来源:证券市场红周刊
TF证券:很多优秀的公司之前涨得太多了，还可以按照明年的估值来配置，但是操作不会马上切换到明年。
记者|曹
在9月9日易方达科技观察站的直播中，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光表示，美国之前充分利用了移动互联网的发展周期，诞生了苹果、亚马逊等科技巨头。中国在5G和新能源汽车方面也掌握了技术优势，未来会弯道超车。而科技创新板则为需要资金支持的优秀企业提供了融资平台。
对于最近热议的芯片，他认为，国产芯片目前处于“百花齐放，百家争鸣”的阶段，但行业的竞争格局还没有完全确定，最终的赢家只能是几家公司。
以下为现场录音:
主持人:首先请分享一下你对科技板块的整体看法。
赵晓光:如果我们从长期和宏观的角度来看科技行业，我们最终会发现，投资科技企业的成功本质上是行业的趋势。
过去10年，移动互联网是我们科技行业发展的核心逻辑，主要是消费者在C端的深度渗透。2008年，金融危机加速了世界各地对新技术的投资，2009年开始3G网络投资。此后，通信设备行业有了很好的机会。2014年，iPhone4的发布带动了终端行业的发展。在苹果发展的过程中，发现中国供应商速度更快，成本更低。所以中国的相关供应链也水涨船高，比如Luxshare、歌尔，估值从几十亿涨到几千亿。
中国供应商的崛起带动了中国移动智能手机制造能力的上升，华为、OPPO、小米等国产手机开始崭露头角。2013年智能手机普及率达到40%，涵盖衣食住行吃喝玩乐的媒体、游戏、视频等手机应用开始爆发。我们看到这个风口诞生了很多千亿或者万亿市值的公司。
移动互联网在高速发展之后，给我们留下了三个红利，未来将继续带来更好的产业机会。
第一个红利是过去10年智能手机的崛起。目前智能手机是唯一能达到上亿销量的智能产品。在智能终端层面，我认为有五个机会，我定义为“五变”:手机的云端化、耳机的智能化、手表的服务化、电视的社交化、AR的加速化。
5G时代，当下载速度足够快时，就可以云化，也就是把存储计算放到云端，手机就会变成一个输入输出和人机交互更好的产品。4G手机很多功能无法完成，消费者需要更换5G云手机，从而带动手机的销量空和价格。目前华为已经推出了基于云的手机，苹果新品宣传片中主打的AR也能在基于云的手机过程中带来更多使用场景的想象。所以不要小看大家5G后换手机的决心和力度。
其次，是耳机的智能化。过去一年消费电子最大的创新和热点是以苹果AirPods为代表的无线耳机。未来，耳机将有更多的传感器来测量用户的运动、睡眠、健康和体温，并将成为智能耳机。
第三，手表的服务。而消费服务是消费电子的两大核心功能。测量手表的血糖、心跳等指标后，在5G网速的支持下，这些指标可以用于对用户身体状况的大数据分析，预测未来心脏病和糖尿病的风险。消费者愿意为这样的数据服务付费。
第四，电视的社会化。电视作为一个换了10年的产品，在过去很长一段时间都处于停滞状态。如果安装了摄像头，电视将成为人机交互的产物，电视行业的革命将非常巨大。移动互联网上的衣食住行吃喝玩乐等应用都可以完美复制到电视上。目前在电视领域已经开始发展的应用是远程健身，这将产生一种新的商业模式。
第五，AR的加速。今年苹果新品重点推广ar功能，把二维世界变成三维世界。我们可以看到AR的体验效果越来越好，成本也在降低，无论是苹果产业链还是非苹果产业链。
移动互联网留下的第二大红利是，过去10年，苹果推动了中国模组产业的强大。模块这种生产投入大、管理集约化、技术创新的行业，非常适合在中国发展。国内上市公司中，不乏市值过千亿的模块器件公司。
