来源:经济观察报
经济观察报记者郑互联网平台公司的无限扩张引起了越来越多的监管关注。继央行、银监会发布小贷新规，参考蚂蚁集团等行业巨头后，国家市场监督管理总局于11月10日发布《平台经济反垄断指南》。
本指南面向中国头部互联网公司，如阿里巴巴、美团、JD.COM、腾讯、携程、拼多多等。，不允许滥用市场支配地位，要求商家“二选一”，不依靠算法“扼杀大数据”，不发布浮夸的直播“战报”虚增流量。
《反垄断指引》公布后，大部分互联网公司股价下跌，两天后出现企稳迹象。阿里巴巴股价跌幅超过10%，11月12日收于264.31美元/股。美团股价下跌20%后，13日上涨10%至305港元/股。腾讯跌逾10%，13日再涨逾7%至602港元/股。JD.COM下跌超过17%，但随后反弹，12日收于86.38美元/股。拼多多的股价并没有受到新规的影响，而是受到了三季报的提振。11月12日跳空，收高20%以上。股价在盘中创下138.27美元的新高。
股价表现也符合大多数分析师的预期——新规对阿里和美团的影响最大。专注海外资产配置的海投全球创始人王金龙13日对记者表示，阿里巴巴最近盈利空消息很多，股价因接连熔断仍在低点盘整；JD.COM和拼多多受影响较小。品多多的最新财报非常亮眼，这两家公司的股价已经从低点反弹。相信中国的这些互联网公司还是会保持自己的垄断地位，只是不能像以前那样随意做垄断行为了。这些平台在市场上的主导地位不会改变，但仍然会在中国人的生活中发挥不可或缺的作用，长期来看还是会继续好看的。
“新规带来的互联网公司股价回调是一个契机，从利润增长、资金配置、行业发展趋势来看，应该可以抵消估值水平的暂时扰动。”华兴证券宏观与策略研究主管庞云告诉记者。
谁首当其冲？
11月10日，国家市场监督管理总局就《平台经济反垄断指南》公开征求意见。围绕其线上业务及其对数据和算法的使用，对互联网平台公司做了很多规定。一是不得进行滥用市场支配地位的“二选一”，不得从事诋毁商誉、诱骗交易等违法违规竞争行为；第二，禁止滥用大数据和个性化推荐，如扼杀大数据，不得依靠算法推荐、人工智能和大数据元分析进行“隐形”不正当竞争；三是不允许发布夸张的带货直播“战报”来虚增流量；第四，禁止“低于成本亏本销售，恶意竞争”和“恶意压价提价”。
中国互联网领域面临监管风险的是谁？《反垄断指南》内容明确，JD.COM、美团、阿里巴巴、腾讯、小红书、新浪微博、58同城等20多家互联网公司的业务直接受到影响。从市场集中度来看，外卖平台集中在美团和饿了么，金融科技集中在蚂蚁和腾讯，在线旅游平台集中在携程。内容也可能面临监管压力，尤其是长视频和直播。
受新规影响，即使阿里在双十一创下了创纪录的销售记录，也难以扭转股价的颓势。阿里巴巴今年双十一成交额达4982亿元人民币，同比增长26%。鉴于2020年前9个月阿里巴巴的GMV增长了20%，富达国际基金经理周文群表示，这一成绩略高于市场预期。
惠誉评级最近的一项研究显示，在线下销售和双十一的支撑下，中国消费者的支出将在2020年第四季度加速增长。但展望2021年，预计后疫情期市场将逐渐恢复正常水平，随着线下活动的持续恢复，线上销售增长将会稳定。2021年的销售不会像2020年上半年那么强劲，因为当时的疫情环境给电商行业创造了机会。
庞云认为，新规关于市场支配地位认定、反对“二选一”、降低交易成本的规定，将给在相关市场和细分领域具有市场支配地位的阿里、美团带来更直接的压力，扣点提升空短时间内可能有限；对腾讯核心业务无重大影响；对JD.COM和拼多多的影响不大，甚至可能得益于竞争对手的压力。
“新规直接影响电子商务。腾讯在这方面不是核心业务，负面影响较小，股价表现相对稳定。但如果JD.COM和拼多多受竞争对手的压力影响较小，甚至受益，JD.COM和拼多多可能会跑赢腾讯。”庞伟说。
富通基金公司QDII基金经理陶一飞也表示，由于规定要求禁止限制商户排队2选1类的行为，从这一点来看，部分零售厂商可能会受到影响。相反，以自营业务为主的JD.COM受到的影响可能相对较小。然而，它并不认为其他互联网公司的潜力会受到影响。相反，在法律法规完善之后，优秀的互联网公司能够很快适应新的环境，得到良好的发展。从中长期来看，中国互联网公司无疑极具投资价值。但短期内或多或少会有一些价值泡沫。如果股价能因为这次市场恐慌而有所调整，那将是非常好的投资机会。
