来源:投资社区
作者|周佳丽
报道| PEdaily，投资社区
回顾中国风险投资20年，他们曾经是先行者。15年前，他们一路漂洋过海，开始深耕中国；15年后，他们继续押注中国，成为中国新经济浪潮的最大赢家。它们是美元基金。
2005年夏天，硅谷知名风险投资公司联合组织了一次中国之旅，点燃了美元基金进入中国的热情。那一年，红杉资本与沈南鹏共同创立红杉资本中国；“投资女王”徐新离开霸菱投资，创办今日资本；章雷带着耶鲁大学捐赠基金的启动资金回国，成立高轩资本；还有北极光创投、赛博中国、光速中国、红点中国等。，开启了美元基金在中国的开拓历史。
此后，美元基金大规模进入中国——2006年，邝子平与加里·里舍尔(Gary Rieschel)创办了祁鸣风险投资公司；2008年，张颖与邵亦波、徐传胜共同创立经纬中国。同年，刘钦和史建明创立晨兴资本.....汹涌澎湃。
沈南鹏、邝子平、徐新、邓峰在2006年第六届CVCF会议上
那是一个群星闪耀的时代。在2006清科年度论坛上，沈南鹏、邝子平、徐新、邓峰..................................................................................................................................................当时红杉中国、祁鸣创投等新兴VC力量，加上IDG资本等先行者，汇聚成一股汹涌澎湃的力量，推动了中国风险投资的迅速崛起。他们可能不会想到，在未来，美元VC会接管几乎所有的中国互联网巨头，创造了中国风险投资史上的经典案例。
拉开帷幕
原来在中国做VC可以赚很多钱
事实上，早在上世纪90年代，外资机构就开始瞄准中国风险投资市场。
1991年底，熊晓鸽回到中国，代表IDG考察中国的风险资本市场。和熊晓鸽一起来参观的国外大牌公司VC表示，中国的风险投资行业有很大的机会，但是因为没有合适的人，所以至少要10年才能做起来。
但熊晓鸽选择留在中国，并向IDG创始人兼董事长麦戈文建议“低成本、低姿态”快速进入中国风险投资市场。IDG资本于1993年率先在中国发展风险投资业务。当时国内很多人都不知道什么是“风险投资”。
21世纪初，互联网泡沫席卷欧美，国外风险投资损失惨重。然而，远在东方的中国，风险投资业正在成为冉冉的朝阳产业。IDG抓住机会投资腾讯、携程等知名互联网公司，奠定了日后风险投资的地位。
2001年，在第二轮融资中，IDG投资150万美元，获得5%的股权。这里有一个小插曲:竞购后第二年的一个晚上，IDG合伙人费阳和李彦宏为“要做全球第一的中文搜索引擎还是仅次于谷歌的搜索页面”争论不休。谈了6个小时后，李彦宏决定第一个做自己想做的事，永远不跟在别人屁股后面。那时候是互联网经济最冷的冬天，大家都在回避互联网公司。IDG的投资被视为一次勇敢的尝试。
在同一时期，闫妍与软银亚洲一起崛起。2003年3月，软银亚洲向中国互联网公司盛大投资4000万美元，上市8个月后成功高层退出。短短20个月，软银亚洲就获得了盛大案例中6.8亿美元超高回报的16倍。这是当时中国公司最成功的投资案例之一，也让闫妍名声大噪。
那年年底，IDG获得了首次公开募股。2003年12月，成立仅四年的Ctrip.com在梁建章、戚迹、沈南鹏和范敏的带领下成功上市。一路走来，携程经历了三轮融资，吸引了近1800万美元的海外风险投资。除了IDG，携程背后还有软银集团、凯雷集团等国外风险投资机构。
