摘要:由于亚马逊在电子商务领域的利润扩张机会是由供应链的正常化和疫情的催化带来的，这并没有被市场消化。随着AWS不断扩大规模，对业务进行再投资，加上近期宣布的股票拆分和回购计划，以及业务部门信息披露的改善，亚马逊在2022年值得期待。
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亚马逊市值1.7万亿美元。作为一个家喻户晓的电商品牌，无需介绍。我认为亚马逊是我2022年的顶级大盘股，并在下面提供我对该公司的SOTP估值。
投资论点
亚马逊是我2022年大盘股的首选，原因如下:
1.由于prime价格的上涨，以及正常化的供应链和燃料成本，我们可能会看到电子商务业务的利润率有意义的扩大。
2.亚马逊的国际电子商务业务提供了多种选择，这可能会带来巨大的潜在市场，并在未来实现长期增长。
3.由于业务的数字化转型，AWS继续在行业中拥有强大的顺风，并利用其在行业中的领先地位继续进行再投资和扩展业务。
4.随着世界顶级广告商看到亚马逊上的广告为卖家、公司和作者提供增值服务，广告越来越多地吸引和抢占市场份额，尤其是在电子商务数字营销钱包领域。
5.亚马逊变得越来越有利于投资者。最近股票回购、股票拆分、业务部门信息披露都有所增加。
6.亚马逊在实施、物流和数据中心方面的短期投资继续为长期增长奠定基础，因为投资支出使公司能够在不断变化的世界中保持相关性。
根据我在SOTP对亚马逊的估值，我得出了亚马逊的目标价为4850美元，这意味着比目前水平上涨了44%。
亚马逊的收入组合
为了更好地了解亚马逊的商业模式，我在下面的季度报告中纳入了亚马逊的收入组合。亚马逊的核心业务可以细分为电子商务、亚马逊网络服务和广告服务。
在电子商务领域，零售订阅服务部包含了主要会员产生的收入，为亚马逊提供了电子商务的经常性收入。AWS的收入来自其电脑、存储、数据库和其他商业服务的全球销售。
在广告服务领域，这包括通过赞助广告、展示广告和视频广告向卖方、供应商、出版商、作者和其他人提供广告服务的收入。
亚马逊的收入组合
电子商务/电子商务
亚马逊宣布美国亚马逊Prime涨价，月费从12.99美元涨到14.99美元，年费从119美元涨到139美元，分别上涨15%和17%。
然而，从负面来看，亚马逊受到了燃料成本上涨的影响，因为燃料成本上涨影响了将电子商务商品运送到客户手中的成本。2021年，亚马逊的运输成本为770亿美元，包括分拣和物流配送以及运输成本。根据运输成本的潜在增加及其对亚马逊的影响分析，发现运输成本每增加500个基点，将导致额外的运输支出8亿至15亿美元。
不过，管理层确实评论说，运输成本上升是亚马逊美国会员涨价的一个影响因素。在我看来，目前我们看到，由于疫情造成的供应链问题，海运和运输成本以及燃料成本高于正常水平。按照这个逻辑，随着我们走向后大流行时代，当供应链积压和问题最终解决时，这种运输成本就会正常化。
因此，这让我更加乐观地认为，鉴于亚马逊Prime会员的短期崛起，当供应链状况改善时，燃油成本将再次正常化。我的看法是，亚马逊电商部门的利润扩张机会，常态化为供应链和流行病的挑战，还没有进入市场，可能会给亚马逊带来利润的提升。
此外，市场一直担心1p2的放缓。由于电子商务的高基数，电子商务的潜在收入再次加速，更容易规划增长和第二天/当天交付要素。
2021财年，国际电商占亚马逊总销售额的27%，增长率为22%，高于北美市场18%的增长率。随着亚马逊寻找增长机会，它在欧洲的劳动力和物流能力正在加倍下注。
亚马逊还希望在拉丁美洲和印度等国际市场实现增长，这两个市场都将面临激烈的竞争，尤其是在印度。在印度，亚马逊的竞争对手包括MercadoLibre和沃尔玛在印度的电子商务业务Flipkart。随着对Souq.com的收购，亚马逊也开始向中东扩张。该公司还将业务扩展到新加坡等东南亚市场。
我认为，国际电子商务具有长期增长潜力，并将在未来几年增加上升机会的清单。
随着亚马逊继续对其业务进行再投资，我认为在未来几年，我们将继续看到过去努力的更高回报，这些努力旨在提高履约能力和次日或当天交付，例如Amazon Prime Now，这将进一步巩固亚马逊在电商行业的领先地位。
如前所述，随着亚马逊的全球扩张，供应链挑战和燃料成本的降低，以及国际电商收入的进一步增加，我们可以看到利润空间的扩大。
