01.总收入中国第三，全球第六。
6月11日，滴滴以小菊快智公司的名义提交上市申请，高盛、摩根士丹利、摩根大通等大银行牵头本次发行。
无论是国内还是全球，滴滴都是少有的上市前年收入超过1000亿的互联网公司。
2018年、2019年、2020年和2021年第一季度，滴滴营收分别为1353亿元、1548亿元、1417亿元和422亿元。
2020年国内收入超过1000亿元的互联网上市公司包括:阿里巴巴，跨财政收入7173亿元；腾讯控股，4821亿元；美团，1148亿元；，1071亿元。去年滴滴总营收1417亿元，排在阿里巴巴和腾讯之后，位列第三，超过美团。
资料来源:新财富整合
如果把范围扩大到全球，知名上市互联网公司谷歌去年收入11910亿，脸书年收入5609亿，网飞年收入1630亿，PayPal年收入1400亿。
电商巨头亚马逊和JD.COM有点特殊，其重要收入来自B2C模式，与上述互联网公司的纯服务收入略有不同，不做统计。所以滴滴在全球上市的互联网公司总营收中能排第六。
如果从交易总值(GTV)来看，2020年GTV约为2146亿元。虽然与阿里巴巴、JD.COM、拼多多等三大巨头的总销售额还有相当大的差距，但也超过了唯品会等老牌电商平台。
2.估值影响2000亿美元？
滴滴的高收入伴随着巨额亏损。2018年至2020年，滴滴的净利润分别为-150亿元、-97亿元和-105亿元。今年一季度利润54.8亿元。
来源:Wind，新财富整理
新经济公司的亏损上市从来不是美国资本市场的问题。年收入超过1000亿，交表前一季度实现规模盈利，让滴滴上市时站在了更高的起点上。
滴滴可以直接瞄准的公司是美国两大网约车公司优步和Lyft。
优步2018-2020年和2021年第一季度分别实现营收773亿元、987亿元、727亿元和191亿元；净利润分别为68.43亿元、-593.4亿元、-441.61亿元和7.1亿元。2020年和今年第一季度，滴滴的营收是优步的两倍多，利润水平明显好于优步。
弗莱2018-2020年和2021年第一季度营收分别为148亿元、252亿元、154亿元和40亿元；净利润分别为-62.55亿元、-181.54亿元、-114.37亿元和-28.08亿元。
来源:Wind，新财富整理
滴滴去年和今年一季度的收入分别是弗莱的9倍和10倍左右，一季度利润远高于弗莱。
对于处于亏损阶段的上市公司，采用价格销售比更为合适。滴滴可以指优步和弗莱。截至6月10日美国股市收盘时，弗莱的总市值为183亿美元。以2020年总营收计算，其销售倍数为7.74倍。优步总市值927亿美元，仍以2020年总营收衡量，市销率8.35倍。
优步和弗莱由于收入和盈亏规模不同，销售比例也不同。
资料来源:前瞻产业研究院，新财富整合
目前国内市场约有200家持牌网约车平台，滴滴处于领先地位。前瞻产业研究院数据显示，2020年5月，滴滴平台月活跃人数高达5439万，约为第二名首汽约车的22倍。
滴滴的营收是优步总营收的两倍多，在国内市场处于绝对主导地位，因此理应获得更高的估值。
假设滴滴以约9-10倍的市销率衡量估值水平，对应滴滴2020年总营收，市值约为1962亿-2180亿美元。即使分别以优步和弗莱的营销率来衡量，滴滴的市值也是1687亿美元和1820亿美元，简而言之可以轻松超过1500亿美元。
这将大大超过滴滴出行此前的市场估值。
2020年胡润独角兽榜单对滴滴的估值为3700亿元人民币，不到600亿美元。华尔街日报最近报道滴滴估值700亿美元，可能更高；但无一例外都远低于按市销率计算的估值水平。
从另一个角度看滴滴的估值，以服务收入为主要来源、未能稳定盈利的美团、拼多多、阿auto快的，2020年总营收分别为176亿美元和91亿美元、90亿美元。当前市值对应的市销率分别为13.6倍、17倍和12倍。如果滴滴参考他们来定价，那么在估值上还有更大的想象空间空。
资料来源:新财富整合
