1、中美摩擦对市场影响几何
近期中美关系出现一定波折，7 月 19 日美参议院通过了涉华意味浓厚的“芯片 法案”，美国正酝酿新措施，以限制美国芯片制造设备向中国大陆存储器芯片制 造商出口。此外，8 月初台海冲突有所升级，进一步加剧了外部风险事件对 A 股 的影响。以史为鉴，近年共发生过九次比较大的中美关系扰动，分别出现于 2018 年 3 月、2018 年 4 月、2018 年 6 月、2019 年 5 月、2019 年 8 月、2020 年 7 月、2020 年 8 月、2022 年 3 月，主要涉及贸易、科技、金融、地缘政治四方面 问题。本篇报告通过复盘历次中美关系扰动对市场的影响，以启迪投资者如何理 解当下的投资风险与机会。
1.1、贸易：互加关税，内需占优
2018 年 3 月 23 日美国正式宣布对中国多种商品征收多达 600 亿美元的惩罚性 关税，中美贸易摩擦正式开始，事件发生当日市场大幅下探，随后市场整体进 入宽幅震荡区间，此期间食品饮料、医药生物、社会服务等消费板块领跑市场。 自特朗普上任美国总统以来，在“美国优先”及“让制造业回流美国”的执政理 念下，美国贸易保护主义日渐抬头。2018 年 2 月美国先后对进口中国的铸铁污 水管道配件、铝箔产品征收反倾销关税。3 月 9 日特朗普签署公告，认定进口钢 铁和铝产品威胁美国国家安全，决定于 3 月 23 日起，对进口钢铁和铝产品全面 征税，税率分别为 25%和 10%。
3 月 23 日特朗普宣布对中国 600 亿美元进口商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购，同日中国商务部发布 了针对美国进口钢铁和铝产品 232 措施的中止减让产品清单并征求公众意见， 拟对自美进口部分产品加征关税。市场层面来看，3 月 23 日加征关税落地前， 市场对中美贸易关系恶化的担忧已逐步升温，3 月 20 日至 23 日万得全 A 下跌 5.1%，其中 3 月 23 日市场跳空低开，当日跌幅达到 4.0%。随后市场延续宽幅 震荡趋势，直至 6 月中美贸易摩擦升级，市场进入新一轮下行区间。具体来看， 3 月 23 日至 6 月初万得全 A 下跌 4.7%。市场震荡期间，同内需相关的食品饮 料、医药生物、社会服务等消费板块，叠加其具备防御属性，分别取得 12.8%、 8.4%、8.3%，明显跑赢市场。
2018 年 6 月 15 日美国政府宣布对自中国进口的约 500 亿美元商品加征 25%的 关税，同日中国宣布对等反制措施，中美贸易摩擦升级，事件发生后市场急转 下跌，直至 7 月 6 日关税正式落地才阶段性企稳，下跌期间各行业普跌，军工、 计算机相较于大盘取得相对收益。自 2018 年 3 月美国依据 301 调查宣布对中国 部分商品加征惩罚性关税以来，一方面中美贸易摩擦不断，4 月美国 USTR 发布 针对“中国制造 2025”涉及 500 亿美元的惩罚关税清单，同期中国也 于 4 月 4 日宣布对原产于美国的大豆等农产品征收 25%关税的反制措施。另一 方面，中美高层就两国经贸问题进行多次磋商，但结果不尽人意。
6 月 15 日， 美国政府发布加征关税的商品清单，将对从中国进口的约 500 亿美元商品加征 25%的关税，并宣布对其中约 340 亿美元商品自 7 月 6 日起实施加征关税措施。 同日我国宣布对原产于美国约 500 亿美元进口商品加征 25%的关税。市场表现来看，由于 6 月初中美双方会谈未发表声明，市场对中美贸易关系恶化的担忧逐 步升温，万得全 A 自 6 月初开始震荡下跌，6 月 15 日双方宣布加征关税后市场 急转向下，6 月 15 日、19 日万得全 A 跌幅分别达到 1.2%、5.0%，随后市场震 荡下跌，直至 7 月 6 日关税落地后市场阶段性触及底部，随后 1 个月市场小幅 反弹。行业层面，6 月 15 日至 7 月 6 日各行业普跌，其中在“自主创新”理念 持续发酵的背景下，计算机、国防军工相较于大盘分别取得 7.4%、2.8%的相对 收益。
