来源:财政基金
作者:梁兴
基金经理行业系列投资笔记
欣赏行业投资的纯美。
作者:梁兴，国泰半导体50ETF联接基金经理
2019年6月6日，工信部为三大运营商发放5G试商用牌照，开启5G通信网络商用元年。2020年2月21日，政治局会议提出加快发展生物医药、医疗器械、5G网络、工业互联网。次日，工信部再次发布关于加快5G通信网络建设的通知:加快5G特别是独立组网建设，充分发挥5G建设在“稳投资”、带动产业链发展方面的积极作用。
那么与5G通信网络相关的行业有哪些呢？主要是半导体，通信，计算机。这三个行业在5G通信网络中的角色分别属于上游原材料、中游本体和下游应用。那么根据产业链发展的逻辑，我们知道在一个大的产业周期过程中，利益的顺序应该是从上游到中游再到下游逐渐扩散。对比2019年和2020年以来半导体、通信、计算机指数的行业指数数据，也可以得出同样的结论。
目前5G通信网络建设在哪里？如果把5G通信网络的建设过程比作一座山峰，那么我们只是在山脚下。从去年10月开始，三大运营商纷纷推出5G套餐，各大手机厂商也纷纷推出5G手机。但即使有了5G手机和5G套餐，你会发现手机经常搜索不到5G信号。根据工信部披露的数据，截至2019年上半年，全国4G基站超过400万个。然而，截至去年年底，中国的5G基站数量不足20万个。所以从目前的进度来看，整个5G通信网络的建设还处于早期阶段，在山下。
5G通信网络的建设对应的是通信行业。在建设5G通信网络的过程中，通信行业也需要大量的半导体原材料，5G手机也需要大量的半导体原材料。2019年，三大运营商公布的资本支出总额超过3000亿元，主要投资方向为无线和5G。预计2020年三大运营商资本支出总额将进一步增加，其中5G投资占比将大幅提升。目前，国家要求加快5G通信网络的建设，因此对上游半导体行业的需求也将加快。除了通信行业对半导体行业的巨大需求支撑，未来5G通信网络建设到中后期后，很多应用都将在5G网络上实现，如物联网、人工智能、大数据、云计算、智能驾驶、区块链、医疗信息化、政府信息化等。我们现在可以想象。这些后端应用都可以归功于计算机行业。当这些应用想要接入5G通信网络时，还需要物理半导体芯片的支持。
对于半导体行业来说，除了5G通信网络的建设，还带来了大量的中下游新需求，国产替代和自主可控的要求将这些需求大部分转移到了国内产业链。在5G通信网络建设开始之前，以华为为代表的中国行业巨头采购的泛半导体产品采购金额约为3500亿元，而国内自给率仅为10%-15%，因此这一采购金额的绝大部分成为了国外半导体产业链的订单。后来，华为、中兴等巨头在多地受阻打压，无法顺利完成全球采购，国内替代需求迫在眉睫。华为等巨头开始在国内培育自己的供应链，国内半导体行业进入快速发展期。
目前，半导体行业由于发展迅速，在资本市场广受追捧。目前行业指数估值处于高位。所以我们多次提示半导体50ETF短期涨幅巨大，短期有回调风险。调整之后，行业的股价表现会更健康。另外，高估值可以通过业绩增速来解决。在半导体50ETF跟踪的中国半导体指数中，有37只成份股被分析师覆盖。可以得出的结论是，一致的预期数据显示，相对于2019年业绩，预计未来两年净利润增长率为143.5%，2022年暂估30%。按照2019年11月的最低点计算，2022年中国半导体指数的合理点位与现在相比仍然是70%空。
但是，以上只是基于当前数据的建模和计算。未来如果业绩高于预期或低于预期，高于预期将刺激市场情绪进一步上升，业绩估值双重提升的戴维斯双击效应将出现，即未来涨幅将大幅超过70%。相反，戴维斯的双杀会比预期发生的少。目前在5G网络建设和国内替代快速发展的过程中，我们认为半导体行业和半导体50ETF实现戴维斯双击的概率较大。除了半导体行业，还可以关注通信和计算机行业在5G通信网络建设中后期的表现。
【认识作者】
梁兴:国泰基金量化投资部总监，基金经理，优质金融垂直微信官方账号“ETF与分级圈”创始人及重要贡献人。其中“定投的微笑曲线、悲伤曲线、深V曲线”、“指数基金是跟屁虫”、“暴跌日买入的人”这些专业原创都买了哪些ETF？”等等受到投资者的高度关注。思考ETF的未来发展，据梁兴介绍，未来国泰基金将在行业指数、宽基指数、智能贝塔指数三个方向布局产品。
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