也许在以前，你只能在电视上看到西北戈壁滩上一排排的太阳能电池板。
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现在，每个农村地区的屋顶上都可能有太阳能电池板。
来源:招股说明书
2021年可谓分布式光伏元年。原来由分散的家庭建造的面板现在直接在全县推广，广大人民群众喜欢提高固定收入。
但是，有时候钱也不是那么好赚的，建起来的面板不发电就白费了。......
高效微型逆变器与疯狂股市
自从光伏发电诞生以来，光伏的高废弃率就成为了一个挥之不去的问题。
开发更高性能的逆变器，提高转换效率，成为光伏电商的首选。
现在市场上主要使用微型逆变器。相比传统集中式或串联式变频系统50%的发电效率，微信变频系统的发电效率可达80%+。同时，单个逆变器的独立连接也避免了单个逆变器故障导致整个光伏无法发电的问题。
来源:招股说明书
随着光伏的逐步建设，国内两家配套较好的微逆变器厂商——禾迈和宇能科技，正准备陆续上市。1月22日，禾迈先上市，直接融资50亿。根据其公告，这50亿用于理财的年利息甚至直接超过了公司全年净利润。
另一家公司宇能科技有限公司也在排队等待近8个月，即将迎来过会。
此次，豫能拟登陆上海科技版，拟发行不低于2000万股，占已发行总股本的比例不低于25%。公司员工和高管均可参与本次配售，由东方证券保荐并承销。
豫能控股股东、实际控制人凌志敏和罗均为学者，分别拥有比利时鲁汶大学和美国加州大学洛杉矶分校博士学位。
两人是SOLARIA的同事，凌是技术副总裁，罗是技术总监。2010年3月24日，从老东家辞职后，与天通、海宁汇力、浙江兴科、上海天鹰共同成立。
海宁国资也成为豫能发展的重要投资机构。不仅是天通股份，初创期的海宁汇力、上海天鹰均有海宁国资，但在公司唯一一次增资中，海宁实业资产增加1500万元，成为第一大出资方。
现有股东中，实际控制人凌志民、罗分别直接持股22.63%、16.48%，合计持股35.80%。
其他主要股东中，天通高新持股18.28%，其股东潘建卿和海宁实业也分别直接持股10.28%和2.11%；员工持股平台嘉兴汇盈、嘉兴汇能分别持股3.31%、5.56%；唯一一家私募机构、由浙江产业基金控股的华锐嘉银持股4.23%；半导体设备制造商石兰控股公司持有3.80%的股份。
股权渗透图来源:招股说明书
政策驱动，市场集中在北美
从最早的电厂到现在，火力发电是首要的电力来源。
或者煤和石油燃烧会产生热量，受热膨胀的热气带动汽轮机旋转发电。
火力发电系统结构简单，发电效率高，施工方便，但只会排放大量的二氧化碳。
一百多年前，还没有气候变暖这个概念的时候，天空空就是一个垃圾场，什么都没人管。
火力发电厂来源:网络
然而，随着二氧化碳排放越来越多，气候越来越暖，世界各国政府都开始研究如何解决二氧化碳排放大户火力发电的问题。
环保大国德国最早注意到光伏发电，利用太阳光作为能源，清洁无污染。于是在2004年，德国率先出台光伏补贴政策，大力推广光伏发电。
但是，那时候光伏成本太贵了。经过多年的补贴，2011-2013年，各国政府大幅削减光伏补贴，光伏发电建设放缓。
直到2015年《巴黎协定》签署，为了实现“碳中和”，光伏发电再次成为宠儿。
中国光伏协会数据显示，2018年至2020年，全球光伏年装机容量分别为106GW、111.6GW和130GW。
据估计，在2021 -2025年期间，全球年均光伏装机容量约为210-260GW。到2030年，保守估计全球光伏年装机容量将超过300GW。
历年光伏新增装机容量及预测资料来源:招股说明书
因为技术问题，光伏发电只能产生直流电，并入电网容易引发事故。能够将直流电转换成交流电的逆变器应运而生，并成为光伏发电终端的核心设备。特别是新推出的微型逆变器，因其安全性高、废弃率低，逐渐成为光伏设备的首选。
