来源@视觉中国
文|外，作者|张冉冉，编辑|傅晓玲曹斌玲
比如抄了阿里的位置，发现芒格跑了；段永平跟着腾讯一轮轮抄底，挂在山腰。
正如《芒格减仓50%阿里不能说明什么》一文中所讨论的，芒格擅长投资成长股，阿里不属于他的能力圈。及时止损很正常。
相比之下，段永平的态度是“越买越多”——去年8月4日和18日两次抄底，今年2月底再次入市3500万元。3月，他表示要卖掉伯克希尔，继续抄底腾讯。
那么，他赌这么多，合理吗？
事实上，这一轮已经不是段永平第一次为腾讯讨价还价了。腾讯在2018年也有大幅回调，跌幅接近45%。
当时段永平抄底，最高仓位收益近200%。
从这个角度来说，确实有成功的经验来支撑。但是，如上所述，为了投资而抄“经验”作业是不可行的。
本质上，我们发现改变这种状况的关键在于:恢复游戏版本号的发行；与此同时，腾讯继续在微信系统上做文章，社交广告变现步伐加快。在双板块业绩发布的带动下，腾讯股价反转。
现在，同样的转机信号出现了——4月11日，游戏版本号宣布恢复发行；另外，微信系统正在实现“做事”。
根据腾讯2021Q4电话会议:2022年，公司将启动短视频Feed广告的测试和优化，相信视频号将提供重要的商业化机会。
那么，这次能像2018-2019年那样逆转吗？
要确定这一点，首先要搞清楚放开的业务，实现业绩增长的确定性空，也就是视频号能赚多少钱。
信息流:短期季度营收30亿左右，未来年营收250亿左右空
从拆解来看，视频号的收入来源主要有三个:短视频信息流广告、直播打赏和直播电商。
这里重点演示信息流广告和直播打赏之间的变现空。
就信息流广告而言，众所周知它是短视频模式的主要收入来源:
从左至右:哔哩哔哩、Tik Tok和auto更快的信息流广告。
在腾讯2021Q4电话会议中，也预计看好视频号的信息流广告:2022年，信息流广告将是视频号最大的收入来源。
那么，我们来看看腾讯在目前的情况下，开放信息流广告能赚多少钱。具体计算思路如下:
短视频信息流广告收入= DAU ×用户日均使用时长×每分钟短视频播放次数×短视频广告加载率×CPM×365
根据测算，中性假设下，如果2022年视频号开始加载信息流广告，季度广告收入贡献在30亿左右。
备注:
1.视光研究院数据显示，2021年底DAU视频数量突破5亿；用户日均使用时长35分钟。
2.目前视频号上10-20秒和50-60秒的视频占的最多。取大概的数字，假设每分钟可以播放两到三个视频。
3.为了避免变现初期过早死亡，广告加载率不会太高，假设2%-4%。
4.目前视频号的算法积累和数据积累还不够，所以CPM不会太高，假设15-25元/千次。
当然，这只是变现初期可能带来的收益。要知道，2021年，Tik Tok的平均季度广告收入是285亿，而2021年Q4，Aauto Quicker的广告收入是132亿。
成功的模板先行，市场对视频号信息流空的广告收入增长也有一定的预期。那么，可能性有多大呢？
下面，我们就来分析一下各个相关因素对未来走势的敏感度。
因素1:DAU的变化趋势
现在打开微信，你会发现视频号的内容无处不在——朋友圈有人转，微信官方账号也有插入等等。
甚至，很多时候，人们是通过朋友圈、群消息、微信官方账号等渠道点击视频号的。，而真正的一级入口——微信发现页的“视频号”在一定程度上被忽略了。
在这样的全面入侵下，视频号迅速渗透到微信生态中，现在已经达到了48%。
按照这个趋势，视频号的渗透率会进一步提高。假设微信上视频号的生态渗透率能达到朋友圈和小程序的平均值，即59.1%，换算成DAU就是6.15亿。
因素2:单个用户日均使用时间的趋势
目前视频号在创作者和内容生态上都存在一些不足。
据视光研究院统计，视频号创作者账号中，未认证账号占比最高，达到40%，而以新闻媒体、企业、品牌为主的蓝V账号作品数量占比31.20%。
换句话说，视频号仍然由非专业创作者主导。
同时，在内容类别上，时事新闻、民生政务等内容类别发展迅速，而美妆、动漫等热门垂直领域还比较空白。
没有足够丰富优质的内容，可能会限制用户使用时间的提升。
然而，这并不是不可解决的。
之前微信对视频号是轻运营策略。
比如2021年的微信之夜，张小龙曾经说过:我们从来不关注用户在微信的停留时长，这不是我们的目标。视频没花一分钱买内容，以后也不想这么做。
但很快，我就踢脸，献上了“钞票”的能力。比如西城男孩，五月天等。被邀请去直播音乐会，扩展内容，演示。
如果把“真金白银”摊出来，就会有效果。
根据2021Q4电话会议，视频号在新闻、音乐、知识内容等目标内容类别上取得了重大突破。超过10万赞的视频数量增长强劲，用户参与度加深。
随着这个视频号的商业化，微信还推出了“创作者激励计划”，为原创内容提供流量倾斜，刺激内容输出。
我们多次讨论过，用户跟随内容。这样就意味着视频号的日均使用时长还是有很大的发展空。
所以我们确定单个用户日均使用时长是关键因素，对未来收入有很大的拉动作用。
因素三:短视频每分钟播放次数趋势
数据显示，2021年视频数量中，50-60年代视频占比最高，达到27.55%；同时，在10W+作品中，其占比也是最高的，为29.84%。说明视频号的用户更倾向于消费较长的视频内容。
