云、AI+云 等发展新势能，采用相对差异化的打法。2016 年 7 月发布 “云计算＋大数据＋人 工智能”三位一体云计算战略，2016 年 11 月，首次将三位一体战略总结为 ABC 战略 。2020 年云业务架构调整，直接由 CTO 王海 峰负责，智能云战略地位进一步提升，升级“以云计算为基础，以人工智能为抓手， 聚焦重要赛道”战略。智能云新的业务架构分为三层：1）底层是大脑，包括基 础层、感知层、认知层和安全，是核心技术引擎；2）中间是平台，包括通用的基础 云平台、AI 中台、知识中台，以及针对场景的平台和其他关键组件；3）在基础层和平 台的支持下，上层的智能应用和解决方案将为各行各业赋能，同时智能云拥有一体 化的安全体系，全面覆盖从 AI 模型安全到行业生态安全的各环节。
目前智能云能够提供一整套云服务及解决方案，包括基于独家 AI 能力的 AI PaaS 及 SaaS 和计算、储存、网络、数据库及交付服务方面的 IaaS。智能云客户可以运用大 型关键 AI 能力库，如知识图谱、语音识别及合成、NLP、计算机视觉 等，有效提升客户企业的运营效率和服务水平；而 IaaS 服务可以让客户灵活快捷地扩 大或削减云计算需求，无须预先布局大量资金投入。
从市场份额看，智能云是我国 AI 公有云市场的领先者。2020 年中国 AI 云服务市场规模达 24.1 亿元人 民币，占整体 AI 软件市场的 10.4%，预计到 2025 年，中国 AI 软件市场公有云服务占 比或将达到 36.1%，其中，智能云在中国 AI 公有云服务市场份额排名第一。截至 2020 年 11 月，智能云在人体识别、图像视频、NLP 等领域市场份额排名第一。
“聚焦重要赛道”战略成果已显， AI 应用全面开花、多行业落地。目前云服 务已深入落地金融、医疗、政务、工业、互联网、视频、教育、游戏、交通物流、电信 等各个行业场景。根据 IDC 数据显示，2019 年，智能云在工业质检领域以 16%的 份额位居行业第一；在视频云领域排名第三，同比增长 59.3%，显著高于行业整体增速； 在金融云解决方案市场排名第四，市场份额持续增长，环比增速达到 67%，在头部互联 网企业中增速最快；在互联网金融、证券等垂直细分行业，智能云均处于前三位置。
在智能云业务快速增长推动下，云服务营收贡献持续提升，第二成长曲线价值凸显。 2018 年至 2020 年云服务收入分别为 30.05、63.70、91.73 亿元，贡献核心营 收比重分别为 4%、8%、12%，2021 年一季度，受益于云服务快速增长驱动，核 心中非营销收入达 42 亿元，同比增长 70%。我们认为，相较于阿里云、腾讯云等竞争 对手，智能云收入规模仍有较大提升空间，快速增长的云业务或有望成为的第 二增长曲线。
四、智能驾驶行业大有可为，技术领先多点开花
智能驾驶产业快速革新，自动驾驶技术国内领先
汽车智能驾驶主要可分为四个发展阶段：驾驶辅助、部分智能驾驶、有条件 智能驾驶、高度至完全智能驾驶。
自动驾驶技术研发目前主要有两大发展路径：1）颠覆式，代表厂商为 Waymo，以单车 智能为核心，直接切入 L4/L5；2）渐进式，代表厂商为 Tesla，以销售整车和设备为目 标，由 L1/L2 ADAS 驾驶辅助系统逐级向 L4/L5 过渡。伴随近两年新能源电动车产业 的快速发展，渐进式量产路线成为技术和商业化的多数选择。
在路线选择上，主要发力 L3、L4 研发，在探索技术突破的同时加速商业化落地， 二者形成正向循环：将 L4 级别的技术降维应用到量产车上，提供更加优秀的自动驾驶 能力和用户体验；从量产车积累的海量高质量数据进一步反哺于 L4 技术的研发。
是国内最早进入自动驾驶领域的企业，2013 年开始自动驾驶技术研发，2017 年推 出全球首个自动驾驶开放平台 Apollo。截至 2020 年末， Apollo 已经取得最多的 驾驶许可证和最长累计测试里程，是国内自动驾驶行业的引导者。
在自动驾驶领域竞争力亦位于全球第一梯队：根据研究机构 Navigant Research 每 年发布的自动驾驶竞争力榜单来看， Apollo 自 2017 年以来，快速从第三阵营、第二阵营向第一阵营攀升，2020、2021 连续两年位列“领导者”阵营，亦是领导者行列 唯一上榜的中国玩家。