2019 年 5 月 6 日美国总统特朗普发推威胁对中国出口至美国的 2000 亿美元商 品加征关税的力度从 10%提升至 25%，中美贸易谈判恶化，事件发生当日市场 跳空低开，随后市场进入震荡区间，期间有色金属、银行、食品饮料等行业相 对抗跌。
进入 5 月，由于特朗普对中美贸易摩擦进展不满 意叠加美国对华鹰派鼓励加大对中国的关税威胁，5 月 6 日凌晨特朗普发推称， 5 月 10 日对中国出口至美国的 2000 亿美元商品加征关税的力度从 10%提升至 25%，中美贸易谈判恶化。市场表现来看，由于事出突然，5 月 6 日市场跳空低 开，5 月 6 日万得全 A 大幅下跌 6.6%，随后市场持续震荡下探，直至 6 月 7 日 央行行长易纲表态“如果中美贸易摩擦升级，中国有足够的政策空间来应对”， 市场止跌。具体来看，市场下跌期间万得全 A 跌幅达到 9.5%，贸易摩擦再起下 市场对“内需”的关注度提升，本阶段食品饮料、家用电器相较于大盘分别取得 2.1%、1.7%的相对收益，此外，有色金属、银行在本时期相对抗跌。
1.2、科技：结构性影响
2018 年 4 月 16 日中兴通信遭遇美国禁令，标志着美国对华科技限制的开启，事 件发生两天内 A 股市场避险情绪快速释放，随后便进入震荡区间。行业表现方 面，在市场下跌期间，前期表现较好且与“自主创新”发展理念联系较为紧密 的计算机行业超额收益显著，在随后的震荡时期，以医药生物、食品饮料为代 表的消费行业表现占优。2018 年 4 月 16 日美国商务部下令禁止美国公司向中兴 出口电信零部件产品，期限为 7 年。在中美贸易摩擦的大背景下，美国此次对于 中兴通讯的制裁开辟了对华贸易攻势的新战场，揭示了其限制中国科技发展的意 图。在市场层面，继 3 月 23 日特朗普宣布对华加征关税后，本次中兴事件对 A 股形成了第二次冲击。
短期市场风险偏好快速回落，4 月 16 日至 17 日上证指数 与创业板指录得两连阴，分别下跌 2.92%和 2.24%。随后，央行于 4 月 17 日晚宣 布下调人民币存款准备金率 100BP，在此影响下，次日市场悲观情绪有所缓解， 4 月 18 日上证指数探底回升，随后进入了为期半个月的震荡期间。在行业层面， 在本轮市场下跌期间，前期表现占优且与“自主创新”发展理念联系紧密的计算 机行业超额收益显著，4 月 16 日至 18 日涨幅为 3.30%，远跑赢万得全 A 指数， 此外，国防军工行业亦具备绝对收益。随后伴随市场进入震荡区间，前期领涨的 计算机行和国防军工行业回落，而与“内需”相关度较高的医药生物、食品饮料 和家用电器等消费行业表现回暖，4 月 19 日至 5 月 7 日，分别上涨 7.05%、5.56% 和 4.97%，领涨市场。
2019 年 5 月 16 日美国将华为列入“实体清单”，继 2018 年对中兴制裁后，美国 再次开启对中国高新产业的限制，事件发生后 A 股市场快速回调，但随后便震 荡探底，期间金融板块较为抗跌，“稀土反制”概念驱动下有色金属行业领涨。 继 2018 年 4 月对中兴通讯的制裁后，2019 年美国将矛头指向了华为，2019 年 5 月 16 日，美国商务部宣布将华为及 70 家关联企业列入“实体清单”，禁止美国 企业向华为出口技术和零部件，开启了对中国高新产业的新一轮压制。与 2018 年相似，本次制裁亦发生于美国对华加征关税之后，从市场表现来看，短期内风险事件的二次冲击同样带来了市场避险情绪的快速释放，但随后便逐步震荡探底。
