第一天
中国南方的一位石油交易商:
这个贸易商主要做包装油的交易，全年的交易量大概在30-40万件包装油。据他对上游的观察，目前的YP价差已经达到了配方互换的条件，一些控制P供应的上游调和油生产商已经选择改变自己的调和油配方，以更好的性价比占领市场。由于YP价差突出，包装油P需求转好，导致前期华南P基差逆势上涨。但是，YP价差目前处于高位，可以刺激P的消费需求。在P进口相对有限的情况下，棕榈油到港后对市场的实际压力有限，对豆油的需求替代基本可以消化。从替代量来看，以1300左右的YP价差，预计一个月可能有35万吨的替代量。
海运方面，该贸易商预计8月份的海运形势仍不可过于乐观。主要原因是P国内进口利润不是很高空，导致国内进口商接受运费有限。相对于印度，到中国的出货会比较晚，但预计9月份到货。关于印尼棕榈油价格的后续走势，这位交易员根据以往经验和印尼棕榈油行业控制者的结构，显示大部分利润将被下游加工精炼企业控制，产区也会对BMD棕榈油盘面进行套期保值等风险管理操作。因此，目前印尼棕榈油产业链的利润分配仍然扭曲，产区的套期保值行为也显示出对后市的谨慎态度。
从华南地区的生产和消费来看，华南油厂的压榨能力远远高于当地的消费能力，所以正常情况下，需要刺激外省的消费来解决产能过剩。但疫情以来，食用油消费明显下降，包括今年夏天的消费。正常年份夏季消费可以为华南地区带来15%左右的增量消费，但今年受疫情影响的餐饮消费不容乐观。华南的油基差对疫情非常敏感。平时华南油价比较贵，基差比较高，基本上只供应本地消费。而当疫情发生，消费量大幅下降时，华南地区的油价差会大幅下降，以寻求外送价差。饲料油方面，由于今年植物油价格较高，饲料油对植物油的需求基本消失，多以动物脂肪替代，偶尔可能会添加玉米油。但夏季，尤其是今年夏季，天气炎热，猪油酸价过高，导致短期使用大豆棕榈油替代饲料油，植物油表观消费量有所好转；此外，由于国家储备和地方储备的轮换，一些表观消费量有所增加。
至于菜油的消息，传闻菜油可能会收储，量级在5-6万吨，轮换时间可能是两个月。老季油菜籽不能指望了，新季油菜籽可能要到11月份才能到港，所以一些菜油生产商想收仓单。
蛋白粉方面，根据其体感来看，华南地区生猪出栏量普遍偏轻，豆粕配合比例低于往年。菜籽粕方面，今年水产养殖用菜籽粕也较差。
在华南的消费结构中，由于常年高温，调和油对18度棕榈油的消费能力要好于北方。由于宣传到位，今年玉米油消费能力有望增加；花生油仍然是华南地区最受欢迎的植物油。综合来看，一旦YP利润平衡，P将明显取代Y，豆油在华南食用端没有刚需消费。
由于起酥油进出口另有编码，起酥油作为工厂加工的成品，属于包装油脂。棕榈油禁令期间不征收征费和税，印尼的资产负债表中也不计入这一项。所以棕榈油16000元的时候我们国家下游的化工、食品加工都会被起酥油替代。当时起酥油显然很便宜。
中国南方的一位石油交易商:
该贸易商专注于更接近原材料的贸易，涵盖华南地区各类油品，年总成交量约20万吨。该交易员认为，目前来看，盘面虽然可以规避价格的风险，但无法规避基差波动的风险。对于交易者来说，目前最主要的风险是无法客观避免的基差波动风险，这使得现货交易更加困难。
菜籽到港方面，已知11月后将有近70万吨菜籽到港，部分下游企业已经选择通过菜油盈利。
大豆到港方面，目前来看，未来三个月老季大豆的船购仍然不足，可能导致10-12月油厂原料短缺。所以目前虽然豆粕在扩张，但是油厂依然在高价销售。至于豆粕基差，目前基差高，月改成本高。远月基差风险高，下游收货意愿弱，但9-1也是如此。
根据以往经验，当18度棕榈油与一级大豆油现货价差超过200元时，调和油之间就会出现替代消费。在食品加工厂，24度、28度、33度油主要用于加工饼干、油炸食品、蔬菜奶油。以刚需棕榈油来说，可以知道食品加工中的重要消费——面条的制作。当前期方便面调料包的差价已经明显下降的时候，大豆油的替代消费就出现了，而油条饼还是要用棕榈油，方便面饼是棕榈油的刚需消费。
