今天，我们来整理一下巴比美食。公司专业从事速冻中式面点食品的研发、生产和销售，致力于“工业化生产、全程冷链配送、直营、加盟、集团供餐为一体”的经营模式。是一家“以连锁店销售为主，团饲销售为辅”的中式糕点冷冻食品生产企业。我们的产品可分为糕点系列产品、馅料系列产品和外购系列产品，包括包子、馒头、杂粮小吃、馅料和粥类饮品等。，共计近百种产品。
吃早餐市场规模接近万亿元，并保持稳定增长。根据Mintel报告，中国消费者早餐食品消费总额将从2015年的1.33万亿元增长到2021年的1.95万亿元，2016-2021年CAGR将达到6.4%。而在外吃早餐的市场销售额预计到2021年将超过8400亿元，2016-2021年的CAGR为7.4%。我们假设我国2/3的消费者选择出门买早餐，其中50%的消费者选择买包子面，客单价5-6元。那么早餐包子面的市场规模大概在4000亿左右。
随着生活节奏的加快，消费者对方便、质量和安全的追求推动了外出就餐早餐市场的蓬勃发展。随着中国城市化进程的推进，生活节奏不断加快，消费者在外吃早餐的频率逐渐增加。根据Mint的《早餐-中国，2016》报告，中国城市消费者每周在家吃早餐2-3次的比例约为66%，较2013年下降11 pct。更多的消费者开始在早餐摊和便利店购买早餐。
早餐外出就餐消费场景分散，中餐以热食为主，供应方式日益丰富。国内消费者的早餐习惯仍以传统中式热食为主，对西式早餐的接受度在提高。由于消费者愿意为方便和高质量的产品和服务支付额外费用，不同类型的早餐供应商，如早餐摊、早餐车、便利店、快餐店等。，都提出了不同的解决方案。近日，盒马及部分写字楼也铺设了“网上点餐、自助取餐”的早餐自助柜。此外，包装食品厂商也在尝试开发早餐消费场景，面包、饼干等休闲食品也在尝试向主食方向发展。
连锁是第一步，产业化还是提高空。由于行业准入门槛相对较低，国内早餐供应的“前店后厂”模式，以及现在做销售的“路边摊”个体户仍然占比较高的比例。随着消费者越来越重视质量和健康，以及他们对品牌的认识，自2000年以来，品牌连锁企业在早餐市场兴起。随着门店网络的扩大，中央厨房和供应链的成熟，提高连锁率是长期趋势。
早餐连锁品牌很多，单个连锁品牌小，巴比和枣阳领先。从门店数量和布局来看，芭比家是唯一一家，并初步形成全国布局。2019年底，门店数量达到2931家。杨最早与其他品牌结盟，主要在供应链上，联盟店总数达到3000家。其他早餐连锁品牌地域属性强，门店数量在500家以内。
行业还在扩张，还没到品牌整合期。拥有高质量供应链的品牌具有长期竞争优势。目前行业还在扩张，行业门槛低，所以新进入者还很多，还没到品牌整合的阶段。高品质、标准化、低成本需要核心技术和供应链保障，构成长期竞争优势。
公司拥有近3000家门店的网络，华东大本营密集布局，逐步向华南、华北扩张。2019年，公司拥有2931家门店，以加盟店为主，每年净增250-300家门店。公司的店面布局集中在上海。经过16年的发展，2019年上海门店数量达到1174家。其次，江苏和浙江分别有753家和678家门店，门店的加密还在进行中，占华东地区所有门店和营收的90%左右。2014年公司进入华南市场，2018年进入北京市场。到2019年，华南地区有245家门店，华北地区有81家门店。
“中央工厂+门店网络分销”的模式保证了门店的规范化运营，规模效应降低了成本。馒头、糕点类产品都是即食的，新鲜程度决定品质。公司建立生产基地，统一采购、加工、仓储、冷链配送，构建了“贴近门店、统一管理、快速供货、最大限度保质保鲜”的全方位供应链体系。在生产端，中央工厂的统一生产模式保证了产品的高品质和标准化供应，帮助加盟店节省了人工，降低了加盟店的管理难度。公司80%的产品由中央工厂统一供应，只有5-6个肉包和菜包还需要门店打包；其他品牌大部分门店都是50%工厂配送，现在50%。物流方面，公司与有资质的第三方冷链物流公司签订了长期合作协议，冷链物流共103家，健全完善的配送体系，确保产品及时安全的送达门店；同时，当地及周边城市密集的门店网络可以实现快速、低成本的产品配送，协同效应明显。高效、成熟、可复制的连锁管理模式和供应链体系为公司门店网络的快速扩张提供了保障。
完善生产基地布局，逐步提高华南地区产能利用率。产品可分为自产糕点产品、馅料和外购产品。目前，公司已在上海、广州和天津建立了三个生产基地，覆盖半径350公里。该公司采用每日销售到生产的模式。各加盟店、直营店每天在指定时间前将第二天的产品订单发送到公司。收到订单后，公司的SAP-ERP系统对其进行汇总。各生产基地审核后根据收到的生产任务单安排生产，然后在第二天凌晨2-4点配送到门店。2014年，公司投资4.5亿元在上海车墩镇建设生产基地。2017年投产，引入SAP管理模式。目前上海的产能利用率超过100%。覆盖华南市场的广州生产基地产能利用率持续攀升。2019年，广州工厂扩产，天津工厂投产，初步完成了中国三大核心城市的覆盖。
