1.同花顺:国内互联网金融信息服务平台领导者
经过20年的深耕，公司稳步发展成为互信息服务行业的领导者。
中国互联网金融信息服务行业首家上市公司。公司可以追溯到1995年，2009年在创业板上市。针对B端和C端用户，公司主要提供信息和数据服务:为机构用户提供软件产品和系统维护服务、财务数据服务和智能推广服务；提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。针对个人客户。
业务范围不断扩大，产品功能日益丰富。起初，公司专注于在线市场交易系统的开发和维护，为国内证券公司提供在线交易解决方案。然后以金融信息服务为基础，继续拓展新业务:2010年获得投资咨询牌照，推出股票推荐软件销售服务；2012年取得基金销售牌照，开展基金销售业务；2016年成立寻金网，开展黄金交易；近年来，公司陆续推出多项AI产品和服务，成为证券行业金融科技实践的引领者。
稳定的管理和技术团队帮助公司稳步发展。
稳定的团队有助于公司长期稳定发展。公司董事长郑怡、董事叶琼久、总工程师余浩淼创业以来一直合作，创始人郑怡自公司上市以来从未减持公司股份，大股东质押率为零。截至2021年6月30日，公司管理层及核心技术骨干合计持股65.88%。公司高级管理人员和核心技术骨干团队稳定，无重大人事变动，持股比例较高。稳定的团队结构有助于公司实施长期战略布局。
公司主要财务指标概述
公司自上市以来，总体保持平稳较快增长。从历史数据来看，公司业绩与资本市场周期有一定重合，但同时也呈现增长。因此，不能简单地将公司归为券商的“周期股”，与资本市场周期共舞。从公司的收入爆发来看，2015年和2020年都对应着资本市场繁荣的春风，因此可以说资本市场周期确实对公司有一定的影响。另一方面，15年的营收增速和利润增速远高于当时券商的平均水平。15年营收同比增长4倍，扣非后净利润同比增长超17倍，表明公司在新业务上有所突破。从16~18年资本市场相对平淡的时期来看，公司营收和利润回撤幅度小于行业整体，这是公司新业务持续增长的贡献。
目前，公司已形成增值电信服务、广告及互联网推广服务、基金销售及其他交易费用、软件销售及维护服务四大板块:
从业务量来看，增值电信业务是近年来增长最快的部门。随着智能手机的普及，投资者的活跃度提高，软件和信息的付费意愿增强，三大行业红利增长迅速；
从占比来看，广告和互联网推广以及基金销售业务是近期占比上升较快的业务，表明公司新业务的培育和成长卓有成效；软件销售和维护作为公司初创期的主营业务，增速相对稳定，占比稳定；
公司近四年季度收入占比见下表。我们可以看到季节性不均衡在逐渐加强:四年来Q4占比从30%上升到40%以上，Q2和3占比总体保持稳定，而Q1占比在逐渐降低。考虑到公司收入来自C端和B端，C端业务季节性普遍较弱，而B端业务Q4占比相对较高。因此，公司收入的季节性增长，说明公司近年来增长的重要动力来自于B端业务。近年来，公司现金流大幅改善，19年和20年净现金比率超过120%，表明公司预收账款数额较大，对未来行业波动有充分准备。净现金比率的逐步提高，说明公司的产品具有吸引力，能够吸引用户提前付费。
二。公司主要业务的增长分析
公司具有很强的顺周期属性，其业绩与证券市场的繁荣程度显著相关。另一方面，公司本身的成长性好于证券行业的整体表现:从12年到20年的增速来看，同花顺的收入增速好于证券行业整体，尤其是15年、16年、20年；从同花顺收入与证券行业总收入的对比来看，同花顺占比处于稳定上升状态，表明公司智能软件价值大幅提升，带动公司相对行业占比提升；
c端用户业务:资本市场蓬勃发展，用户对软件的付费意愿增强。
作为公司目前营收最大的核心业务，公司增值电信业务本质上是以免费的互联网金融信息服务平台为基础，为C端用户提供不同档次的增值信息服务，是典型的互联网盈利模式。通过公司的平台，提供财务咨询、公司数据、选股等基础免费功能，积累大量活跃用户，再通过PC官网、手机APP完成增值信息产品的销售，满足不同投资者的需求。
上述时代因素在未来很可能会放缓:目前移动互联网普及率已经很高，因此移动互联网红利即将结束；投资人数量从目前的高基数和未来人口展望也难以快速增长:公司年报披露，截至2020年12月31日，同花顺金融服务网注册用户约54163万人；