具体来看，2019 年 5 月 5 日特朗普称将对 2000 亿元中国商品加征关税，次日 A 股跳空低开，5 月 16 日美国宣布开启对华为制裁之后，5 月 17 日上证指数与创 业板指分别下跌 2.48%和 3.58%，A 股再度大幅回调。但在此后至 6 月 6 日市场 阶段性见底期间，上证指数仅下跌 1.89%，市场跌幅逐步收窄。在行业层面，在 金融供给侧改革不断深化的背景下，金融板块在本轮事件冲击后的市场调整期间 较为抗跌，5月18日至6月6日，银行和非银金融行业涨跌幅分别为0.48%、-0.44%， 均显著跑赢万得全 A 指数。
2020 年 8 月 6 日特朗普下令 45 天后禁止与 TikTok、微信进行交易，受此事件 影响，恒生科技指数在随后 4 个交易日内持续下跌，但在国内经济复苏态势向 好的环境下，此次 A 股仅受结构性影响，TMT 行业相对较弱，金融与消费行业表 现稳健。2020 年美国将矛头再度由华为转向了 TikTok、微信等大型中国互联网 平台，8 月 6 日特朗普签署行政令，称移动应用程序抖音海外版和微 信对美国国家安全构成威胁，将在 45 天后禁止任何美国个人或实体与抖音海外 版、微信及其中国母公司进行任何交易。受此事件影响，8 月 7 日恒生 科技指数下跌 2.51%，并在随后的 3 个交易日内再度回落 5.09%。反观 A 股市场， 在国内经济复苏态势向好的环境下，此次 A 股仅受结构性影响，8 月 7 日当天上 证指数下跌 0.96%，前期涨幅较大的创业板指回调 2.29%，随后便均回归至此前 的震荡行情。
在行业层面，8 月 7 日当天，受此事件直接冲击的互联网龙头企业 大跌，腾讯控股盘中暴跌 10%、阿里巴巴盘中下跌超 6%，这也连带打击了 A 股科 技板块的风险偏好，当日 A 股电子、计算机和通信行业明显回落，分别下跌 2.36%、 2.30%和 1.85%，国防军工、社会服务和建筑建材等与海外风险关联度较低的板 块表现占优，分别上涨 2.58%、0.78%和 0.24%。此后一周，此事件对于市场的影 响逐渐淡化，港股恒生科技指数逐步回升，但 A 股市场风格逐步分化，以 TMT 为代表的成长风格表现趋弱，金融与消费行业表现相对稳健。整体而言，在国内 市场风险偏好较高的环境下，此次事件仅对 A 股市场造成了结构性影响，但对此 后市场风格的分化起到了一定催化作用。
1.3、地缘政治：冲击有限
中美领事馆事件的升温导致市场风险偏好短暂改变，有色金属等避险板块在后 续一个交易日内表现远超其他行业，股市长期趋势并未受到扰动。在随后的上 行阶段，流动性宽裕利好高成长行业快速回升。2020 年 7 月 21 日美国政府突然 要求中国关闭驻休斯敦总领事馆，并指责中方盗窃美国科学研究。中国外交部于 7 月 24 日上午 10 时发文称将关闭美国驻成都总领事馆，这是对美关闭我国驻休 斯敦总领事馆的正当回应，符合国际法准则。中方此次强硬回击的当天对市场造 成较大冲击，截止7月24日收盘，沪指失守3200点，跌3.86%；深成指数跌5.31%； 创业板指跌 6.14%。
在冲突后的下一个交易日各大指数便迅速反弹，沪指、深成 指和创业板指分别小幅上涨 0.26%、0.32%、0.15%；在冲突后 7 个交易日，沪指 上涨 3.54%，深成指上涨 5.43%，创业板指上涨 6.38%。整体股市呈先跌后涨的 走势，中美矛盾升温导致投资者短期内避险情绪发酵，北向资金当天净流出 163.6 亿元,包括黄金在内的有色金属等避险相关资产上涨动能增强。大宗商品 先于股市反应，美方发文后黄金期货价格上涨斜率 陡增，从 7 月 21 日的 404.54 元/克一路上行至 8 月 7 日的 449.7 元/克，有色金 属行业在中方回复当天跌幅小于大盘，并在后续一个交易日相较大盘取得 2.83 个百分点的超额收益，表现远超其他行业。从后续的演绎来看，社会服务、商贸 零售等行业受事件冲击负面影响较大，短期内持续下跌。
