声明:朱北平，上海东信股权投资基金管理有限公司董事长。
编辑:曹雨欣、刘景阳、王
资料来源:决策方式，系列1
正和岛
本文来自正和岛《决策之道》第一辑。原题为《坚信价值投资，做多中国》。《80后》的作者朱北平是正和岛新未来学校的学生。本文是《2022年投资趋势决策方式》对朱北平的专访。
2022年，股市乃至a股遭遇“倒春寒”。价值投资理念还可行吗？投资者如何面对纷繁复杂的投资市场？我们摘录这篇文章，供读者参考。
这篇文章的主讲人是朱北平。01.不确定环境下的投资趋势
正岛:你的业务是资产管理。你认为未来几年价值投资的痛点是什么？
朱北平:未来几年仍然充满不确定性。投资就是在一个充满不确定性的世界里追求某些东西。
股票市场受三个方面的影响很大:
第一，受经济基本面影响。新冠肺炎疫情对国际经济产生了巨大影响，因此很难确定疫情何时会结束。同时，目前的美国经济相当于投资时钟的第三个周期——滞胀。滞胀会持续多久？会进入美林时钟第四周期——衰退阶段吗？如果进入衰退阶段，什么时候进入？这些问题也是不确定的。
另外，美国巴菲特指数严重超标，现在已经超过200%，巴菲特和高盛目前持有大量现金。这是美林时钟第四周期的准备吗？
其次，受M2货币政策的影响。美国目前的牛市是由资金流向决定的牛市，资金流向是由美联储不断放水推动的。那么，美国缩表退出宽松货币政策的靴子何时落地？与此同时，中国已经下调存款准备金率，并开始适量放水，对冲美国的收水。那么，中美截然相反的货币政策会对世界经济和股市产生什么影响？这些问题的答案也会影响股市的风向。
第三，受利率影响。未来几年，美国加息的靴子何时落地？中国将如何对冲？2021年全球至少有27个国家已经提前加息对冲。
那么，按照索罗斯的反身性理论，当美国加息的靴子落地，世界经济会有怎样的反身性？这些问题的答案也是不确定的。
我认为，在未来几年，我们应该关注和分析上述三个方面的影响。
Masashima:在不确定的环境下，你认为2022年及近期哪些投资赛道值得关注，比如新能源、碳中和赛道？
朱北平:我关注了两个方面:
一个是养猪业。养猪业基本以4-5年为一个周期。目前，一些养猪龙头企业已经建立起成本优势或规模化养殖优势。我认为2022年养猪业大概率会开始新的周期。目前，猪肉价格已降至近年来的最低点。2022年价格是否会反弹值得关注。
一个是互联网行业。2021年，互联网行业受政策影响较大，部分互联网公司出现估值下滑。2022年互联网行业是否会回归估值也值得关注。
至于新能源、碳中和等领域，肯定是未来的方向。但资本市场本身会提前反映经济和政策走向。目前这两个行业很多上市公司可能已经到了巅峰。2022年他们能不能维持这么高的估值，我觉得有很大的不确定性。一般来说，做价值投资的时候，对有特殊热点的行业要谨慎。
正岛:2022年你投资的关键词是什么？
朱北平:四个字，估值回归。
我会关注一些未来五年左右有持续竞争优势的企业，以及一些长期有护城河和大行业的优质企业。目前由于政策或市场情绪的影响，它们的估值有所下跌，但市盈率可能会在2022年恢复到正常水平。
02.价值投资的内在逻辑
正岛:对价值投资的看法是多样化的。有人说“价值投资是21世纪最大的骗局，尤其是在中国的a股市场”。如何坚定价值投资的信念？
朱北平:价值投资是唯一正确的做正确事情的方法，中国的环境更适合价值投资。
第一，价值投资的本质是赌国运。可以预测，未来中国的经济规模将位居世界第一，中国整体的国运正在上升，所以这个时代非常适合价值投资。
第二，中国人口众多，现在散户在股市中占比很大。与美国相比，我们的股票市场流动性更强；另外，目前中国二级市场没有资本利得税——资本利得税会降低投资收益，价值投资主要靠复利增长。从长期来看，短期的收入减少将是未来的巨大财富——这也是税收层面对价值投资的利好政策。
第三，价值投资的关键是定性和定量分析，通俗地说就是选股和择时。“会买的是徒弟，会卖的是师傅，会空仓的是爷爷”。还有巴菲特保险集团，有大量持续的、低成本甚至负成本的资金，可以持续补仓。我们没有这样的条件，只能慎重，先做决定再动。
所谓价值投资，说起来容易做起来难。做生意赚大钱的人比比皆是，但通过炒股和投资赚大钱的人却少之又少。因为价值投资不仅取决于智力因素，还取决于很多非智力因素。
投资和战争有很多相似之处，价值投资的原理和孙子兵法有很多相似之处。《孙子兵法》认为“善战者，可以不敌之败而立于不败之地”，为不被敌所败创造条件，然后伺机克敌。每一个投资决策都相当于一场战争，所以你要先下定决心再行动。
巴菲特也说过:“价值投资的第一原则是不亏，第二原则是不亏，第三原则是不亏。”每次美国股市大涨，巴菲特都会被盲目买入的人嘲笑，每次大跌都会证明巴菲特的智慧。所以，真理永远掌握在少数人手里。
正岛:你提到“投资是在一个充满不确定性的世界里对某些事情的追求”，做商业决策也是如此。投资决策和商业决策的逻辑是一样的。你总结过你的决策哲学吗？
朱北平:我的理念就是六个字，“低风险，高胜率”。做商业决策时最好遵循这个原则。
不同的行业有不同的特点，但是在你做任何决定之前，你要考虑你是否永远没有翻身的机会。如果风险可以承受，就可以勇敢战斗；如果一项投资或一个决定可能危及到自己的生命，就不要轻易做投资或决定。