AWS性能优越。
在第四季度，我们继续看到AWS的强劲表现，增长40%，达到178亿美元，高于华尔街预期的173亿美元。在我看来，这是亚马逊的强势细分市场之一，未来将推动股票表现超越。这不仅是因为云计算领域良好的行业动态，也是因为亚马逊在该领域有着独特的竞争优势。
我相信，我们将继续看到AWS的出色表现，这是由于数字化转型的需求不断加快，公共云的采用越来越多。这反过来又受到2019年疫情后企业和消费者行为结构性变化的推动，采用云的长期前景依然强劲。
因此，我预计我们将继续看到与数字化转型相关的强劲支出。到2025年，云计算市场可能价值690亿美元，这意味着它将继续以每年15%的速度增长，并将继续提高其成本率，到2025年将达到近8000亿美元的净值。
此外，我们继续看到AWS的健康积压增长，对未来服务的总承诺同比增长48%，而2021年第二季度为48%。随着我们进入2022年，这种积压增长将流向报告的收入，导致收入估计值的增加。
下图显示了AWS的营收和营业收入的增长情况，真正让我看到了持续投资一个快速增长的业务以扩大规模的力量，这将为未来的业务带来复合效应。因此，AWS的持续成功来自于其不断努力提高独特的竞争优势，扩大规模，并对云计算业务进行更深层次的投资。
随着规模的扩大，AWS实现了营收和营业收入的指数级增长。
因此，我对亚马逊在云计算方面的增长充满信心，而且鉴于其可观的客户名单和强劲的需求，其执行力还是可靠的。我认为我们将继续看到云计算行业在收入和利润率方面处于领先地位。
广告
亚马逊推出了广告系列，为亚马逊的广告业务提供了更大的透明度。这种改进的信息披露和与投资者的沟通将有助于投资者更好地了解基本业务，从而有助于产生更准确的预测。广告销售额同比增长32%。
我和数字广告行业做过几次渠道调查，这些调查显示，亚马逊的广告业务正在增长。我听业内人士说，亚马逊在电子商务的数字广告预算中继续占据市场份额。
尽管亚马逊被视为大多数情况下直接回应广告主的漏斗广告渠道，但我与业内人士的交谈显示，许多广告主在去年假日季开始更加重视漏斗广告，以吸引新消费者，并在黑色星期五之前增加品牌/产品知名度。
花旗集团(Citigroup)进行的一项调查发现，全球顶级广告商评论称，亚马逊广告正在快速创新，上个季度推出了40多项新功能和自助服务功能，通过帮助客户发现自己的产品，使卖家、公司和作者更容易发展业务。
我还认为亚马逊可以从后IDFA时代受益。这是因为公司获得了大量的1p深度消费数据，比如客户的详细购买历史。这将转化为亚马逊广告部门的可持续收入增长。
此外，最后一点是，我认为我们可以看到亚马逊从传统电视广告商那里获得份额，因为他们将在2022年将广告支出重新导向顶级流媒体平台。
对股东越来越友好。
2022年3月9日，亚马逊宣布其董事会已经批准了20比1的股票拆分，并批准了高达100亿美元的回购计划，该计划没有截止日期。这是自1999年以来的首次拆股，也是亚马逊自1997年首次公开募股以来的第四次拆股。
股票分割的结果是，在2022年5月27日结束时，每个持有亚马逊股票的股东将持有19股亚马逊股票，预计将在2022年6月3日左右体现出来。
虽然从技术上来说，股票分割不会改变公司的基本面，但股票分割一直被视为对股东有利的措施，目的是让更多的投资者更容易获得股票所有权，尤其是对亚马逊而言。这是因为亚马逊的股价超过3000美元，是美国最高的5只股票之一。
如下图所示，随着其他科技巨头采取有利于股东的拆股行动，回报率普遍高于标准普尔500指数。
相对于标准普尔500指数，股票分割对大型科技公司股价的影响
至于股票回购授权，亚马逊此前在2016年获得了50亿美元的股票回购授权。根据之前的计划，它已经回购了21.2亿美元的亚马逊股票。这意味着亚马逊回购了约8亿美元的增量股票，从回购到2022年2月2日的约13亿美元。
在我看来，我们开始看到亚马逊的一些变化变得更有利于股东，从最近的股票拆分和回购就可以看出这一点。我认为这绝对是积极的，这可能是因为去年底从杰夫·贝索斯手中接管公司的新任首席执行官安迪·雅西的职位发生了变化。
近期投资
为了与其他在线零售商竞争，亚马逊继续投资物流和物流能力。如下图所示，在2020年疫情流感期间，亚马逊将资本支出增加到销售额的9%，而其他公司都在缩减投资规模。
亚马逊的资本支出占销售额的10% .