此外，自 4 月份开始 M1-M2 增速剪刀差持续收窄，经济活跃度持续增强，叠加市场流动性较为宽裕， 在经历短期情绪释放后，电子、计算机、电力通讯等高成长行业出现快速回升。
美方持续炒作新疆棉意图“以疆制华”，H&M 事件导致中国消费者品牌偏好向国 货倾斜，纺织服饰类资产受明显波动，对整体股市冲击十分有限。自 2020 年 3 月开始美国便联合他国借“强迫劳动”概念意图“以疆制华”。
2020 年 12 月 2 日美国边境保护局与海关宣布禁止进口部分新疆企业生产的棉，随后 H&M 集团于 2021 年 3 月 24 日称将停止使用新疆地区采购的棉花作为原材料，并称此举主要 由于 BCI停止向新疆发放 BCI 棉花许可证，而 BCI 的主 要赞助商便是美国国际开发署。“H&M 事件”发生当天，碳中和、新能源概念相关的公用事业以及环保行业在政策利好的加持下分别录得 0.89%和 0.87%的小幅 上涨，但其余行业全面下跌，大盘方面，沪指跌 1.3%，万得全 A 跌 1.43%。我们 认为此次棉花事件并非市场下跌主要因素，纺织行业当天跌幅仅为 0.12%，对市 场整体影响十分有限，3 月 24 日市场仍处于基金抱团行为瓦解的阶段，后续随 着国内外疫苗的大幅接种，经济基本面也进入缓慢复苏状态，股票市场二次探底 后台阶式震荡上行。
行业方面，碳中和政策的 推动下钢铁和有色金属行业迎来结构性上涨，分别在事件发生两周内上涨 10.66% 和 5.87%，涨幅均远高于大盘。此外，国际品牌制裁新疆棉激发国货消费需求， 在事件发生后三个交易日内，纺织服饰板块上涨动能增强，相较大盘取得 2.72% 的超额收益，李宁、安踏等国产服饰企业分别大涨 7.08%和 6.48%，在随后的一 个月内分别录得 36.34%和 16.91%的涨幅。而 NIKE、H&M 等国际企业由于遭到中 国消费者的抵制其产品在中国纷纷下架，中国合作商也纷纷与其解约，股价也随 之下跌。
1.4、金融：加速探底
2019 年 8 月 6 日美国财政部长姆努钦发表声明认定中国为汇率操纵国，当日市 场遭遇普跌并触及本轮调整底部，食品饮料、非银金融等消费与金融相关板块 较为抗跌，随后 A 股反弹回升，相较美股演绎出独立行情，宽松货币政策下电 子等成长板块行业涨幅最大。自 2019 年 8 月 2 日特朗普发推特表示将于 9 月 1 日起对中国剩余 3000 亿商品加征 10%关税后，中美贸易紧张局势持续升级。随 着 8 月 5 日离岸、在岸人民币兑美元汇率先后“破 7”，次日美国财政部长姆努 钦发表声明认定中国为汇率操纵国，使得中国面临被排除在美国政府采购名单之 外、接受汇率政策审核等风险。
市场在经历 8 月 5 日大跌后遭遇二次冲击再度迎 来普跌，当日行情创下本轮调整的低点。8 月 6 日沪深两市跳空低开，盘中三大 指数一度均跌超 3%，截至收盘，万得全 A 收跌 1.73%，上证指数失守 2800 点， 跌幅为 1.56%。风格指数中具备抗跌属性的金融和内需相关的消费 风格跌幅最小，相关行业中食品饮料、非银金融 及银行有相对收益。随后的一个月内，市场在国内 LPR 改革及全球“降 息潮”的大背景下开启触底反弹，相较于美股的低位震荡演绎出独立行情。其中 上证指数涨幅 6.31%，万得全 A 涨幅 7.65%，量化宽松环境下成长风格以 12.08% 的涨幅领涨，具体行业中电子、计算机及国防军工 涨幅领先。
2022 年 3 月 8 日在美上市的五家中概股企业被纳入“预摘牌名单”，叠加海外俄 乌冲突、国内第二轮疫情爆发等因素导致市场风险偏好持续收缩，A 股表现为延 续自年初开启的大幅下挫，事发三天内消费、成长跌幅较小，后续一个月内成 长板块受风险事件扰动领跌，房地产等金融行业在政策支撑下有绝对收益。2022 年 3 月 8 日，美国证监会根据 2020 年底颁布的《国外公司问责法案》公 布了第一批不符合美国公众公司会计监督委员会审计监管要求的在美 上市公司，五家中概股企业被纳入“预摘牌名单”，面临退市压力。