未来由于开学和双节，会有备货，但总体来看，中小包装可能不太乐观。目前华南地区中小包装的消费比例约为7: 3。观察到饲料油有库存，但饲料粕没有库存。饲料油用量约为3%-5%，其中猪饲料用植物油1-3%，鸡饲料用植物油3%左右。
华南的一个饲料贸易商:
贸易商以豆粕交易为主，月交易量在15000吨左右。基差和价格都可以交易。贸易商对近期发货和下游消费感觉较好，主要是环比增长，但同比下降。最近一周饲料出货量已经达到20万吨，但可能是区域性的，因为感觉华东交货不好，华南交货好。
下游消费方面，前期华南洪灾造成水产品大量损失，下游消费表现不佳。5月是全年低点，6月和7月出现环比好转。因为目前的高温天气影响了鱼苗的运输，水产饲料需求旺季可能会延后，可能会出现在9-10月份。对于华南，贸易商预测可能的消费替代会出现，感知菜籽粕:豆粕在0.85以下，菜籽粕替代会更划算。预计当地将引进这种饲料配方，8-10月开始消耗饲料。生猪养殖方面，华南部分地区仍存在猪瘟疫情，华南生猪存栏量可能存疑，下游消费谨慎。整体下游饲料消费，省内饲料配方相对灵活，其中家禽饲料最灵活，出口饲料配方相对固定。
目前豆粕出货比例约为9: 1，但目前豆粕的刚需消费并不理想。对于目前现货豆粕价差，豆粕依然是性价比之王，豆粕使用最多；此外，港口的粒状菜籽粕库存约为20万吨，仓库库存已经在满仓。因此，虽然预计未来由于性价比突出的配方修改，菜粕消费可能会有所改善，但仍认为8、9月菜粕不缺，菜粕09表现预计偏弱。
对于目前下游备货，贸易商的体感有所改善，其中库存在7-10天左右。大厂会考虑20天的库存，中小厂主要是按需购买。
饲料小知识:饲料一般一周内出售，保存期1-3个月，但一般在1个月内使用。与美国豆粕相比，巴西豆粕的价格会更低，因为其偏红的颜色影响了外观。
第二天
华南的一个油脂贸易商:
贸易商是华南地区最大的油脂贸易商，年油脂贸易量50-10万吨，年蛋白粉贸易量40-50万吨。其中，散油贸易量在13-14年后逐渐收紧，散油贸易明显减少，主要成为中小包装油。目前其下游消费结构约为小包装油30-40%，中包装油30-40%，饲料和工业用油20%。
饲料油方面，从去年10月份开始，饲料中油脂的添加量就在不断下调，而且因为差价较大，在动植物油的替代中，动物油基本完全替代了植物油的用量。当猪油与原油/三级大豆油价差在450-500时，植物油可以替代回归。。
对于起酥油的用途，主要用于蛋糕、饼干等食品的加工，以及饲料和棕榈的替代。由于前期起酥油和散装油价格相差较大，起酥油中使用工业棕榈油生产棕榈。但目前palm价格下降，消费回归palm。之所以用饲料油，主要是因为起酥油和猪油有价差，有些猪油是用猪下脚料加工的。没有发票，加上发票成本，猪油的价格比起酥油还高。
油脂消费方面，今年整体消费较差，无论华南还是全国。除去国储带来的增量消费影响，预计消费同比可能下降5-7个点。其中饲料油和食品加工因价格高而减少，旅游和餐饮消费因疫情大幅减少。预计8-9月会好于6-7月，但仍可能略差于去年同期。后期的消费要看疫情和宏观影响。
目前豆油渠道库存很低，下游暂时没有补库存意愿，主要看空后市；对于节前备货情况，由于现在备货比较晚，可能节前两周才开始。棕榈油方面，目前预计8月份船到50万吨以上，预计集中到货时间可能在8月下旬。目前调和油在益海和中粮都有棕榈油库存，目前大豆和棕榈的差价给了一个调和油利润。7月底调和油的配方已经调整，从之前1%的棕榈油调整到现在95-99%左右的配方比例。所以棕榈油由于油脂价格差，消化非常迅速。