模块产业发展到一定程度后，可以看到两个发展机会:一是上游的新材料装备产业，下游的国产化自然是支撑。二是把模块的制造能力复制到其他行业，尤其是汽车行业。全球汽车零部件前100名是7万亿市场，95%还在日本人和欧洲人手里。以特斯拉为代表的汽车新势力会大量培养和依赖中国供应商，就像当年的苹果一样。这一点在锂电池领域已经得到了很好的证明，中国在锂电池领域成为全球产业基地和行业主流的趋势越来越明显。
第三个红利是移动互联网应用最大的主题——电子商务。电商本身实现了产品去渠道化的过程；它还有另一个去品牌化的机会。比如现在火热的直播购物，主播推荐的商品不一定是大牌，但可以有更高的性价比和更好的体验。在这个过程中，很多国产化妆品开始崛起。过去一年，珀莱雅股价涨了4倍，这是移动电商去品牌化带来的红利。
以上内容是移动互联网带来的机遇的延续。我们也发现，很多科技创新板的上市公司都在遵循这个逻辑。除了移动互联网，未来10年的另一个机会，如果用一句话来概括，就是各行各业的深度信息化和精准信息化。
我们将拥有一座4层的“科技大厦”，作为组合式的科技创新，实现各行各业的深度信息化。“一楼”是5G和各种智能终端和技术，我定义为“基础高速公路”；“二楼”就是物联网，对各行各业进行深度信息化，从而获取他们的精准数据。过去，我们在to B和to C上使用基于经验的系统，未来将使用基于数据的系统。“第三层”是数据处理和分析，即以人工智能和语音为核心的人工智能技术。“第四层”就是将这些技术与行业相结合，全面提升行业的生产力和生产关系。
过去互联网行业的信息化处于初级阶段，仅停留在信息办公室的层面，并没有深入到行业内部。目前，在衣食住行中，与“兴”相关的商业模式最为成熟。但是在TO C的很多领域，比如健康、建筑等领域，主要的医生和工程师主要依靠经验判断，却没有准确的数据来分析。而如果能掌握市场的每一个环节来解决问题，行业的未来空会非常大。
例如，卡车运输在运输领域非常重要。最常见的问题有两个，一个是司机驾驶不当或打盹，另一个是货物丢失或卡车司机私自接活。为了解决这个问题，可以在卡车的驾驶舱内放置摄像头和传感器来检测卡车司机的行为，在料斗内放置摄像头来查看货物是否丢失。货车车主最担心的是货物的状态。平均每个货车车主愿意每年花费2万元购买人工智能监控服务，以降低丢失风险，提高运输效率。目前中国有3000万辆卡车。货车运输虽然不是科技行业，但是空之间每年有6000亿辆货车对应其互联网的深度信息化。
从货车运输的例子来看，如果各行各业都深度信息化，未来空空间会比大众想象的大很多。这个系列的基础是5G提供的全面及时的数据。过去我们提到了很多物联网、人工智能的技术，但是相关公司的业绩和股价并没有明显的提升。最根本的原因是5G技术尚未成熟，所以随着今年到明年全球5G网络的建设，5G投资机会非常大。
主持人:目前四层的“科技大厦”已经到了什么阶段？哪些行业会出现拐点，值得我们关注？
赵晓光:目前5G基础刚刚起步，从去年四季度开始，业绩出现了较大的环比增长。中国许多城市已经开始建设5G小型基站，“高速公路”已经在修了。而且从苹果发布5G新手机开始，5G智能终端也开始发展。投资的话一定要有前瞻性，要在一开始就发现苗头。
而“二楼”行业深度信息化的布局早已开始。前段时间和一家连接器上市公司的工作人员见面，他说最近两三个月，公司在物联网方面的小应用开始爆发。
“三层”人工智能虽然依托物联网提供的数据，但其基础架构和基础技术也有所布局，尤其是相应的云计算，是其技术基础。所以云计算会是一个大话题。
新的机会正在开始，我们看未来的机会，就像2009年看移动互联网的机会一样。但是，资本市场的反应时间是不确定的。开始前或开始后都有可能反应过来，反应过来再追就来不及了。
主持人:芯片也是热门赛道。目前国产芯片发展到了什么阶段？这个过程中有哪些投资机会？
赵晓光:过去两年，无论是一级市场还是二级市场，都给了芯片行业非常高的估值。目前芯片行业正处于百花齐放的阶段，但必须面对一个残酷的现实，那就是最后的赢家只有少数。
