来源:环球老虎财经app
作者:黄海
“数百家门店由公司高管秘密经营”、“董事长从上市公司不正当获利”、“公司经营走下坡路”等...在黑仔鲸声称调查了7个月的报告中，一个与公众印象完全不同的“名优产品”被推到了聚光灯下。
卖出空的机构Blue Orca Capital做出空优秀产品的事实持续发酵。7月28日，名品港股延续昨日跌势，大幅低开，盘中一度跌逾10%。
美国东部时间7月26日，蓝鲸资本发布了针对名特优品的空报告，分别针对加盟商运营、实际控制人和公司运营。
对于外界最关心的加盟商问题，蓝鲸表示，其调查发现，至少有620家门店是由著名高管或与公司董事长关系密切的个人秘密拥有和经营的。据了解，名创产品此前宣称国内99%的门店由独立于公司的加盟商经营。
至于实控人，蓝鲸资本指出，某名优品实控人叶国富通过一家英属维尔京群岛企业，从一家上市公司转移了数亿元资产。对于公司的运营，由于营收数据、加盟费等财务指标的巨大下滑，蓝鲸资本认为名优产品正在“没落”。
"这份报告毫无根据，包含了对公司信息的误导性结论和解释。"7月27日上午，面对蓝鲸资本的强势行动空，名创产品紧急响应，主动发布公告。
然而，这一声明收效甚微。截至7月28日，名创产品港股报收于12.12港元/股，下跌2.73%，总市值153.52亿港元；美股报5.66美元/股，较25日下跌7.67%，总市值17.92亿美元。短短两天，港股和美股总市值蒸发约50亿元。
诸多疑问挥之不去，刚刚在香港上市的名品是否已经被“误杀”？
高管“秘密经营”的商店
名品直营店的数量一直是个谜。
据多家媒体报道，名创产品曾称其97%的门店由独立加盟商经营，在中国的比例高达99%。除了11家MINISO直营店和4家顶级玩具店，中国其余3274家店全部由独立合伙人开设。
根据在香港上市的名品的招股说明书，截至2021年底，全球共有5045家门店。其中，国内门店3168家，直营店5家；海外门店1877家，直营店136家。在美股的财报中进一步显示，截至今年一季度末，在中国有11家直营店。
▲图片来源:名品招股书
争议围绕名优产品公布的数据展开。
在长达30页的selling 空报告中，蓝鲸资本表示，经过7个月的调查，发现实际加盟商的经营模式与描述存在较大出入。
“通过我们在2021年11月开始的调查，我们发现了超过620家所谓的独立特许经营公司。根据中国企业的记录，这些公司都是以著名高管或与公司董事长关系密切的个人的名义注册的。”
以名创产品副总裁兼海外首席运营官黄征为例。据天眼查资料显示，截至目前，黄征在17家公司做过法人，无一例外都是百货公司。
这17家公司中，有4家仍然存在。其中，“深圳市福田区正富奇百货”的注册经营地址为深圳卓悦INTOWN店，名品；“深圳市盐田区正海商品百货”的注册经营地址，其实是名创一品一海城店；“深圳市龙华新区郑石十大百货”的注册经营地址也可以对应名创产品在龙华彩虹购物中心的门店...