在投资方面，亚马逊的支出是沃尔玛的3倍多，沃尔玛是2020年资本支出第二大零售商。
亚马逊2020年的资本支出
此外，为了在物流和物流方面与竞争对手竞争，如联邦快递和UPS，亚马逊2021年第一季度的结果显示，亚马逊在过去12个月中疯狂地增加了80%的资本支出，因为它继续在物流和物流方面进行大量投资。这意味着亚马逊投入了大量资金建造更多的仓库，并增加了飞机、卡车和货车的数量。
资本支出的增加将有助于亚马逊实现管理自己的配送和改善配送流程的目标，从而减少对UPS等第三方的依赖。此外，在需求方面，这些资本支出是赶上疫情巨大的电子商务需求所必需的。
亚马逊宣布，AWS将斥资20亿美元在英国建设和运营一个数据中心。如前所述，AWS的投资将在发展和保持AWS在云计算领域的全球领先地位方面发挥很大作用。
在我看来，这些商业上的短期投资对于商业的长期增长是必要的，因为这些商业需要规模。虽然短期内亚马逊可能会以降低利润率为代价，但我认为这将使亚马逊在未来的竞争中，在一个不断变化的世界中胜过那些对未来投资缓慢的同行。
竞争
亚马逊在电子商务领域处于令人羡慕的地位，尤其是在美国。2021年，它是市场上最大的玩家，占41%的市场份额，而第二大玩家与其规模相比微不足道。
美国电子商务零售商的市场份额
在云计算领域，亚马逊虽然面临着大型科技公司的竞争，但仍然保持着全球第一的地位。截至2011年第四季度，微软的全球市场份额为33%，微软Azure的市场份额接近22%，谷歌云的市场份额为9%。
全球云基础设施提供商的市场份额
评价
亚马逊股价50.6x/36.8x 2022f/2023f市盈率，2022f自由现金流增至270亿美元，2023f增至450亿美元，这意味着自由现金流收益率分别为1.6%和2.6%。
根据我在SOTP对亚马逊的估值，我得出了亚马逊的目标价为4850美元，这意味着比目前水平上涨了44%。
亚马逊的SOTP估值
危险
竞争
虽然我相信亚马逊有独特的竞争优势和飞轮效应带来的好处，但它不是垄断企业，电子商务和云计算都存在竞争，这可能会影响未来的收入和利润增长，也可能会影响亚马逊应该在哪些领域进行交易。如前所述，电子商务领域的竞争对手包括沃尔玛和易贝。在云计算领域，其竞争对手包括微软和谷歌。
利润率较高的业务缺乏规模扩张。
由于亚马逊的广告、云计算、第三方销售和订阅业务在业务中占据较高的利润率，如果亚马逊不能成功扩大规模，将对其盈利能力产生实质性影响。
意外投资
虽然管理层没有宣布任何意外投资，但如果其关注的很多项目都有意外投资，肯定会影响我的利润率假设，对毛利率和营业利润率造成阻力。
宏观经济环境波动
正如我们在2022年初看到的，当投资者的风险偏好下降时，可能会影响对亚马逊等成长股的需求。此外，如果消费者或企业的需求减少，亚马逊的电子商务和云计算业务将受到宏观经济环境变化的影响。例如，作为网络零售的推动者和通过网络零售交易赚取费用的商业模式，消费者支出放缓可能会给其电子商务业务带来压力。
摘要
我相信亚马逊是2022年最顶尖的市场理念，亚马逊是投资者长期持有的核心。亚马逊面临着一些长期的驱动因素，比如电子商务、云计算、数字广告、流媒体、人工智能驱动的计算。
此外，我们可能会看到电子商务和云计算领域持续的行业领先地位，因为它将继续大力投资这两个行业。我认为，当供应链和燃料成本正常化时，我们将看到利润空间有意义的扩大，国际电子商务市场的增长，以及广告收入的增长。
此外，除了未来的利润率增长，我们还可能看到亚马逊在未来几年保持15%以上的自由现金流增长。
