来源:市场资本化
作者|魏三佳
编辑|小白
4月7日，do 空机构Wolfpack发布了一份关于爱奇艺的do 空报告。
后来泗水在推特上说，他们和wolfpack合作了一年，他们也认为爱奇艺有问题。让我们来看看这份报告。
这份报告的标题是“爱奇艺:中国的网飞，祝你好运”。
报告显示，爱奇艺在2018年IPO前存在欺诈行为，此后一直如此。Wolfpack认为，2019年爱奇艺虚增收入约80-130亿元，占比27%-44%。
爱奇艺通过夸大约42%-60%的用户数量，通过夸大费用、内容、其他资产和购买价格来进行平面陈述，以向审计人员和投资者隐瞒欺诈行为。
第一，爱奇艺夸大了用户数量。
Wolfpack的研究发现，来自三个独立来源的数据显示，爱奇艺将其DAU夸大了42%至60%。
1.爱奇艺后端系统的数据与DAU的说法相矛盾。
Wolfpack从两家中国广告公司获得了爱奇艺后端系统的数据。数据显示，爱奇艺从2019年9月开始的实际移动DAU比2019年10月公布的平均移动DAU 1.75亿低60.3%。
根据爱奇艺报告，2018年，36%的平台用户在中国19个一线城市。2019年的报告仅披露了2018年至2019年中国5个城市的增速。
将这些增长率应用于2018年的分布，可以计算出19个一线城市占2019年爱奇艺总用户的35.6%。
通过2019年9月两家广告公司提供的爱奇艺后台数据，收集了中国19个一线城市同一周的4天DAU数据。
爱奇艺后台数据显示，移动DAU均值为2470万，日均数据最低为2336万，日均数据最高为2588万。更详细的总结如下:
按照爱奇艺此前披露的1.75亿的移动dau平均人数，以及上述一线城市2019年dau占比35.6%计算，中国一线城市dau人数应为6229万。
但从后端数据来看，一线城市的DAU只有2470万，比6229万低了60.3%。
这个逻辑看似自洽，但这里的问题是，一方面，两家广告公司并未具名，数据来源的真实性值得考虑。另一方面，广告公司在平台投放广告是有选择性的。换句话说，平台会给所有广告主提供完整的后台数据吗？
2.爱奇艺的“热度指数”不正常。
爱奇艺自创内容监控和排名指标，开放给用户。它叫做“爱奇艺指数”，它的网站是https://index.iqiyi.com/.感兴趣的朋友可以自己在网上找到感兴趣的内容。
Wolfpack的问题主要在于网站披露的“播放地域分布数据”，统计了最近三个月全台内容的播放量。
最新热门节目的典型趋势是，一开始有一个峰值，然后逐渐消失。高峰过后的几个月，大部分节目中，前十的省份/地区都是一样的，包括人口较少的地区，比如澳门、海南、西藏或者内蒙古。
Wolfpack发现，在《偶像练习生》、《热血街舞团》、《老男孩》等热门节目的数据中，人口较少的西藏、海南、宁夏或内蒙古在这些节目中排名前10。
Wolfpack认为，在中国大陆的32个省级行政区中，西藏的人口一直排在最后。2018年，中国国家统计局报告称，西藏只有147.8万居民，其中只有一小部分是汉族移民。
此外，西藏有自己独特的地方语言和文化。逻辑表明，西藏不应该出现在爱奇艺十大节目中。
因此，Wolfpack认为，这些极不正常的数据表明，爱奇艺利用各种方法夸大其内容的收视率。
QuestMobile
2020年2月，QuestMobile发表了题为《cmnet——战争疫情特别报道》的特别报道。报道称，爱奇艺夸大了至少42%的DAU数据。
报告显示，2020年农历新年前10天，爱奇艺平均移动DAU仅为1.26亿，而爱奇艺宣称的平均移动DAU为1.8亿。此外，QuestMobile显示，2019年至2020年中国农历春节期间，爱奇艺的DAU并未增加:
本着客观中立的态度，虽然QuestMobile的数据无从考证，但风云君还是翻遍了爱奇艺的年报。在2019年年报中，公司表示DAU为1.4亿，未找到上述1.8亿的数据来源。
第二，爱奇艺虚增收入
Wolfpack分析发现，爱奇艺2019年虚增收入约80-130亿元人民币，占比27%-44%。
1，虚增版权置换收入。
爱奇艺上报的版权置换收入，是指公司2018年和2019年每部电视剧的成交价约为7.9万元和6.4万元。
Wolfpack从一位从事内容采集的前爱奇艺员工处了解到，非独家授权电视剧的价格通常在每集1000-5000元之间，极受欢迎的节目最高价格为每集20000元。
Wolfpack表示，如果以每集最高2万元计算，那么爱奇艺还需要以中国所有制作公司制作的电视剧总数的约3.9倍和约3.2倍进行版权置换交易，才能合法达到其分别在2018年和2019年申报的版权置换收入。
版权置换收入由爱奇艺内部对其交易内容的价值进行估算。换句话说，爱奇艺的管理层可以有效地将他们想要的任何价值分配到这些交易中，为管理层扩大收入提供了一个轻松的机会。
2.虚增的递延收入
