大家好！我是苗东。
本期我们就来分析一下同仁堂这个百年品牌。
公司简介:
同仁堂，创立于1669年，至今已有350年历史，是中华老字号。从1723年开始，因为疗效突出，同仁堂得到了朝廷的认可，开始专供帝国药房。此后近200年间一直单独经营官药，直至清末。这种关系使得同仁堂在行业内形成了官商垄断。
1997年6月，在上海证券交易所成功上市。公司主要从事中成药的生产和销售，品种储备丰富。常年生产400多种中成药，涵盖内科、外科、妇科、儿科等多个门类。以安冠牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等为代表的产品及众多经典药物，在临床患者治疗中广为人知，应用广泛。
公司拥有多个现代化生产基地和22条通过质量认证的生产线，打通产业链实现中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司代表产品涵盖心脑血管、滋补、清热、妇科等领域。心脑血管疾病的代表品种有安冠牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络丸系列、愈风宁心滴丸、偏瘫康复丸等。滋补品的代表品种有六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列等。清热的代表品种有寒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等。妇科代表品种有同仁乌鸡白凤系列、鲍鲲丸、调经助孕丸等。此外，公司自主研发的中药领域首个抗抑郁新药——大溪地诺丽果寡糖胶囊已在部分省市正式生产上市。
公司恪守“加工虽繁，必不敢省工，口味虽贵，必不敢减材”的古训。公司以“尊古而不孤古，创新而不失传统”为宗旨，将传统中成药生产推向现代制药行业。上市24年来，公司围绕主营业务稳步经营，取得了良好的发展。
企业的最终目的是实现增长，企业的数字化转型是增长的重要手段。大型企业组织结构复杂，业务星罗棋布，进行数字化转型非常困难。同仁堂的发展方向之一就是如何在新时代新技术下快速进步。
股权结构
截至2021年8月11日，公司总股本为137，147.03万股，第一大股东为中国北京同仁堂，持有公司52.45%的股份。集团已发展成为拥有工业制药、商业零售、健康养生、老年医疗和国际药房五大板块的国际化中药集团，并在国内外开设了多家零售终端和医疗服务网点。
是集团的核心产业平台，负责中成药的生产和销售，也是核心上市平台，控股同仁堂科技、同仁堂国药、同仁堂商投。子公司同仁堂科技主要负责中药产品的生产和销售，包括六味地黄丸、金匮肾气丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶、黄羲丸。同仁堂总部位于中国香港，负责中药产品的海外销售，北京同仁堂商业投资负责国内产品销售和投资管理。
我们的分析将分为四个步骤:
一、同仁堂的行业现状、竞争格局和企业护城河
近年来，国家对中医药产业的关心和支持不断加强。2019年，自全球首个中医药循证医学中心成立以来，国家中医药管理局、国家卫生健康委联合发布《关于切实加强医药联合体建设中医药工作的通知》，在全国中医药大会上召开。《关于促进中医药传承创新的意见》落地，在联合科研、推动优质中医药资源下沉、传承发展等多个维度和领域对凝聚民族智慧的中医药予以肯定和认可。
鉴于遵循中医药发展规律的治理体系仍有待完善，中医药人才缺口有待填补，中药材质量参差不齐制约行业健康发展。如何构建中西医互补、和谐发展的中国特色卫生健康发展模式，提升中医药服务能力，促进传承新优质发展，或将需要发挥行业的力量，树立文化自信，促进良性稳定发展。
遵循中医药发展规律，坚持诚信创新成为传承中医药文化的正确方向。中成药是以中药材为主要成分，按照《中国药典》和部颁标准记载的标准、质量和配方制成的。该产品可制成各种剂型，如丸剂、胶囊剂、片剂、散剂、口服液和药液。
中国中成药市场近年来快速增长，规模从2014年的约5789亿元增长至2019年的约8111亿元，年复合增长率约为7.0%。中成药市场总规模预计将从2020年的约8532亿元进一步增长至2023年的约9774亿元。
