来源@视觉中国
文|居巢商业评论，作者|杨，编辑|王
美股市场很多传统行业的公司估值都不低。食品公司百事可乐市盈率26倍，麦当劳35倍，纽约时报67倍，星巴克近150倍。
不仅谷歌被低估，脸书和亚马逊等互联网巨头的估值也很低。这说明全球投资者对互联网公司的未来相对悲观。
相比之下，中国互联网巨头的估值问题更加危险，已经可以称之为危机。
2021年7月26日，受反垄断调查空等多重利好影响，腾讯港股股价下跌7.72%。自2月11日以来，累计跌幅超过35%，其市盈率已降至21.89倍；
美股阿里巴巴自反垄断处罚落地以来，一直处于不断下跌的状态。累计跌幅也达到了35%，市盈率降到了25倍以下。
除了腾讯和阿里，小米、美团、Aauto Quicker等“二线巨头”，虽然商业模式新颖，业绩增长迅速，但股价、市盈率、销售比都在下降。
相比股价的大幅下跌，从业绩上来说，其实互联网巨头一直在赚钱，甚至在加速赚钱。扣除反垄断罚款后，阿里巴巴的业绩也在增长。即使它不断向自动驾驶投入资金，其利润仍在增长。
然而，一个奇怪的现象出现了:随着中国互联网巨头的成长，他们的资本不再愿意为他们支付任何溢价，他们的估值一再下降。
01忽略该值
中国的互联网巨头明显遭受了国际资本的双重标准待遇。
没有对比就没有伤害。
腾讯股价和市值连连下跌。7月26日周一跳空空低开。全天大幅下跌，造成了一定程度的投资者恐慌。
脸书继上周五上涨5.3%创历史新高后，第二个交易日继续走强，市盈率超过30倍。结合其目前的市值，预计2021年，脸书的销售比例约为8.5倍。
腾讯与脸书的市盈率差距已经拉大，市盈率也在逐渐拉大:基于腾讯2021年25%的营收增长，其目前的市盈率约为7.8倍。
阿里巴巴遭遇美股上市以来最严重的危机，但2021财年第四季度收入增长40%。即使扣除巨额罚款，依然盈利，但这些都被资本市场忽略了。
另一方面，亚马逊以近70倍的市盈率获得了1.84万亿美元的市值。2021年7月6日，其股价上涨4.69%创历史新高，突破2020年7月以来形成的波动和平台盘整，如今又要踏上新的市值高峰。
亚马逊有云计算，阿里巴巴也有；亚马逊有物流系统，阿里巴巴也有；亚马逊有国际业务，阿里巴巴有。亚马逊业绩高速增长，阿里增速也不低。但两家公司的市盈率都超过一半。
在美国互联网巨头股价上涨、业绩提升、估值下降的过程中，中国互联网巨头业绩提升，股价下降，估值甚至下降更快。中国的互联网巨头明显遭受了国际资本的双重标准待遇。
今年一季度，巴菲特的合伙人芒格选择通过他的日报大量买入阿里巴巴的股票，这被视为反垄断“落地”之际阿里即将重获投资价值的利好消息。
然而，即使有这位领投人的加持，阿里的股价也无法从低迷的业绩中恢复过来。
02忽略增长
即使考虑到两国不同的创业和创新环境，分析师也无法对两国互联网公司的巨大估值差异给出合理解释。
除了阿里和腾讯，美团、阿Aauto Quicker、小米等“小巨头”也被资本看不起。
当小米2020年利润翻倍，2021年第一季度继续同比增长时，市盈率降到了20倍。相比之下，美国市场的手机巨头苹果的市盈率为32.5倍，营收和净利润增长都低于小米。
美团和Aauto Quicker还处于发展初期，无法像其他巨头一样盈利，不适用市盈率。他们的低估反映在市场销售比率上。
观察两家公司的销比可以发现，Aauto Quicker在26日正式跌破发行价，销比已经同步降至6.19倍。美团股价从最高的460元一路下跌，距离腰斩只有一步之遥，销售倍数已经下降到8.89倍。
