文:沈史丹
编号:BMR2004
随着腾讯音乐再次敲响上市的锣，中概股回归香港再添一员。
9月21日上午9点半，腾讯音乐娱乐集团敲响了赴港上市的锣。这家在美国上市三年多的头部音乐平台公司，回到香港二次上市。上市首日以每股18港元开盘，上涨1.36%，收于18.22港元，市值约617亿港元。
对于腾讯音乐来说，此次赴港上市是一次“再出发”。面对不断变化的环境，腾讯音乐在公开信中表示，“无论环境如何变化，只要我们瞄准发展目标，做好战略的执行，就能坚持长跑，与行业一起突破难关。”
事实上，从2018年12月在纽交所敲钟到第二次在香港上市，腾讯音乐仍然是全球唯一盈利的音乐流媒体平台。但是腾讯音乐的压力并没有减轻。
无论是独家版权解禁、营收利润下滑，还是活跃用户峰值，这些变化似乎都预示着腾讯音乐进入了低谷。与此同时，短视频平台的强势崛起，瓜分了原本属于音乐平台的“流量蛋糕”。目前，腾讯音乐急需新的商业故事，给资本市场带来更多想象空间。
上市背后
作为现金流充裕、全球唯一盈利的流媒体平台，腾讯音乐二次赴港上市的目的是为了给投资者足够的信心。
2018年12月12日，在腾讯20周年庆典之际，腾讯音乐正式在纽交所上市。同时，腾讯音乐成为“中国数字音乐上市第一股”。上市首日，腾讯音乐收盘股价14美元/股，上涨7.69%，市值达到228.94亿美元，成就了一段美好时光。
深圳腾讯滨海大厦，来源:图片网
然而，时过境迁。截至2022年9月21日收盘，腾讯音乐美股股价仅为4.3美元/股，市值72.89亿美元。为了挽回下跌的股价，腾讯音乐在2021年3月启动了10亿美元的股票回购计划，目前已完成超7亿美元。但在中概股整体业绩低迷的环境下，股份回购计划作用有限。
2022年3月起，中概股被美国证券交易委员会列入“预退市”名单。5月，美国证券交易委员会将包括腾讯音乐在内的88只中国股票列入“预退市”名单。被列入“预退市”名单，意味着被退市的风险。所以很多中概股也在考虑回香港二次上市。
其实腾讯音乐已经为此做好了准备。今年3月发布2021年度财报时，腾讯音乐娱乐集团执行主席彭迦信表示，为了在不断变化的监管环境中为股东提供更大的流动性和保障，计划以介绍的形式在HKEx主板二次上市。不过介绍上市的中概股大致分两种情况，一种是时机不好，一种是不差钱。
腾讯音乐自然属于后者。作为现金流充裕、全球唯一盈利的流媒体平台，腾讯音乐二次赴港上市的目的是为了给投资者足够的信心。
同时，引进上市方式不需要发行新股或出售现有股东持有的股份，不涉及新股发行和资金募集，上市节奏更快。这样可以减少弱市环境下流动性供给增加带来的扰动，腾讯音乐可以等到市场环境更好再增发融资。
针对香港二次上市等话题，商学院记者联系采访了腾讯音乐相关负责人，截至发稿未得到回应。
广科咨询首席策略分析师沈梦指出，“作为腾讯集团的主要业务板块，腾讯音乐也面临着审计监管冲突的压力。因此，在腾讯集团和腾讯音乐都不差钱的背景下，通过引入上市的方式进行港股二次上市，可以为腾讯音乐降低未来的不确定性风险。腾讯音乐一个ADR等于两个普通股，所以扣除交易、汇兑等中间成本，纽交所和HKEx的股价是一样的。所以短期估值只会受到新股热潮的推动，两地估值不会有差异。”
还是焦虑
增加付费用户数量并不能改变在线音乐平台盈利能力弱的问题。没有更多音乐衍生品盈利的场景，只是继续扮演一个海量音乐在线播放器的角色。怎么才能稳定？
如上所述，相比2018年赴美上市时的无限风光，腾讯音乐目前正处于低谷，各种数据都可以证明。
招股书显示，2019年至2021年，腾讯音乐总营收分别为254.3亿元、291.5亿元和312.4亿元，净利润分别为39.8亿元、41.8亿元和32.2亿元。截至最新财报，腾讯音乐2022年第二季度营收69.1亿元，同比下滑13.8%；非国际财务报告准则下净利润10.7亿元，同比下降8.3%。
腾讯音乐的“摇钱树”主要来自在线音乐业务和社交娱乐业务，但音乐独家版权和单曲重复购买解禁后，受到最直接冲击的还是在线音乐业务。
