正文:网络江湖
名品7月13日在港交所上市。开盘价13.20港元，跌破发行价13.80港元。截至今日收盘，名创产品报13.380港元，跌幅3.043%。
据悉，此前，名创产品计划售价不超过22.1港元，最终售价为13.8港元，较此前最高售价下跌37%。
除了港股上市的破发，美股的名品表现也相当差。
截至美国东部时间7月12日收盘，美国名品收跌0.15%，每股价格6.86美元，总市值21亿美元。相比两年前上市时69.92亿美元的市值，已经跌了三分之二。
港股破发上市，美股表现不佳，可能意味着资本市场不看好名品的未来。一方面，名品的盈利能力仍然受到外界质疑。另一方面，或许在资本眼里，名品未必有足够的成长性。
港股上市破发背后，三年亏损近20亿。
一般来说，一级市场企业的估值水平参考同类型企业的估值，资本市场价值判断的逻辑会考虑更多的成长性估值。但在二级市场上，估值水平与公司的营收和盈利能力高度相关。
二级资本市场对企业价值的判断是严谨的，名品港股IPO首日破发，可能与其近三年的运作有关。
一方面，名品已经连续三年累计亏损近20亿，从目前的经营情况来看，未来盈利仍不确定。另一方面，在P2P、加盟等模式下，公司的可持续增长能力存疑，可能没有足够的价值增长来支撑未来的估值空。
我们先来看看损失。
从财务数据来看，根据上市前公布的招股书，公司在2019-2021年期间持续亏损。其中，2019年和2020年的亏损分别为2.94亿元和2.6亿元。2021年亏损大幅上升至14.29亿元，三年亏损总额达19.83亿元。
营收数据显示，名优品近三年营收分别为93.95亿元、89.79亿元、90.72亿元。虽然2021年营收同比略有增长，但调整后净利润进一步下降。反映在资本市场上，名品登陆美股三年后市值跌了一半。
对于巨亏，名品的解释是，截至2020年12月31日，公司产生了大量具有可赎回等优先级的实收资本，或者具有其他优先级的可赎回股份的公允价值变动，导致部分亏损。但从外部看，似乎并不能解释公司盈利能力的下降。
盈利能力主要体现在毛利率上。
财报显示，国际业务收入贡献下降一度拖累名品毛利率表现。数据显示，2021财年名品毛利率降至26.8%，2020年为30.4%，净利润为5.5%。
值得注意的是，2021财年名品净利润率与行业公司不同。据WInd统计，海外市场可比公司中，Dollar General净利润率为7.9%，Fast Retailing净利润率为8.2%，Five Below净利润率为6.3%。
相对于竞争对手在净利润上缺乏优势，也在一定程度上压低了资本市场对名优产品的价值增长预期。
除了盈利，从商业模式来看，名品的加盟模式可能已经触及天花板。
特许经营和直营是名品的两种门店扩张模式，其中数量以加盟店为主，这也使得名品的门店扩张实际上是“轻资产”扩张。投资人不敢“押宝”名品的原因其实很清楚，就是加盟增长支撑不了名品在二级市场的估值。
第三方加盟名优产品，要交三笔费用:加盟费、货物押金、装修预付款。其中许可商标使用费2.98万元/年，商品保证金35万元。县级店铺投资:许可商标使用费19800元/年，商品保证金25万元/年。
加盟后，商品营业额的38%和食品营业额的33%归加盟商，剩下的被评为优秀产品，而店租、人工、电费、工商、税费等费用由加盟商承担。
也就是说，加盟商每合作一次，名品就能获得一笔现金收入。
在这种模式下，经营成本最大程度转移给加盟商，而名品是品牌和商品的“供应商”，是门店的实际经营者。这可能也是叶国富曾经提出“一万家店目标”的原因。加盟店越多，名优产品的现金收入自然就越多。