进一步检查发现，上述四家公司的工商备案电话均相同，该电话绑定的企业多达21家。
黄征并不是一个特例。据天眼查资料显示，名创制品有限公司法人林宗友还拥有数十家公司，公司名称中均带有“百货商店”字样。这些公司也可以和名创产品的线下门店一一对应。
沿着这个思路，蓝鲸资本发现，共有620家加盟店在7个月内与名品高层有过直接或间接的接触。由此，蓝鲸资本认为，名优产品可能在直营店数量上造假。
虽然铭创产品否认了这个数据，并表示“毫无根据”。事实上，名优品直营店的规模早已有迹可循。
消失的直销店
2017年，名品相关负责人在接受21世纪经济报道采访时表示，一线城市的繁华地带基本都是直营店。同年5月，名品向腾讯财经提供的数据显示，截至当时，名品在中国共有1669家门店，其中加盟店1248家，合作店212家，直营店209家。
2019年，《第一财经日报》在一篇报道中提到，“名品直营和加盟的比例目前大概是4: 6。名创产品招股书显示，截至2019年底，公司直营店仅9家。按照当时名品的门店数量保守估计，2019年有近千家直营店“消失”。
截至记者发稿，名品方面没有明确回应。
在蓝鲸资本看来，名创产品的这种操作是通过增加加盟店的数量来粉饰线下加盟业务的劣势和下滑。
在selling 空报告中，蓝鲸资本表示，著名优质产品对投资者的核心吸引力在于其运营轻资产特许经营模式，这种模式本应使公司保持较高的利润率，同时将其业务与资本支出、运营亏损以及管理庞大零售网络的风险和复杂性隔离开来。
但以上都是建立在“名优产品99%的店铺都是独立经营者经营”的基础上的。蓝鲸资产推测，事实上，名优产品可能会“暗中承担”传统零售商的很多成本。
以上都意味着，一旦与高管相关的620家门店被确认为名品直营店，后者所描述的轻资产模式将被摧毁。资本和公司商业模式的变化直接影响公司的估值水平。从这个角度来看，也就不难理解为什么二级市场会“如此在意”名优品直营店的数量了。
忽略上述涉嫌直营的店铺，名品的加盟生意并没有想象中的好。
2018年，名创产品获得腾讯和高轩10亿元人民币投资。在年初的集团年会上，叶国富正式宣布了“百国百亿店”计划:到2022年，名创产品将在100个国家开设10000家门店，其中海外门店7000家，年收入1000亿人民币。
现实远比理想骨感。
数据显示，2018年名品线下门店数量同比增长34.62%，增速较去年同期回落约10%；2019年至2020年，门店数量增速进一步下降至20%和7.48%。
为了刺激加盟店的增长，名创产品陆续将加盟费下调了三分之二:2021年，加盟费由每年8万元下调至每年5万元，产品押金由75万元下调至60万元；2022年，加盟费进一步降至2.98万元/年，产品押金也降至35万元。
饶是如此，名优产品的门店数量依然没有迎来井喷。根据最新的财务报告，截至2022年第一季度，名品全球门店数量为5113家，比叶国富10000家门店的目标增加了近一倍。
如果和营收规模比，差距更大。
加入体制的疲劳
招股书显示，2019财年至2021财年，名创产品的营收规模始终在90亿元左右波动，分别为93.95亿元、89.79亿元和90.72亿元。同期归母净利润分别为-2.91亿元、-2.62亿元和-14.15亿元，三年累计亏损近20亿元。
在赴港招股说明书中，名创产品将亏损部分归咎于疫情。
“一方面，疫情导致海外市场约4%的门店暂时关闭，公司海外收入减少；另一方面，国内物流运输服务商的中断也对公司产品的发货和交付产生了负面影响。”
疫情只是一个方面。在没有疫情的2019年，名品已经出现疲态。
据多家媒体报道，在2019年集团年会上，叶国富曾宣布2018年名品营收已突破170亿元，较上年120亿元营收增长近50%。但招股书显示，到2019年，其营收锐减至93.95亿元，同比下降44.7%。
或者说问题来自于线下门店的盈利能力。资料显示，近三年来，名品单店收入连续负增长。2019财年至2020财年，名品单店收入从270万元降至220万元，降幅19.8%。到2021财年，单店收入继续下降至190万元，降幅为11.3%。
在对优秀产品重新命名的加盟模式中，从加盟店的开设到后续的运营，加盟商承担了大部分的前期成本。
比如2021年，加盟商选择名优产品，首先需要支付60万保证金和5万元加盟费；此外，加盟商还要承担店面租金、员工工资、产品运输等运营费用。近百万成本投入后，加盟商可以“高枕无忧”了。名优产品将接管运营店铺。加盟商将为食品支付每月营业额的67%，为其他产品支付62%。
这种加盟模式在单店营收高的情况下没有明显的劣势。一旦店铺收入下降甚至亏损，开店对加盟商来说就成了不划算的买卖。
二级市场用脚投票。截至记者发稿时，产品优秀的美股股价已从最高点缩水83.7%。公开资料显示，淡水泉、简街、EXODUSPOINT CAPITAL等对冲基金都已经洗清了自己的名字。
除了主营业务，叶国富还带领知名产品探索第二条增长曲线——万超品牌TOP TOY。但目前来看，TOP TOY能给名品带来的收益还是有限的。到2021年底，这部分业务的累计营收仅为2.4亿元，占总营收的4.4%。