“我投资携程的时候，我和沈南鹏在一个咖啡厅谈好了价格，然后签了协议，没有任何庄重的仪式。”1999年10月，时任科技风险投资基金合伙人的杨领投了携程网。“当时他们只要43万美元”。IDG收购了携程5%的股份，后来给IDG带来了超过34倍的高回报。
随着携程的上市，中国互联网圈迎来了第一个真正意义上的“窗口期”。2004年，除了盛大，多达8家中国互联网公司，包括空 ChinaNet、51job和金融板块，以破纪录的方式在纳斯达克上市。在这些互联网公司的背后，有很多国外的风险投资机构。
现在回过头来看，这波IPO更重要的意义在于，它让世界资本市场的人第一次看到，在中国做VC是可以赚钱的，而且是可以赚很多钱的，这为后来美元资金大规模进入中国埋下了伏笔。
在这波浪潮的间隙，活跃的国外VC注意到了阿里巴巴。软银、富达、Granite Global Ventures和TDF风险投资有限公司共同向阿里注资8200万美元，其中软银出资6000万美元。这笔投资做了当时国内互联网公司最大的一笔股权投资。关于马云和他的阿里帝国的传奇就此开始。
中国互联网创业充满活力，风险投资进入全面复苏和加速发展期。除了互联网领域，活跃的IDG还早早布局企业服务、先进制造、芯片等垂直领域，先后投资了金蝶软件、陈静半导体、鑫源微电子、天奈科技等公司。
时任IDG资本副总裁的李建光曾总结道:“在这个行业，我们经历了10年的阵痛，几乎每年年底都在总结经验教训。2004年，我想我们可以庆祝一下。”
先锋
那一年，美国顶尖的VC集团来到中国。
早在2004年夏天，一封访问中国的征集信就在硅谷和华尔街广为流传。
当年6月，硅谷银行组织红杉、凯雷、红点、经纬创投、NEA、KPCB、DCM等25个美国著名风险投资团队访华。当时还在英特尔负责中国投资业务的邝子平也在这个浩浩荡荡的队列中。
负责接待的戈壁创投创始人曹嘉泰回忆说:“代表团非常豪华。一开始我们拟定了一个10人的名单，后来加到了20人，最后来了24人。因为头等舱有限，这些大人物只能挤进商务舱。”
此行之后，风险投资的种子已经种下，各大硅谷机构开始在中国安家落户。其中，最具代表性的是红杉中国的成立。与其他美元基金的做法不同，红杉在全球每个市场设立基金时，都会选择熟悉当地文化、感受互联网的投资者。
2005年9月，沈南鹏与红杉资本共同创立红杉资本中国，正式从创业者转变为投资人。这是博纳首批投资机构代表团在中国设立基金。几乎与此同时，新合伙人周奎和越吉也加入了。
在2005年的第五届CVCF会议上，沈南鹏发表了演讲。
此后，大量海外精英投资人才加入中国风险投资行业。2005年，符绩勋举家迁往上海，一年后，他被邀请加入GGV。同年，袁文达独自回到上海，开设红点中国办公室。
邓峰也是其中之一。邓峰1990年赴美留学后留在了美国。2004年，邓峰创办的NetScreen被Juniper网络公司以40亿美元收购后，曾经的清华学霸本可以悠闲地选择自己未来的生活:成为一名科学家，在一家硅谷公司做职业经理人。
一个偶然的机会，2004年那个团里正好有之前投资过邓峰的投资人。他们邀请邓峰访华，邓峰应邀参加。在他看来，那次访问确实没有什么与风险投资直接相关的内容，但代表团中的每个人都对中国的巨大市场感兴趣。凭借美国创业公司的经验、对资本市场运作的深刻理解和中国背景，邓峰无疑是美国风险投资人眼中的合适人选。
与邓锋、蒋小东、朱民和朱磊以及他们的儿子一起回到了中国。“朱磊找到我说，不如一起做基金吧，于是我就被他‘忽悠’去创业了，但是他没有和我一起做。他做了赛博坦，我做了北极光，都在中国扎了根。”邓峰日后回忆起这段往事。
