曾经在美国资本市场名噪一时的“XX第一股”，正在集体逼近退市红线。
据字母表不完全统计，截至7月15日美股收盘，在美上市的互联网股票中，至少有17只股价低于2美元，其中新氧和每日优鲜已跌破1美元。
这些股票分散在不同的赛道，多为细分行业的头部公司，如电商板块的天天溢价和欢聚，社区板块的蓝城兄弟，泛娱乐板块的斗鱼、荔枝和迅雷，教育板块的优质教育和教育在一起等。
过去几年，这些公司以“第一股”的名义上市，股价一度飙升，但很快就进入了漫长的下跌通道。长期低迷的股价已经非常接近纽交所和纳斯达克设定的1美元退市红线。
“生鲜电商第一股”今年两次收到交易所的退市警示。第一次是在5月19日，纳斯达克因他未能提交2021年年报而向他发出警告信。每日优鲜随后回应称，将根据纳斯达克规定，在60个工作日内提交年报。
但截至目前，距离承诺的报送时间已过去40多个工作日，这份年报仍难产；相反，由于股价连续30个交易日低于1美元，游仙日报在6月初再次收到退市通知。如果今年11月29日之前，游仙的日均股价未能达到1美元，将从纳斯达克退市。
还有一些“第一股”对留在交易所失去信心，早早开始私有化。
新氧于2019年5月赴美上市，号称“互联网医美第一股”，市值一度超过20亿美元。但2021年后，随着医美广告监管政策的收紧和公司经营问题，新氧股价暴跌。
到2021年11月，新氧管理层发出私有化要约，计划以每股5.30美元的价格回购股票并退市。截至目前，这一私有化并未取得实质性进展，但股价已跌至0.8928美元。如果继续拖延，在私有化完成前，新氧将面临强制退市。
比如同性社区Blued的母公司蓝城兄弟，号称“同性社交第一股”。2020年7月登陆纳斯达克，上市首日涨幅近50%。但这种短期上涨很快被长期下跌所取代。
2022年4月底，蓝城兄弟宣布与外部财团达成私有化协议，交易估值6000万美元。截至最新交易日，蓝城兄弟报1.48美元，市值仅5500万美元。
此前，面对低迷的股价，这些“第一股”还可以用市场疲软、中概股整体下跌来开脱；但今年二季度以来，中概股强势反弹，阿里、JD.COM、拼多多等权重股均较52周低点上涨30%以上，拼多多涨幅达136%。外部环境转暖，与依然低迷的股价形成反差，使得“第一股”无法救助的窘境更加凸显。
另一方面，在此轮资本市场回暖中，机构和散户的举动更加谨慎，资金进一步向头部大蓝筹集中。这给小盘股的股价带来了更大的压力，加剧了中国股票的两极分化。
“第一”光环被扫清后，大部分所谓的“小巨人”都被证明是裸泳。随着美股基金的撤离，他们只能自我救赎。这不仅包括重组业务、改善现金流，还包括尽快转战港股乃至内地股市，重建一个新的资本故事。
A
在中国互联网公司赴美上市的20多年里，“XX第一股”是常见的卖点。
如天天优鲜于2021年6月25日上市，比主要竞争对手早4天，获得“生鲜电商第一股”；虎牙抢在斗鱼之前上市，成为“第一款直播游戏”；约克背后的雾芯技术是第一个从人群中跨线的，被称为“第一个电子烟”。另外还有音频第一股新氧，保险科技第一股荔枝，同性恋社交第一股蓝城兄弟。
“第一股”意味着标的的稀缺性，是在资本市场吸收筹码的必备要素。
为了制造和证明这种稀缺性，互联网公司千方百计增加定语，缩小范围；与第三方市场调研公司合作，花大价钱“定制”所谓的行业报告，在招股书中引用对自己有利的数据；并利用信息鸿沟和语言门槛卖给不了解中国互联网格局的投资人。
但仅凭这个人为的头衔，还不足以让一家上市公司成为市场的宠儿。在这些公司的招股说明书中，管理层精心编出了资本故事，基本框架多为“巨大市场+行业领先地位”。
例如，每日优鲜去年上半年提交招股书，引用某研究机构数据称，2020年中国社区零售市场规模将达到11.9万亿元，其中5万亿元来自生鲜产品；预计2025年将达到15.7万亿元。
另一方面，招股书显示，根据GMV测算，2018年、2019年，每日优鲜位列国内前仓即时零售行业第一；2020年排名第二，但北部地区排名第一。同时，每日美味的消费者满意度也是行业最高的。