如果市场处于上升期，这个逻辑可以成立，甚至很多加盟商会通过P2P渠道获得资金。
公开报道显示，名特优品的加盟商能够通过店铺抵押获得分利宝的资金。据天眼查信息显示，名创产品创始人叶国富于2015年至2016年担任广东分利宝金夫科技有限公司法人。此后，叶国富不再担任公司法人，莫锦云至今担任公司法人。
现在人们的消费意愿在降低，加盟商很难开店投资。这就导致过去的名品增长不可持续，名品需要寻找新的增长方式。
十元店谢幕，潮玩会成为「第二曲线」吗？
过去“日系氛围、高性价比定位、加盟扩张”三大优势推动了名特优产品的高增长。然而，自零售业务演变以来，名优产品的优势并未转化为竞争壁垒。
从产品上看，低价定位下很难真正有好的品质。
事实上，名品已经数次被市场监管部门通报产品不合格。比如在美国上市前夕，名品被查出指甲油致癌物超标。2021年5月，广州市市场监管局披露，名创优品生产的两批次“MINISO”一次性口罩不合格。
一方面，名品店有大量的SKU和供应商，低价市场下供应商的质量管理有待提高。另一方面，在高周转、高分销的模式下，从设计到上架的时间短，产品质量难免会出问题，可能会进一步增加合规成本。
另外，在供给端，名品的规模效应似乎并不突出。
其实名品的单店盈利模式很难复制，很难规模化。相比京制、淘特、拼多多，名优品的规模化难度更大。再加上大环境下消费力不足，产品溢价提升的可能性不高。加盟商在低单价低毛利的情况下，抗风险能力其实很低。一旦盈亏平衡被打破，就可能导致倒闭潮。
从市场变化来看，人们消费偏好的变化，使得名特优品牌的存在感越来越低。
十元店模式的成长导向其实不是产品导向，而是人群导向。
名品的核心用户大多是学生等年轻人，但如今这个群体更倾向于线上消费习惯，比如各大平台的直播间，短视频平台的直播间。核心产品分销渠道分散。
其次，这个群体的喜好变化很快，更愿意为原创付费，比如各种IP时尚。这恰恰是名品所缺乏的。
意识到这一点，叶国富开始希望通过努力打市场，为名优产品找到“第二条曲线”。
2020年12月，名创产品正式推出潮流品牌TOP TOY。第一家商店在广州开业，到9月底，顶级玩具店的数量已经增加到72家。招股书显示，截至2021年12月31日，顶级玩具店数量已达89家，其中加盟店84家，直营店仅5家。
虽然加盟扩张的味道还是很浓，但是潮市确实是一个看起来不错的转型方向。
名品进入市场的方式是推出自己的潮流玩具品牌“TOP TOY”，建立潮流玩具平台。目前平台上的潮流玩具多为第三方品牌和授权IP产品，原创或联合开发的IP产品占比很小。
万超的核心价值在于IP价值，上架销售产品只是IP变现的一部分，所以万超的核心在于“卖什么”而不是“卖哪里”。
换句话说，万超品牌的核心价值其实是由IP的生产能力和爆款IP的打造能力决定的，而不是由实体销售决定的。名优产品的进入，更多的还是在扮演“渠道”的角色。
从这个角度来看，即使是转型潮，可能也很难支撑二级市场的名品估值，因为看似潮，但核心不是潮，本质是商品零售。这又回到了以前的路。
从资本市场的角度来看，这两年潮消费本身也在快速降温。以POP MART为例。上市时市值超过1000亿，现在市值只有407亿。因此，即使那些著名的优秀产品讲述了“万超”的故事，这个故事在今天还有多少价值，这是一个非常现实的问题。
目前，名创产品旗下的TOP TOY已经推出了4000多个SKU，其中超过70%是漫威漫画和迪士尼的IP产品，自研产品和合资基金占剩下的30%。这些待售商品能否为名优产品开辟另一条道路，还有待观察。
港股上市破发后，叶国富为二级市场讲的这个“潮玩”故事，能否支撑名优产品未来的估值？随着时间的推移，股价和市值可能会给出最终的答案。