这种情况也符合微信对视频号的定位。据2021年微信之夜:视频号不分长短视频。希望视频号逐渐积累越来越多的长视频，成为长视频的云仓库。
这样视频号每分钟的播放次数是有限的，并不是影响营收的关键因素。
因素四:广告加载率趋势
广告加载率的提升一直是广告收入增长的主要驱动因素。以脸书为例，其成熟的广告加载率可以达到15%。
但与脸书、摇一摇快等偏娱乐属性不同，微信更注重社交。在社交场景下，如果广告加载率过高，会影响用户体验。
也正因为如此，微信在朋友圈的广告变现步伐一直都很“谨慎”。
比如，管理层多次提到，我们在广告投放上非常有自制力，最终目的是在保持健康用户体验的同时，为广告主提高ROI，而不是争取短时间内广告收入最大化。
这一点在具体实施中也得到了证实。2015年朋友圈第一条广告发布后，第二条、第三条广告陆续发布，直到2018年、2019年。
基于此，我们假设视频号广告的加载率上限即使达到成熟期，也可能只有脸书的一半，即7%。
因素5: CPM趋势
广告的价格受到广告转化效果的影响，用户的数据标签积累、算法匹配等维度都会影响广告的转化效果。
实测数据显示，2021年Tik Tok和快的广告业务CPM分别为17.8和11.5。
备注:汽车快车和Tik Tok的广告加载率是根据经验估算的。
考虑到视频号的算法积累和数据积累不如Tik Tok——比如根据微信之夜2021，好友赞产生的整体播放量是算法推荐的两倍——目前视频号的CPM价格可能存在差距。
但未来随着内容丰富度、用户、内容反馈算法的增加，CPM提升也不是不可能。
因此，我们判断CPM价格是影响视频信息流广告收入的关键因素。
结果
从上面的分析我们得到了影响视频号信息流广告收入的三个关键因素:用户时长、广告加载率和CPM价格。我们测试了它的灵敏度，如下图所示:
视频收入中最重要的部分——信息流广告收入，在DAU 6.15亿的假设下，未来空的年收入将达到250亿左右，有很大的可能性。
当然，信息流广告还没有上线，这个收入的反馈还需要时间。相比之下，直播打赏业务现阶段已经出现现金流。
直播奖励:MAU假设7.5亿，未来年收入200亿元左右空
2020年10月视频号上线，资源严重倾斜。
比如当年12月8日，在知名互联网科技评论人潘銮和情感主播张鹏的“出圈”直播中，张小龙看着观众，最后发出了“连麦”的邀请。
之后微信官方账号直播，入口单独设置，地位一步步提升。
这样按照2021Q4电话会议来看，奖励收入在不断增加，已经很可观了。
在这里，我们来看看目前的情况，通过估算，直播打赏的营收是多少？具体逻辑如下:
直播打赏收入= =MAU×付费率×月均ARPPU*12。
通过假设计算可以发现，在中性假设下，视频号直播的季度营收估计在30亿左右。
备注:1。假设视频号的MAU在5-6亿；2.缴费率和月均ARPPU:考虑到处于实现的初级阶段，假设缴费率为2%-6%，月均ARPPU为30-50元。
当然，微信对直播的野心不止于此。
如上所述，2021年，直播的地位将升级为【发现】一级入口，成为和朋友圈、视频号一样的独立入口。
据2021年微信之夜:直播可能会成为未来很多人使用的个人表达方式。时间久了，每个人的微信名片应该都是活的，这可能是个人直播的终极形式。
然后，我们来分析一下未来各个相关因素的敏感度，计算一下空有多大。
因素1: MAU趋势
QM数据显示，2021年12月，微信的用户粘性约为0.8。理想情况下，我们认为视频号的用户粘性可以达到微信的水平。我们假设未来视频数量的DAU将达到6.15亿。
以此为基础可以得出视频号的MAU，估值7.5亿。
因素2:支付率趋势
就视频直播品类分布来看，第一类是泛生活，其次是游戏和教学。
以此为基础，参考游戏直播平台虎牙、泛生活社区Live Aauto faster、社交属性平台Momo的付费率，分别为4%、9%、8%左右，假设视频直播服务付费率为2%-8%。
因素3: ARPPU趋势
考虑到微信的通用属性，对直播内容的限制会更多，比如内容监管等。另外，它的MAU基数比较大，分配给每个付费用户的ARPPU可能会被摊薄。
所以，这里参考与视频号属性相似的Aauto faster，假设视频号的月平均ARPPU在30-80元之间。
结果
通过以上分析，我们得到了影响视频号直播收入的两个关键因素:付费率和ARPPU。我们测试了它的灵敏度，如下图所示:
视频的另一个主要收入部分，直播打赏收入，假设MAU为7.5亿，未来可以达到200亿左右的年收入空。
综上所述，如果视频号能如上述预期发展，短期内，可能每个季度为腾讯带来60亿以上的营收。长期来看，每年可能会给腾讯带来450亿的收入。
这种收入释放潜力会对腾讯的业绩反弹产生积极的拉动作用，自然会影响市场信心。
当然，这是最理想的结果。具体的现金情况需要持续跟踪。
总结
随着游戏版本号的恢复和叠加视频信息流的广告商业化，腾讯似乎又到了拐点。
根据测算，在理想状态下，未来三到五年，视频号每年的收入贡献将达到450亿左右——信息流广告收入约250亿，直播打赏收入约200亿。
如果视频号能如预期发展，不仅会影响腾讯自身的业绩，相关的信息流广告市场、秀场直播市场都可能面临洗牌。
