过去10年，以亚马逊、微软为代表的科技股涨幅都在10倍以上，巨大的市值也阻挡不了它们屡创新高。
本周，全球市值最大的两家公司苹果和微软的股价双双创下历史新高。全球市值最大的公司苹果今年上涨15%，市值2.5万亿美元，超过a股前十大上市公司市值之和；微软今年涨幅高达37%，市值2.2万亿美元；同为万亿美元级巨头的谷歌和FACEBOOK，今年以来分别增长了66%和39%。
“一个苹果胜过90%的基金经理。”正如明达投资董事长刘明达感叹的那样。自2005年以来一直拥有亚马逊的Baillie Gifford认为，自从数字技术出现以来，这种由微软发起的快速增长模式以及规模报酬递增的持续增长变得越来越明显。
本期证券时报·券商中国《投资小红书》带你探究这些长牛股背后的投资逻辑。就像软银创始人孙正义著名的“时光机”理论一样，过去10年美股的上涨逻辑，可能就是未来10年a股的上涨逻辑。
微软上市35年了还在成长，但是巨无霸能飞。
如果我们看一下过去10年的涨幅排行榜，有11家公司的股票市场在10年内增长了10倍，市值超过了3000亿美元。事实上，除了传统经济中的家得宝，其他公司都是新经济公司。
在过去的20年里，尤其是最近10年，这些巨头公司的业绩一直保持着持续的高速增长。一些大象级别的公司，过去10年复合增长率超过30%。增长时间之长，业绩增速之高，都达到了惊人的程度。
最典型的例子就是亚马逊，其股价在过去10年间增长了15倍。虽然亚马逊是一家试图隐藏利润的公司，但其净利润在过去10年中的复合年增长率为33%。从工业时代的角度来看，一个公司连续10年以30%的速度增长，几乎是一个高不可攀的目标。
微软的股价在过去10年里增长了13倍。受益于云计算的大潮，微软的业绩在2019年才开始爆发，前几年的表现都比较平庸。2019年微软净利润392.4亿美元，同比增长136%，2020年净利润增长14%。微软于1986年上市，这意味着微软在上市35年后仍保持增长。
FACEBOOK的股价在过去10年里增长了9倍。2010年，FACEBOOK的净利润仅为3.7亿美元，但到2020年，该公司的净利润高达291亿美元，10年复合增长率高达54%。FACEBOOK的利润增速远快于公司的营收增速，过去10年公司营收的复合增长率为45%。
在过去的10年里，苹果的股价增长了12倍，而苹果的业绩一直保持着稳定增长的趋势。苹果2010年净利润为140亿美元，2020年为574亿美元。苹果公司的利润和营业收入在过去10年中以15%的复合增长率增长。
在电子行业的硬件公司中，英伟达的股价在过去10年中上涨了57倍，成为超级牛股。业绩方面，英伟达2010年净利润2.5亿美元，2020年利润28亿美元。10年间，公司业绩复合增长率达到32%，10年增长10倍。
特斯拉的股价在过去10年里增长了147倍。在过去的10年里，特斯拉的营业收入复合增长率为75%，净利润复合增长率为119%。特斯拉2010年营业收入仅为1.2亿美元，2020年为315亿美元，营业收入暴涨260倍。直到2020年，特斯拉才开始扭亏为盈，净利润达到7.2亿美元。该公司在2017年一度亏损超过19亿美元。
从估值来看，虽然2000年以来新经济泡沫论不绝于耳，但部分公司的估值可以长期保持高位，从高位到高位，市场对这些公司长期保持高增长预期。比如亚马逊和网飞10年前估值分别是94倍和58倍，现在分别是131倍和87倍。
部分股票的业绩持续增长带动估值上升，公司股价迎来“戴维斯双击”。10年前，微软和全球知名药企礼来等公司的动态估值还不到10倍，但最近微软和礼来的动态估值分别达到了38倍和25倍。