2022 年 3 月 10 日起，在美上市中概股全线崩盘，一连开启多个交易日的杀跌。而彼时在经 济基本面遭受内外部冲击下 A 股也正处下行通道，背景是一方面海外俄乌冲突及 美联储紧缩货币政策引发的风险偏好下行和外资大幅流出，另一方面在于国内第二轮疫情大爆发产生的负面影响。名单公布三个交易日内，上证指数下跌 1.87%， 万得全 A 跌幅为 1.47%；在内需拉动和估值调整充分的支撑下消费、 成长风格短期内表现相对较优，电力设备、食品饮料 及医药生物行业有绝对收益。事发一个月内，随着中美摩擦等诸多风险 扰动下市场恐慌情绪的持续发酵成长风格以 8.70%的跌幅领跌，金融 成为该时期唯一有绝对收益的风格，房地产、银行涨幅居 前，原因在于房地产政策放松预期及市场避险情绪的增强。
1.5、对当前配置的启示
2019 年后，中美摩擦已很难决定市场长期运行方向，往往仅在短期内形成冲击， A 股反制链条以及国产主题往往在利多因素催化下迎来结构性行情。自 2018 年 贸易摩擦启动后，中美摩擦已逐渐升级至贸易、科技、金融、外交、地缘政治等 全领域，中美战略博弈已然成为两国关系的“新常态”。
近年来两国经济的韧性 和错综复杂的交织使得中美两国在经贸、产业和科技方面的有限‘脱钩’趋势的 延续已成为共识，相关风险事件对于全球风险偏好的影响也在逐渐转弱，从 A 股表现来看，中美贸易摩擦的市场趋势的影响最明显的阶段为 2018 年，3 月、6 月两次加征关税皆造成市场长达一个月的加速下行，上证指数分别达到-5.99% 和-7.56%。而自 2019 年以来，历次中美摩擦事件对 A 股市场整体的影响幅度明 显减弱，但结构性影响依旧较为明显，相关反制链条以及国产主题往往在利多因 素催化下迎来结构性行情。
具体从结构上来看，中美摩擦涉及贸易、科技、地缘政治等领域对于 A 股结构性行情的影响较为明显，典型代表为 2019 年的“自主可控”行情以及新疆棉事 件强化的“国货崛起”主题。从历次中美摩擦事件发生后的市场表现来看，有关 贸易、科技相关的事件对于市场存在结构性的影响，如 2018 年关税摩擦逐渐升 级背景下 A 股涉及内需的行业如食品饮料、社会服务全年表现相对占优，期间中 兴通信制裁事件也使得计算机行业短期内存在亮眼表现，而中长期来看市场依旧 回归消费主线；
2019 年美国制裁华为事件驱动下短期内“稀土反制”概念催化 相关行业表现亮眼，长期自主可控链条崛起；涉及地缘政治相关的影响对市场的 冲击较为有限，中美领事馆事件和新疆棉花事件均未改变市场运行方向，前者仅 带来避险资产短期上行，后者催化“国货崛起”概念炒作；涉及金融相关的两次 事件发生后，市场皆进入加速赶底阶段，而随着事件的逐渐平息，市场分别于当 月和后一个月确立底部企稳回升，结构上看市 场见底后再度回归前期占优主线，前者为 TMT 板块，后者为新能源产业链。
当前来看，近期中美摩擦更多聚焦于科技以及地缘政治领域，对于市场运行方 向的影响或将有限，结构上国产替代主题的科技板块短期成为市场热点，不受 外部扰动的内需板块也逐渐体现配置价值。近期中美关系出现一定波折，7 月 19 日美参议院通过了涉华意味浓厚的“芯片法案”，美国正酝酿新措施，以限制美 国芯片制造设备向中国大陆存储器芯片制造商出口。
此外，8 月初台海冲突有所 升级，进一步加剧了外部风险事件对 A 股的影响。我们延续 8 月月报“不悲观、 找机会”的观点，核心在于涉及科技和地缘政治的事件对于 A 股运行方向的影响 有限，短期扰动不改经济恢复的大趋势，国内外流动性环境出现好转信号，股票 市场仍是找机会的格局。配置方面，中美博弈主题下，优先布局科技+内需板块， 一方面，“国产替代”和“自主可控”主题在美国“芯片法案”落地后有望强化， 关注半导体设备、半导体材料等相关行业；另一方面，地缘政治扰动下，不受外 部因素影响的内需板块逐渐具备相对优势，如可选消费领域的汽车、家电以及必 需消费的食品饮料、农林牧渔等行业，叠加 7 月以来的估值回调后，逐渐具备配 置价值。