饲料厂方面，目前饲料厂实物库存在7-12天左右，偏高，主要是目前油厂催货，下游被动补货有所好转，目前现货基差相对较低，给饲料厂滚动操作空空间；早期的饲料厂更关注多能饲料的时候，就囤了能量饲料，导致目前不再有空蛋白饲料，更多的现金流储备。对于养殖端的补栏，受区域性猪瘟影响，猪饲料消耗量下降了3%左右。由于猪瘟尚未解决，短期内猪饲料将继续维持目前7-10天的存栏水平。但后续考虑到育肥需要，前期6月补栏一次，预计10-11月出栏，8-9月豆粕消费可能会有所好转。
就目前豆粕的性价比来看，虽然现在现货差价近600，但一些饲料厂还是不愿意调整配方。根据经验，往年现货价差600的时候会有一次换人，今年可能会换人到800。所以豆粕在感官上依然是性价比之王。主要考虑的是单体蛋白的价格。目前葵花粕港口库存约12-13万吨。葵花粕和菜籽粕之间会有替代消费，但葵花粕和豆粕之间暂时没有替代消费。对于蛋白粉的消费总量，预计鸭饲料的消费会先增长，鸡饲料和猪饲料的消费预计未来也是如此。
目前估计国产油菜籽以挤小粒为主，基本上进口油菜籽挤大粒，老茬进口油菜籽大概有3-4船。预计7-9月份月度进口压榨量在10万吨左右，因此09菜籽油可能采取逼仓逻辑。不过新季油菜籽进口量会比较大。目前已销售近100万吨，预计可能恢复到前几年的300-400万吨。所以新季菜籽油的压力会比较大。
总体来看，该贸易商22/23豆粕消费同比增长约3.5%，华南地区同行给出的增长点均在3%-5%左右。因为后市从目前的库存情况来推，后市对蛋白粉的消费并不悲观。
华南一家大型棕榈油厂
属于华南前三的棕榈油厂，90%的业务量都是棕榈油。产地有外贸公司，棕榈油精炼压榨厂，自营种植园，下游有包装油和特种油脂。
中国南方每年使用的调和油大约有200万吨。上半年，由于大豆和棕榈价差倒挂较大，工厂80%的棕榈油被大豆油替代，全国约70%的棕榈油被大豆油替代。
就在访问前，新闻宣布中国将从印尼购买100万吨粗制棕榈油。目前不知道如何看待这100万吨石油，不排除进入国储的可能。与成品油相比，原油的储存时间更长，原油可以储存半年到一年左右，而成品油只能储存1-2个月，酸值会超过国家标准。
过去，印尼希望将其炼油产能留在国内，并提高毛棕榈油的税收。所以中国基本没有考虑进口毛棕榈油，而是选择直接进口精炼棕榈油。但是，中国实际上已经具备了CPO的炼油能力。例如，这个工厂的炼油能力为1200吨/天。但由于前期CPO进口无利可图，全行业炼油产能大量闲置，利用率不足30%。100万吨毛棕榈油已进入中国，国内炼油能力完备。
由于前几年棕榈油一直低于豆油，所以无法量化国内棕榈油的刚需消费。今年出现了这种不正常的情况。据了解，棕榈油的刚需消费约为每月2万吨。主要消费方向对成本和价格相对不敏感，需要在品牌影响下维持大型食品加工品牌，主要流向方便面糕点饼干等知名食品加工厂。替代比例按照往年正常年份每月10万吨棕榈油的使用量，豆类和棕榈类之间的可替代部分在80%左右。
但整体来看，由于今年菜油价格大幅上涨，还是对下游消费造成了很大伤害。一方面，下游中小加工厂因为入不敷出被迫关停。另一方面，今年利润最高的最具代表性的月饼厂，都出现了囤货不活跃的现象。目前菜油价格大致回到了去年7-8月份的水平。虽然花生油是月饼的主要用油，但普遍认为下游月饼生产企业至今没有积极备货，预计终端消费也会受到伤害。
对于下游食用油企业来说，目前的补库氛围也并不好，主要是前期部分企业高位订货价格，相对于目前8000左右的价格，前期很多企业订货价格在10000甚至12000，所以目前的快速下跌盘面使得企业没有动力继续补库。按照正常情况，渠道库存可以达到45天，最长甚至可以达到3个月，但目前渠道库存只有20天左右。但由于市场氛围持续不佳，预计只有在市场真正企稳后，企业才有补库存的动力。
对于未来棕榈油买船，因为还是比较看好基差，所以目前盘面上进口利润在-100左右，可以买船。