但我们认为，未来仍有两大因素可以推动同花顺C端业务的快速增长:随着中国股权金融产品的发展和复杂化，股权金融产品在中国国民财富中的比重将继续增加空，因此相应的信息需求也将增加；长期以来，我国用户对软件和信息的付费意识不足。随着社会整体相关用户教育的提升，用户付费意愿和付费能力有望大幅提升，这将支撑公司C端业务的长期增长；
从可投资品种来看，中国仍处于深化金融改革的过程中。目前居民投资的主要金融资产是股票。未来，随着金融改革的开放和衍生品等丰富可投资品种的放开，所需信息服务量将不断增加，给同花顺增值信息服务带来更高的增长空；
同花顺C端业务长期增长的另一个巨大潜力是用户付费意愿仍有很大提升空。中国用户为知识、信息和服务付费的习惯是最近10年才逐渐培养起来的。即便如此，同花顺支付的用户费用金额仍然较低。如果从另一个角度来看，与爱奇艺、网易音乐等娱乐资讯服务进行对比，可以看出同花顺的客户转化和客单价的提升是相当有逻辑的空:
爱奇艺音乐和腾讯音乐提供的是娱乐业务，对用户来说是纯消费财产，而同花顺提供的金融咨询服务，则是为客户提供数万甚至数百万金融资产的投资方向。同花顺的投资属性远高于影音娱乐。
从用户规模来看，同花顺总用户5亿，日活1400万，已经是全国顶尖的用户聚合平台，用户数量与爱奇艺、腾讯音乐相当，而其货币转化率只有后两者的1/10左右；
从纯功能的角度来看，财经资讯的功能是为用户增加投资收益，而音乐和视频娱乐是消费娱乐，后者的效果不如前者。所以我们认为前者的理论支付金额会相对高一些，而目前的实际支付水平说明同花顺空还是有很大提升的。
我们认为，随着未来金融市场改革，金融产品将越来越复杂，同花顺将有机会提供更加复杂、专属、差异化的金融信息服务。客户的付费转化率和付费金额也有望随着用户教育程度的提升而不断提升。
b端业务:流量入口和用户聚合平台有望被充分挖掘；
公司的b端业务大致可以分为三个板块:
广告及互联网业务推广服务:主要为同花顺利用自有渠道为券商用户引导开户交易及APP广告；
理财业务:同花顺通过自有平台销售第三方基金产品，获取佣金和手续费；
软件销售和维护:最初由同花顺提供给客户证券公司的股票信息软件。该业务近年来保持了持续稳定的增长态势，在资本市场变化较多的年份，增速可能会略有提高；
近年来，公司的广告和互联网业务得益于庞大的用户数量而蓬勃发展，形成了流量池，可以有效地成为广告的资源池。同花顺的注册用户从2009年的1亿上升到2017年年中的3.8亿，21年后又上升到5.8亿。周活跃用户数也从10年前的600万上升到最新的1800万。庞大的流量池是广告业务蓬勃发展的前提。
近年来，资本市场的持续繁荣使得新投资者数量不断增加，这也是公司广告业务好转的重要因素。同花顺作为中立机构的好处是可以得到券商更多的配合。随着券商竞争的加剧，中小平台券商更加依赖同花顺导流业务。相对于公司强势的券商广告导流业务，公司的基金销售业务起步较晚，但近年来增速较快。
从排名来看，同花顺在第三方基金销售额中也比较靠后，不仅低于阿里、腾讯、蔡东，也低于没有股东背景的米英基金，规模还不到蔡东的1/10。从收入来看，21H1蔡东的“金融电商”业务收入接近24亿元，主要由田甜基金网贡献，而同花顺21H1的“基金代销及其他业务”收入为4.6亿元，也与行业格局相匹配。
蔡东取得了这样的成绩，但其客户访问量并不突出。基金服务平台21H1每天平均活跃用户337.99万。我们认为它专注于基金客户，146家公募基金管理人的10863只基金产品上线，形成丰富的产品矩阵，这也是它能以比同花顺更少的用户和月度活动取得更好的基金销售成绩的主要原因。这也意味着同花顺在目前平台用户数量庞大、活跃度高的优势下，在基金销售行业有了更大的施展空。
三。行业竞争格局及竞争对手比较
在中国金融信息市场，目前最有实力的三大巨头是蚂蚁集团、东方财富和同花顺。这三大巨头的业务风格和业务重点完全不同:
蚂蚁集团:其独特优势在于背靠阿里生态系统，拥有天然的用户基础和商业基础设施优势。公司财务信息中的RD系统是全面的，从人工智能到区块链。目前蚂蚁集团在股票资讯产品上相对较弱，在基金代销领域是第一家第三方平台。
同花顺:公司更加注重人工智能+金融领域的研发，形成了独特的AI+金融信息增值服务体系。
东方财富:公司有一定的牌照优势，更注重信息平台上社区的建设。目前其业务重点是基金代销等证券业务。
以及产品技术研发:蚂蚁集团投入很大，