这些年来，我在身边见过很多例子。身价上亿、几十亿甚至几十亿的企业家，因为不科学的投资决策，有的破产了，有的成了不可信的执行人。类似的教训随处可见。
03.谨慎投资，相信未来。
正岛:一些经营实体产业的企业家也有涉足金融投资领域的想法。在当前环境下，你对他们有什么建议或提醒？
朱北平:价值投资的原理听起来很简单，但实际上很难掌握。需要学习大量的专业理论知识，有丰富的实践经验，善于总结。大多数企业家之所以成功，是因为他们成为了自己所在行业的顶级专家。但根据价值投资原理，每个人都有一个“能力圈”。在他们的“能力圈”还没有扩大到足够的宽度之前，尽量不要轻易涉足不熟悉的行业和领域。大量投资失败的例子都是因为投资者容易进入自己不熟悉、不擅长的领域。
我投资十几年了，每天都如履薄冰，谨小慎微。很多创业者做生意赚了很多钱，但在投资领域可能还是小学生初中生。他们在做投资决定时必须谨慎，尤其是当涉及大量资金时，这确实有破产的风险。
正岛:面对令人困惑的后疫情时代，你对未来的展望是什么？
朱北平:价值投资需要赌上国家的财富。巴菲特曾经说过，“我永远不会空自己的祖国。”我们也应该一样，对中国的未来充满信心。现在我们可能会遇到各种各样的挑战和困难，但在可预见的未来，中国的经济一定会成为世界第一。
前几年间接融资在我们国民经济中占比太大，所以现在国家政策推动居民资金流向资本市场，这是正确的方向。
在此提醒未来打算涉足投资领域的创业者和读者:第一，不要使用杠杆，很多有多年经验的专业投资人不会轻易使用杠杆；第二，要坚持长期原则。买股票其实就是买企业的未来。不要想着一夜暴富，这是不可能的。
其实大部分人都不适合股票投资，巴菲特也建议你买指数基金。长期来看，大部分基金经理都跑不过指数基金。2022年，我们公司会推出几个指数增强的策略，即使出现回撤，幅度也会比较小，更符合人性，更适合大众。我们的宗旨是帮助更多的人实现财富的保值增值，这是我们一贯的价值观。
“即使买100股，也要站在大股东的角度思考”
在我看来，做价值投资，一定要选择好的行业，然后找好的公司。好的公司一定要有好的管理，最重要的是找到好的价格。
价格总是围绕价值上下波动。真正的价值投资者是在一家好公司的股票价格低于其价值时买入并持有，在价格高于其价值时卖出。这并不意味着应该一直持有一支股票。这就是价值投资的逻辑。
投资中有一个重要的概念，叫企业思维。国内投资者普遍喜欢讲炒股票，但我认为真正的价值投资者应该是企业分析师而不是股票分析师，真正关注企业本身的现状和前景。
哪怕我们投资者今天只买了一家上市公司的100股，我们也可以从大股东甚至实际控制人的角度去思考这个企业在行业内是否有竞争力，这个行业是朝阳行业还是夕阳行业。当我们投资人站在经营企业的立场思考时，我们往往会思考得更深入。这就是所谓的企业思维。
为什么要选择好的行业进行价值投资？行业好不好是很重要的一点。
比如之前很多价值投资者喜欢研究白酒行业，这与白酒行业平均毛利率相对较高有关；其他行业，如服装行业，尤其是男装，同质化竞争激烈，平均利润率低。衣服卖不出去，可能真的只有永远库存了，这样的行业不适合价值投资。
孙子兵法说:“善战者，谋势也。”任何想追求成功的人都必须顺应潮流。我们不能在平地上推一块大石头；如果它停在高山的山坡上，我们可以借助山坡陡峭的势能，用很小的力把它推下山。这就是“势”的力量，这正是价值投资应该有的样子。
在从事价值投资时，还要注意公司在行业内是否有竞争力，产品和服务是否与同行不同。不言而喻，这些自然同等重要。但需要强调的是，良好的管理也很重要。有时候公司是好公司，但是管理层的状态不是特别好，也会影响公司的发展。
比如美国的迪士尼，是一个比较好的大公司，但是10年左右的时间，迪士尼的管理层并没有特别明确的把握战略方向，做了很多多元化的尝试，甚至还开了养猪场。那些年，迪士尼的股价一直处于下滑状态。所以在从事价值投资的时候，也要关注公司的管理。
这个世界充满了不确定的因素，战争、空这种令人苦恼的事情从来都不会远离这个世界。我们生活在无数的不确定性中，从穿什么衣服，吃什么，到见谁，做什么。我们实际上每天都在不确定性中做出决定。当然，投资也是在做决策。无论是一级投资还是二级投资，无论是期权投资还是股票投资，都是一样的。
你靠什么做决策？无非是日常经验的总结，专业知识的积累，个人的感悟。那么，面对不确定的环境，如何才能提高自己的投资决策能力呢？
首先，无论做什么样的投资，都要有大量的实践。在实践中，我们应该小步快跑，而不是一次投资。同时，要不断总结实践经验。
其次，光总结自己的经验是不够的，还要主动学习。投资本质上是知识和认知的变现，所以需要大量阅读优秀的书籍。通过读书，我们可以花几十、几百块钱得到别人10年、20年总结出来的知识和经验，结合自己的实践慢慢体会。
最后，找一个好老师跟着学。人与人之间最大的差异就是认知差异。孩子眼中的世界和大人眼中的世界不一样，每个人对世界的认知也不一样。好的老师洞察事物的本质，有很多人生感悟，能帮助人少走很多弯路。跟好老师学，慢慢就能成长。
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