最近辞去布里奇沃特首席投资官一职的亿万富翁雷·达里奥(Ray Dario)最近在推特上表示，他已经改变了对“现金作为一种资产”的看法:“我不再认为现金是垃圾了。”
达里奥早前对现金如此悲观，是因为当时欧美正处于降息周期，美联储甚至在2020年初后开闸放水，提供无限流动性，使得美元现金一文不值。这也是美股此后屡创新高的主要原因——资产比现金更值钱。
然而，当欧美进入加息周期，在通胀压力下，各国央行变“鹰”了，现金的价值变了——美元现金比黄金更值钱:
今年以来，金价累计下跌2.86%，现报1722.66美元/盎司；衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数自今年年初以来已上涨15.87%，现报111.00。
如下图所示，金价在今年3月见顶，随后继续下行。这是因为美联储从今年3月中旬开始了加息周期。
自6月以来，美联储已连续三次加息75个基点，扩大了美元与其他主要货币的利率差距，因此美元指数继续攀升，如下图所示。
美元和黄金之间存在权衡:随着美元的升值，以美元计价的黄金价格将难以维持原有水平；另一方面，当美元汇率下降时，黄金的美元价格上升。
除此之外，美元强于黄金还有一个很重要的原因——利率。
黄金不能产生利息，但美元可以。
美联储连续加息提高了美元现金的价值——持有美元现金可以获得利息收入，没有信用风险，但风险资产做不到这一点。当经济下行风险加大时，与经济表现相关的风险资产回报可能会缩水甚至亏损——这正是美元现金的价值。
但是对于上市公司来说，现金在利率周期的变化中起到了什么作用？
低息环境下，手握大量现金的美股巨头如何巧妙运用资金？
在很多人的认知中，互联网公司属于高成长行业，盈利能力波动较大。例如，亚马逊今年上半年净亏损达到58.72亿美元，而去年同期净利润为158.85亿美元。
但事实上，大型互联网公司一直能够保持强劲的经营活动净现金流入。以亚马逊为例。尽管上半年录得净亏损，但其经营活动产生的净现金流入达到61.75亿美元。
经过20多年的发展，这些大型互联网公司已经积累了庞大的现金池，并从经营活动中获得持续的净现金流入。除此之外，大部分都成为了子领域的佼佼者。与其他小规模的同行相比，进一步扩张的投资可能非常大，但就他们的巨额现金而言，这只是九根牛一毛。这样的投资可以进一步增强其流量优势和投资优势，加速资金回笼。
所以大型互联网公司积累了大量现金。
截至2022年6月底，苹果、微软、谷歌、亚马逊、meta和英伟达持有的现金及现金等价物总额达到1125.41亿美元，约合人民币8008.42亿元，相当于美股最近30个交易日日均交易量3311.92亿美元的34%。
值得注意的是，这些拥有巨额现金的巨头都有一定的债务，但并不急于偿还。除了少量应急现金，这些巨头将更多的资金转化为另一种资产——可交易证券。
与腾讯、阿里巴巴和JD.COM等喜欢投资初创企业的国内科技巨头不同，美国互联网巨头更喜欢持有流动性高的可交易证券，主要是债券，以收取利息。
收取巨额利息是为了什么？偿还贷款利息。
衡量一个公司的财务管理是否有效，不是看它的资产负债高不高，而是看它是否高效地使用资金——即以最低的成本达到最佳的财务效果。
企业资金有三个来源:1)经营活动产生的净现金；2)贷款；3)股权融资。
以苹果为例。截至2022年6月25日，苹果总资产为3363.09亿美元，其中归属于股东的权益仅为581.07亿美元，其余2782.02亿美元为负债。也就是说，581.07亿美元的资产被杠杆化了5.79倍。
由于杠杆如此之高，苹果最近12个月的股本回报率高达162.82%，即每投资1美元股本，年回报率高达1.6282美元。如此高的回报是通过有效配置金融资源实现的。
近年来，美国的利率处于较低水平，经济增长充满活力。对于互联网公司来说，贷款成本低，但这些贷款能产生的收益却很高。疫情过后，互联网公司得益于无实体接触而实现了快速增长，于是都扩大了负债规模，抓住了利息成本较低的投资发展机会:
苹果有息贷款规模从2019年9月末的1962.7亿美元增长至2022年6月末的2221.31亿美元，占总资产的57.98%至66.05%。
贷款利息怎么还？
苹果持有275.02亿美元现金及现金等价物，相当于其总资产的8.18%；可流通证券高达1518.06亿美元，相当于总资产的45.14%。换句话说，苹果超过一半的资产是现金和可交易证券。
根据2022年6月25日的公允价值数据，苹果账面上的实际现金只有128.52亿美元，其余约111.9亿美元投资于货币基金和共同基金，以及39.28亿美元的存款，另外1513.38亿美元投资于债券，包括公司债券、政府债券、商业票据、市政债券、资产或抵押贷款支持证券等。
根据苹果截至2022年6月25日的9个月财务数据，其利息和股息总收入为20.72亿美元，不足以完全覆盖21.04亿美元的利息支出。苹果持有2221.31亿美元的有息贷款，远远超过其1793亿美元的现金和投资资产。将净利息费用降低到3200万美元是一个很好的财务管理技巧。
换句话说，在低息环境下，苹果以较低的资金成本获得了巨额贷款资金，随时准备抓住扩张机会。同时，凭借高超的理财技巧，用有效存续期能够匹配的资产来对冲相应的财务支出，尽可能实现最佳的财务收益。
值得注意的是，苹果有超过2000亿的有息贷款，截至2022年6月25日的9个月成本仅为21.04亿美元，被20.72亿美元的利息收入抵消。然而，该公司在此期间支付了761.12亿美元来取悦股东——包括支付股息的111.38亿美元和回购股票的649.74亿美元——这表明在低息环境下，其财务技能非常出色。
加息周期下，上市公司如何使用资金？
进入加息周期后，经济前景变得不明朗，可投资项目的回报可能并不理想。大型互联网公司加大了回购股票的力度，以安抚股东。
在截至2022年6月25日的12个月中，加上现金股息和股票回购，苹果向股东返还了总计995亿美元。
最近12个月，Google -C的股票回购金额达到545.8亿美元，而微软的现金和股息支付及回购金额为508.31亿美元。
亚马逊的回购金额只有60亿美元，但它宣布了100亿美元的回购计划。
脸书的母公司meta回购了高达482.58亿美元，相当于其当前市值的12.92%。
正在大力发展芯片和环球宇宙的英威达也以57.42亿美元回购。
但随着利率的提高，财务成本压力会逐渐显现，高杠杆企业可能会调整财务结构——比如降低负债水平来缓解财务压力。后续回购计划能否跟上目前的水平，难以保证。
所以，现金不是垃圾，如果使用得当，可以产生非常丰厚的回报。对于财务管理能力高超的上市公司来说，更是如此。
但对于投资者来说，持有现金可能是目前比较安全的选择，因为一旦这些上市公司降低杠杆，提高利率，经济前景变弱，上市公司的股权收益可能会发生变化。
“任何事情都可以改变，有一点不会改变，那就是你手里必须握着大量的现金。现金就像氧气。”——巴菲特
毛婷