2、三因素关键变化跟踪及首选行业
8 月经济高频数据来看，供需两端不温不火，需要等待经济旺季数据的验证。国 内十债利率继续回落，短端利率进一步下探，美债利率下行，外资以流出居多。 本周市场整体分化，先跌后涨，关注后续地缘政治与疫情形势的演绎。
2.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化
8 月经济高频数据来看，供需两端不温不火，需要等待经济旺季数据的验证。从 8 月经济高频数据来看，生产端的各项开工率有所分化，唐山高炉开工率结束此 前的下行态势，出现一定程度的上行，轮胎开工率则是出现了环比的下行。需求 端恢复不温不火，其中 8 月 30 大中城市商品房成交面积同比下滑约 11.6%，下 行幅度较 7 月有所收窄，主要系去年 8 月之后地产销售基数下滑的原因，环比 7 月基本持平。汽车销售整体表现一般，7 月全月市场零售同比去年增长 17%，环比上月下降 9%，由于 6 月是上半年节点，经销商努力实现较强业绩，因此 7 月 的市场表现相对平稳。从外需来看，韩国 7 月出口额同比增长 9.4%，增速较 6 月份有所提升。整体而言，从 8 月经济高频数据来看，供需两端不温不火，需要 等待经济旺季数据的验证。
国内十债利率继续回落，短端利率进一步下探，美债利率下行，外资以流出居 多。从国内市场利率来看，受短期经济预期走弱的影响，近期国内十债利率继续 回落至 2.72%附近。国内流动性整体较为充裕，短端利率进一步下探至 1.3%左右， 显著低于 2.1%的逆回购政策利率水平，本周央行逆回购规模维持在 20 亿的相对 地量水平。海外方面，美债收益率进一步下行，市场交易美联储加息幅度放缓， 此外，经济数据的下行对美债利率形成下拉的作用。汇率方面，美元指数和人民 币汇率基本保持平稳。从市场流动性来看，本周外资仍是流出居多。
本周市场整体分化，先跌后涨，关注后续地缘政治与疫情形势的演绎。过去一 周 A 股仍然是分化的格局，上半周受地缘政治因素的影响下跌，随后风险偏好有 所修复，各风格中，成长表现最好，周期和金融表现相对较差，成交量基本维持 在 1 万亿左右。从疫情的变化来看，近期全国疫情出现一定的抬头迹象，需观察 后续疫情形势的演绎。
2.2、8月行业配置：汽车、电力设备、公用事业
行业配置的主要思路：展望 8 月，A 股市场进入业绩密集披露期，“经济弱复苏+ 流动性合理充裕”组合下成长优于价值。建议围绕中报期业绩向好的成长板块如 新能源、军工产业链，以及 Q3 修复动能较大的可选消费板块布局，8 月首选行 业为汽车、电力设备、公用事业。一方面，政治局会议定调在防疫情和稳增长上 更趋平衡，疫情防控力度放松有限的情形下经济弱势部门修复相对偏慢。
另一方 面，随着美联储再次加息 75BP 落地，美联储紧缩最快的阶段已基本过去，美债 利率后续上行空间有限，困扰 A 股市场的外部负面因素有所缓和，与此同时国内 流动性大概率维持合理充裕，当前经济与流动性的组合对 A 股环境而言更加有利。 配置方面，建议围绕中报期业绩向好的成长板块如新能源、军工产业链、Q3 修 复动能较大的可选消费板块，以及部分困境反转的必选消费布局，包括 1）高景 气延续且中报期业绩占优的成长板块，如部分新能源链条相关的有色金属、基础 化工领域，以及 To G 属性的电力设备、国防军工等；2）顺应地产后周期、且政 策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、汽车零部件、家电家居等；3） 困境反转的部分必选消费板块，如受益于收入和成本两端同时改善的农林牧渔、 大众消费品等。8 月首选行业为汽车、电力设备、公用事业。