此外，徐新离开霸菱投资，创办今日资本，开始“投资女王”之路；章雷带着耶鲁大学捐赠基金的启动资金回国，成立高轩资本；严获得了软银亚洲唯一LP思科集团的支持，创办了第二只基金——软银亚洲投资基金二期。同时，软银亚洲更名为软银赛富。邝子平离开英特尔，与加里·里舍尔在上海创办了祁鸣风险投资公司。
可以说是一个群星璀璨的时代。随着英雄们的正式亮相，中国本土化美元基金发展的黄金时代也正式到来。现在老牌的美元风投们在谈到美元基金进入中国的时候，用了一个词——拓荒。
2005年十大活跃风险投资家
远道而来的拓荒者感到，市场经济崛起的巨大机遇正在酝酿。当时，邝子平感受到了中国经济崛起的力量:“全世界都在关注中国的市场。无论你做什么样的业务，公司董事会都会问:你的中国战略是什么？”
邝子平在当年的清科论坛上
“那时候，美国投资者似乎愿意听中国的故事，比如中国的谷歌、中国的雅虎、中国的亚马逊等。这样的故事也帮助很多早期的中国互联网创业者获得了资金。”一位当时参与路演的互联网公司创始人回忆道。
远道而来的拓荒者感到，市场经济崛起的巨大机遇正在酝酿。对于这些美元风投来说，来中国捕捉下一个携程和盛大是他们的投资使命。
艰难的探索
踏上国产化征程，两条腿走路。
然而，与历史上许多外国产品一样，美元基金进入中国也面临着水土不服的挑战。本土化成为一些美元基金进入中国时设定的目标。
在祁鸣创投成立初期，况子平就深刻体会到了美元基金在中国碰撞出的火花:“美元基金认同VC在硅谷的打法，主张平等分权的合伙人制度；但中国的情况完全不同。他们更像是一个层次不同的大公司。我们一直在探索硅谷VC与本土创投模式的融合。”
2008年，美元基金遭遇严峻考验。金融危机席卷全球，让一度高涨的风险投资损失惨重。股市的持续低迷使得资本市场的融资功能大大降低，降低了新股发行的频率直至停滞，美元资金的形势急转直下。
在这场风波中，张颖与邵亦波、徐传胜一起创立了经纬中国。早在一年前，经纬美国就开始寻找中国候选人。一个周末的下午，经纬美国二代合伙人在瑞士J酒店见到了张颖。“我见过20多个投资者。他与众不同。他非常聪明。当时他说要做创业公司最早的投资人。那是在2007年。能想到这一点非常难得，也非常符合经纬美国的文化和信仰。”
第二天，两人再次见面，从早上7点一直聊到张颖登机前的最后一刻。紧接着，2008年，张颖和经纬中国开始以“颠覆者”的身份出现在中国风险投资的舞台上。同年，刘钦和史建明创办晨兴资本，魏群也创办了光速中国。
2009年是中国VC/PE历史上具有里程碑意义的一年。期待已久的创业板(GEM)出炉，多年来没有退出渠道的中国本土创投终于迎来了爆发式的收获。此后，本土人民币基金迅速崛起，美元基金也开始集体探索人民币基金业务。那一年，祁鸣创投成立了第一只人民币基金。
一家律师事务所负责IPO业务的合伙人回忆:“当时外资投资机构一见面就问对方，你有人民币基金吗？国内创业板刚刚开板，市盈率很高。大家都想尽快上市，但是有外资会很麻烦。”
随后，美元基金相继组建人民币基金团队，直接推动了人民币基金的爆发，并且此后多年人民币基金在规模和数量上不断碾压美元基金。自此，双币基金成为中国创投行业不可逆转的趋势，美元基金的“两条腿走路”策略成为生存法则。
他们投了美团点评、拼多多和字节跳动。
这些公司在美国是看不到的。
15年来，机遇巨大的中国市场成就了一批美元风投，在中国创投史上留下了一个又一个神话。
“那是一个天天数独角兽的时期，是美元基金十五年发展中至关重要的历史节点。”况子平回忆道。
2014年，这群VC/PE迎来了大丰收。今年，JD.COM、阿里巴巴、聚美优品等公司相继在美国上市。在那三大电商上市案例中，红杉中国无一例外全部到场。再加上席卷美国市场的唯品会，红杉中国成为中国电商崛起的最大赢家，沈南鹏被视为改变中国创投和互联网历史的重要人物。
