来源@视觉中国
文残联盟研究
最近，从包装材料到果汁业务，新的茶叶供应商掀起了上市浪潮:
2022年5月，恒信人寿披露招股书，为喜茶、蜜雪冰城等新茶企的包装材料供应商，拟在创业板上市；
同样，在5月，鲍莉食品的第一次会议将很快登陆上交所。其产品包括果酱、炸珠、水晶球、粉红球等饮料甜品配料。客户包括喜茶和星巴克。
6月，天业股份向北交所提交招股书，主营原果汁业务。客户包括乃雪的茶，茶百种方式，一点点新的头茶...
受益于行业东风，新茶供应链企业争相拥抱资本。此前，2021年4月底，主营产品为植脂末的嘉禾食品登陆上交所，客户包括CoCo可可和蜜雪冰城。
上涨的背后，这些新的卖茶人是什么颜色？机遇之外，有哪些长期和近期的隐忧？上市，比新茶赚钱？
从根本上说，新的茶叶供应链企业解释了什么叫背靠大树好乘凉。新茶消费力持续爆发，大规模扩张，“卖水人”可以坐收渔翁之利。
换句话说，前场新茶玩家拼的越激烈，后场提供基础物料的供应链企业赚的就越多，相应的，盈利的“小目标”也会更早实现。
为奶茶提供“灵魂果汁”的天业有限公司成立于2007年，主要从事热带果蔬原料的研发、生产和销售，包括原汁、速冻果蔬、新鲜水果等。此前，天业股份于2015年在新三板挂牌，当时募集资金近3亿元。
基本面良好。2019年至2021年，天业股份分别实现营业收入2.9亿元、2.66亿元、4.59亿元；净利润分别为2432.09万元、2100.17万元和6517.76万元。
做包装材料的恒信人寿的销量也是与日俱增。2021年，该公司销售了18.8亿个纸杯，12.2亿个盖子和近2.3亿个塑料杯。
2019年至2021年，恒信人寿分别实现营业收入5.44亿元、4.24亿元和7.19亿元，净利润分别为7025.28万元、2608.65万元和8026.73万元。
相比奈雪的茶叶2021年营收近40亿，却亏损1.45亿的窘境，天业和恒信人寿的营收规模虽难与之抗衡，但作为一个利润稳定的供应商，可谓赚得盆满钵满，令人羡慕。
尤其是2021年，两家公司业绩“突飞猛进”:天业股份营收增长72.57%，经营活动现金流量净额为9688.89万元；恒人寿营收增长69.58%，经营活动现金流量净额为1.44亿元。
同样“把脉”的背后，是新茶的强力推广。高增长一方面来自2020年受疫情影响基数较低，更重要的是下游需求激增。
2021年是新茶的扩张年。《2022年中国餐饮商业研究报告》显示，2021年，蜜雪冰城新增门店3846家，门店总数达到2万家。蜀仙草新增门店1953家，门店总数达到7000家；今年，乃雪的茶也继续开店，新店326家。奶茶店数量也达到了897家，接近千店。
越来越多的千店品牌诞生[/k0/]，自然足以“养肥”链条上的供应商。
恒人寿业绩的“腾飞”与新茶息息相关。叠加国家“升级限塑令”实施，2020年新增喜茶、漫咖啡、怡和堂、古镇等客户；2021年新增蜜雪冰城、Coco可可茶饮等客户。
当然，对上市更显著的影响是创富效应。
具体来看，天业股份拟募资4.75亿元，恒信人寿拟募资5.38亿元，鲍莉食品拟募资4.6亿元；被列为“奶精第一股”的嘉禾食品，目前市值约60亿元。
毛利率承压，大客户依赖，洗牌依然激烈。
新茶供应链企业这样真的能赢吗？不完全是。在内心深处，光鲜亮丽的背后，还有一股“暗流”。
比如恒信人寿，就苦于毛利率。原材料上涨等客观因素吞噬了利润。近三年恒信人寿综合毛利率分别为43.12%、32.6%、27.21%。并提示财务风险中的“毛利率波动风险”。
天业股份也面临同样的问题，对原果汁产品的收入贡献最大，近三年毛利率分别为29.02%、27.95%、28.63%。
很好理解。新茶供应链企业主要服务于B端客户，行业内竞品众多。上游技术没有明显壁垒。供应链的竞争也是“热闹”的。
例如，在原果汁加工行业，除了天业股份，鲜榨果汁和四川眉佳食品等台资企业也是品牌的频繁供应商。就产品而言，它们之间没有太大的区别，都可以根据新茶品牌的需求提供定制产品。
对于天业来说，更大的问题在于对大客户的依赖。报告期内，天业对前五名客户的销售收入占比分别为49.68%、44.61%、68.17%。
唇齿相依的关系必然会削弱供应链企业的议价能力。近一年来，喜茶、奈雪纷纷降价，开始了“价格战”，成本压力的挤压自然传导到了供应链层面。
2021年，天业股份对新茶产业的销售价格下降。换句话说，对于天业来说，可能很难通过提价来提高毛利率。
进一步来看，天业股份与新茶品牌的“绑定关系”逐渐加深，其前五大客户的变化更加清晰。
2021年，新茶客带来的收入占天业总收入的61.82%。除了2020年第一大客户农夫山泉，上海的奈雪氏茶、百道茶、点点茶、阿姨都是新的茶头。
显然，作为供应商，天业股份和客户是相互成功的。以乃雪的茶爆品“霸气玉柑”为例。这个爆款的诞生是有天业的原料供应支撑的。
但所有的辉煌和所有的亏损，在营收上对新茶企的依赖，无形中形成了强大的成长桎梏。更何况头部品牌拥有强大的供应链资源议价能力，这也形成了独特的“碾压”优势。