从需求端来看，在人口老龄化和消费升级的社会背景下，慢性病患者和亚健康人群的快速增长，创造了对优质中药的巨大需求。据《中国心血管健康与疾病报告2020》统计，2018年，心血管疾病死亡占我国城乡居民总死亡人数的第一位。从流行趋势来看，我国心血管疾病患病率呈上升趋势。预计2020年心血管疾病患者约3.3亿人，其中脑卒中1300万人，冠心病1139万人，下肢动脉疾病4530万人，高血压2.45亿人。随着不健康饮食、缺乏运动、吸烟等不健康生活方式的流行，中国心血管疾病的发病率和死亡率可能会进一步增加。
同仁堂作为中成药生产销售的老品牌，品牌历史悠久，品种储备丰富。常年生产的中成药有400多种，可涵盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域。公司子公司同仁堂科技主要负责中药产品的生产和销售，主要包括中成药、保健食品、化妆品、六味系列和阿胶系列产品。同仁堂负责中药产品的海外销售，主要经营心脑血管系列、女性健康系列和破壁灵芝孢子粉胶囊。北京同仁堂商业投资负责国内产品销售和投资管理。
公司中成药多为处方药，且多被列入国家基本药物目录和国家医保目录。此外，公司积极拓展日用、健康饮食领域，拥有以国贡酒、铜仁皇家品酒系列为代表的药酒系列，可有效吸引年轻消费者，创造新的增长点。
行业竞争格局
过去几年，公司受整顿和疫情影响，整体业绩平平。14-16年市值一直处于中药消费品前列，仅低于云南白药，但从17-18年开始逐渐被片仔癀超越，且从18年底开始，公司市值近两年处于稳步下降趋势。
对比片仔癀的净利润，公司15-17年的利润额明显高于片仔癀，近几年的经营能力略逊一筹。但从18年开始，片仔癀的营销力度和一些负面事件影响了公司，公司的利润额被片仔癀超越。
该公司的网上销售已初见成效。
在同仁堂的集中运营管理下，各零售终端秉承同仁堂中医药文化特色，线上线下协同作战。根据不同地区的需求，开展中医义诊、用药咨询、中风筛查等线下体验活动。积极拓展电子商务渠道，加快家庭药房、京东等线上业务的发展。COM的到来，从而开辟了客户服务的新模式。
在新模式下，2020年，母公司37个产品的线上销售额将达到2.2亿元。借助成熟的电商平台，有重点、多形式地参与线上推广，进行音视频宣传推广，打造“我们身边的中医”系列活动，有效增加产品曝光率。
公司积极与多个平台合作，在电商平台上销售产品。根据2021年4-5月的淘数据，同仁堂的品牌产品在此期间的四大中药消费品中销量最大，收藏量也位居前列，可见同仁堂在消费者心中的地位以及公司在互联网营销方面的成效。通过分析淘宝和同仁堂大药房在天猫商城的数据可以看出，同仁堂的线上交易额和支付转化率呈上升趋势，反映了公司在线上推广方面的收获，并以此为新的增长点，推动营业收入的增长。
企业护城河
无形资产
尽管发生了蜜蜂事件，公司的品牌认知度依然很高，对公司产品的需求持续不减。同仁堂品牌创立于1669年。从1723年开始为清宫供应御用药材，到八帝已经188年了。如今，它在消费者心目中是中医的代名词，所有中国人想到的都是同仁堂。近几年，同仁堂在品牌影响力上已经位居榜首，超过了茅台白药等多个品牌。就同仁堂而言，品牌价值还是很高的。我们认为同仁堂产品和新合资店的市场需求非常大。
第二，财务分析
1、总资产-成长能力
可以看出，同仁堂这几年一直处于逐年增长的过程中，只是增速较慢，但总资产增速呈下降趋势，公司的成长性并不是很好。其中2016年增加幅度较大，是因为2016年公司经营活动产生的现金流量净额增加，因此货币资金相应增加。
2017年到2020年增长缓慢，因为公司这四年净利润增长不太好，都不到20亿。
2.资产负债比率
同仁堂近五年的资产负债率一直维持在30%以下，和片仔癀近五年的水平差不多。说明未来债务危机的风险很小，公司不存在债务的长期风险。
3、现金流——造血能力
2016年至2019年，同仁堂净现金流呈上升趋势。原因是近年来医药市场有所好转。当增长率降低时，市场竞争力增强，市场份额趋于饱和。2020年下降的原因是新冠肺炎疫情的爆发和大范围传播，对国内外生产和人民生活造成极大的负面影响。
