9月3日，科技板块表现强劲，尤其是通信相关公司，多只股票涨停。
从年初到现在，5G经历了不止一波行情。通信行业最佳分析师吴超在最新报告中表示，2019年将是5G商用元年，2020年5G将进入大规模商用阶段。中国的5G投资和建设进度一直超出预期。
她指出，目前通信行业存在“两个偏差”:
一是一级市场对5G的热情开始上升，但二级市场对5G的关注度在降低；另一个是通信行业景气度不断上升，行业内大部分公司业绩开始回暖，但基金仓位在减少。在这种背景下，投资机会就会出现。
吴泽，中信建投研究所所长，新财富传播行业连续第五任分析师。她专注于移动互联网、物联网、云计算等通信服务领域的研究，逻辑缜密。
5G时代，什么样的企业能够弯道超车，跑出弯道？未来的机会在哪里？创新的规律是什么？
吴泽曾经在Smart Investor Value Institute分享过未来科技背景下通信行业的研究和投资逻辑，也谈到了估值和具体的5G投资机会。
以下是核心内容。点击此处查看完整课程，科技未来传播研究与投资逻辑|聪明的投资者
TMT行业需要新的思维方式。
一个公司很难像过去那样还手。
早些年我们谈到TMT行业时，一般会谈到电子、计算机、通信、传媒等等。
但这两年，很难单从TMT行业来谈通信板块。尤其是2015年以后，互联网行业在3G红利上爆发，从专业化分工到跨界。
比如思科在多个赛道都有产品和布局；最熟悉的运营商，还有中兴和华为，在硬件和应用方面都有布局。
这两年更新的一个词叫ABC。a是人工智能，B是大数据，C是现在最火的云计算。更多的是从细分的赛道来划分，有的公司可能会涉及几个业务。
这两年一个很重要的趋势是，很难有任何一家公司像过去一样有一款杀手级产品，在这个领域突然出击，或者成为行业老大。更重要的是，它开始提供一种服务或一种能力。
比如阿里和亚马逊提供的是一种计算能力或者存储能力。
这个能力的背后，是大量的IT基础设施支持，无论是虚拟化技术，还是to B服务能力、支付能力、大数据能力等等。集成在一起，最终的客户端提供服务。
由于这两年TMT行业发生了很大的变化，对于整个行业的认知视角需要一种新的思维方式。
行业如何估值？
RD的比例是一个重要的判断角度。
以前看通信行业的公司，最傻的就是行业的相对估值。假设中国移动是0.8倍pb，联通的pb高1倍，可以做类似的对比。
这两年这种估值模式基本失效了，因为业务发生了巨大的裂变和重新划分。
科技行业更是如此，新陈代谢和迭代都是最快的。它在不断打破原有的分类体系，形成新的估值体系，进而形成新的可比定价机制。
从TMT到时代，行业的边界越来越模糊。今年年初，我们提到了一个词，叫科技。a股似乎没有科技指数，也没有真正意义上的科技行业定义。
什么是技术？a股未来的科技公司有哪些？这些公司会从哪些领域诞生？
纳斯达克更多的是基于成长因素或者价值因素，通过成长来进行一个非常经济的定义:什么是科技公司。
中国财政部曾经认定高科技产业，RD在其中所占的比例非常低，远低于海外同类公司。海外类似的科技行业都可以归入这一类，基本上都在十分以上，RD投资比例很高。
例如，RD在安全行业的比例可能是30% ~ 40%。我们现在的个位数比例还是一个很低很浅的标准。a股公司不太关注RD比例指标，大家只关心结果，也就是利润指标。
全球领先公司的RD投资，亚马逊2017年的RD投资约为226亿美元，比2016年增长40%。
按照华为2017年同样的口径，大概是900亿人民币，最近一年大概是100亿美元，可能也在增长。但总体而言，亚马逊的RD支出与我们所有领先企业的支出总和差不多。
还有一个可以和亚马逊比的口径，AWS，就是云计算的营收，2017年才175亿美元。
换句话说，它将云计算的所有收入都投入到了研发中，然而，这并没有阻碍亚马逊在过去十年中，在美国股市这样的高增长市场中，每年约30%的收入增长。RD投资没有成为影响公司估值或市值增长的桎梏。
这一点非常重要。未来a股类似RD比例非常高的公司，用什么方法来认定或判断其定义和价值，是一个非常重要的角度。
5G时代的终端范围更广。
纵观TMT行业，我可能在很多场合会用到云管理。
总的来说，一定是电子行业，以各种智能手机为主，从最早的手机到功能机再到智能手机，再到平板，再到现在华为的新折叠屏，等等。
再后来，到了5G时代的终端，你可能会看到更广泛的范围，比如汽车、智能家居、VR眼镜等等。
整个行业的终端发生了一轮又一轮的创新。纵观整个地图，网络也是如此，叫做“有什么车就开什么车”。2G、3G、4G、5G基本都是和终端完全匹配的螺旋式创新。
然后是应用。新一轮矛和盾出来后，在上面运行什么样的应用也是完全对应的。
