凤凰网财经《IPO观察帖》出品，文字:悉尼
9月10日，小酒馆第一股海伦斯登陆港交所，上市首日市值一度触及300亿港元。在接下来的几天里，它有所下降。截至记者发稿时，海伦公司报收于22.75港元/股，市值283.6亿港元。
海伦自己的产品售价在7-8元，第三品牌售价都在10元/瓶以内，平均售价比大部分渠道低35%-67%左右。在酒馆被称为“蜜雪冰城”，在夜店被称为“品多多”。
根据Jost Sullivan的数据，海伦斯在2020年中国酒馆行业排名第一，市场份额为1.1%。
凤凰财经《IPO观察帖》发现，海伦门店数量翻倍，营收高速增长的背后有隐忧，资产负债率高达80%。一些商店甚至在消防安全审核通过前就匆忙开业，使消费者的人身安全受到威胁。
快速扩张的小酒馆也不顺利。营收快速增长的同时，净利润却在下滑。与此同时，定位相似的竞争对手也很多，海伦斯未来的增长令人担忧。
营收快速增长的背后有隐忧。
2009年，海伦斯第一家店在宇宙中心五道口诞生。前期以“直营+加盟”的模式快速扩张。2018年后，加盟酒馆逐渐转型为自营酒馆。到2021年3月31日，海伦斯旗下的所有酒馆都已经是自营酒馆。为此海伦斯付出了2500万人民币的成本。
据Jost Sullivan统计，截至2020年12月31日，海伦斯是中国市场唯一一家拥有超过100家酒馆的连锁酒馆，酒馆数量是第二名的4倍多。从酒馆数量来看，2018年至2020年，海伦斯连续三年保持中国最大连锁酒馆网络的领先地位。
从2018年到2020年，海伦斯的酒馆总数分别为162家、252家和351家。到目前为止，在101个城市有528家酒吧。此外，海伦斯在招股书中明确指出，2023年线下门店数量将达到2300家，这意味着海伦斯未来三年将以每年600家的门店数量继续扩张。
2018年至2020年，海伦斯营收分别为1.15亿、5.65亿、8.18亿，增长率分别为391.3%、44.78%，营收快速增长。
但从门店销售额来看，2019年海伦斯公司同店销售额为1.47亿元，2020年小幅下降至1.46亿元。截至今年，Q1的同店销售额已降至1.11亿元。
同时，海伦的债务压力也很大，资产负债率居高不下。招股书显示，2018年至2020年，海伦斯的资产负债率分别高达95.4%、84.48%和81.37%；今年一季度，海伦斯的资产负债率为86.04%。
截至Q1 2018 ~ 2020、2021年末，流动负债净额分别为6600万、9800万、1.68亿、2.61亿，三年增长155%。净流动负债使海伦公司面临一定的流动性风险，并可能限制经营活动的灵活性，从而对海伦公司扩大业务的能力产生不利影响。
此外，由于直营店租金成本较高，海伦斯的租赁负债也从2018年的1.48亿元增至2021年的7.07亿元。
从现金流数据来看，由于投融资活动使用的现金大幅增加，2018年至2020年，现金及现金等价物分别为997万、2225.7万、2425.5万。在Q1 2020年，由于疫情，现金和现金等价物只有278万。
而且直营店也面临着不可控的风险。凤凰财经IPO观察发现，海伦公司部分酒馆在门店扩张过程中，开业时未完成必要的消防安全手续，其中已开业的10家酒馆未完成消防安全检查或未取得消防部门开业许可，10家酒馆未完成消防安全验收。据悉，海伦公司面临的潜在最高处罚将是600万，其次是罚款，其中最重要的是危及消费者的人身安全。
招股书显示，截至2021年7月31日，有7家酒馆未完成消防安全检查、未通过消防竣工验收或未取得消防部门同意，占已开业酒馆总数的1.37%。2019年至2020年以及截至2021年的Q1，上述7家酒馆的营收分别为620万、1830万和1000万。如果这些酒吧不开张，海伦斯将损失3450万英镑。这7家公司虽然目前已经暂停运营，但是在提交招股书之前暂停，有为上市消除安全隐患之嫌，而不是考虑消费者的人身安全。
消防安全确实是海伦斯扩张的绊脚石。招股书显示，2018年至2020年及截至Q1 2021年底，分别有28家酒吧、70家酒吧、75家酒吧和39家酒吧在无相关消防安全证明的情况下开始营业，归属于这些酒吧的收入分别为1740万元、1.13亿元、9860万元和3310万元。如果严格遵守这些规定，海伦斯的收入将损失约2.62亿英镑。
净利润下降
快速扩张的小酒馆也不顺利。营收快速增长的同时，净利润开始下滑。
2018年至2020年，海伦公司调整后净利润分别为1083万、7913万、7575万，调整后净利润分别为9.4%、14%、9.3%。在Q1 2021年，调整后的净利润为8.1%，呈下降趋势。
劳动力成本的增加给利润带来了巨大的压力。2018年至2020年，海伦公司员工福利和人工成本分别为2507.7万、9227.1万和1.79亿，同比增长267.95%和93.92%。在Q1，2021年，这部分支出为1.9亿，同比增长845.97%。
海伦还在招股书中承认，未按照法律要求足额缴纳员工的社会保险和住房公积金，可能面临潜在的处罚，并被主管机关要求支付未缴纳的金额。因此，2018年至2020年，海伦公司分别计提20万、260万、200万。
虽然酒吧生意很小，但有很多赛马场抢人。
根据约斯特沙利文的数据，2015年中国酒馆行业总收入为844亿元，2019年已增长至1179亿元，复合增长率为8.7%。预计2020-2025年中国酒馆行业复合增长率为18.8%。截至2020年底，中国约有35000家酒吧。2020年收入方面，中国酒馆行业前五大酒馆运营商总收入18亿，总市场份额约2.2%。因此，连锁经营的酒馆品牌在市场份额上具有突出的优势。
狭义餐饮数据显示，包括海伦斯在内，在中国有门店的品牌超过50家，包括核桃音乐酒馆、尔玛依娜酒馆、Wine One Lab和Perry's。
与此同时，越来越多的茶叶、餐饮行业敏感地嗅到了“品牌+酒水”的巨大效应，开始在原有经营的基础上发展副业。以乃雪的茶为例。2019年，“乃雪酒屋”分别在北京和深圳开业，主打IP为“女人的鸡尾酒吧”；同样在2019年，星巴克的第一家酒吧在上海外滩开业，响亮的“星爸”招牌，川流不息的人流；2020年底，老乡记在深圳推出第一家酒馆，营业时间延长至凌晨2点，晚上8点调暗灯光，出售鸡尾酒等产品；嘉德将娇子店升级为大连小酒馆，开设“娇子喝酒，越喝越有”；海捞在北京三里屯开了第一家嗨捞小酒馆，酒类以鸡尾酒和威士忌为主。可以预见，这些很可能成为海伦斯的直接竞争对手。
再加上目前的环境，许多重资产玩家都选择缩小业务线。比如关闭了200家门店，COSTA关闭了全国近10%的门店，星巴克计划关闭150家门店。凭借“薄利多销”拿下半壁江山的海伦公司能否保证品牌的长久，也有待商榷。
参考:《品多多的夜店海伦斯还能撑多久》
“第一季度亏损超过7600万，海伦斯负债狂奔，冲刺“酒馆第一股””
“单店估值5000万。酒馆第一股海伦斯有多少秘密？》
“饭+酒”能成为多大的连锁生意？》
