来源:金融投资报
11月26日，中国互联网巨头阿里巴巴集团在香港正式上市。阿里巴巴在香港的筹资将超过1000亿港元，这是今年迄今全球规模最大的IPO。虽然市值4万亿港元，但在资金的追捧下，阿里巴巴股价仍在上涨。在业内人士看来，阿里巴巴的火爆将在一定程度上提振a股相关概念股。国泰君安证券分析师孟梦指出，双十一期间，各大品牌和运营商全网销售:王一艺创网站成交额增长超过90%，三只松鼠网站增长超过50%，珀莱雅网站增长超过50%，丸美网站增长超过40%。高增长推动短期估值，双十一后预期调整很正常。但从2-3年来看，这些标的所在的赛道需求红利有待提升，集中度亟待提高；每家公司从管理团队到前端、后端都有明显优势，未来的成长性将继续被验证为细分领域的新领军者。
■本报记者林曦
从细分赛道来看，需求红利、竞争格局日益清晰的细分赛道正在孕育新的龙头公司。近期交易因素导致部分股票回调，小龙头将迎来长期布局时间。建议分析师和投资者继续重点配置美妆、超市、黄金珠宝板块，短期关注电商、休闲零食等高弹性标的。具体可关注珀莱雅、一网一创、丸美、家家悦、老凤祥、周大生。以及弹性标的三只松鼠、华致酒行、Suning.cn、王府井、飞越彩虹股份、飞亚达A等。
潜在股票的选择
珀莱雅的美妆市场持续火爆。
该公司是国内流行美容化妆品的领导者。近年来得益于电商渠道，取得了比行业更快的业绩增长。公司在新媒体营销、RD、制作方面具有领先优势，具备打造可持续、确定性高的爆款产品的能力；平台灵活高效的组织架构有助于更好地整合内外部资源，扩大多品牌矩阵。我们看好公司成长为平台型多元美妆集团的前景。CICC指出，从行业来看，2018年中国美妆市场规模为4100亿元，有望受益于护肤步骤的增加、护肤群体的扩大和消费的升级。未来五年，行业仍有望保持两位数增长，行业高景气度仍将持续。短期来看，电子商务有望在1-2年内快速增长。制造爆款的能力已经确定，有望快速复制推广，带动线上增长50%左右；中期看品类，2-3年的彩妆、精华等品类有望贡献增量。随着新产品的推出，供应链和团队建设的加强，新品类有望贡献增量；长期看品牌，第二梯队品牌有望在3-5年内逐渐崛起。新合作的品牌有Y.N.M，Timage，Singuladerm等。未来，她们将受益于第二梯队品牌的崛起，有望最终成长为多品牌、多品类、全渠道的平台美妆集团。
王一创垂直布局化妆品领域
公司主营化妆品运营服务，2014年至2018年营业收入和净利润复合增长率分别高达154.94%和470.8%。公司的商业模式涵盖在线运营、在线发行和内容服务等。至今已与20多个国内外品牌合作。光大证券指出，公司受益于行业红利的快速增长。与上市可比公司相比，规模仍提升空，增速处于中游，经营质量较好。总体来看，公司从2012年百雀羚的电商运营开始，帮助百雀羚迅速成长为护肤品的领导者，市场份额从2012年的0.8%增长到2018年的4.5%。公司自身业绩也呈现快速增长。公司的代理业务继续完善和巩固其竞争力。同时深化服务内容，参与营销、产品开发等品牌价值塑造环节。短期内仍将充分分享行业需求的增长红利。长期品牌所有者在逐渐增加独立运营的比例后，有望保持竞争力。整体来看，化妆品行业蓬勃发展，各渠道电商增长最高，代运营需求旺盛。公司垂直化妆品领域为精细化、代运营，有望受益于行业机会，深化服务内容，具有较强的长期竞争力。
Maru股份拥有强大的市场地位。
