资料来源:Leifeng.com
今天，中国互联网正式迎来了ATM时代。
所谓ATM，阿里巴巴、腾讯、蚂蚁的统称，也是中国互联网公司中市值最高的三家公司。
10月26日晚间，蚂蚁集团IPO初步询价完成。经过1万家机构账户询价，最终a股发行价确定为每股68.8元，总市值2.1万亿元。
目前阿里巴巴市值约5.5万亿，腾讯市值约4.8万亿。蚂蚁集团已经超越美团成为互联网巨头中的第三大公司。而这个市值相当于JD.COM、拼多多、小米和这四家互联网公司市值的总和。
蚂蚁狂奔，变成大象。这么高的市值，整个投资市场都震惊了。人们不禁好奇蚂蚁集团2万亿的市值是怎么来的？蚂蚁有哪些实际业务可以支撑这么高的市值？而未来，它的想象空间空？
2万亿市值，高吗？
准上市公司蚂蚁集团是近两年资本市场最让投资者兴奋的。在此之前，各大投行和研究机构早就开始估算蚂蚁集团的实际价值。
2020年8月4日，胡润研究院发布《2020胡润全球独角兽榜单》，蚂蚁集团估值1500亿美元，相当于1万亿人民币估值。
同样在今年10月，全球第五大财团瑞士瑞士瑞信银行银行发布研究报告，预测蚂蚁集团2019-2022年营收复合增长率为54%，公司净利润稳定在30%-31%，最高4610亿美元，相当于3万亿人民币估值。
从1万亿美元到3万亿美元，无论是摩根大通、花旗银行，还是国内券商和银行，各种分析机构给出的估值都在两者之间波动。目前，市场计算的蚂蚁集团市值为2.1万亿元。这个市值是高还是低？
一般来说，国际市场上评估公司市值最常用的方法是市盈率。当一家公司的市盈率过高时，其价值被高估；当市盈率过低时，价值被低估。
市盈率是衡量上市公司成长性的重要参考指标空。我们可以从短期和长期的角度来分析一个公司。
短期来看，按照目前2.1万亿的市值计算，蚂蚁集团的市盈率为96.48倍，接近100倍市盈率。
按照静态市盈率计算，目前阿里巴巴、腾讯、JD.COM的市盈率分别为34、59、41；苹果、脸书和谷歌的市盈率分别为33、33和19。相比国内外互联网巨头，蚂蚁目前的市盈率仅低于亚马逊、美团，市值偏高。
但是，静态的市盈率并不能反映一个公司在发展过程中的真实实力。投资人更看重的是公司未来的业绩。
从中长期来看，蚂蚁的成长总体乐观。根据CICC、花旗、摩根大通、摩根士丹利等主要投行的预测，未来两年蚂蚁的预期市盈率为24倍，仅为科技创新板185家上市公司平均市盈率的三分之一左右，远低于与蚂蚁具有相同科技属性的PayPal。
而且蚁族有独特的生态系统，护城河很宽。招股书显示，2019年，蚂蚁集团实现营业收入1206亿元；支付宝活跃商户超过8000万，年活跃用户超过10亿。
从超十亿用户的互联网巨头市值来看，蚂蚁目前的市值也较低，还有很大的发展空间空。
2019年，蚂蚁在巨额收入基础上的超高收入增长，也让全世界的互联网巨头相形见绌。
据统计，美国标准普尔500公司中，2019年收入超过150亿美元的公司有179家，占总数的35%。包括谷歌、脸书、亚马逊、PayPal、阿里巴巴、腾讯等代表性公司，但只有蚂蚁在2019年的营收增幅超过40%。
2020年，蚂蚁将继续保持高增长。前三季度，蚂蚁实现营业收入1181.91亿元，同比增长42.56%；毛利为695.49亿元，较2019年同期的399.07亿元增长74.28%。
蚂蚁的价值“支柱”
当然，2万亿市值是高是低，用单一的数据分析方法来判断显然不太靠谱。只有真正了解蚂蚁集团的业务构成和收入明细，才能对其有进一步的了解。
2020年8月25日，蚂蚁集团提交了招股书，首次揭开了其神秘的财务面纱和业务架构，公众也首次有机会一睹“芳容”。
其中，蚂蚁集团的收入主要来自三项业务:数字支付和商户服务、数字金融科技平台和创新业务。
依托支付宝，蚂蚁集团60%以上的收入来自‘数字金融科技平台’，其中小额贷款业务占40%，理财和保险业务占20%。
从资本市场习惯的价值来看，蚂蚁集团的市值本质上取决于它是一家科技公司还是一家金融公司。