芯片行业的机会毋庸置疑。无论是to-C端的大量智能终端，还是to-B端的各行业信息化，都离不开芯片、传感、处理、计算等。但我对筹码的判断是二八法则，20%会是赢家，80%可能会沉淀下来。
主持人:我们在a股市场和美股市场发现了一个现象。科技公司的市值，如脸书、网飞、谷歌等。纳斯达克有很大的优势，而在a股中，市值最高的是消费类上市公司。你认为这两个市场有什么不同？国内市场会不会出现一些结构性的变化？
赵晓光:首先，我认为消费在美国也是非常重要的力量。中国消费者的数量是美股的4-5倍，所以中国会有很多大型的消费公司。而且消费行业还存在大量的信息不对称，消费的升级发展很正常。
如果换个角度看，中国这20年发展的主线是城镇化，城镇化的发展给房地产行业带来了机遇。为房地产提供金融服务的银行和提供原材料的公司都从房地产的消费中受益。但我们认为大发展离不开产业链，但目前我们认为城市化的周期已经结束。
美国互联网巨头公司的出现，正是为了充分利用移动互联网的发展周期。以前的手机行业，核心技术不在美国，比如爱立信、西门子、诺基亚，当时都很强大。摩托罗拉只是一颗冉冉升起的新星。但美国借助移动互联网周期，塑造了全球竞争优势。
从中国的角度来看，如果能把握住各行各业深度信息化和下一个赛道新能源汽车带来的机遇，中国也将产生数千亿市值的科技公司。目前，像中国这样的互联网巨头，如BAT和字节跳动，可以逐渐与美国的互联网巨头竞争。
中国移动互联网的发展也没有落后，全球五大手机厂商中国占了三个。目前我们的光刻机、芯片等技术虽然还受制于人，但是整体上我们的追赶速度还是很快的。
主持人:我们发现创业板的成交量非常大，超过了这两天整个上交所的成交量。你认为这背后的原因是什么？
赵晓光:短期原因可能是创业板扩大了涨跌幅限制，交易更加活跃；从中长期来看，这可能是一个趋势。创业板股票更多的代表新兴产业的发展方向，而上证的部分股票是银行、地产等传统的周期性股票。去年年底有一天，电子板块的交易量占全部a股的20%~30%。这是因为行业处于发展状态，投资人愿意配置。当时，仅BOE A一家就达到了每天60 ~ 100亿的成交额。成交量代表了资金对某个领域的关注程度。所以，创业板的成交额增加不是偶然的，但没有办法判断是否能继续超过上证的成交额。
主持人:对比科技创新板与a股其他板块以及美国纳斯达克的估值，您认为科技创新板的估值处于什么位置和水平？
赵晓光:从7月份开始，我们感觉很多优秀的公司前期涨幅过大。从明年的估值来看，还是可以分配的，但是公司运营不会马上切换到明年。所以从7月到9月，会处于一个比较困难的阶段。看这类公司未来的产业走势是不错的，但是短期股价比较贵，所以这个时候市场往往会调整实现新的机会。
由于我们的科技公司处于发展科技、发展科研、建设国家的周期中，5G、物联网、人工智能、各行各业深度信息化带来的机遇拐点已经出现。从这个角度来说，目前的调整都是买入机会。
科技创新板的估值很难判断。对于成长型行业，先看历史趋势，再看市值。最好的状态是，从长远来看，公司所属的行业越来越强，公司的竞争力越来越强，不会出现新的竞争对手。短期来看，公司业绩会再上去，市值会上涨空，这是最完美的状态。
在我国信息化的大潮中，我国科技创新板的估值水平还处于较低水平，但短期内肯定是较高的。经过近期的市场调整，行业投资将逐渐回归理性。
主持人:芯片抽头的调整空有多大？
赵晓光:我们看到一些领先的芯片公司已经从高位下跌了30%以上，短期趋势仍然不确定，但从中长期来看，他们的地位越来越安全。9月之前可能需要谨慎，但是9月之后，利润空耗尽，苹果即将发布新品。5G的浪潮将再次启动，AR、快充、散热的应用将带来新的机遇。四季度还会关注明年的估值，芯片行业的盈利空会逐渐转正。