公司重视信息系统建设，为企业快速发展奠定坚实基础。公司销售网络达到一定规模后，基于为未来发展提供现代化管理手段的目标，公司于2015年开始筹划数字化转型。2015-17年，公司在人才储备、业务流程梳理等方面做了充分的准备。，还在组织架构上做了规范的调整。专门设置了CIO岗位，打造专业的IT团队，2017年SAP系统正式上线。用SAP系统进行数字化改造，最大化每个门店的运营效率。数字化转型产生了明显的好处。2018年，公司订单处理效率比转型前提升了4倍，与加盟商的月度结算周期缩短了70%。同时，在管理系统的实施中，业务流程的有效性和规范性得到了显著提高。
公司的团餐业务发展迅速。2014年，公司成立团餐事业部，主要服务于工厂、企业、学校、医院、政府、餐厅等客户。餐饮事业部发展迅速，先后与华东地区知名企业、学校、医院、连锁餐饮企业等300多家企业达成稳定合作。
中国团餐市场规模1.5万亿，平均增速10%左右。中式速冻糕点大有可为。中式冷冻糕点主要通过快餐、团体餐饮、家庭餐饮消费。2019年，中国团餐市场规模已达1.5万亿元，占餐饮行业市场份额的30%以上。学校、企业、机关食堂是团餐市场的重点区域。而餐饮团餐市场的巨大市场空为上游中式速冻面点食品的增长提供了有利支撑。由于速冻面点供应具有小批量、高频次的特点，产业集中度低，具有地域性。随着未来食品安全标准的严格，市场份额将逐渐向规模化、品牌化公司集中。公司有标准化的中心工厂，有品牌、渠道、研发优势，未来公司2B端团餐业务会有很大发展空。
一、连锁包点龙头
芭比食品创立于2010年，芭比汕头品牌创立于2003年；2005年，芭比馒头品牌加盟连锁全面启动；2007年，公司研发冷冻产品成品配送技术成功；2008年，全国门店数量突破100家；新生产基地于2009年竣工；2012年突破1000；2016年，芭比第三代店铺形象诞生；2017年，参与上海“共享早餐”项目；2020年在上交所上市。
第二，商业分析
2017-2019年营业收入从8.67亿元增长到10.64亿元，复合增长率10.78%，19年同比增长7.47%。2020Q3营收下降15.6%至6.56亿元；归母净利润从1.13亿元增长到1.55亿元，复合增长率17.12%，19年增长8.39%。2020Q3归母净利润下降8.58%至1.03亿元。归母净利润由0.96亿元增长至1.37亿元，复合增长率19.46%，19年同比增长4.58%。2020Q3归母净利润下降12.73%至0.86亿元。经营活动现金流分别为1.4亿元、1.36亿元、1.11亿元，19年同比下降18.38%。2020年第三季度，经营活动产生的现金流量同比增长88.27%，达到1.47亿元。
产品方面，2019年食品类实现营收9.48亿元，占比89.20%，毛利率31.78%；加盟商设法实现营收4166.15万元，占比3.92%，毛利率65.86%；以及包装辅料实现营收7311.55万元，占比6.88%，毛利率31.33%。
三。核心指标
2017-2019年，毛利率从31.51%提升至33.11%；期间费用率从15.09%下降到14.63%，其中销售费用率从7.72%上升到9.00%，管理费用率从7.34%下降到7.11%，财务费用率从0.03%下降到-1.48%。利润率从12.99%上升到14.47%，加权净资产收益率从27.83%下降到23.69%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
从数字和数据可以看出，17年ROE的上升主要是利润率和资产周转率的上升，18年ROE的小幅下降主要是权益乘数的下降，19年ROE的下降主要是资产周转率和权益乘数的下降。
动词 （verb的缩写）估价指标
PE-TTM 58.94，位于上市以来的30个百分点值附近。
根据机构一致性预测，巴比食品2022年业绩增速将在24.81%左右，EPS为0.98元，17-22年复合增长率为16.63%。目前股价34.47元，对应2022年估值约35.35倍PE，约1.42倍PEG 1.42
外观:
作为国内领先的中式糕点冷冻食品公司，上市后公司将扩大产能，扩大覆盖面，加快门店加盟，在团餐渠道上发力，未来有望继续提升市场份额。