科技公司的每一笔收入都是实实在在的，也能带来潜在的价值。你赚了1块钱，市场就会相信你以后能赚10块钱。但因为各种风险和限制，财务公司即使收入来源于10元，也可能只认1元。
作为最大的收入来源，‘数字金融科技平台’的性质尤为重要。如果蚂蚁集团的这部分业务实际上和传统机构一样属于金融业务，那么目前2.1万亿的市值显然是“名不副实”的。
深入分析其商业模式，蚂蚁集团的核心竞争力其实是其技术和数据分析能力。与赚取存贷差的传统金融业务不同，蚂蚁集团通过引流、助贷、联贷等方式提供金融服务。，并不直接承担利率风险和信用风险。
科技本身就是一个循序渐进，不断升级迭代的东西，科技公司也是如此。在金融科技的世界里，不是非黑即白，更多的是“比例”。
服务于超过10亿用户的蚂蚁集团只有16660名员工，其中64%是技术RD人员，只有2276名销售人员。
RD的科技投入也成为判断一家公司科技属性的重要标准。
2017-2019年，蚂蚁集团的RD费用分别为47.89、69.03和106.05亿元，占当期营业收入的8%左右，而四大行等传统银行在科技方面的投入普遍只有2%。
从蚂蚁支柱业务的盈利模式、财务占比、人员结构、科研投入等方面多维度分析，蚂蚁集团符合一家科技公司的标准。只有确定了这一点，才能真正定义蚂蚁的估值模型和市值。
创新决定了蚂蚁集团的“估值天花板”。
如果说数字金融服务等支柱业务决定了蚂蚁集团市值的“下限”，那么以蚂蚁金服为代表的创新业务则决定了蚂蚁集团的“估值上限”，即想象力部分。
招股书显示，蚂蚁集团的创新业务和其他业务虽然对公司营收的贡献不足1%，但属于其发展方向，代表了蚂蚁市值“天花板”的高度。
目前，从蚂蚁集团的业务构成和蚂蚁高管对蚂蚁链的发声来看，蚂蚁链是蚂蚁集团目前最重要的科技品牌，内部称之为“收购业务”。某种程度上，通过观察蚂蚁链的发展，可以在未来更长的时间维度上看到蚂蚁群体的市值高度。
在蚂蚁开始准备上市后不久，其首席执行官胡小明在上海外滩会议上说，“如果我们能马上赚钱，那不是我们做的事情，而是其他人做的事情。我们已经计划了十年...即使区块链业务长期未能盈利，我们仍将乐于投资。”
蚂蚁集团董事长井贤栋更是直言:“区块链是蚂蚁的信仰。”
多项数据显示，区块链业务在蚂蚁集团中有着非常高的地位。
例如，蚂蚁专注于人工智能、风险管理、安全和区块链等核心技术领域的战略布局。其中，区块链有5个方向，比人工智能高4个，比风险管理高4个，占技术方向数量比例最高。
例如，截至2020年7月31日，蚂蚁集团已申请26279项专利，获得583项区块链专利证书，成为全球拥有区块链专利数量第一的公司。
在整个上市筹备期间，蚂蚁链的进展也被更多的分析师和外媒看到，其中两个发展最为典型:
●9月25日，蚂蚁金服发布“区块链+跨境支付”战略产品——trus ple平台
●10月22日，蚂蚁链正式宣布数字版权服务平台向全社会开放。
场景的先导是表象，用区块链技术解决信任问题才是蚂蚁链受到市场青睐的真正原因。
其实在蚂蚁集团的历史上，所有成功的产品，包括支付宝、电商贷、花呗等。，都是基于这样的解题思路。蚂蚁链是这一思想的新延伸。
自2015年布局以来，蚂蚁链已经解决了医疗、司法、金融、物流等50+场景的信任问题，技术的融合正在加速。
蚂蚁集团最新发布的数字版权服务平台就是一个很好的案例。
“数字版权保护”涉及法律、数据、多方关系等。，它需要一套复杂的解决方案来实现。不是单一的区块链技术可以解决的，它对AI能力的要求不亚于区块链技术。
数字版权需要在高度相似的内容中区分重合度，这部作品需要精准的AI识别。蚂蚁链是融合了人工智能、IOT等技术来推动区块链解决新问题，而不是只用区块链的一种技术来解决问题。这也是蚂蚁链今年去掉“堵”字的原因。
很多分析师认为，蚂蚁链相当于早期的阿里云，那么蚂蚁集团的估值上限在哪里，蚂蚁链就会成为一个极其重要的考虑因素。
事实上，创新核心驱动力的不断创造才是真正决定一家公司价值上限的根本因素，最终会以市值的形式在资本市场上体现出来。
