原创|资产管理俞道仁
五矿信托，最近很烦。
作为央企五矿旗下从事信托业务的非银行金融机构，五矿资本的控股子公司是近年来规模快速增长的信托黑马。五矿信托与房地产的渊源颇深，可谓深度绑定。在房地产和信托行业高速发展的几年里，五矿依靠趋势，大赚了一笔，一度达到千亿规模，占比超过15%。
然而，在最严格的房地产调控政策和持续的金融去杠杆的压力下，作为利润重要贡献的房地产信托开始频频遭遇雷阵雨，也给五矿信托带来了诸如利润下滑、评级下调等舆论问题。
可谓叶澄地产，于蕾地产；处于风口浪尖的五矿信托将如何处理房地产业务的巨大存量和大量信托霹雳项目，还有待观察。
一是游戏巨头踩雷带来的舆论风暴前段时间雷声大雨点小的五矿信托-定兴系列产品，正在引发一波本金损失和追偿潮。两大游戏公司——上海莉莉斯和米哈游科技——正在掀起波澜。7月25日，青海省西宁市市中区法院将对这起案件进行审理和起诉，案由是一起商事信托纠纷。
此次被曝违约的产品是五矿信托的定兴系列产品。定兴系列1号至15号共15个信托计划，募集资金总额不超过25亿元。成立日期为2021年3月至6月，期限为12个月。
据网易了解，定兴1号至15号产品由招商银行代销，资金用于转让深圳五顺坊商业保理有限公司持有的某房地产公司的应收账款债权进行保理业务，而这家房地产公司就是目前陷入债务危机的世茂地产。定兴系列产品2022年3月30日全部到期后无法兑付，总规模超过23亿元。
来自中国人民银行征信中心的信息显示，定兴系列部分产品确实指向应收账款融资。定兴1号、2号、3号，其底层资产为多家供应商对房企上述项目公司的应收账款，合计转让金额6亿元。值得一提的是，定兴4号至15号共12只产品的应收账款转让记录并未出现在Zhongdeng.com上。
这确实会产生问题。一位业内人士表示，如果不登记，这笔应收账款可能会被重复作为融资标的，转让给其他机构，或者由第三方执行，存在一定的安全问题。另外，整个产品没有实物或股权抵押，只有核心房企集团的信用担保，风控措施较弱。
这种产品结构在房地产信托理财中并不少见。在这类有保理公司参与的项目中，风险从房企-供应商-保理-信托+银行-投资人进行转移。是房地产公司还不起债权。然而，正是最后买断这些债权的保理公司，最后一次把手中的雷扔给了投资者。作为代销机构，招商银行同样难辞其咎。
招商银行通过设计、包装、销售“定兴”系列的产品名称、管理制度、合同结构等，通过自身强大的代销能力，套取资金约23亿，承接了“五顺保理”抛出的风险资产。游戏公司的人说，这个产品是五矿信托上门营销的。在各种兜售和暗示低风险之后，游戏公司最终支付了一笔巨款来认购。虽然最终金额没有达到1亿，但是有几个小目标。
五矿早期只为部分核心房地产企业提供应收账款融资服务。此后，其服务对象向后兼容也为房地产企业的关联公司提供保理服务，风险也逐渐加大，比如这次的鼎兴。
顺方保理成立于2018年6月21日，注册资本1000万元。通过天眼昌向上渗透，发现其股东为五顺方咨询，而这家咨询公司的股东为智通实业和青海方浩。
在被追的同时，五矿信托也在马不停蹄地向房地产公司追债。除了阳光城、南京，还有蓝光发展、恒大、泰禾集团、山水文远等房企。
二、入房地产，入房地产。
据媒体不完全统计，从2019年至今，五矿信托已经设立了至少33只融资信托，通过信托贷款的方式投向房地产行业。还有22只投资信托，以长期股权投资的形式投资于房地产行业。
年报显示，到2020年末，五矿信托资产中房地产资产占比已增至15.01%，规模也增至1055亿元，居行业第一。五矿的规模早已超越同业，但由于资产管理规模庞大，五矿对房地产业务的依赖程度不及房地产重仓的信托公司，如浙江“四小龙”。
同样在2022年，五矿信托的营业收入和净利润分别达到51.64亿元和27.84亿元，创造了历年来的最好成绩。
然而，精彩只是一瞬间。
2021年下半年以来，随着房地产行业风云突变，市场下行趋势明显，恒大、奥园、阳光城等房企爆发或陷入流动性困境，作为合作方的五矿信托也受到牵连。巢下无蛋？尤其是阳光城，几乎已经到了楼就要塌的地步。
不仅如此，为了挽回损失，还要支付投资者的利息。作为受托人，不断踩雷的五矿信托开始亲自管理项目，很多地产项目都是从以前的合作伙伴那里跟进的。
据不完全统计，五矿接手了恒大的秦英、广深国际文旅城项目以及阳光城的多项资产。一般的操作思路是接受项目后继续投入建设资金。项目产生收益后，先偿还五矿信托的前期投资，其余其他不动产的前期投资一并偿还。
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对于五矿的抄底行为，从风险的角度来看，在行业下行和房企持续雷声大雨点小的情况下，形势其实是比较被动的。五矿接下来的自救接管，是一种自我保护的无奈之举；从资产处置的角度来说，与其被动等待，不如主动作为，掌握主动权，借助央企信托的身份和资源，引入各种力量来保障项目建设，让资金更快回笼。从这个角度来说，五矿的行动对于投资者赎回和风险缓释的完成是值得称道的。但种种迹象表明，这绝非易事。
多少眼泪和辛酸只能忍气吞声。
一方面，一家讨债房企退出房地产“雷区”。另一方面，意识到房地产业务难以为继的五矿信托也在进行战略调整，重点发展标品、财富管理、产业投行、服务信托等业务。2021年，五矿信托证券投资规模由年初的693.62亿元上升至3003.57亿元，标品业务转型初见成效。