Apollo 智能驾驶业务主要有三种商业模式：一是为主机厂商提供 Apollo 自动驾驶技术 解决方案，帮助车企快速搭建自动驾驶能力；二是造智能电动汽车，端到端整合自 动驾驶方面的创新能力；三是发展共享无人车。
智能化解决方案赋能车企，2021H2 或将迎量产高峰
Apollo 乐高式汽车智能化解决方案包含高品质、领先、开放、可组装的“智驾、智 舱、智图、智云”四大系列产品，可以根据车企不同层级的智能化量产需求提供定制化 解决方案，助力车企打造面向未来的智能汽车。其中，智舱是的传统优势，已经与 超过 70 家车企 600 款车型展开合作，已实现超 100 万台的小度车载 OS 前装量产搭 载，在 2020 年智能新车市场占比第一；智云产品支持车企快速构建智能化能力，将原 本需要至少 7 年才能完成的自动驾驶研发周期，缩短至 6 个月。
自动驾驶服务竞争优势一：高精地图先发优势强、市占率领先
L3 以下无需高精地图，但在 L3/L4 高等级的自动驾驶上，高精地图是必备选项，它可 以为车辆环境感知提供辅助，提供超视距的路况信息，并帮助车辆进行规划决策。不同 于传统导航地图，高精地图除了能提供的道路级别的导航信息外，还能够提供 车道级别的导航信息，在信息的丰富度、精度方面，远高于传统导航地图。
伴随 L3/L3+自动驾驶时代的临近，未来十五年高精地图行业将进入黄金发展期。高精 度地图的收费模式主要是开发费用+License+更新服务费，相较于传统的导航地图，高 精地图的单车价值大幅提升。根据海外高精地图单车价值 200 美金测算，假设未来 5~10 年将出现智能驾驶需求爆发期，预测 2020/2025/2030 年全球高精地图市场空间有望达 到 20/90/200 亿美元。目前国内高精地图的商业模式仍未完全成型，按照 3 亿辆汽车保 有量及高德地图于 2020 年 4 月确定的单车百元年服务费测算，未来国内高精地图市场 潜在规模约为 300 亿元。
凭借广泛的覆盖范围、行业最快更新速度、建立需求和数据双闭环等优势，在高精 地图领域处于国内龙头地位。在 2013 年开始启动高精地图技术的研发工作，2017 年拿下第一个高精地图量产订单，2018 年率先完成了国内 30 多万公里高速公路和城市 快速路的地图全覆盖。2019 年在高精地图解决方案市场份额第一，牵头或者参与 若干个国家和团体的标准制定，是本田、广汽、长城、北汽、蔚来、威马等头部车企的 选择。2020 年高精地图行业已迈入量产元年，预计至 2023 年 Apollo 高精地图搭载量 或将超 100 万。
自动驾驶服务竞争优势二：AVP 和 ANP 率先量产落地，视觉融合方案更高性价比
2018 年推出自主泊车 AVP，经过持续升级，AVP 已成为 软硬一体自主泊车量产解决方案，实现最后一公里自由。AVP 解决了手动泊车难以一步 到位、停车排队浪费时间、取车步行距离较远、找不到空位等四大泊车痛点，包含两个 主要应用场景：H-AVP，目前可以实现低速场景 L2+可量产自主泊车能 力；P-AVP，车－云－图－场融合方案，实现高精度自主泊车最优性价 比。Apollo AVP 第一款量产车威马 W6 已经在 4 月 16 日上市，主推科技普惠，是全球 首款 20 万级别自动驾驶车型。
2020 年推出 Apollo 自动导航辅助驾驶 ANP，由 Apollo 计算视觉自动驾驶技术驱动，自动引导车辆遵循公路、高速及城市道路的导航路线行驶。 我们认为 ANP 主要有三大核心优势：1）L4 技术降维打击，公司将多年研发的 L4 级无 人驾驶技术释放到乘用车辅助驾驶领域，显示出 ANP 技术的先进性；2）应用场景广泛， 基于 L4 自动驾驶积累的 1000 万公里“高含金量”测试数据，ANP 完全支持中国 复杂的城市道路；3）视觉方案高性价比，相较激光雷达方案，具备成本低、可量产优 点，此外通过低成本成熟传感器方案具备强大 OTA 进化能力。
2021 年 4 月，在上海国际车展上首次以独立展商身份参展，公布升级版无激光雷 达、纯视觉自动驾驶方案 AVP+ANP，与国内外的 OEM 厂商达成合作量产，从 2021 年 下半年开始，每个月都将会有一款新车上市，2021 年内 Apollo 智驾区将会覆盖 20城市的城市道路和高速道路，2023 年完成 100 城的覆盖。
在 AVP 和 ANP 等自动驾驶服务的驱动下，未来几年我国自动驾驶行业或有望保持快速 增长。根据 CIC 预测，2019 年至 2025 年中国自动驾驶行业市场规模复合增 速达 136.2%。