同样闪耀的还有伴随JD.COM 8年后终于有所收获的今日首都徐新。2007年8月，JD.COM获得A轮投资，目前资本为1000万美元。后来，在JD.COM最困难的时候，许新拉邀请他的老朋友向其注资。刘评价说“牛有杀手的直觉！”这笔投资给今天的资本带来了150多倍的回报，堪称经典。
一直低调潜行于国内创投行业的章雷，也是凭借京东而变得家喻户晓。COM成功登陆纳斯达克。2014年之前，很多人不知道章雷，也很少听说过高轩资本。但早在2005年，腾讯市值不到20亿美元的时候，章雷就已经押注投资；JD.COM股票，高轩账面收益是40倍。今天，高轩资本已经成为亚洲最大的私募股权投资基金。
2017年元旦刚过，中美创投圈发生了历史性的一幕:熊晓鸽带领IDG资本成功收购IDG集团投资业务，完成了世界投资史上传奇的一笔。
到2018年，以拼多多、小米、美团为代表的超级独角兽已经上市。IDG资本是当年最受关注的三次IPO的幕后推手，在VC和PE方面都取得了辉煌的成绩。此外，小米让晨兴资本的早期投资人刘钦创造了一个打赏神话；张震对拼多多的投资成为中国风险投资史上的经典案例之一。
此外，在美团点评、拼多多和字节跳动的帮助下，红杉中国成功实现了“本垒打”，对美团点评的这笔投资回报超过了红杉40多年来的任何一个项目，包括Google。
2019年，募资难以继续弥漫VC/PE圈，中国创投行业出现了罕见的沉默。今年百丽国际体育业务板块成功IPO，高瓴资本和CDH投资创造了中国PE史上的经典投资；不过，最轰动的还是高轩资本入主格力电器。
在这场盛宴中，祁鸣风险投资也取得了丰硕的成果。近年来，祁鸣创投投资了小米、大众点评网、哔哩哔哩等。在TMT领域，也创造了医疗健康领域的李赣药业、康希诺生物、再鼎药业等高回报案例。
当时，美元基金在中国寻找美国成功商业模式的标杆，其核心玩法是复制到中国。现在这一策略已经成为历史。“我们投了拼多多，这样爆发式增长的公司在美国很难见到。光速公司的美国和印度团队正在学习中国的社交电子商务模式。”颜群说。
现在一个普遍的共识是，中国模式正在输出。最近三年，国内美元风投纷纷走出去海外市场，都带着一个共同的愿景，希望在海外市场找到来自中国的复制机会。
下一场战争爆发了:
人民币基金将与美元基金展开全面竞争。
归根结底，奖励永远是王道。回顾过去15年，邝子平坦言，中国市场给美元LP带来了巨大的回报，已经成为一个不可忽视的市场。他们越来越重视中国，敢于在中国市场投入大笔资金。
未来，本地化的美元基金将继续与这个市场共舞。然而，摆在他们面前的是一段充满火药味的新征程。
注册制全面实施后，中国资本市场发生了深刻的变化——a股趋于港股、美股。原来国内资本市场存在套利空，未来这种红利会逐渐消失，所以人民币基金必然会和美元基金进行肉搏战。现在一些本土的创投团队在外面看项目，时刻面临着美元资金的竞争。
同时，由于美元项目海外上市难度较大，在退出上会出现美元基金和人民币基金的竞争。正如本土创投大佬所预测的，美元基金和人民币基金早已进入激烈竞争，到明年可能基本处于竞争状态。
此外，大多数本土美元基金已经募集或准备了人民币基金。这意味着人民币基金将面临来自美元基金的全方位竞争——无论是在募集、投资还是退出方面。
这是中国风险投资史上前所未有的现象，也是美元基金的下一场战争。
由清科集团、投资界和法华集团联合主办的第二十届中国股权投资论坛将于2020年10月12日至15日在珠海举行。三天之内，100多位大咖嘉宾和1，000位行业领袖前往星光熠熠参加这一为期20年的签约活动。