调和油替代，一颗豆和24、18度的棕榈油价格差在50-100左右就会发生配方转换。一般来说，公式转换非常灵活。
在下游消费分布上，60%的棕榈油会通过18度进入调和油，剩下的24度和28度进入食品加工和特种油。
第3-4天
华南一家豆粕交易商
这个贸易商主要做华南地区的豆粕贸易，每个月的贸易量在2-3万吨左右。在广东，这个贸易量大概有40-50个贸易商。总体来看，广东消费能力强，贸易供应商多，市场化程度高。
虽然贸易商只是自己出一个价，华南地区主要是基差贸易，下游4000以下的豆粕可能会有库存，但是4000以上的豆粕基本都是用用买。
对于上半年的水产养殖来说，由于亏损过大，下游很多水产养殖都倒闭了，估计库存会比较紧张。目前广东油厂有水库扩容，下游有抢抬。福建的工厂更严重，已经出现了扩仓停工的情况。
贸易商感知，对于当前养殖来说，饲料消耗总量和饲料中蛋白质添加量仍在环比下降，且当前下游养殖利润和心态尚未完全恢复，所以饲养仍较为谨慎，且由于华南猪瘟影响，紧迫态势不明显。
这位操盘手面对的饲料厂和养殖场的库存投入基本较低，而且好像华南大部分饲料和养殖场的库存都在7天左右，不会给出更高的库存天数。
中国南方的豆油和豆粕贸易商
目前这家贸易商主要从事豆粕和下游成品饲料的贸易，以及动物保护产品，正在开发宠物饲料产品平台。曾经豆油贸易是15000吨/月，现在萎缩到4000-5000吨/月。
该交易员根据自己的资产负债表计算出，由于不到10个月前到港，国内大豆结转库存只有400万吨，但目前较低的结转库存已经反映在基差中，他认为9月份的基差无利可图，所以9月份不准备交易，无论是豆油还是豆粕。同时，9-1月的差异也是利空的，因为这期间不可控因素太多，比如产区后续的天气变化，地缘政治的演变发展，包括国储未来的动作。会对9-1价差产生影响。所以对于操盘手来说，基差从6月到8月连续卖出，实际上就是卖出9-1的价差。当9-1的价差达到当前水平时，基差交易就不再盈利了。
目前棕榈仁饼中包括葵花粕在内的贸易量在增加，对菜粕的需求被其取代。与此同时，棕榈仁蛋糕的资产负债表已放在印度尼西亚为未来的贸易模式和方向。未来我们准备增加和棕榈仁蛋糕的贸易，包括把以前的贸易变成集物流、仓储、进口为一体的进口贸易。我们对未来棕榈仁蛋糕的供应和消费能力相对乐观。
对下游养殖没有意见，因为可以看到一些大型养殖场站的消费量明显增加，而一些养殖厂的消费量明显减少，所以对下游养殖消费量的增加或减少没有明显的感知。
对下游石油消费的看法也不佳。目前，相对于大豆油、棕榈油、猪油，大豆油的性价比仍然较高。预计当大豆与棕榈油现货价差小于600时，饲料油将被豆油替代。当大豆和棕榈油现货价差达到800-900时，可以在饲料端替代棕榈油，同时还要考虑饲料油中棕榈油的季节性问题。但按照目前的大豆-棕榈长期差价来看，用棕榈油替代大豆油可能是未来饲料油的一个方向。
对于菜籽粕的消费，鸡饲料和鸭饲料的末端已经开始出现一些替代品，某大型养殖企业菜籽粕的消费环比增长了7%。
总结:
总的来说，本次调查对石油消费的后市不是很乐观。其中一个重要原因是前期的高成本对下游消费的伤害，另一个是宏观方面带来的抑制，以及疫情带来的消费习惯的改变。并且在后市供应较多的情况下，消费受限会明显打压价格，这一点在盘面上也有所体现，包括目前套保行为较为活跃，企业多以锁定利润为主。至于市场上的油，虽然有库存增加，但来年的消费比油乐观。但在目前绝对供应没有出现严重问题的情况下，根据下游相对谨慎的采购心态以及上下游较去年和上半年明显不同的取货态度，虽然老季蛋白粉可能仍存在一定的不确定性，但新季蛋白粉仍处于广泛供需状态，基差和月度价差，包括品种间的价差，可能都是。
南华期货咨询服务部边树洋Z0012647、周玉玉F03091976
重要提示:本报告及内容仅供参考，不构成任何投资建议。
