研究员|小李编辑|曹
现金流持续承压，IPO募资治标不治本。
9月2日，柯美科技公开披露招股说明书，拟在深交所创业板上市。发行股份数量不超过2000万股，不低于已发行股本总额的25%。保荐机构为东吴证券。
本次IPO，柯美科技预计募集资金3.92亿元，其中2.92亿元用于精密结构件智能制造扩建项目，4，970.15万元用于RD中心建设项目，5，000万元用于补充流动资金。
一、家族企业柯美科技冲刺创业板
来源:同花顺iFinD
从股东结构来看，柯美科技是典型的家族企业。
目前第一大股东为董事长兼总经理林晖，持股比例为26.67%；实际控制人为林晖、吴玉荣，直接持股35.56%，通过投资麦德龙间接持股3.48%，通过管理麦德龙间接持股2.17%，合计持股41.21%。
这样一个高管和股东大多是亲戚的企业，和同行相比，可能会导致管理层缺乏专业性。
瑞金融经过调查发现，柯美科技近年来一直处于扩张期，但财务表现却不尽如人意。目前呈现债务压力加大，现金流紧张的局面。
第二，来自瑞蓝的研究比较
美国科技的主要产品有精密金属结构件和精密塑料结构件。精密金属结构主要是各种工业锁具和通讯服务器部件；精密塑料结构主要是DIY全塑储物柜和移动环卫设施。
考虑到柯美科技目前在工业锁等细分行业没有上市公司的竞争对手，瑞蓝金融选择了精密金属结构领域的金荣天宇[1]和精密塑料结构领域的威科科技[2]作为可比公司。
1.毛利率下降最多。
2021年，柯美科技营业收入进一步增长46.45%，至3.93亿元；归母净利润增长20.65%至0.62亿元。但从经营效率来看，观察近三年的毛利率，可以看出柯美科技正在加速衰落。
来源:同花顺iFinD
纵向来看，三家公司的毛利率都在下降:三年来，威科科技的毛利率下降了3.30个百分点，柯美科技下降了6.21个百分点，金荣天宇下降了2.18个百分点，其中柯美科技下降幅度最大。
横向来看，威科科技2021年综合毛利率为33.87%，高于柯美科技3.52个百分点。
因为柯美科技和金荣天宇的产品应用在不同的行业；与威科科技相比，威科科技的产品均为注塑件，且在3C行业有客户，因此更具参考性。
2.债务压力凸显。
与此同时，利润在下降，柯美科技的债务压力也在上升。
2021年，柯美科技资产负债率上升至45.14%，同比上升17.85个百分点，增幅较大；可比公司金荣天宇资产负债率为28.95%，同比下降9.14个百分点；威科科技资产负债率为13.65%，同比上升2.89%，但仍处于较低水平。
在深交所对柯美科技的问询函中，也指出公司近三年合同负债和应付账款增长较快。
2019年至2021年，柯美科技的预收账款和合同负债由389.16万元增加至819.68万元，增幅为110.63%；应付账款余额由0.38亿元增加至0.69亿元，增幅为82.44%。2021年增长率高达54.96%。
3.净现金比率降至0.56
2021年，柯美科技的净现金比率已降至0.56，降幅达65.17%。公司的净利润必须有现金流量表中的净营业收入来支撑。如果没有净营业收入的支撑，那么净利润可能只是“账面财富”。【3】
本次IPO募资计划募集资金3.92亿元，其中5000万元用于补充流动资金。
柯美科技称，“随着公司新厂区的建设，公司增加了长期和短期借款共计7400万元，用于支持项目建设和补充流动资金。”【4】
按照原来的投资计划，无法完全覆盖增加的贷款额度，现金流长期持续承压。
4.偿付能力低于同行。
随着债务的大幅增加，柯美科技的偿债能力受到了考验。
来源:同花顺iFinD
与可比公司相比，柯美科技的流动比率[5]为1.82倍，速动比率[6]为1.32倍，均低于金荣天宇和威科科技。
在柯美科技的招股书中，虽然前述数字披露正确，但文字内容称金荣天宇低于自身，可见公司信息披露可能存在缺陷。
图片:招股说明书
第三，市场对柯美科技的看法
财务IPO方面表示，除了毛利率下降、关联交易外，柯美科技合作伙伴频繁，也存在招股书信息披露与公开文件的矛盾。【7】
首创债券认为，“若未来原材料价格持续波动，公司未能及时消化下游市场原材料价格波动带来的影响，仍将对公司采购生产计划和经营成果产生不利影响。”【8】
葛龙辉认为，虽然柯美科技不存在大量的应收账款坏账，但随着业务规模的进一步扩大，如果客户的信用状况或外部经济环境发生变化，可能会面临应收账款逾期甚至无法收回的风险。【9】
评论和参考:
[1]金荣天宇:深交所上市公司，代码:300988。尺码（size的简写）
[2]威科科技:深交所上市公司，代码:301196。尺码（size的简写）
[3]《用净现金比率鉴别一家公司账面上是否有钱》，资料来源:华尔街。
[4]资料来源:柯美科技招股说明书
[5]流动比率:流动比率是流动资产与流动负债的比率，用于衡量企业在短期债务到期前将流动资产转化为现金偿还负债的能力。
[6]速动比率:速动资产与流动负债的比率，衡量企业流动资产立即变现以偿还流动负债的能力。
[7]《柯美科技IPO:合伙人身份频繁，招股书与环评文件矛盾》来源:商业金融IPO
[8]《柯美科技企业创业板:产品销售面向多个行业，经营业绩季节性波动风险无法消除》，资料来源:资本邦。
[9]“柯美科技进入创业板，毛利率逐年下降，资产负债率远超同业”，来源:葛龙汇。
瑞财寻出品
文章仅供参考。市场风险投资需谨慎。
来源:瑞蓝财经