滴滴估值接近2000亿美元，一上市就能跻身中国前列。目前国内市值超过2000亿美元的互联网公司有:腾讯控股，市值5.8万亿港币；阿里巴巴，市值5777亿美元；市值1.87万亿港元的美团，如果在滴滴上市后进入2000亿美元市值区间，将跻身前四。
与腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多、Aauto Quicker所在的赛道不同，滴滴在网上拼车领域一家独大，估值较高，足够有说服力。
03.一年150亿订单，每单最高佣金率31%？
截至2021年3月，滴滴已在包括中国在内的15个国家的4000多个城镇开展业务，提供在线汽车共享、出租车、免费乘坐、自行车共享、共享摩托车、驾驶、汽车服务、货运、金融和自驾等服务。
滴滴的业务在招股书中被分为“四大核心战略板块”、“三大业务”和“双飞轮”。“四大核心战略板块”是共享出行平台、汽车服务网络、电动汽车和自动驾驶。
中国的出行业务、国际业务和其他业务代表了滴滴的收入。“双飞轮”更侧重于商业模式。随着整体共享出行市场的持续增长，滴滴的共享出行、专车服务和电动车网络创造出“双飞轮”效应，司机、乘客、平台三方受益。招股书显示，从2018年到2021年第一季度，滴滴为司机创造了超过6000亿元的收入。
滴滴的主要收入仍来自中国市场。2018年至2020年，中国市场收入分别达到1332亿元、1479亿元和1136亿元，2021年第一季度达到392亿元，占总收入的98%、96%、94%和93%。虽然比例略有下降，但也是90%以上的绝对优势地位。
中国的出行业务包括在线出租车、出租车、驾驶和搭便车，国际业务包括国际旅行和外卖，其他业务包括自行车共享和摩托车、汽车服务、货运、自驾车和金融服务。
来源:公司招股说明书，新财富整理
在截至2021年3月31日的12个月中，滴滴在全球拥有4.93亿年活跃用户和1500万年活跃司机；全平台总交易额3410亿元；全球日均交易量4100万单。过去一年，全球总交易笔数达150亿单，客单价22.73元。
滴滴如此高频的交易，甚至超过了美团外卖。今年一季度，美团外卖日均交易笔数为3230万笔。
滴滴也在招股书中介绍了佣金模式。如果一个乘客10块钱叫一辆车，路费和税费需要加1块钱。对滴滴来说，GTV是11元。乘客收到0.9元起的补贴后，扣除1元起的税费，滴滴确认收入为9.1元，而司机将收到7.5元起的收入加上1元起的补贴。那么这11元滴滴的毛利就在0.6元左右，佣金率在5%左右。这和大部分司机对滴滴提成20%甚至高达30%的抱怨似乎是有区别的。
如果滴滴平台以“任务为基础”对司机进行补贴，比如每天必须完成多少单，或者只有在交易量达到一定规模之后，在这样的机制下，滴滴的提成率就是另外一种情况了。
此时，对于11元内的订单，司机奖励暂时为零，滴滴佣金升至2.5元，佣金率接近23%。互联网思维下，“老客户不如狗”。对乘客的补贴是新旧不一，只有新用户或特殊节日才有补贴。如果滴滴在日单上，既不补贴乘客，也不补贴司机，那么在这单11元的收费中，滴滴会保留在3.4元。如此一来，佣金率将达到31%。归根结底，补贴是一种营销策略。有时候是没有的。23%-31%之间的佣金率是否更符合司机每天感受到的30%甚至50%的“高佣金率”？
过去一年，滴滴平均客单价22.73元，滴滴的提成金额，理论上平均最低3.29元，最高7.05元。
根据滴滴的收入确认模型，其GTV在扣除税收和乘客补贴后确认为自己的收入，然后从这些收入中向司机支付固定费用和奖励补贴。作为滴滴的主要收入，其中国移动部门认可的收入占GTV的60%，因此我们很难从宏观角度计算国内司机的真实佣金水平。
但从海外部门来看，滴滴确认的营收和GTV比例更符合佣金模式。2018年，滴滴的海外GTV为79亿元，对应收入确认为4亿元。这个收入不可能包括司机的收入，应该是滴滴自己的提成收入。基于此，估计滴滴的佣金率为5%，与之前模式中的最低佣金率一致。2021年一季度海外部GTV 78亿元，对应收入8亿元，佣金率已提升至10%以上。从侧面印证了滴滴前期会通过过度补贴和低抽来打开市场，后期会逐步提高抽水平。和美团的佣金率没什么区别。