2018-2020年期间，微型逆变器全球出货量从1.18GW增长到2.28GW，创历史新高，年复合增长率39.12%；销售规模从3.84亿美元增长到7.41亿美元，年均复合增长率为38.91%。
来源:招股说明书
光伏器件最多、安全要求最高的北美市场成为微型逆变器的福地。索比咨询数据显示，2020年北美市场微型逆变器装机率已达5.1%，远超其他市场，其装机量占全球微型逆变器出货量的70%以上。
变频器安装分布来源:索比咨询公司
阶段垄断，新产品难以突破
说到北美市场，就不得不提到微型逆变器全球市场份额第一的Enphase。作为微逆变技术的开创者，早在2008年就推出单相微逆变，比宇能的同类产品早了三年。
同时，作为美国商业规则的资深玩家，Enphase推动美国政府通过强制安装指定安全标准，在设计理念层面保护专利保护，牢牢掌控美国市场。2020年，Enphase和SolarEdge合计占美国光伏市场装机容量的80%。
Enphase可以说是单微逆变器中的佼佼者，是市场上的主流。宇能的产品销售收入只有几百万元，远不如恩相。
为了争夺美国这个市场，宇能干脆放弃了单一的微型逆变器赛道，开发了双体和多体微型逆变器。2013年，先后研发出全球首款双体微逆变器和首款四体微逆变器，获得市场广泛认可。
得益于领先的多体微逆变器，宇能在海外市场接连拿下订单。2018-2021H1期间，海外营收分别达到2.28亿元、3.73亿元、4.81亿元和2.65亿元。
除了微型逆变器，宇能还陆续锁定了智能控制开关、能量通讯器等传统逆变器厂商未曾涉足的新市场。两者总收入已占豫能2021H1年主营业务收入的21.66%。
能否主营业务分产品收入来源:招股书
凭借领先的多体微型逆变器和独特的智能关断和能量通讯器产品，宇能在2018-2021H1期间的营业收入分别达到2.36亿元、3.85亿元、4.89亿元和2.7亿元，实现大幅增长。
收入来源:招股说明书
李茂输给了赫迈
虽然放弃单个微型逆变器可以在国外抢占市场，但国内市场仍然需要单个微型逆变器。
不幸的是，当于意识到这篇文章对红海的重要性时，他却被麦抢先了一步。
仅用14年就发明了单微逆变器的禾迈，在成立之初就专注于国内市场，先后发明了一拖三、一拖四的单微逆变器。而宇能此时的技术储备只是一拖二的单微逆变器，已经落后于单微逆变器了。
宇能在争夺国内订单上也频频失败。由于国内光伏建设主要依靠政府项目，依托与政府的深度合作，禾迈先后拿下了周嘉项目、山东项目、尤里卡项目等多个政府大单，获得了高额利润和销售额。
上图:豫能收益子区域下图:禾迈收益子区域数据来源:豫能和禾迈招股说明书
在海外苦苦挣扎的宇能，在微型变频技术上处于前沿，市场占有率全球第二，但毛利率表现始终不佳。2018 -2021H1期间，毛利率分别为37.81%、38.37%、38.45%和37.25%，低于同样专注于微型逆变器的禾迈股份的31.40%、41.75%、42.00%和43.44%。
豫能毛利率来源:招股书
向海外市场的个别销售进一步推高了宇能的销售费用。2018-2021H1期间，销售费用占营业收入的比例分别为17.87%、12.23%、9.34%和9.33%，几乎是RD费用的两倍，让人感觉像是一家销售公司，而不是一家科技公司。
能源费用明细资料来源:招股说明书
最终，豫能在2018-2020H1期间分别录得净利润1263.35万元、2156.52万元、7565.81万元和3643.40万元，均低于禾迈股份。
上:优能净利润:禾迈净利润来源:优能和禾迈招股书
市场可能津津乐道的是，豫能能否为禾迈融资超过50亿元。但与禾迈相比，宇能可能需要更多的调整公司战略，优化产品结构，才能不辜负国内微型变频第一名。
参考资料:
新的电力短缺从何而来？为什么是常态化？《财新周刊》2021年第21期。
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