更何况，天业股份在为新茶品牌提供原料的同时，获得了投资。2021年末，乃雪的茶叶向天业股份投资3864万元，获得其4.4%的股份；同时，上海的阿姨也投资了322万元。
大客户持股直接为天业带来了关联交易的质疑，业务独立性被拷问，给本次上市增加了一些不确定性。
恒信人寿还面临着大客户依赖的问题。2019年至2021年，恒信人寿前五大供应商采购金额占比分别为75.22%、66.57%、61.16%，相对集中。
具体来看，Luckin coffee和喜茶已经成为恒信人寿2021年的第一和第三大客户。这一年，露金咖啡为恒信人寿贡献了8319.3万元的销售额，占收入的11.57%；Xi茶叶的全资子公司深圳市星米科技有限公司贡献销售额2733.14万元，占比3.8%。
的确，供应链企业在享受新茶发展红利的同时，也切实感受到了制约和压力。
再者，洗牌形势越来越严峻，对内功的挑战也越来越大。
新茶内卷还在继续，新期缩短，新茶难度加大。近两年的新茶饮除了茶、牛奶、珍珠等常见原料外，还迎来了坚果族、五谷队、异域水果等。，而汤圆、糕点、芋泥等主食也“跨界”其中，原料大战从未停止。
这也意味着供应链变得越来越复杂，面临更大的基本功挑战。如何保证原料的稳定供应，规范运营，全链条仓储？要求所有供应商与时俱进，更新技术，加强迭代，兼顾创新和品质，不断追求完美。
强大的行业迭代已经产生了影响。在健康的指导下，对“奶精”说不成为新茶的重要趋势。2022年6月，喜茶率先发出“真奶”倡议，呼吁行业使用真奶，拒绝植脂末。隔空打电话空显然是在向蜜雪冰城、茶白道等中低端奶茶品牌“宣战”。
但压力首先给了背后的奶精企业，奶精第一股嘉禾食品遭受了沉重的打击。从2020年开始，嘉禾食品的盈利能力开始出现疲软，当年归母净利润为2.17亿元，同比下降19.96%；2021年净利润约1.51亿元，同比下降30.19%。
担心扩大生产，金主抢食，警惕降维。
展望未来，上市融资更引人注目的是新茶供应链企业热切的扩张野心。
天野募集的投资款主要用于扩大生产。预计项目建成后，将新增椰子产品8000吨、风味糖浆12000吨、果蔬产品23400吨。
恒信人寿募集的投资款也要用于扩产和补充流动，重点建设年产3万吨PLA堆肥的绿色项目。
毋庸置疑，扩产的背后是供应链企业进一步打造规模效应、深挖护城河、以资本提升竞争力的野心。
毕竟相对而言，新茶供应链的细分行业起步不算早，行业集中度低，门槛不高，中小玩家多，充分发挥头部效应非常重要。
但一个严峻的事实是，他们的产能利用率并没有饱和。
近三年恒信生活纸质餐具产能利用率分别为95.47%、69.77%、77.64%。新增产能可能难以被市场消化。
虽然同期天业生命的产能利用率为70.37%、63.31%、86.51%，但细看其四大工厂近几年的产能利用率可知，目前天业顾农和攀枝花天业2021年的产能利用率仅为44.10%、19.76%，仍处于较低水平，攀枝花天业仍处于亏损状态。
对于新增产能，天业股份在招股书中表示:“如果市场需求发生不可预测的变化，将直接影响本次拟上市新增产能的消化，公司可能存在产能过剩的风险。”
显然，如果我们盲目扩大生产，就会有很大的风险。一方面会影响企业营收的稳定性，另一方面会影响业绩增长的稳定性和持续性。
不仅如此，从长远来看，新茶供应链还将面临“金爹”的威胁。就连新茶的下半场大战也是从供应链的变革开始的。
新茶玩家已经亲自布局供应链。Xi茶在贵州梵净山出现了自己的茶园，乃雪的茶承包了云南的草莓园，近代中国茶铺注重农产品收购，后堂茶业盖茶园建茶厂……
被认为盈利模式领先的蜜雪冰城，在供应链上走在了前面。早在2012年，蜜雪冰城就实现了核心原料的自产自销。一年多来，蜜雪冰城先后成立了海南鲜易达供应链、河南王雪科技、大卡国际企业管理、重庆王雪农业等公司，从上到下全面打通了供应链体系。
的确，对于新茶企来说，代工虽然效率高，性价比高，但是剥离同质化的桎梏同样重要。竞争环节毕竟是全链条，要把更多的主动权掌握在自己手里。
再者，新茶品牌的规模化发展开始越来越重视“安全”因素。作为食品原料的供应商，如鲍莉食品和天业股份有限公司，都面临着食品安全的不断拷问。
不要太紧张。2020年，鲍莉食品的供应商之一东方先锋因涉嫌生产经营与标签不符的食品，被上海市闵行区市场监督管理局处罚。
打铁需要艰苦的工作。在健康的挑战下，供应链企业显然不能独善其身。
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可见，新茶供应链企业的生存面是滋润的，但暗线竞争激烈、行业洗牌、原料压力等因素带来的挑战也不小。
再者，对新茶产业的强烈依赖导致供应链企业的议价能力和绩效稳定性的不确定性。产能的下降和毛利率的压力也是不好的信号。
目前新茶供应链企业正处于快速成长期，其可持续性还是一个问号。甚至他们的生存状态都没有新茶供应链企业那么轻松，更大的挑战还在继续。