4.净利润现金比率
净利润现金比率是衡量公司净利润含金量的重要指标。同仁堂近五年净利润的现金比例都在100%以上，说明公司的销售回款能力和盈利能力都比较强，盈利质量很高。
5.股本回报率
净资产收益率是最全面的财务比率，也是杜邦分析体系的核心。它反映了所有者投入资本的盈利能力，同时也反映了企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。一般来说，净资产收益率15%以上比较好。
同仁堂近五年的平均净资产收益率在11%左右。截至2021年6月30日，公司在同行业中排名第23位，可见公司整体盈利能力较差，资金利用率不高。
6.毛利率
一般来说，毛利率大于40%的公司，核心竞争力很强。同仁堂近五年的毛利率一直稳定在46%左右，波动幅度较小，说明公司近几年的毛利率一直处于稳定水平。但纵观同行业销售毛利率，同仁堂排名第46位，处于中下水平。
7.红利
同仁堂上市以来分红25次，分红总额50.53亿元。近五年分红占净利润的份额稳定在31%-35%之间，分红占公司的份额尚可。
第三，企业估值
1.合理的市盈率
同仁堂有品牌优势，有护城河，比较强。同仁堂的名药有30多种，中成药的制备工艺至少有上百种。“虽然加工复杂，但你不会敢省工，虽然口味贵，但你不会敢减物力”早已成为同仁堂的基因，经过几百年的沉淀，很难被其他企业取代。
公司覆盖20个国家和地区，零售终端71个，形成了“立足香港、深耕主流、面向世界”的国际化网络布局。结合近十年的历史市盈率，给出同仁堂30倍的合理市盈率。
2.净利润增长率分析
公式:合理市值=合理利润×PE
通过计算，同仁堂最近五年净利润的复合年化收益率为2.53%。考虑到新冠肺炎疫情公司业绩的影响，同仁堂未来三年的合理市值按5%的复合增长率计算:
目前，同仁堂总市值为456.43亿元。在此期间，同仁堂的股价已经大幅下跌，投资者可能会有一个很好的机会。
首先我们制定投资标准，控制好仓位，围绕这个好的仓位结合自己的实际情况和市场情况建仓，建仓后再计算好周期！不代表你可以按照投资标准来买卖。
我们想获得预期收益。通过计算，我们可以知道一个好价格何时到来。
安全边际仍然是巴菲特投资体系最重要的基石，或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石。
四。摘要
优势:
1.同仁堂母公司作为公司发展的基础，预计将始终保持略快于公司整体营收增速的水平。其核心品种为安宫牛黄丸，我们认为其仍有空的涨价和放量空间。此外，母公司进行营销改革，在产品端建立“一品一策”制度，有利于将安宫牛黄丸、大活络丸等成功产品的经验应用于其他品类。针对终端，针对药店和医药终端提出不同的策略和政策，促进公司产品在不同渠道的放量增长。
2.同仁堂科技大兴和唐山两大生产基地已经投产。预计今年将会看到科技的整体复苏趋势。同时，同仁堂科技20年购买了集团北京同仁堂中药加工基地，在原有中药丸剂生产车间等功能的基础上，进行整合，形成了一体化生产链条。产能得到提升，未来有望实现高于行业平均增速的增长。
3.同仁堂国药作为公司发展最快的平台，在后20年保持了较高的增长率，即使香港事件影响叠加疫情，仍保持了22.6%的营收增长率。预计国药控股将保持发展势头，其产品将继续在海外市场发布。
风险:
1.业务的改善比预期的要少。
公司开展业务改革20年，但后续政策效果存在风险，可能与政策制定和地方执行不严谨有关。公司成本控制能力较弱，主营业务盈利能力也较差，存货科目存在矿爆风险，所以产品不是特别好卖。
2.产品竞争加剧。
公司核心产品的原料药价格、产销情况、市场竞争格局对公司未来经营业绩有重大影响；片仔癀于2020年9月首批安宫牛黄丸上市，无疑加剧了安宫牛黄丸市场的竞争，冲击了公司的市场份额；此外，天然麝香和天然牛黄的价格持续上涨，势必会对产品的价格造成上行压力，这将在一定程度上削弱我们产品在市场上的竞争力。
以上是同仁堂的简单分析。
本文仅供参考，不作为任何投资依据！
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