来源:洪于
近日，华兴资本在港正式启动公开募股，融资约4亿美元，获得蚂蚁金服、PICC、阳光保险、Coatue Management等机构投资者的积极认购。华兴资本以FA起家，后涉足私募基金管理和证券业务。它是中国的龙头企业，专注于TMT和TME等新经济领域的MA融资业务。
众所周知，在这一波深刻改变中国经济的互联网大潮中，市场的急速膨胀、补贴大战、你中有我的激烈竞争、一夜握手合并等等大事件，都离不开资本的推动。
随着华兴资本的上市，在我看来，在财务层面解剖一个典型的资本公司是有意义的，于是有了这篇文章。
三大业务线
在官网中，华兴资本将自己定位为“中国领先的服务新经济的金融机构”。其业务范围涵盖民间融资、并购重组、证券承销与发行、证券研究、证券销售与交易、私募股权投资、夹层投资、券商资产管理等。它致力于为中国新经济中的企业家和投资者提供横跨mainland China、香港和美国的一站式金融服务。
好像业务范围很广。按照业务之间的演进逻辑，可以分为投行、投资管理、华晶证券三个板块。其中，投行业务贡献了超过70%的收入。
来源:华兴资本招股说明书，下同。
投资银行业务
投行业务主要以财务咨询业务为主，为初创企业提供从种子轮融资到上市后咨询的全套服务，包括咨询服务、股票承销、销售、交易和经纪业务。
华兴资本以财务顾问起家，奠定了在资本市场的地位。根据招股书披露的信息，2013年至2017年，华兴资本对新经济的咨询服务交易额排名第一。2017年，财务咨询业务实现收入8585万美元，占投行业务条线的86.84%。
随着服务企业进入上市高峰期，华兴资本股票承销业务也迎来快速增长期，2017年股票承销收入760万元。招股书显示，按照2013年至2017年中国新经济公司承销IPO数量的比例，华兴资本排名第三，在所有中资投行中排名第一。
投资管理业务
华兴资本于2013年涉足投资管理业务，专注于私募基金的设立、管理和投资。截至2018年3月31日，华兴资本私募业务的资产管理规模为41亿美元，其中认购承诺总额为31亿美元，投资金额为19亿美元，总投资约90家公司。
从资产管理规模来看，截至2017年底，华兴资本位列投资新经济的私募基金前十名，江湖地位弱于FA。
华晶证券
华景证券于2016年4月获准成立，2016年10月开业。可以提供证券承销、证券经纪、研究、资产管理服务，目前还处于起步阶段。2017年实现营收1220万美元，营收占比不到10%。
承销和经纪业务一直是券商的核心领地，强如浮云，余华兴更多的应该是业务线的补充。
业务逻辑和漏斗模式
三条业务线中，投行业务连接有前景的初创公司和知名投资人，是华兴资本整体业务漏斗的入口，为后续私募基金项目投资和IPO承销筛选优质项目资源。
具体来说，华兴资本的业务演进逻辑如下:
华兴资本成立于2005年，抓住了互联网的浪潮，专注于新的经济领域，探索有前途的创业项目，并提供私募股权融资和MA咨询服务。在FA领域确立地位后，为了更好地分享互联网的红利，华兴资本于2013年募集并设立了私募基金，从FA开始作为资本方。随着早期项目逐渐进入IPO退出阶段，华兴资本于2016年成立华晶证券，开始IPO承销和经纪业务，从一级市场进入二级市场。
不难发现，通过FA业务对早期项目的积累，是华兴资本整个业务线的基石。从人员构成来看，投行业务条线员工247人，主要从事FA业务，投资管理业务条线员工38人。
为了更好的积累早期项目资源，华兴资本建立了一个专注于早期项目的信息匹配平台——齐星。齐星的定位是一个开放平台，创业者、投资者和第三方财务顾问都可以在这里注册。
招股书显示，截至2018年3月底，齐星自2015年上线以来，累计个人投资者约8200人，累计在齐星直接注册的融资项目约14000个，获取超过26万家公司的基本信息并存入齐星数据库。2017年，齐星向投资者推送了约500笔精选交易，包括独立交易和来自第三方的交易，并成功促成了约200笔交易。
有了资源的积累，平台自身的发展才能进入良性循环。对此，华兴资本在招股书中做了准确解读，摘录如下:
“我们以企业家为中心的商业模式发挥了强大的网络效应。我们的网络是由企业家组成的。创业者作为客户、意见领袖、投资人的多重身份，帮助我们有效形成互助网络，夯实我们的项目储备基础。同时，我们自身渠道带来的项目和商机进一步吸引了更多渴望投资新经济的资本。投资人群体的深度和质量成为吸引创业者的亮点，形成良性持久的循环。最终，成功的创业者会逐渐成为我们的投资人。”
行业调整期，夯实基础，等待时机。
我们来看看它的财务状况。
2015-2017年，华兴资本分别实现调整后净利润1.43亿美元、1.44亿美元和2.12亿美元。但其营业利润在逐渐下滑，2015-2017年分别达到5859万美元、3952万美元和-516万美元，原因是营收增速放缓和营业费用稳步上升。
从收入构成来看，交易和咨询费是大头，但近三年一直处于下降趋势，这与新经济领域的创投环境低迷，即所谓的资本寒冬期有很大关系。其中投行业务线收入从2015年的1.12亿美元下降到9886万美元，也是一个佐证。
从成本结构来看，工资和福利费一直在快速增长。2015-2017年，工资和福利支出分别为4357万美元、6473万美元和1.01亿美元，占当期总收入的36.3%、48.5%和72.7%。
可以看出，在行业调整期间，华兴资本依然在不遗余力地加大人力资本的投入。没有其他原因。作为轻资产战略的典型行业，人才是企业的根本竞争力。
华兴资本作为资本市场的头部玩家，自然明白行业在调整期的转型，这从招股书披露的IPO资金使用情况就可以看出来。具体分布如下:
1.约40%将用于进一步拓展投行业务，具体包括:继续扩大早期服务范围，增加更多数据分析产品和其他业务服务，帮助前景良好的创业公司成长；招募更多的人才，以涵盖不断扩大的新经济范围，提高证券发行和研究的能力；发展特定的业务，进入特定的国际市场等。
2.约20%将用于扩大投资管理业务，具体包括发行更多种类的基金，包括扩大到公开发行基金；并培养和招聘更多的人才，尤其是基金经理。
3.20%左右将用于发展财富管理业务，为新经济的创业者和生态中的其他高净值人群提供增值服务。
从收入结构来看，虽然投行业务在收缩，投资管理业务在扩张，但华兴资本仍将40%的资金用于拓展投行业务，继续扩大新经济行业的覆盖面，适度拓展国际市场，以应对新经济领域风险投资环境的低迷；投资管理业务的投资计划只有20%。
或许，根本原因在于坚持“漏斗”模式。三大业务线中，投资银行是基础，投资管理和华晶证券是衍生业务。越是行业处于调整期，越要夯实基础。