迷雾科技讲述了一个类似的故事。在2020年底提交的招股书中，公司引用第三方报告称，电子雾化烟国内销售额将从2019年的15亿美元增长至2023年的113亿美元，年复合增长率为65.9%。
同时，吴昕科技是排名第一的电子雾化器公司，2020年前三季度市场份额超过60%，人气排名第一。
“第一股”在招股书中描绘了广阔的市场蓝图，同时强调自己的领导者地位，以此让投资者相信，他们将继续从所在赛道的快速增长和长期繁荣中，以最低的成本享受到最大的一块蛋糕。
这些精彩的故事并非没有瑕疵。很多“小巨头”赴美上市就亏损严重，几个季度看不到好转的可能。行业第一名赚不到什么钱，这是一个值得深入研究的问题。
此外，部分公司处于校外培训、电子烟等强监管行业，而国内相关政策尚未正式落地，行业走势仍存在较大变数。在达摩克利斯之剑落下之前，很难预测“黑天鹅”的影响和广度。
然而，在知名投资人的背书和投行承销商的支持下，人们有意无意地忽略了潜在的风险，只关注故事好的一面。
其中最吸引人的是朝阳行业龙头企业的天然优势。掌握了最多的用户和最高的市场份额，往往意味着一个企业掌握了定价权，甚至有改写行业规则的可能。这不仅有助于降低成本、扭亏为盈，还能让企业穿透行业周期，抵御“野蛮人”的冲击。
借助企业、资本、市场，“第一股”一度受到投资者追捧。但后来事实证明，招股书里的大部分漂亮词都经不起现实的考验；短暂的高潮过后，股价迅速跳水。
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行业领先地位迟迟不能转化为盈利，是“第一股”频遭质疑的一大痛点。
按照一般的思路，一个成熟市场的格局是“7:2:1”，排名第一的公司将获得70%的营收、利润和消费者。然而，人们发现，赢得竞争的“第一股”可能占据了最多的用户和收入，但在利润方面却举步维艰。
以生鲜电商为例。生鲜每天都起得很早，市场份额早已不堪重负。但这种优势并没有转化为利润。2018年至2020年，游仙每日年营收分别为35.5亿元、60亿元和61.3亿元，但同期净亏损达到22.3亿元、29.1亿元和16.5亿元。
2021年前三季度，天天鲜营收48.7亿元，而净亏损超过30亿元。长期失血导致一系列经营问题。供应商被拖欠货款后被诉至法院，商品供应大幅萎缩，使得每日优鲜的困境更加严重。
行业领导者获得了知名度和投资，但很难达到收支平衡。一直是中国互联网的顽疾，而且不仅限于“第一股”。
在信单中，虽然亏损导致股价低，但并不是“第一股”的根本问题。依靠之前积累的一级市场融资，大股东充当着火的白衣骑士，大部分公司虽然亏损严重，但短期内不会弹尽粮绝。
“第一股”的真正危机在于，招股书披露的潜在风险突然以“黑天鹅”的形式闯入现实，从根本上动摇了投资者对“第一股”的预期和信心。
根据美国股票市场的监管规则，任何公司都应该在其IPO文件中披露“风险因素”。不同的行业和企业在这一部分有不同的表述，但大多包括管理层变动、RD进度缓慢等内因，以及行业结构剧变、被竞争对手超越、监管政策调整等外因。
虽然涵盖了方方面面，但并不代表要上市的公司会遇到这样的风险。很大程度上是免责条款，旨在规避信息披露的法律风险。从美股的发展史来看，这些风险成为现实的概率并不高；这让很多投资者觉得风险因素都是一样的，按部就班的公式。
但很多“第一股”上市后，很快就遭遇了风险因素照进现实的尴尬。
以电子烟领域的雾芯技术为例。其招股书将法律法规变化列为第二大风险因素，称可能对公司经营产生负面影响。但总体来说，当时国内电子烟监管框架还处于初期；雾科技于2021年1月登陆纽交所，首日暴涨150%至30美元，市值466亿美元。
然而，近一年半来，国内电子烟监管逐渐收紧。尤其是2022年初，《电子烟管理办法》和电子烟强制性国家标准相继出台，整个行业迎来重大变革。自2021年第二季度以来，吴昕科技的营收持续下滑，目前股价已跌至1.95美元，市值30亿美元。
类似的故事也发生在教育赛道上。