近日，多位投资人向刘清工作室反映，五矿信托应收账款融资产品鼎兴系列逾期，融资方提出18个月的项目延期计划。该系列产品由招商银行代销，归类为“R3稳健固定收益产品”，以基金名义销售。由于定兴的产品逾期，招商银行将产品详情页修改为“不动产投资”。更值得注意的是，该系列部分产品未按合同约定完成应收账款转让登记手续，其对应的基础资产不明确。
房地产应收账款融资是五矿信托的重要业务之一。
随着五矿信托房地产业务的集聚和扩张，其应收账款融资业务也在向更多房企开放，这必然导致信用下沉。从房企到关联供应商，风险同步放大。另一方面，五顺方商业保理还承接了供应商对金科地产的大量债权，共计2.21亿元。同时，该批债权也将转让给五矿信托，由上市公司金科的控股子公司重庆金科为该笔债务提供连带责任保证。
然而，今天的金科深陷资金链危机。今年6月，因到期未支付商业票据，保理公司提起诉讼，冻结了公司持有的约145万股金科服务h股，包括公司商标、两个项目公司的银行账户及公司。
三是业绩承压，地产规模持续下滑。
大规模的“踩雷”，加上监管要求降低大规模房地产信托环境的影响，五矿信托的业绩开始承压。
在这方面，数字最能说明问题。
2020年可谓五矿信托的重头戏，净利润27.84亿元，净利润增长率32.26%，成为当年最赚钱的信托公司之一。而且2020年投向房地产的信托资金合计1054.99亿元，占比15.01%。
此后，随着行业快速下滑，房地产企业不断爆发，五矿业绩承压。2021年年报显示，五矿信托营业收入、利润总额和净利润分别为45.97亿元、31.34亿元和23.62亿元，同比下降10.98%、15.37%和15.16%。
由于2021年整个信托行业的压力，部分信托公司的净利润下滑幅度更为夸张，而五矿的三项数据都在下滑，但幅度确实不高。五矿地产占比也降至9.29%，规模仅为759.08亿元，相当于2020年末的71.9%。
今年上半年财报数据显示，五矿信托营业收入23.79亿元，手续费及佣金收入21.74亿元，同比下降33.89%；实现净利润12.98亿元，同比下降35.29%。但是看绝对值，好像还不错。但如果看数据的增加，就会发现问题。
在行业下行周期下，即便是头部信托公司也无法“独善其身”。
关于业绩下滑的原因，年报已经给出了答案。数据显示，2022年上半年，五矿信托实现手续费及佣金净收入21.74亿元，同比下降21.15%；报告期内，投资收益也发生了较大变化，由2021年上半年的4.94亿元变为2022年同期的1.82亿元，变化率为63.16%。上述数据变化成为其营收下滑的主要原因。资产方面，五矿信托资产规模小幅增长，期末达到280.34亿元，较期初增长3.73%。
四。评级丢失。
如果说房地产业务的风头和业绩的下滑让五矿信托不堪重负，那么2021信托公司行业评级A的失利则从侧面说明了一些问题。
在2020年信托公司行业评级结果中，据相关记者调查，评级为A的信托公司包括:白锐信托、重庆信托、华能信托、华润信托、建信信托、平安信托、上海信托、蔡玥信托、外贸信托、五矿信托、中信信托等11家公司。
在不久前发布的2021年信托业初评结果中，来自百老汇记者的报道显示，至少有17家信托公司评级为A级，包括平安信托、华能信托、AVIC信托、中信信托和上海信托。
五矿信托输了。
根据最新的信托公司行业评级指引，行业评级包括资本要求、资产质量、风险管理、盈利能力和外部评级五大模块。其中，在五个一级指标体系下，有相应的二级指标，实行百分制。其中，十项及以上指标为净资本覆盖率、固有资产质量、信托资产质量、社会价值贡献度1。
一项完整的评级工作需要经历前期准备、专题视频培训、信托公司自评、协会秘书处初评、审核、复议五个阶段。最后，信托公司分为三类:A [85-100分]，B [70-85分]，C[70分以下]。
当然，对于五矿信托这样的头部信托公司来说，没有连续获批A级信托公司并不是什么大事，但至少说明其资产质量存在不小的问题。
自2019年以来，五矿信托已设立至少33只融资信托，并以信托贷款的方式投资于房地产行业。另有22只投资信托以长期股权投资的形式投资于房地产行业。据网易刘清工作室统计。五矿信托与恒大、泰禾、蓝光发展、华夏幸福等都有业务合作。，并与一些房企有合资。这些合资企业未来的命运如何？五矿信托还会继续加大投入吗？平衡目标能否如期实现？
但五矿一直在行动，一方面缩减房地产信托规模，另一方面加大标准业务转型。
业绩下滑，踩雷项目崛起，业务信托纠纷升级，都是五矿信托现在和未来几年需要面对的问题。尤其是持续雷声大雨点小的房地产项目，即使是五矿这样的头部信托公司，也不会感到轻松。通过定兴项目，也暴露了五矿过去风险控制的不足，以及规模扩张带来的风险上升。
一旦行业掉头向下，这些游戏玩不下去之后，都是待解的坑。
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这一次，五矿信托将如何实现风险缓释？等着瞧。
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