“每天都在想，今天有没有创新，今天有没有创新，今天有没有创新，明天有没有创新，或者这个星期有没有创新，那我就很焦虑。
我工作11年了，这个行业太难了。它是艺术+技术+理性思维的综合体..."
事实上，十多年来，爱奇艺CEO龚宇从来不避讳向外界诉说长视频行业的艰难，以及他作为CEO的焦虑。
作为国内最大的长视频流媒体平台，看看爱奇艺提交的季度财报，就不难理解爱奇艺的“艰难”和龚宇的“艰辛”。
从爱奇艺的股价来看，其股价自今年3月创下28.97美元/股的高点后，一路下跌。
北京时间2021年8月12日晚，爱奇艺公布第二季度财报。财报发布后，爱奇艺股价盘中暴跌，跌幅一度扩大至10%，股价创下9.17美元/股的新低。
目前爱奇艺的市值大约是芒果超媒体的二分之一，哔哩哔哩的三分之一。但在爱奇艺连续亏损的背后，市场真的对它失去信心了吗？
红星资本局将主要通过以下三个方面来探讨爱奇艺的“困境”。
①营收端:营收结构单一，天花板突出。
②支出端:巨大的内容成本下，难以形成正向的收入反馈。
③中国版网飞:看起来很美，但很难讲得通。
第一部分
营收:营收结构单一，天花板突出。
公司最新财务数据显示，2021年第二季度，爱奇艺营业收入76亿元，同比增长2.6%。总体来看，自2019年第一季度以来，爱奇艺收入增速呈现快速下滑趋势，2020年第三季度和2020年第四季度连续两个季度收入负增长。整体来看，爱奇艺近年来营收表现疲软，天花板突出。
资料来源:公司财务报告，红星资本局
拆分爱奇艺的收入结构，爱奇艺的收入由四部分组成，即会员服务收入、在线广告收入、内容分发收入和其他收入。其中，会员服务收入和网络广告收入是企业的核心收入来源。
具体来看，从爱奇艺会员收入来看，早在2019年第二季度，爱奇艺付费会员数量就突破1亿，但随后增速明显放缓。从2020年第三季度到2021年第一季度，会员数量连续三个季度同比负增长。
2021年第二季度付费会员数为1.062亿，去年同期为1.049亿。虽然有所回升，但同比增速仅为1.2%，与2020年一季度的高点仍有较大差距。
整体来看，这两年爱奇艺付费会员数量受到了很大阻碍。即使付费墙不断完善，会员数量也很难突破瓶颈。
资料来源:公司财务报告，红星资本局
从这项业务的收入来看，爱奇艺的会员服务收入仍然极其有限。2021年第二季度，会员服务收入39.93亿元。从2020年第四季度开始，营收增速已经连续三个季度出现负增长。
资料来源:公司财务报告，红星资本局
从爱奇艺的广告收入来看，爱奇艺2021年第二季度广告收入为18.25亿元。随着广告行业的整体回暖，爱奇艺的网络广告收入有所恢复，但红星资本局认为，爱奇艺的广告收入想象空间空整体仍有限。
资料来源:公司财务报告，红星资本局
根据广告收入模型，广告收入=MAU×FEED×LOAD×PRICE。
其中，从月活跃用户数来看，如上所述，爱奇艺目前的活跃用户已经趋于稳定，接近用户天花板，流量红利很难在广告中再次获得；从加载率来看，目前国内长视频流媒体加载率较高；从价格上看，目前国内广告主在广告定价上变得更加理性，更加谨慎。所以这些提升爱奇艺广告收入的驱动因素在一定程度上是有限的。
同时，今年由于教育监管和工信部对APP端广告的限制；以及爱奇艺综艺“倒奶”事件，市场对爱奇艺广告业务的预期可能会下调。同时，从这个维度来看，爱奇艺未来的广告业务也面临诸多局限。
第二部分:
支出端:巨大的内容成本下，无法形成正向的收入反馈。
从爱奇艺的支出端来看，2021年第二季度，爱奇艺的内容成本为51亿元，占总收入的67%，目前持平。
爱奇艺的内容成本主要分为外部版权购买和自制内容。
资料来源:公司财务报告，红星资本局
其中，版权成本是内容成本的重要组成部分。目前爱奇艺的版权内容成本占总内容成本的70%左右。