K12在线教育第一股高图于2019年6月登陆纽交所，市值一度突破200亿美元。然而，2021年年中校外培训新政出台后，高图股价从最高点149美元暴跌至2美元以下，市值不足5亿美元。
风险因素意外成真。虽然“第一股”不需要承担责任，但它必然会面临投资者更仔细的审查。2020年初瑞士瑞信银行财务造假丑闻之后，美国资本市场已经对所有中国股票形成不信任；阿里等蓝筹股依然承压，实力相对较弱的中小盘股票处境更为艰难。
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自今年第二季度以来，随着一系列利好消息的发布，中国互联网股票开始回升。
以美国金瑞基金的中国海外互联网ETF为例。富途资讯数据显示，今年二季度，这只ETF累计涨幅接近15%，其中6月份涨幅超过12%。在同一时期，标准普尔500指数下跌超过8%。
此外，浦银国际证券在研报中指出，今年6月，中国股市整体二级市场资金回流6017亿美元，占6月份成交额的17.6%，回流幅度较大；其中，中概股相对净流入最大，达到21.1%。无论是中国股市整体还是港股、a股、中概股，资金流向都开始反弹。
但市场上的热钱更愿意流向大公司，尤其是之前超跌的大蓝筹，在被“第一股”的繁荣和萧条切割后。
以拼多多为例，其股价已从2021年初的210多美元跌至今年3月的20多美元。在公司基本面没有明显变化，经营业绩良好的情况下，这种趋势明显包含市场恐慌情绪。
4月以来，拼多多迎来市值修复，股价震荡回升。截至7月15日收盘，报54.71美元，较3月底部翻了一倍多。
但对于“第一股”来说，更难打动投资者，赶上这波快车。
“第一股”的重要卖点是成长性，但面对中国互联网人口红利耗尽的大趋势，却非常不愿意强调某个细分赛道的成长前景；财务方面，大部分中小公司亏损严重，基于静态和动态市盈率很难重构估值，股价回升无从谈起。
此外，由于其体量小，往往陷入量价双杀。不仅股价徘徊在退市红线附近，每天的交易量也很少，融资功能沦为摆设。市值低，股东少，也使得这些股票的短期波动性更大，让更多的投资者望而却步。
再加上频繁发生的表外“黑天鹅”事件，中国互联网的“XX第一股”不再是梦想机器，而越来越成为亏损和不确定的代名词。愿意吃螃蟹的投资者越来越多地离场。
“第一股”已经在积极自救了。
在技术层面，一些公司试图通过合股将股价推至安全线以上。比如今年3月，新东方股价跌破1美元，然后宣布10:1合伙，相当于把股价抬高了10倍，暂时规避了退市风险。
但新东方并不是靠合股来摆脱困境的。今年6月，东方精选突然走红，于带货转向直播的策略开花结果。新东方才真正逃过一劫，股价涨到20多美元。
其他公司也在尝试改变商业模式，尤其是增加潜在业务的比重。比如知乎先在视频上下了赌注，发现没用后，最近转向了付费课程；转向职业教育和素质教育；这家商店从金融信贷中一头扎进了预制菜肴的轨道。
但截至目前，除了新东方立即自我转型外，其他“第一股”的最新努力并没有给股价带来根本性的提振。毕竟这些新业务还处于发展初期，要接过大旗还有很长的路要走。
唯一值得安慰的是，国内经济形势正在好转。国信证券此前在一份研究报告中指出，今年下半年，受益于经济复苏目标的反弹仍未结束。从反弹节奏来看，消费回升的顺序是:外卖到店>电商>品牌广告。
这可能意味着大电路上的那些大公司，比如美团、阿里、JD.COM等。，将首先收获复苏红利。而“第一股”大多处于细分赛道，服务和产品通常不是刚需，享受温暖的顺序很低。
另一方面，从资本的角度来看，留给这些中小公司的时间窗口正在缩小。机构投资者三四年前不再关注TMT和互联网赛道，芯片、医药等硬技术是新宠；然而，美国的通胀压力仍然很大，美联储加息迫在眉睫，美股热钱即将退潮，留下来的人将向头部目标靠拢。
在双重压力的夹击下，“第一股”其实已经走到了曲终人散的十字路口。接受成长型企业向普通企业的转型，尽快完成从美股到港股、内地股市的迁移，实现价值重估，将是这些“小巨人”解决问题的终极方案。