新能源电动车行业高景气，“造车”聚焦智能化
我们认为，中国新能源电动车发展的动力主要有三点：1）我国政府对电动车的渗透率 目标明确——到 2035 年实现出现的每辆新车均为电动车；2）政府以补贴和免税等多种 鼓励手段刺激购买电动车；3）持续推广充电基础设施，根据《新能源汽车产业发展规划 》，估计电动车辆的数量于 2030 年达到 6420 万辆，根据充电桩与电 动车辆实现 1：1 比率的政府目标，仍有 6300 万充电桩的巨大空缺需要填补。
我国能源高质量发展的目标任务是力争 2030 年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和， 大力发展新能源是实现双碳目标的重要途径，在政府的大力投入支持下，新能源汽车销 售额从 2015 年的 246 亿元增长至 2019 年的 1778 亿元，复合年化增速为 63.9%，2019 年至 2025 年，中国新能源汽车市场预期或以 37.1%的复合年化增长率增长，至 2025 年达到 11829 亿元，行业的快速发展将有利推动智能电动汽车业务的发展。
从技术发展阶段和商业化落地进程来看，智能汽车的竞争可以分为电动化、智能化和无 人化技术三个竞争阶段。过去几年，在特斯拉、理想、蔚来、小鹏等造车新势力等推动 下，电动汽车快速发展，在电动化方面的很多技术已经趋于标准化、同质化。所以在未 来的三到五年，电动车竞争的主题或将转向智能化，智能化或将成为各品牌电动车打造 差异化的核心。
2021 年 3 月 2 日，和吉利成立了合资公司——集度汽车，品牌释义为“集 AI 能力之大成”。将为集度汽车提供 Apollo 自动驾驶等核心技术，吉利负责生产技术 和造车供应链整合。集度汽车 CEO 为夏一平，曾任摩拜联合创始人兼首席技术官。
因此在现阶段加入造车的集度汽车，将自己的核心竞争优势定位于打造智能化的端到端 的生态能力。集度汽车产品设计概念主要有三点：智能机械化、情感化人性化、未来科 技感，目标用户主打年轻化群体，兼顾女性客户的需求，科技属性高、定位中高端，考 虑到 AI 技术和自动驾驶软硬件高昂的成本，集度汽车将不做 20 万元以下的低端车。 集度汽车联合和吉利开发了一套面向 L4 级自动驾驶的智能化架构——JET，将 Apollo 和 SEA 浩瀚架构无缝整合，通过 SOA 平台，来实现软硬件解耦。目前集度汽车运营团队已全部搭建完毕，计划到 2022 年底组建规模在 2000~3000 人的团队，集度 第一款车计划于 2022 年北京车展时亮相，交付时间为 2023 年。
我们认为，过去由于缺乏端到端、到场景的应用和落地，Apollo 在自动驾驶、车联网等 多年研发技术未能充分商业化，与传统车企合资造车，不仅可以充分利用技术优势 赋能，亦能规避在成本与质量控制方面的短板，或将大幅打开商业化变现空间。
Robotaxi 发展空间巨大，但仍处于商业化初期
Robotaxi 即“自动驾驶出租车”或“无人驾驶出租车”，最终目标是在车辆完全自动驾 驶下，提供无人驾驶网约出租车服务。相较传统网约车， Robotaxi 有节省大量司机成本、24 小时无休、可规避人为因素的交通事故、提升调度 效率优化交通结构等优点。作为自动驾驶领域中较为复杂、落地较晚但商业潜力巨大的 应用场景，Robotaxi 的商业化发展进程对自动驾驶行业乃至交通出行意义重大。
我们认为，Robotaxi 在我国大规模商业化目前面临的主要问题在于成本和法律。成本 方面，为了保障自动驾驶的安全性，目前 Robotaxi 多采用激光雷达+毫米波雷达+视觉 摄像头+高精度定位的配置方式，单车造价昂贵，难以跑通商业模式；法律方面，我国 目前关于无人驾驶相关的责任界定尚不明晰、政府对路权并未完全开放。
成本方面，伴随激光雷达价格的持续降低以及 V2X 技术的发展，Robotaxi 单车成本或 有望持续降低。据激光雷达厂商 LIVOX 预测，2020~2023 年，混合固态激光雷达的年 出货量可达 10 万台，推动成本降低至 1000 美元，达到业界普遍认可的、可前装量产的 价格水平线；V2X 技术通过超视距的道路感知、车路云多个终端的智能信息互通互联， 可以扩大车辆感知范围、保障自动驾驶安全，降低对车端感知系统的要求，从而降低单 车自动驾驶的成本。据统计，车路协同已经可以解决单车智能在路测时遇到的 54% 左右的问题，减少 62%的接管次数，降低 30%的单车成本。