蚂蚁集团背靠阿里系庞大的平台生态和资源体系，RD投资比同花顺、东方财富高一个数量级；同时因为收益高，在投资方面和蔡东差不多；同花顺的RD总投入高于蔡东，相对收益比高于蔡东和蚂蚁财富；说明公司对产品研发的投入更大。
从具体的RD矩阵来看，同花顺的RD覆盖是全面的，在AI领域拥有全栈RD，以及包括语音、NLP在内的基础设施建设，保证了在AI+的金融应用中，现实应用中遇到的各种诀窍细节都可以从底层技术掌控。
蚂蚁集团的RD相对分散:其在官网公布的RD涉及五大板块:区块链、IOT、数据库基础设施、人工智能和安全技术。可以说，每个板块都需要大量的长期投入，而人工智能技术只是蚂蚁集团研发的拼图的1/5，所以相比同花顺，蚂蚁集团的RD更加广泛和分散，但依托阿里强大的底层技术基础，仍然具有相当的实力。相比较而言，东方财富在技术研发上的宣传较少，自身定位更侧重于“互联网券商”。
客户生态运营:友商各有特色，同花顺大幅提升空
蚂蚁集团、同花顺、蔡东都拥有庞大的用户群和流量，但三家公司在流量运营上存在较大差异:蚂蚁集团目前提供广泛的直播和全面的教育内容，在日常生活中影响用户，提高用户的理财意识，加强转化。东方金融系田甜基金注重社群培育，鼓励用户互动，培养大V，增强认同感，构建投资生态。而且同花顺在用户操作上有很大的提升空。
目前，市场上各类公募基金超过8000只，产品同质化严重。所以，对于初入理财，专业知识不多的普通投资者来说，用最少的信息，最准确的引导客户购买符合自己需求的产品，才是互联网理财app的核心。从各个APP的首页设计理念中，我们可以窥一斑而见全豹，发现各方操作的差异:
从首页APP对比来看，蔡东田甜基金APP的功能元素最为丰富，包括“基金学堂”等投资者教育元素，而同花顺只有“股市入门”一个模块；
从营销力度来看，田甜基金的首页相对克制，多功能图标尽量放在首页。蚂蚁财富APP有相当大的热点咨询面积；同花顺APP会把将近一半的首页区域给自己的电信增值业务推广，推广力度最大；
从资产范围来看，同花顺的资产范围涵盖广泛，包括保险/期货/股票/外资股等要素，而蚂蚁的推荐更倾向于稳健收益类产品，将自己的拳头产品余额宝单独作为功能模块，而田甜基金则主要以基金产品为主。
不同的运营策略产生了不同的运营效率。从目前的业务量来看，东方财富整体超过了同花顺。但是，仅仅看流量，同花顺并没有发挥出它的优势。
我们认为，如果同花顺能够改善其现有平台的流量运营策略，优化其社区访问的转化率，其未来的业务可能会更上一层楼。
四。利润预测
假设:1)国内资本市场持续发展，下游客户需求保持旺盛；2)公司加强产品研发，不断提升产品实力；
我们对每个业务线做出以下预测:
1)增值电信业务:2020年，增值电信业务收入占比45%，将带动公司业绩增长。随着公司产品实力的提升，付费用户数量会上升。我们预计2021-2023年收入增速为19%、18%、17%；预计毛利率将稳定在90%、90%、90%。
2)广告及互联网业务推广服务:2020年，广告及互联网业务推广服务收入占比29%，为公司第二大收入来源。随着公司用户活跃度的提升，相应的广告和推广业务有望加速发展。我们预计2021-2023年收入增速为25%、23%、20%；预计毛利率将稳定在97%、97%、97%。
3)基金销售等其他业务及其他交易费用:2020年公司将加大对基金、黄金等代销业务的投入。该业务收入增速高达105%左右，占公司收入的17%左右。我们预计2021-2023年收入增速为80%、50%、30%；预计毛利率为91%、91%和91%。
4)软件销售和维护:2020年，由于证券市场的回暖，券商对报价系统的需求将会增加，公司此项业务收入增长率为51%。随着资本市场的健康发展，下游客户的需求有望继续增加。我们预计2021-2023年收入增速为25%、22%、20%；预计毛利率为85%、85%和85%。
费用率方面，我们预计2021-2023年销售费用率为10.1%、10.1%、10.1%；管理费率为4.5%、4.5%、4.5%；RD费用率是20%，20%，20%。
综上所述，我们预计公司2021年至2023年营收分别为37.42亿元、47.55亿元和57.88亿元，对应增速分别为31.6%、27.1%和21.7%；归属于母公司的净利润为21.47亿元、26.92亿元、32.48亿元，对应的增长率分别为24.5%、25.4%、20.7%，对应的EPS分别为3.99元、5.01元、6.04元。
精选报告来源:【未来智库】。