小米、美团、a auto faster都是在中国特色的互联网环境下成长起来的新型企业。他们商业模式的发展和成熟都领先于欧美日韩的互联网行业。物联网、本地生活、短视频正在逐渐渗透到其他国家和地区，是比较先进的互联网商业模式。
但这些商业模式也受到国际资本的不公平对待。简单对比一下美股中同样拥有创新商业模式的小巨头:
美国华人创办的类似美团的本地生活企业初创企业Doordash，上市后市值超过610亿美元，市销率超过17倍；
北美第二大电商、SaaS商业模式创新的Shopify，目前市值2044亿美元，约合1.3万亿元人民币，市盈率639倍，销比70倍；
即使是市值2.18万亿美元的老牌巨头微软，凭借云业务也能获得超过13倍的市销率。
可见，对于那些商业模式创新的成长型企业，中美之间小巨头的估值差甚至比大巨头还要大。
即使考虑到两国不同的创业和创新环境，分析师也无法对两国互联网公司的巨大估值差异给出合理解释。在反垄断和规范互联网经济的过程中，中国互联网公司的估值甚至在再次下跌。
这不像反托拉斯那样简单
在目前的政策监管环境下，对反垄断的担忧影响了国内资本对互联网公司的价值判断。
人们倾向于用“中国互联网经济正在经历反垄断的阵痛”来解释中国互联网公司目前面临的低估值困境，但实际情况恐怕没有这么简单。
互联网公司和其他所有行业一样，都会经历从萌芽到成长，再从成长到成熟的几个阶段。随着行业的成熟，企业的估值也会降低。
但是，一个企业的成熟甚至衰落，并不是简单的由时间的长短来决定的，而是由企业的成长来决定的。成长意味着发展的时期空，最终体现在财务数据的增长上。
从国内几家互联网巨头的财务数据来看，他们的增长并没有消失。
观察中国互联网公司的内生增长和外延扩张，可以发现，在过去的一段时间里，外延式增长支撑了巨头的持续增长。
这些大型互联网公司在过去的一段时间里，利用自己的平台优势，压榨上下游和合作伙伴，从而赚取一部分超额利润，这也成为互联网平台监管的最重要原因之一。
但即使没有超额收益，互联网公司仍然可以通过运营和服务用户，向B端供应商和C端消费者收取各类服务费。这是由消费者更加轻松便捷的生活需求决定的，不会以任何法规或政策为转移。
商业的互联网化、数据化转型还有很长的路要走，不会因为反垄断的出现而戛然而止。但在目前的政策监管环境下，对反垄断的担忧影响了国内资本对互联网公司的价值判断。
海外资本对中国互联网经济的低估值判断，来源于一种与价值无关的警惕和偏见。这是一种超越经济和市场的力量，与企业的产品、运营、财务数据是否优秀关系不大。
04写在最后。
2021年5月底，a股明星公司当代安培科技股份有限公司成为创业板第一家市值过万亿的公司，股价逼近400元。但摩根士丹利的分析师将其评级下调至“低配置”，目标价为251元，直接令股价折价60%。
有投资者评论说，这样的评级“没有伤害，极具侮辱性”。自当日起，当代安培科技股份有限公司股价持续上涨，累计涨幅近30%，无视摩根士丹利的下调。
定价权是个好东西。虽然以国内投资者为主体的a股市场存在定价能力不足、跟风炒作等问题，但对于新兴行业、优秀公司，甚至一些尚处于概念阶段的创业型公司，从来不会吝啬给予高估值。在中国新能源和芯片行业的发展浪潮中，国内资本敢于给出很高的估值。
相反，在海外市场，即使是国内最成功的新经济公司，仍然要用最严厉的眼光去审视。这与其说是“自由市场的选择”，不如说是一种不幸和悲哀。