Wolfpack关注递延收益是因为大部分平台会员都是预付费的，所以当前的递延收益表示未来的收益。
Wolfpack从2015年开始获取爱奇艺所有vie和WFOE的中文征信报告。以下是国内经营实体:
北京爱奇艺科技有限公司
上海爱奇艺文化传媒有限公司
上海中原网络有限公司
爱奇艺影业有限公司
北京爱奇艺影院管理有限公司。
当汇总这些报告并与爱奇艺F-1招股书对比后发现，2015年、2016年和2017年，该公司向SEC申报的递延收入数据分别虚增了261.7%、165.5%和86.2%。
这里冯云军再次评论。Wolfpack表示，其从上海市工商局获得了爱奇艺的相关数据，一般是一套完整的财务数据。
这里空组织只强调了递延收益，显然没有指出收入和费用的区别。也明确说明公司披露的收支情况可能与工商部门提供的数据一致。在这里，机构doing 空只是陈述了对其有利的数据，而故意忽略了对其“无用”的真实数据。
3.爱奇艺声称的会员数增加与实际递延收入减少相矛盾。
Wolfpack认为，爱奇艺的管理层肯定误报了付费用户的数量，或者平均会员期限，或者两者都有。
Wolfpack通过对比爱奇艺从2008年第三季度到2009年第一季度的报告发现，付费用户增加了1610万，平均订阅期从6个月增加到8个月。然而，爱奇艺的递延收入同比减少了17%——这一数学矛盾表明，至少有一个数字是虚构的。
机构空认为，在成员净增长稳定、人均收入稳定的前提下，递延收入曲线应高于已实现收入曲线。此外，平均成员任期的增加会导致递延收益曲线变得更陡。
根据以上推论，Wolfpack为爱奇艺绘制了递延收入曲线和已实现收入曲线，如下图所示。
不过下表是爱奇艺的实际递延收入和已实现收入曲线。与Wolfpack的推断相反，爱奇艺的已实现收入曲线总是高于递延收入曲线，而且两者之间的差距越来越大。
因此，Wolfpack认为，管理层对其所谓的平均订阅期增长、稳定的ARPU、付费用户数量的增加或所有这三个方面撒了谎:
此外，爱奇艺管理层表示，从2018年第三季度到2019年第一季度，平台付费用户净增1610万，平均订阅周期从6个月增加到8个月，因此递延收入将大幅增加。
那么下图是付费用户数和递延收益余额的对比，与这个判断相反。
爱奇艺的递延收入从2018年第三季度末的23.6亿元下降到2019年第一季度末的19.6亿元，下降了17%。Wolfpack认为，这与管理层关于付费用户数量和平均订阅期增加的说法直接矛盾。
4.爱奇艺通过双重会员计划虚增收入。
Wolfpack在中国的实地尽职调查发现，约31.9%的爱奇艺用户通过与爱奇艺合作伙伴建立合作关系来访问其VIP专属内容。
由于爱奇艺还与JD.COM、小米和携程推出了联合会员计划，wolfpack认为爱奇艺已经计算了这些联合会员收入的全额，然后将属于合作伙伴的部分记录为费用进行扣除。
爱奇艺没有透露联合计划下的成员数量，也没有透露成员总数的百分比，也没有透露这些项目中的收入百分比。该公司的投资者关系代表只告诉投资者，与JD.COM的收入分成是50/50，没有透露其他任何信息。
Wolfpack调查了来自北京、上海和广州的1563名年龄在18岁至40岁之间的符合爱奇艺目标群体的人，发现其中613人拥有VIP会员资格。调查结果如下。
其中有548人，即21.9%的受访者表示加入了京东的联名会员制度。COM-爱奇艺。另有55人，即10%的受访者表示，他们是通过其他联合会员系统获得会员资格的。这两个群体合计占31.9%。
对比爱奇艺的ARPU和毛利率发现，自2018年第二季度，也就是联合会员计划启动后，ARPU一直保持相对稳定，而毛利率则有明显下滑。
Wolfpack认为，这是因为公司全额计算收入，然后把合伙人的份额记为成本。
但冯云军认为，1563个调查群体的样本量太小。前段时间瑞幸做了一个空报告，调查对象覆盖了38个城市的620家门店。
但这份报告的调查对象只覆盖了三个城市的1563个对象，两者的基数不是一个量级的。那么，获得的数据是否足够严谨呢？
更多关于泗水空瑞幸的报道，请看《泗水11260小时视频证据显示空 Luckin coffee，攻击CAR Inc .鸡毛背后的神秘铁三角》。
5.新爱体育:收入膨胀1.1亿美元
爱奇艺表示，收购中国上市公司当代名城控股的合资公司北京新爱体育传媒科技有限公司32%的股权。
爱奇艺声称其32%的股份来自7.96亿元的投资。但根据当代名城披露的数据，爱奇艺的股权仅记录为现金出资3825万元，并无追加出资记录。
Wolfpack认为，爱奇艺通过其所谓的“要交付的内容”课程夸大了投资金额，该课程价值7.58亿元。但是，这个交易并不存在。
6、虚增广告收入
爱奇艺的主要广告公司是上海爱奇艺文化传媒有限公司，简称“上海爱奇艺”。第二家广告公司是上海中原网络传媒有限公司开展的独立直播广告业务..