公司的渠道在均衡增长，而线上增长很快。百货和美容院渠道通过品牌升级和新产品的推出实现了高增长。其中，在眼霜这一强势品类中，公司眼霜保持了高速增长，同时其定价拉开了与国内竞争对手的差距，呈现出一定的品牌溢价。同时，公司继续推出高端品牌Marubi Tokyo，打造自己的品牌高度。在营销方面，公司此前针对其主品牌知性优雅的客户群体特点，重点拍摄文艺广告，特色突出，效果突出。目前公司在人才和组织架构上也在全力转型社交媒体营销。东吴证券指出，公司盈利能力良好。一方面，主营产品眼霜的毛利率更高，产品定位相对更高，因此公司比同行更有优势。同时，公司的销售费用率和管理费用率低于竞争对手。2018年公司整体净利润率达到26%，明显领先于竞争对手。在持续受益于低龄化和高端化的趋势下，化妆品行业中长期有望继续实现较高增速。作为国内领先品牌之一，公司在细分领域已经拥有强大的市场地位。
佳悦新开了100家商店。
公司营收的增长主要得益于新店的扩张、老店的改造升级以及山东各家的合并。上半年公司门店数量同比增长8%，两年以上老店收入增长4%。净利润增长主要得益于营收规模的稳定增长，整体毛利率和净利润率同比保持稳定。华金证券指出，公司计划2019年新开门店100家。如果2019年公司关店数量与2018年的28家相近，2019年公司开店净占比有望达到9.8%，贡献营收增长。2018年11月，公司以自有资金1.56亿元收购张家口福悦祥连锁超市67%股权。福祥在河北省张家口市拥有11家门店。该公司收购了福裕祥，迈出了全国扩张的第一步。如果公司探索出合适的扩张模板，有望加速全国渠道布局，渠道扩张将持续推动收入增长。总体来看，公司是胶东区域性超市龙头，在直采、仓储物流、打造自有品牌方面具有优势。公司未来的主要关注点是渠道扩张有望继续推动收入增长，加快多区域持续扩张步伐，保持超市业态稳定增长。
老凤祥混改释放活力
我们的业务涵盖黄金首饰、工艺美术、三大行业和以“中国”商标为代表的钢笔文具行业。老凤祥品牌创立于1848年，是中国跨越三个世纪的经典黄金珠宝品牌，2018年市场份额为6%。“珠宝+黄金交易”业务成为公司最主要的业务，近90%的收入来自朝贡。2008-2018年，公司营业收入和归母净利润复合增长率分别为17%和33%。盛证券指出，2018年，公司珠宝业务主要子公司老凤祥有限21.99%的股权以27.05亿元转让给中央融合工艺的股权投资中心，拉开了公司股权多元化和混合所有制改革的序幕，部分有效解决了公司老员工退出和核心员工激励问题，引入了战略投资者。未来，我们相信改革会继续推进，由此释放的业务活力将可期。作为公司的珠宝龙头，在黄金珠宝消费属性逐渐增加的过程中，公司产品升级与渠道展店齐头并进，业务增长稳定。此外，公司混改后，股权结构清晰，有望释放公司制活力。
三只松鼠利润提升空。
是公司的网上休闲食品龙头。产品，公司从网上坚果起家。目前产品包括坚果、零食、干果等。渠道方面，超过80%的收入来自线上，目前正在向线下渠道拓展。行业规模从2010年的4014亿增长到2016年的8224亿，预计2020年近1.3万亿。目前行业CR6占比不到3%，线上CR3占比22%，集中度大幅提升空。国信证券指出，公司未来有两个增长点。第一，产品多元化和零食拓展。有了早期的坚果，公司增长迅速，营收从2014年的8.12亿增长到2018年的36.96亿；为了减少对坚果的依赖，拓展零食领域，营收从2014年的0.9亿增长到2018年的24.99亿；第二，线上基本饱和，向线下渠道拓展。借助早期的电商红利，线上收入从2014年的9.24亿增长到2018年的62.27亿；随着线上增速放缓成趋势，集中线下食品店和松鼠店。截至2019年上半年，该公司拥有73家食品商店和78家松鼠商店。将该公司与线上线下竞品进行对比，发现该公司盈利能力仍有所提升空。
志华酒类专卖店全国布局基本成型。