龚宇此前透露:“版权剧的价格非常高。版权剧一集进价200万元起，独播剧价格可能高达600万元至800万元。”但我们发现，一些头部电视剧的版权成本高达数千万元。
爱奇艺CFO王晓东曾在2021年第一季度财报电话会议上表示:“一般来说，明年原创内容占总内容成本的比例会有所上升，但我认为一个理想的水平是，原创和版权内容的成本分别占40%和60%。”
为了降低版权成本，爱奇艺也在努力布局自制内容。在今年5月举行的2021世界大会上，龚宇表示，在未来一到两年内，公司的目标是将自制头部剧的比例提高到60%到70%。
但爱奇艺的自制之路也要求爱奇艺独自面对更多的风险，如内容制作周期长且不可控、作品成功率低、审查和财务风险大等。
甚至龚宇在给股东的信中直接表示，平台上自制内容的数量和质量都无法满足用户的需求。
如果用户想留下来，爱奇艺需要长期支付巨额版权费用；同时，自制内容也面临着大量的不确定性。打造持续的爆款内容，推出“自制口碑，自制影响力”，并不容易。
第三部分:
中国版的网飞:看起来很美，但很难讲得通。
2018年，龚宇在IPO前的媒体沟通会上表示，爱奇艺要做“网飞+”的模式。上市后，爱奇艺一直标榜“中国版网飞”的口号。从两者的市值来看，爱奇艺目前的市值为74.75亿美元，而网飞高达2283.44亿美元。
爱奇艺和奈飞的差距似乎越来越大。爱奇艺和奈飞有什么区别？或者说，为什么爱奇艺的乃飞的故事很难讲？
红星资本局将主要分析会员付费的驱动力以及两者在内容上的差异。
从用户付费的驱动力来看，网飞诞生于美国。早在20世纪70年代，HBO就率先在美国开创了无广告用户付费的商业模式，并逐渐培养了用户为优质内容付费的习惯。在这种环境下成长起来的奈飞，凭借《纸牌屋》等优质作品，已经发展成为提供大量自制IP的流媒体服务商，可以与影视圈的好莱坞厂商比肩。
相比国内长视频流媒体的成长史，经历了很长一段时间的混乱。2004年，张朝阳率先成立搜狐宽屏。仅仅两年后，中国就出现了300多家在线视频网站。当时用户也养成了“免费看剧”的习惯。行业的拐点发生在2010年左右，国家出台相应的版权法规，开始打击盗版。
这时候资本开始起主导作用。有资本支持的平台靠购买版权为王，没有资本支持的平台因为交不出高额版权费而自动离开市场。
也就是2010年，爱奇艺上台。通过不断地“买买买”，我们将不断地稳定我们的市场地位。
所以爱奇艺之后的成长之路，某种程度上并不是用户参与筛选过程，而是资本实力比拼的胜利。
对比两家公司的收入增速，不难发现其中的差异。2015年，爱奇艺率先推出会员付费模式后，营收增速达到277%，但随后营收增速一路下滑；与网飞相比，可以看出其收入趋于稳定增长。
资料来源:公司财务报告，红星资本局
在这两种情况下，爱奇艺的会员积累依赖于资本产生的流量池的短期红利效应，而网飞的会员积累依赖于优质内容的稳定积累来吸引用户。
所以，网飞用户的粘性自然更大，对于爱奇艺来说，付费用户的天花板自然更容易触及。综上所述，用户付费的两个驱动力是有很大区别的。
从内容层面来说，爱奇艺去年的《迷雾剧场》确实表现的相当不错，但是作品的延续性较弱。
相比奈飞，爱奇艺的作品难以形成聚合效应，受多种因素影响。奈飞除了拥有高素质的导演和创作团队，还有来自好莱坞的多年影响力背书。2020年，奈飞制作的原创内容获得24项奥斯卡提名。在内容成就上，爱奇艺与之大相径庭。
综上所述，为什么爱奇艺不能复制网飞？主要原因是前期用户付费模式的建立并不是一个良性循环的过程，后期的内容输出也受到很多主客观因素的限制。
总结:在长视频领域，爱奇艺有先发优势。从用户基数来看，已经稳坐行业头把交椅。但爱奇艺的核心矛盾是，它仍然没有建立起足够稳固的护城河，还没有解决盈利问题。爱奇艺应该如何摆脱目前的困境，也是CEO龚宇最沉重的负担。
红星新闻记者姚宇实习记者刘觅
编辑杨成