根据上海工商局披露的相关数据，Wolfpack认为爱奇艺在2015-2018年期间分别虚增了74.3%、38.6%、7.9%和19.7%的广告收入。
Wolfpack认为，爱奇艺2019年的广告收入仍然被夸大，因为2018年被夸大的金额是2017年的3倍。
三。膨胀的费用和资本支出
1.收购天体互动
2018年7月，爱奇艺以3亿美元收购成都天象互动，而Wolfpack认为这笔交易价格过高，不认为天象互动有开发游戏的能力。
天象互动是一家电子游戏公司。Wolfpack认为天象互动唯一“成功”的作品是与爱奇艺合作开发的一款同名游戏《华钱毂》，以配合爱奇艺2015年上映的电视剧改编。这款游戏的成功也主要取决于爱奇艺的营销投入和IP自身的流量。
并且在被爱奇艺收购的三个月前，苏州中院判决天象互动非法窃取了这款游戏《华钱毂》的游戏设计和规则，判其向苏州蜗牛数字科技有限公司支付人民币3000万元。
此外，Wolfpack发现，爱奇艺并没有收购天象互动的所有业务，只是收购了成都天象互动数字娱乐有限公司..
天象互动创始人何仍拥有另一家公司成都天象互动科技有限公司99%的股份，还保留着的网站。
2、膨胀的内容价格
Wolfpack认为，根据当代名城公开披露的数据，爱奇艺购买《如果时光可以倒流》的溢价似乎过高。
当代名城披露，其2018年4.58亿元的影视收入来自爱奇艺，全部来自《如果岁月能倒流》和《猎毒者》两部电影的网络播放权出售。
以下节选自当代明诚2018年年报，列出了公司五大最高付费客户。从报道中可以看出，当代明诚也将同样的内容卖给了上海文化广电集团有限公司和江苏广电集团有限公司，然而卖给北京齐一的价格却远高于另外两家客户。
当两个或更多的电视台一起播放一个节目时，他们通常支付相同的费用。将这一成本分摊公式应用于当代名城两个项目的收益报告，发现爱奇艺分别为《毒枭》和《如果岁月能倒流》支付了1.7倍和3倍的对价。
Wolfpack表示，从2016年到2018年，中国各大网络平台对热门内容的竞争日益激烈，这导致一些播放在线许可证的价格比电视台高出一倍。不过相比较而言，爱奇艺为《如果时间可以倒流》支付的费用还是太高了。
中信证券的一份报告提供了2012年至2018年的版权成本表。从2012年到2018年，网络和电视播出机构的顶级节目授权费每年都在增加，直到2017年网络和电视的溢价率达到1.88倍的峰值。但2018年出现逆转，溢价下降20%至1.5倍。
Wolfpack认为，爱奇艺和当代名城合谋夸大了“如果时间可以倒流”的交易对价，使双方都从这笔交易中获利。
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wolf pack空爱奇艺这次的核心观点是，公司通过虚增用户数量、递延收益和资本支出，来营造一个能产生现金的公司形象。
那么Wolfpack提出的问题上面已经讨论过了，那么本着客观中立的态度，风云君在这里就谈谈我们的一些关注点。
首先，有来自三个地区的1563名受访者。对比爱奇艺的用户数量和分布，这个样本的选择区域太窄，数量太少。最终的数据是否能代表所有的画像，值得讨论。
其次，广告主数据来源的真实性也值得考虑。另外，平台是否会向所有广告主公开其完整的后台数据？
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