公司主要经营优质白酒、葡萄酒、黄酒等产品，已成为国内领先的精品葡萄酒营销和服务商。营收方面，2018年白酒营收占比93.8%，以茅台和五粮液为主要销售品牌，占白酒营收近90%；从渠道来看，公司通过多渠道努力打造增长极。销售网络覆盖连锁酒店、华致酒行、零售店、KA超市、终端供应商。此外，还有很多团购电商客户。近年来，公司还加大了线上渠道开发和线上到线下的布局。从区域来看，华东、华北、华中、西南是公司的主要收入来源，全国布局基本形成。东方证券指出，整体来看，白酒供应结构稳定升级，渠道逐渐扁平化，集中度有望提高。受益于白酒需求回暖，公司加快产品研发和渠道拓展，公司收入近五年保持两位数增长。公司未来营收增长点主要来自新产品的放量、结构升级和渠道拓展，同时加强高附加值产品的开发，发挥规模效应，提高高毛利渠道销售比例有望提振毛利率。此外，公司对期间费用控制严格，盈利能力领先行业。
周大生的业绩有望保持高增长。
公司的核心竞争力主要体现在行业领先的品牌价值、强大的产品RD能力和完善的产品组合，以及特许经营模式下快速渠道扩张的优势。产品方面，公司确立了以钻石首饰为主，以百面切钻石首饰为核心产品，黄金首饰为大众化产品，以七彩首饰、金镶玉首饰、铂金首饰、k金首饰为配套产品的产品组合策略。公司实行一体化RD和独立RD相结合的模式，不断丰富产品线，满足市场多样化的消费需求。目前，核心和主要产品聘请专业设计团队，塑造品牌的独特性；中端产品多有ODM，买断OEM的设计；流量贴牌产品只是作为辅助产品销售。2016-2018年，公司RD投资收入占比处于行业领先水平。中泰证券指出，公司在渠道拓展，尤其是三四线下沉市场的渠道优势非常显著。中长期来看，公司将受益于年轻化、中高端的品牌定位，以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升和消费升级的红利。产品设计的不断改进推高同店收入增长，渠道拓展依然动力十足。在同店增长和门店高速扩张双轮驱动下，预计未来营收和利润仍将保持较高增速。
彩虹之上股票门店下沉趋势明显。
目前，公司已经建立了百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动消费服务平台over the rainbow APP线上线下融合的多业态发展格局。公司股权结构合理，激励充分，央企背景赋予公司较强的融资能力，外资参股使公司经营决策更加灵活和市场化。2019年以来，公司营收和净利润增速触底。东北证券指出，公司数字化转型助力运营效率提升，前端数字化助力客服和营销数字化管理，实现智慧门店转型升级；中后台的数字化大大提高了后台的管理效率。公司整体定位城市中产家庭，百货、购物中心、超市灵活配置多种业态和位置。同时，公司积极应对低线城市消费升级趋势，深度布局国内一至四线城市，不断推动门店下沉。此外，随着公司百货、购物中心项目管理模式日趋成熟，品牌效应明显，公司开始大力发展加盟、经营出口等轻资产扩张模式，不断增加公司利润。考虑到公司多业态协同运营能力，门店下沉趋势明显，购物中心和独立超市发展迅速，第二家新店的成熟将带来收入和利润的增长。
永辉超市已经剥离了亏损的业务。
公司以“农改超”起家，是以经营生鲜产品为特色的全国性超市。它开设了800多家大卖场和约500家社区生鲜超市。该公司在大卖场行业排名第四，市场份额为8.3%。2009年至2018年，营收年复合增长率达到23.6%，归母净利润年复合增长率达到19.3%。随着行业加速进入整合期，本土龙头企业有望突围。本土龙头企业在生鲜经营、供应链、内部管理等方面都优于同行，有足够的动力快速扩大规模。平安证券指出，除了主营超市业务的快速扩张，公司不断尝试新的业态，增加多维度接触不同消费者的机会，包括社区迷你店、作为新零售试点的云创业务、JD.COM和腾讯支持的到家业务等。新零售时代，公司加入了以腾讯为首的阵营。腾讯在诸多资本运作中，通过参股、并购等方式，帮助公司提升市场份额，不断整合供应链，进一步增加公司规模效应，提升业绩。展望未来，公司可能保持每年净增100家以上超市，充分利用在生鲜食品、供应链、内部管理等方面的优势，继续快速扩张门店，促进增长。公司也剥离了亏损业务，未来业绩反弹确定性很大。