自2021年第三季度以来，腾讯音乐在线音乐业务的移动月度活跃用户数不断下降，从2021年第三季度的6.36亿元下降至2022年第二季度的5.93亿元。虽然腾讯音乐移动端月活跃用户数量大幅下降，但付费用户数量仍保持增长。2022年第二季度，在线音乐业务付费用户数为8270万，同比增长25%。
可以看到，腾讯音乐在去年7月被市场监管总局要求取消独家版权后，通过买断流行歌手的大量独家版权，挤压竞争对手的生存空间，业绩下滑。
对于“现金牛”业绩下滑，腾讯音乐解释称，公司广告收入同比下降，原因是行业调整对开屏广告的影响，以及部分大城市爆发新冠肺炎疫情。此外，宏观环境的变化以及公司与其他平台竞争的加剧，也导致社交娱乐服务等业务收入下降。
在第二季度财报电话会议上，腾讯音乐首席战略官叶承认，全民k歌和直播服务的月活跃度有所下降。原因之一是短视频行业的竞争。他预计，下半年公司利润仍将面临一定压力。
在TMT行业评论员张书乐看来，腾讯音乐只有付费用户的增长，成绩是不够的。张书乐告诉记者，“毕竟付费用户的增加并不能改变在线音乐平台盈利能力较弱的现状。不再有音乐衍生的盈利场景，只是继续扮演一个海量音乐在线播放器的角色。怎么才能稳定？作为主要收入来源，移动端月活跃用户数及其收入双双下滑，腾讯音乐自己也承认受到竞争加剧的影响。上市的目的是融资继续扩大在buy buy的买入范围，这也是不得已而为之。”
随着各大数据的下滑，腾讯音乐的情况也不容乐观。虽然已经成功第二次回归香港，但要帮助腾讯音乐突破瓶颈，走出低谷，还需要时间和市场的检验。
“可以说，腾讯音乐目前在美股的股价已经基本见底，未来上涨的可能性大于下跌的可能性。当然，股价波动率短期下降并不代表什么。从长远来看，腾讯音乐在整个中国仍然具有无可比拟的优势，中国在线音乐市场如此巨大，腾讯音乐没有理由被低估。在国内用户空增量有限的情况下，要想触底反弹，可能要在海外市场寻找新的增长点，尤其是东南亚等音乐市场。”互联网观察家丁道师说。
寻求突破
线上演唱会是腾讯音乐提高号召力和用户粘性的一种尝试，但这样的尝试有其自身的局限性，不一定适合作为长期稳定收入的基础。
或许腾讯自己也早就意识到，靠版权收割用户的时代已经过去了。它要想在当今的音乐市场保持优势，就需要不断探索更多元化的商业模式，如线上演唱会、长音频、音乐国际化、元宇宙业务等。，这些都出现在公司未来的业务前景中。其中，腾讯音乐和微信视频联合打造的线上演唱会，今年赚足了公众眼球。
2021年12月28日，出道23年的爱尔兰演唱组合西城男孩(Westlife)在腾讯视频举办首场现场演唱会，以累计观看人数超过2700万、最高同时在线人数达到150万的成绩成功破圈。这次直播的效果出乎外界的预料，也为腾讯音乐接下来在这个方向上的努力打下了基础。
于是，从五月天到崔健，从周杰伦到罗大佑，线上演唱会在视频号布局上的“鼓点”越来越密集，尤其是线上演唱会在周杰伦的复屏，更是突破了观看人数的新高。据相关统计，周杰伦5月20日、21日晚两场演唱会预约量突破2000万，复映量接近1亿，登上100+热搜，话题总阅读量达50亿+。
如此火爆的数据和流量，无疑证明了在线演唱会的巨大商机和价值。作为这些线上演唱会的幕后推手，腾讯视频和腾讯音乐也有意继续推动线上演唱会的发展。不过，业内人士对于线上演唱会商业模式能否作为腾讯音乐的突破策略仍有一些疑虑。
张书乐认为:“网络演唱会的形式和传统的现场演唱会没有太大区别。对于腾讯音乐来说，并不能构成所谓的商业护城河。而且歌手和授权歌曲本质上是一样的，任何人都可以邀请和购买。”
丁道师也持类似观点。他说:“虽然线上演唱会直播可以带来很高的关注度和一定的增长，但对腾讯音乐的帮助还是有限的。毕竟作为主要收入来源，不具备高频持续性。推出更多优质音乐内容，吸引消费者付费，才是长久之计。”
显然，线上演唱会是腾讯音乐提高号召力和用户粘性的一次尝试，但这样的尝试有其自身的局限性，未必适合作为长期稳定收入的基础。在迈过港交所上市的门槛后，腾讯音乐需要更多元化的业务覆盖和触达，尤其是与集团内其他平台更深层次的资源整合，从而找到保持竞争力的护城河。