佣金率高是滴滴的热门话题，仅次于安全。5月26日，滴滴通过微信微信官方账号发布了网约车CEO、司机委员会主任孙舒致司机的公开信。信中指出，2020年滴滴平台拉的30%以上的订单将占全年总订单的2.7%；滴滴在2021年5月7日开始调查，这个数字已经从2.7%下降到0.03%。滴滴会尽一切努力把这个数字压下去，直到彻底消除。
信中还说，7月份，司机收入将更加透明。但这会不会是一场“文字游戏”，30%真的被淘汰，28%、29%的佣金率进一步提高？大部分司机能否真正感受到滴滴的诚意，还需要观察。
4.腾讯和阿里并存董事会，程维有望成为江西新首富。
滴滴成立于2012年。为了快速抢市场，一度一天烧几千万；在后资本组合下，2015年4月，滴滴和快的完成战略合并。
不缺钱的优步也来势汹汹。最后是利润最大化的驱动。2016年8月，优步中国与滴滴再次合并，双方交叉持股。两次重大合并使滴滴成为国内市场的主导者。
招股书显示，优步目前持有滴滴普通股1.4391亿股，占比12.8%，为滴滴第二大股东。第一大股东软银愿景基金持有24212万股普通股，占比21.5%。腾讯持有7707万股普通股，占比6.8%。
其他重要股东为公司创始人、董事长兼首席执行官程，持有7838万股普通股，占比7%；持有15.4%的投票权；联合创始人、总裁兼董事刘清持有1917万股普通股，占比1.7%，投票权占比6.7%；董事、高级副总裁兼国际业务部首席执行官朱拥有2.3%的投票权。公司全体高管及董事共持有普通股11811万股，占比10.5%，表决权占比20.1%。
与阿里巴巴类似，滴滴有一个“合伙人制度”，其中合伙人委员会有五名成员，初始成员包括、和朱，他们也是公司的董事。
腾讯总裁、软银集团资本管理部负责人刘炽平和远景基金亚洲投资部的健太郎松井也是滴滴的董事。招股书显示，健太郎松井将在滴滴上市时辞去董事职务，这意味着软银将退出滴滴董事会。软银套现，或许是卖了滴滴IPO的老股。
其他董事包括于波资本的陈志毅、苹果公司负责企业发展的副总裁阿德里安·佩里卡以及阿里巴巴董事长兼首席执行官张勇。张勇出任滴滴董事应该与阿里巴巴的历史遗留问题有关，阿里巴巴之前是快的的大股东。
刘炽平和张勇同时担任董事，这使得滴滴成为腾讯和阿里巴巴重量级人物同时担任董事的罕见公司。但阿里巴巴持股不到5%，占有1个董事会席位。相反，优步持有超过8%的股份，但没有董事会席位。
程维1983年出生于江西上饶；毕业于北京化工大学，2005-2011年在阿里巴巴工作，任区域经理，负责销售；他还曾担任支付宝副总裁，负责支付宝的B2C业务。张勇于2007年加入阿里巴巴，与程维仍有约4年的交集。
关于IPO募资的用途，滴滴在招股书中披露，计划将30%左右用于拓展中国以外国际市场的业务；约30%用于提高包括共享出行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力；20%左右用于推出新品和拓展现有产品品类，持续提升用户体验；其余用于营运资本需求和潜在的战略投资。
截至一季度末，滴滴拥有现金及现金等价物约235亿元，短期投资276亿元，流动资产总额636亿元。短期内，滴滴不缺弹药。
从2018年开始，传闻会上市。因为乘客安全问题，滴滴进行了一次大整改，上市时间被迫推迟了近三年。从滴滴创立至今，在过去的九年里，像腾讯这样的长期投资者，短期内没有考虑过退出。之前多次出售阿里巴巴股份的软银可能需要借机套现。
按照上述计算，如果滴滴市值高达2000亿美元，程维和刘清的身家将分别达到140亿美元和34亿美元。
如果参考2021年新财富500富豪榜，程维家族约910亿元，将排在40名左右，力压李彦宏、小米集团林斌等互联网巨头。程维也有望成为江西新首富。此前，江西首富为赣锋锂业董事长李，身家283亿元，排名第150位。
滴滴上市进入冲刺期，下一个上市前能达到1000亿营收规模，甚至超越滴滴的国内互联网公司，可能只有字节跳动。BAT的TMD之后，营收和估值都会超过阿里巴巴和腾讯，有挑战他们的潜力。新财富将持续关注。
来源:证券时报网