法律方面，我国正在持续推进相关立法，为智能网联汽车的创新发展 扫清障碍。2021 年 3 月 23 日，深圳人大常委会官网发布关于《深圳经济特区智能网联 汽车管理条例》公开征求意见的公告，为无人驾驶汽车在不久的将来合 法合规上路及大规模商业化进行了铺垫，主要内容包括：对智能网联汽车进行定义；规 定了智能网联汽车产品地方标准、团体标准及准入条件豁免制度；明确规定智能网联汽 车登记制度的同时设定了登记门槛；允许“真无人驾驶”；统筹车路协同基础设施建设及 大数据云控平台建设；加强数据保护并鼓励信息共享等。
我们认为，在 Robotaxi 业务上的打法和竞争优势主要在于：
1）To G，积极与政府合作，中标多个车路协同智能化道路改造项目，抢占示范区运营 先发优势。在现有政策和法律环境下，积极与政府合作，依托自身拥有的国内唯一 的车路行全栈自主可控技术，多次中标地方政府的车路协同智能化道路改造方案。2020 年 4 月，发布全球首个车路智行融合的全栈式智能交通解决方案“ ACE 交通引 擎”：覆盖基础技术能力、平台解决方案和垂直应用场景的系统化方案，包括“一大数字 底座、两大智能引擎、N 大应用生态”，改善交通效率与安全。
2）To C，利用示范区试点运营的方式获取自动驾驶测试牌照、积累 C 端测试数据，推 动 Robotaxi 技术升级、降低单车成本，为大规模商业化落地做好准备。Apollo GO 是 推出的无人驾驶出租车项目，通过逐步解锁场景和更多城市规模化应用、更多车型 扩充，逐步走向更大范围的自动驾驶技术落地。2018 年解锁封闭园区道路，自动驾驶 巴士阿波龙量产下线并开始运营；2019 年 Robotaxi 长沙对外试运营；2020 年多城市、 多车型、规模化运营，长沙、沧州、北京 Robotaxi 开放体验。截至 2020 年，Apollo GO 是全国获得自动驾驶测试牌照覆盖城市最多、总数量最多，囊括最高技术等级、最高标 准、测试场景最难的 T4 级别牌照的能力者。
2021 年 6 月 17 日， Apollo 携手 ARCFOX 极狐共同发布了一款共享无人车—— Apollo Moon，成本低至 48 万，仅为业内 L4 级自动驾驶量产车型平均成本的三分之一， 是首款下探至普通量产乘用车价格区间的 Robotaxi 车型。相较上一代，Apollo Moon 整 体性能提升了 10 倍，复杂城市道路送达成功率高达 99.99%，即使一套系统出现硬件故 障，也另有冗余系统可确保乘客安全送达，无人化驾驶水平可媲美人类司机。此外，百 度与 ARCFOX 极狐签署了全新的战略合作协议，双方预计在未来 3 年落地 1000 台共 享无人车，或将助力 Apollo 共享无人车出行服务在 3 年内覆盖更多城市区域，实 现可持续的商业化目标。
我们认为，Apollo Moon 或将成为 Robotaxi 走向大规模商业化的重要里程碑。 Apollo Moon 可确保 5 年内的可靠运营，48 万元成本按 5 年摊销，月成本为 8000 元。 而在一线城市，在不考虑车辆成本的情况下，网约车司机月工资也要近 8000 元。二线 城市以 B 级商务车为例，网约车的月成本在 5000 元以上，这意味着支持无人驾驶的 Apollo Moon 已经具备了在成本上替代现有专车的可能性，此外由于 Robotaxi 经营时 长相较真人司机更长，因此，在运营期间 Apollo Moon 的盈利或将大幅超过专车。
目前 Apollo 已确立自动驾驶规模化商用的“三步走策略”：第一步，对于已经开通 路测的城市，会在规定区域内面向用户提供常态化服务，通过区域的标准化供给培养用 户习惯，让用户从好奇到依赖；第二步，对于规模化车队稳定运营的城市，在行业管理 部门的指导下，逐步进行商业化试点，包括服务形式、定价机制等，以商业的方式让智 能驾驶更加符合消费者的需求，促进整个汽车的效率和品质提升；第三步，在规定区域 内小规模地投放 Apollo Moon 无人车队，通过产品优势提升纯无人汽车在路运营的实用 性，从而验证可行的商业化模式。
综上所述，我们认为，我国智能驾驶行业具备良好的发展前景和增长潜力，具备较 强的竞争实力，虽然目前公司的智能 EV 和 Robotaxi 业务尚处于早期商业化阶段，中 长期或有望成长为公司的第三成长曲线，带来更大的商业变现空间和估值提升机会。
精选报告来源：【未来智库官网】。