比如2009年，我们正式进入移动互联网时代，大家开始使用3G网络和3G手机。但其实苹果第一代iPhone应该是2007年就出来了，智能手机是第一个。
中国联通在2009年获得了第一张3G牌照。在这个过程中，终端先有了创新，智能机整体先有了换代。但当时大家拿到iPhone的第一反应都是这是个好相机，并没有再对这个相机未来能出什么有什么感觉，也没有觉得诺基亚或者爱立信会被颠覆。
但是2009年以后，因为有了网络，可以适应新一代的移动终端。这个时候整个行业的机会就来了，到了上层应用，百花齐放。
2011年，3G网络普及率超过50%。后来你会发现，就是这样一个硬件和网络创新的红利，造成了2014年、2015年之后移动互联网流量的爆发，bat的出现，以及大量非常活跃的社交视频游戏的黄金时代的出现。
审查，其实就是从终端开始，到网络，再到上层的应用和服务。
从整个行业来看，是一个非常长的周期。从2007年智能手机出现，到2014、2015年应用最爆发的黄金时代，大概是十年的周期。
在这整个过程中，有一个非常清晰的逻辑关系。没有这些环节中的任何一个环节，都不可能有未来爆发式的流量增长和应用。
2019年是5G商用元年
终端领域存在哪些新机会？
今天，5G能否用同样的逻辑思考？2016年、2017年电子行业表现不错，比如大屏幕、高清终端。但是消费电子的增长可能不像原来那么非线性了，变成了比较平缓的长尾增长。
5G终端可能在哪些领域有相对新的机会？比如汽车电子、可穿戴设备、智能家居等可能成为与5G网络匹配的终端新战场，这些领域的体量增长会更快。
单行业弹性来说，其实终端已经发生了新一轮的技术革新，堪比2009年之前智能手机时代的革新。
今年又一轮大终端的硬创新出现了。你会很困惑。如果你得到了一个好的VR眼镜，或者智能手环，这似乎没什么。手镯丢了就丢了。不会像手机一样马上买一个。
最大的问题是后端的应用和服务还没有起来。只有终端的侧面是不够的。要形成所谓5G时代应用的闭环，必须要有大量的时间和技术做铺垫。
基本上，2019年是全球5G商用元年。可以和2009年相比，那只是一个十年的周期。
2020年将会涌现大量应用。
什么能在应用端的弯道超车？
未来的应用什么时候出现？
不用担心，2020年以后，整个行业渗透率上升的时候，一定会有大量的应用开发者涌向这个行业。
有了应用开发者，就会有大量好的应用，推动整个行业硬件的迭代。这就是我们说的，TMT行业云管理中的“端”的螺旋创新规律，这个规律很明确。
今天2019年和2020年还处于硬件周期，因为电子和通信行业的迭代正在进行，商业模式的创新很容易被人鄙视，因为大部分都是在3G红利上，绝对的创新不多。这两年出了一些好的公司，基本都是在原来的体制内，要么是bat投资的，要么是bat做的。
未来，什么样的东西可能会在应用端的拐角处超车？我觉得可能会出现在新一轮科技创新的战场上。这个肯定会来的，我个人认为空可能比我们投资电子通讯产业链的机会更大。
所谓管道和云，未来的机会在哪里？创新的规律是什么？像a股市场，基本上有一波是从电子行业开始的，然后是通信行业，然后是计算机和传媒，规则也很明确。
从大周期来说，通信行业的周期最长，基本上10年一个周期，电子行业大概4到5年。上游的应用和服务就更短了，它们嵌套在一起，这是TMT行业的一个规则。
有些事情可以证明，终端硬件的创新，可能在2016、2017年，一直在进行。
5G行业最重要的事情是...
我用手机、汽车、智能家居来代表三个领域。其中手机最多可能是三分天下或者四分天下，中间一些新领域的智能化增长可能更多在其他移动终端上。
根据我们从工信部得到的一个数据，2019年中国的互联网连接数量约为54亿。你什么意思？中国一人一部手机大概十亿。
物联网终端数量已经快速超过手机，这也说明物联网终端的增长率为76%，远超手机连锁的增长率。这个行业会有更多的变化，有变化就有投资机会。我们应该更加关注这些领域。
5G本质上是工具，是网络。5G能解决所有问题吗？没有，但是我关注5G。同时，如果我只关注谁来建5G网络，谁会受益，我就买回来。它最出彩的地方在于，未来可能会衍生出后端的应用和服务，这一点我们还没有看到。
在从技术到产业化的过程中，有机会做一些事情是非常重要的，这对于一些领域来说既是挑战也是机遇。
现在5G还在爬坡。当一个行业从萌芽膨胀到大量欲望的时候，当这个行业人人厮杀的时候，就会出现一大批创业者，全民都在关注这个行业。
还会有新的技术和创新，这可能是中小创业公司的机会，或者说这里面会发生的一些变数，恰恰是我们投资要注意的。
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