汽车
支撑因素之一：延续免征新能源汽车购置税政策推动汽车销售强势增长。5 月底， 财政部、税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，购置税补贴 细则落地，提振汽车消费，7 月 29 日国常会表示将延续免征新能源汽车购置税 政策，推动新能源汽车销售继续保持强势增长。
支撑因素之二：疫情高点已过，汽车产业链供应链全面恢复。7 月汽车制造工业增加值同比升至 16.2%，结束上季度的负增长趋势。汽车产销呈现明显恢复性 增长，根据中国汽车工业协会数据，6 月乘用车销量同比为 41.22%。疫情高点 已过，随着疫情防控常态化的开展，复工复产迅速到位，批售将实现恢复性增长。
支撑因素之三：汽车消费政策利好释放，消费复苏势头持续巩固。7 月 9 日商务 部等 17 部门发文《搞活汽车流通扩大汽车消费》，聚焦车市流通提出 12 条措施 扩大汽车消费，旨在彻底打通二手车流通的堵点难点。随着措施落地见效，消费 潜力将不断释放。
电力设备
支撑因素之一：中共中央政治局召开会议，新能源供给消纳体系建设提速。会 议中提到“要提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消纳体 系”，将同时有利于风光资源开发、周边煤电项目、以及特高压建设。
支撑因素之二：上海将实现屋顶光伏应装尽装，利好光伏企业。7 月 28 日上海 政府印发《上海市碳达峰实施方案》，其中提出到 2025 年，公共机构、工业厂 房建筑屋顶光伏覆盖率达到 50%以上；到 2030 年，实现应装尽装。同时包括上 海在内的部分城市发布了风电等新能源相关补贴细则，清洁能源电力引入力度不 断加大，市场空间广阔。
支撑因素之三：光伏产业装机量持续增长，国内外需求旺盛推动全年装机高速 增长。根据国家能源局数据，我国上半年新增并网容量 3087.8 万干瓦，截至 6 月底，我国光伏发电累计装机规模达 3.4 亿千瓦，同比增长 25.8%。在需求端， 一方面我国多省市发布光伏支持政策，下半年装机有望再提速；另一方面，欧洲 市场在能源供应日益紧张和高温酷暑的共同作用下终端电价持续上行，欧洲光伏 装机需求有望延续增长态势。
公用事业
支撑因素之一：迎峰度夏期间电力需求全面上行，电力供需偏紧，后续有望促 进能源保供、电力保供利好政策进一步释放。7 月 25 日中电联发布《2022 年上 半年全国电力供需形势分析预测报告》，指出迎峰度夏期间，全国电力供需总体 紧平衡，华东、华中、南方区域部分省份用电高峰时段电力供需偏紧，华北、东 北、西北区域电力供需基本平衡。随着复工复产加速推进，电力保供等利好政策 有望进一步释放。
支撑因素之二：长协煤价格区间有望进一步落实，火电盈利逐步修复。中电联 在《2022 年上半年全国电力供需形势分析预测报告》中提出加大力度推动煤炭 中长协的签约工作，尽快补足电煤中长期合同，消除全覆盖缺口；加强对电煤中 长期合同价格、供应量、煤质等履约监管，稳定电煤供应基本盘等建议。长协煤 价格区间有望进一步落实，改善火电盈利空间。
支撑因素之三：受益于来水偏丰，水电企业发电量大幅增长，叠加多地电价上 行，中报业绩增速较快。全国自 3 月 17 日入汛以来，平均降水量为 280.6 毫米， 较常年同期偏多 10.7%，为 2017 年以来历史同期最多。受益于来水显著改善， 上半年我国水电发电增速较高，全国规模以上电厂水电发电量同比增长 20.3%。 叠加多地电价上行，水电企业中报业绩增速较快。
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