瑞银全球研究部中国互联网主管刘源表示，经过最近的估值修正后，存在“逢低买入”的机会。首先，这些规定不太可能颠覆目前的竞争格局。强者恒强，而网络/规模优势在互联网领域依然重要。其次，如何执行这些规定更为重要。
现在的市场风格已经从成长股切换到周期股。随着国内经济复苏向好，周期性股票也受到更多投资者的青睐。然而，王金龙也坚定地看好技术和消费领域，这是长期的总体趋势。技术升级和消费升级已经渗透到各个领域，消费和技术结合的电商板块更是强强联合，相互促进。自《反垄断指南》发布以来，各平台股价表现不一，更多反映的是公司基本面和业绩。然而，市场还没有完全消化负面消息，反垄断指南的实施将带来进一步的影响。这次回调还会震荡一段时间。但从长期成长的角度来看，其认为中国互联网平台仍具有投资价值，可长期买入持有。
庞云也认为，未来市场会回归市场主线，会回归新经济。它表示，“我们认为，市场尚未经历从成长股到价值股的风格转换。考虑到其盈利增长潜力和低息环境对估值的支撑，我们认为成长股和新经济板块有望继续跑赢大盘。十四五规划是历史性的投资机会，也是2021年最重要的主题投资机会之一。随着疫情后经济反弹、利润回升、市场情绪企稳，中长期科技和消费投资主线有望得到支撑和加强。”
跟踪监督
面对平台公司的无边界创新，监管手段也在慢慢跟进。
刘源认为，最新的反垄断指引可能会削弱互联网平台的力量。互联网监管是一个全球现象。“我们看到欧美也在实施互联网领域的新法律，这是我们在2020年初指出的全球趋势。从美国得到的经验是，随着相关消息的影响逐渐显现，估值可能会逐渐下降。但新法律的细节和实施可能需要很长时间。同时，一旦相关消息得到反映，投资者倾向于回归互联网股票。”
美国在反垄断方面也动作频频。11月5日，美国司法部表示，正在寻求阻止Visa收购金融科技初创公司Plaid的计划，理由是这会限制支付行业的竞争。司法部的律师认为，这项交易可能会扩大Visa对借记交易的垄断。Plaid是一家位于旧金山的金融科技公司。它使用API将消费者的银行账户与Venmo和Robinhood等流行的金融应用程序连接起来。它与11，000多家美国银行有联系。该公司一直在开发一种产品，它可能会成为Visa借记卡服务的替代品。
美国的反垄断机制在历史上成功拆分了石油、铁路、通信等垄断企业。王金龙表示，自2019年6月以来，美国国会反垄断调查小组一直在对四大科技巨头进行反垄断调查，力度比往年更大，但对这四家公司的股价没有负面影响。
今年7月，美国国会对这四家公司的首席执行官举行了听证会，并于10月发布了首份反垄断调查报告。认为这四大巨头的部分产品涉及垄断机制。报告的核心是推动联邦法律下的反垄断法改革，以此来拆分科技巨头。
王金龙说，在美国法律体系的设计下，修改法律是一个漫长的博弈过程，科技公司也花了巨资在国会游说。所以美国监管部门要真正拆分科技四大巨头，是一个非常艰难的过程。反垄断短期内会对商业模式有一定影响，也可能会有罚款等处罚，但拆分的可能性比较小。
现在，市场关注的焦点是如何进一步落实新规。需要更多关于执法的细节才能生效，但这份草案不包括惩罚的细节。
陶一飞说，市场上对新规的解读很多，但其实大家都不知道怎么操作。所以现在比较感性。互联网促进了中国经济的发展，对经济有利。但由于法律法规的不完善，有一些不尽如人意的地方，长期来看对整个行业和公司都是不利的。现在需要做的是对市场行为进行监管，从而更好地促进行业的长期健康发展。因此有利于成长期互联网公司的发展。
对比中美两国对反垄断法律法规的反应，王金龙表示，美国企业对反垄断比较熟悉，在法律事务、公共关系、政府关系方面都有专门的团队来应对。中国是一个新的领域，公司、投资者甚至监管者都不知道如何实施，以及实施的难度有多大。市场需要一段时间来消化。这种监管对市场的影响既包括情绪反应，也包括对一些公司未来增长的担忧。“然而，这些对公司的影响是短期的。未来，这些平台公司将通过技术创新和效率提升继续成长。对于想要进入全球市场的中国互联网公司来说，反垄断合规是迟早的事，宜早不宜迟，未来合规风险会逐渐降低。”王金龙说。