寻找新经济背后的投资逻辑
比尔·米勒是新经济价值投资的核心人物。从1991年到2005年，他连续15年跑赢标准普尔500指数。
比尔·米勒也是价值投资者，但他的能力在于新经济。他和巴菲特一样，恪守价值投资的四大基石:股票是企业所有权的一部分；理性对待市场波动；留有安全边际；坚持能力圈。巴菲特也在2016年首次买入苹果，苹果一度占据伯克希尔哈撒韦40%的仓位。
亚马逊是新经济的代表，比尔·米勒拥有亚马逊超过20年，符合“长期投资”和“集中投资”的风格。
在记录比尔·米勒投资思想的《比尔·米勒的投资之道》中，提到比尔·米勒在两种经济理论之间来回切换:一种是新古典经济学，被广泛接受；第二，有争议的新经济概念。
在一个收益递减的市场中，你越是通过增加市场份额或扩大市场规模来获得领先地位，就越会导致成本增加或利润减少，你就会越快陷入困境。
在知识经济中，收入增长占主导地位。计算机、医药、飞机、汽车、软件、电信设备、光纤等产品的设计和制造都很复杂，需要大量的前期研发和加工投入。一旦能卖出去，增量产品的成本相对较低。
例如，新机身或飞机发动机的设计、开发、认证和投产成本通常为20亿至30亿美元。但是，每份拷贝的成本大约是5000万到1亿美元，单位成本降低，随着单位数量的增加，利润增加。
同样，自2005年以来一直拥有亚马逊的Baillie Gifford认为，自从数字技术出现以来，这种由微软发起的快速增长模式以及规模报酬递增的持续增长变得越来越明显。
就亚马逊而言，Baillie Gifford认为，在伟大投资的叙事中反复出现的共同因素是，公司有无限的增长机会，管理层努力工作，从不接受边界或时间限制。公司拥有创始人般的思维领导力和独特的经营理念——一直坚持独立思考和第一原则。
腾讯也是知识经济时代的伟大公司。腾讯于2004年6月16日在香港股票市场上市，发行价仅为3.7港元。目前公司复权价格约2600港元，市值4.7万亿港元。
东方港湾董事长单斌曾说，腾讯的神奇之处在于，每次人们认为这个庞然大物的扩张都是大同小异的，它会在意想不到的领域创造一个新世界，而这个新世界可能比之前的领域更大。
“它的摇钱树产品从最早的梦网代理业务，到虚拟商品销售，再到游戏，再到现在的游戏和广告双轮驱动，甚至未来的金融、商业零售、企业服务行业都将成为摇钱树。”但斌说。
知识经济时代:“赢家通吃”的五种力量
米勒认为，我们正在从规模生产和商品制造经济向信息化、数字化和高科技经济转型。在知识经济时代，“赢者通吃”的规则很容易出现。"技术可能会改变，但市场地位不会改变."因此，投资者可以对精心挑选的高科技公司进行长期投资。
在分析新经济时，应尽可能考虑五种新兴力量:
第一，产品和价格差异化。信息技术的一大优势是，你可以做一对一的营销，大规模定制，用低成本的策略吸引数百万人。比如延迟20分钟的报价可能会送人，但更快、更复杂、更互动的信息只有付费才能获得。
二是版权管理。复制和发行的成本突然大幅下降。知识产权的创造者应该考虑使用知识产权的最佳方式。
第三是转换/锁定成本。用户一旦对科技产品做出选择，就会长期沉浸其中。用户不愿意花时间和金钱去换产品，这让他们被原来的选择所锁定。
第四，网络的正反馈效应。一旦某个产品在市场上站稳了脚跟，或者某项技术使用的人越多，其他人就越容易使用，这个网络就会越织越大。所以，凭借天然优势取胜的领导者，通常是市场的先行者。
五是标准化。企业编制的网络越大，需要满足其参数的其他产品就越多，所以网络就变得越有价值。在互联互通和标准化方面，这家企业有很大的经济和功能优势。
