第一章 行业概况
财产保险是指投保人根据合同约定，向保险人交付保险费，保险人按保险合同的约定对所承保的财产及其有关利益因自然灾害或意外事故造成的损失承担赔偿责任的保险。财产保险，包括财产保险、农业保险、责任保险、保证保险、信用保险等以财产或利益为保险标的的各种保险。
《中华人民共和国保险法》第九十五条规定，财产保险业务，包括财产损失保险、责任保险、信用保险、保证保险等保险业务。
可保财产，包括物质形态和非物质形态的财产及其有关利益。以物质形态的财产及其相关利益作为保险标的的，通常称为财产损失保险。例如，飞机、卫星、电厂、大型工程、汽车、船舶、厂房、设备以及家庭财产保险等。
以非物质形态的财产及其相关利益作为保险标的的，通常是指各种责任保险、信用保险等。例如，公众责任、产品责任、雇主责任、职业责任、出口信用保险、投资风险保险等。
但是，并非所有的财产及其相关利益都可以作为财产保险的保险标的。只有根据法律规定，符合财产保险合同要求的财产及其相关利益，才能成为财产保险的保险标的。
基本原则
保险利益原则
是保险行业中的一个基本原则，又称“可保利益原则”或“可保权益原则”。所谓保险利益是指投保人或被保险人对其所保标的具有法律所承认的权益或利害关系。即在保险事故发生时，可能遭受的损失或失去的利益。《中华人民共和国保险法》第12条规定：“保险利益是指投保人对保险标的具有法律上承认的利益。”
最大诚信原则
含义是指当事人真诚地向对方充分而准确的告知有关保险的所有重要事实，不允许存在任何虚伪、欺瞒、隐瞒行为。而且不仅在保险合同订立时要遵守此项原则，在整个合同有效期内和履行合同过程中也都要求当事人间具有“最大诚信”。
最大诚信原则的含义可表述为：保险合同当事人订立合同及合同有效期内，应依法向对方提供足以影响对方做出订约与履约决定的全部实质性重要事实，同时绝对信守合同订立地约定与承诺。否则，受到损害的一方，按民事立法规定可以此为由宣布合同无效，或解除合同，或不履行合同约定的义务或责任，甚至对因此受到的损害还可以要求对方予以赔偿。
近因原则
含义为“保险人对于承保范围的保险事故作为直接的、最接近的原因所引起的损失，承担保险责任，而对于承保范围以外的原因造成的损失，不负赔偿责任。”按照该原则，承担保险责任并不取决于时间上的接近，而是取决于导致保险损失的保险事故是否在承保范围内，如果存在多个原因导致保险损失，其中所起决定性、最有效的，以及不可避免会产生保险事故作用的原因是近因。
由于导致保险损失的原因可能会有多个，而对每一原因都投保于投保人经济上不利益且无此必要，因此，近因原则作为认定保险事故与保险损失之间是否存在因果关系的重要原则，对认定保险人是否应承担保险责任具有十分重要的意义。
损失补偿原则
是财产保险的核心原则。它是指在财产保险中，当保险事故发生导致被保险人经济损失时，保险公司给予被保险人经济损失赔偿，使其恢复到遭受保险事故前的经济状况。
由损失补偿原则派生出来的二个原则：代位求偿原则和重复保险分摊原则。
代位求偿原则
是从补偿原则中派生出来的，只适用于财产保险。在财产保险中，保险事故的发生是由第三者造成并负有赔偿责任，则被保险人既可以根据法律的有关规定向第三者要求赔偿损失，也可以根据保险合同要求保险人支付赔款。
如果被保险人首先要求保险人给予赔偿，则保险人在支付赔款以后，保险人有权在保险赔偿的范围内向第三者追偿，而被保险人应把向第三者要求赔偿的权利转让给保险人，并协助向第三者要求赔偿。反之，如果被保险人首先向第三者请求赔偿并获得损失赔偿，被保险人就不能再向保险人索赔。
重复保险分摊原则
也是由补偿原则派生出来的，它不适用于人身保险，而与财产保险业务中发生的重复保险密切相关。重复保险是指投保人对同一标的、同一保险利益、同一保险事故分别向两个以上保险人订立合同的保险。重复投保原则上是不允许的，但在事实上是存在的。其原因通常是由于投保人或者被保险人的疏忽，或者源于投保人求得心理上更大安全感的欲望。重复保险的投保人应当将重复保险的有关情况通知各保险人。
重复保险分摊原则是指投保人向多个保险人重复保险时，投保人的索赔只能在保险人之间分摊，赔偿金额不得超过损失金额。在重复保险的情况下，当发生保险事故，对于保险标的所受损失，由各保险人分摊。如果保险金额总和超过保险价值的，各保险人承担的赔偿金额总和不得超过保险价值。这是补偿原则在重复保险中的运用，以防止被保险人因重复保险而获得额外利益。
起源
财产保险起源于意大利的海上保险,早在中世纪的海事法规中就已含有规章性条款。16世纪以后，在其他西欧国家迅速发展起来，当时买卖保险契约行为已相当普遍。随着海上贸易中心的转移，到17世纪，英国伦敦成为世界最主要的海上保险市场。
1666年9月2日伦敦发生历史上最严重的火灾，第二年，有人开始承保房屋的火灾风险。此后，依照海上保险的做法，对陆上财产的承保范围逐步扩大到几乎一切自然灾害和意外事故风险，保险标的从房屋扩大到任何有形财产，最后发展到许多无形财产，以至因财产而产生的利益也可以承保。
保费
财产保险费的构成同其他险种保险费构成一样，是由一定的保险金额，一定的保险费率，一定的保险期限构成，其计算公式为：
商业财产保险费=保险金额×保险费率×保险期限
保险费的数额与保险金额大小，保险费率的高低，保险期限的长短成正比例。保险金额越大，保险费率越高，保险期限越长，则保险费越多。
商业财产保险费计算方法：
单一折算法。即将保险金额乘以保险费率，即得应收年保险费，其计算公式为：
商业财产应收年保险费=保险金额×年保险费率×期限
复式计算法。即在单一计算法基础上考虑其他因素综合计算应收保险费的方法，其计算公式为：
应收保险费={基本保险费++第三责任保险固定保险费}
家庭财保
家庭财产保险是以城乡居民室内的有形财产为保险标的的保险。家庭财产保险为居民或家庭遭受的财产损失提供及时的经济补偿，有利于安定居民生活，保障社会稳定。我国于2011年开办的家庭财产保险主要有普通家庭财产险和家庭财产两全险。
根据保险责任的不同，普通家庭财产险又分为灾害损失险和盗窃险两种。
灾害损失险
保险标的包括被保险人的自有财产、由被保险人代管的财产或被保险人与他人共有的财产。通常包括：1、日用品、床上用品；2、家具、用具、室内装修物；3、家用电器，文化、娱乐用品；4、农村家庭的农具、工具、已收获入库的农副产品等。有些家庭财产的实际价值很难确定，如金银、珠宝、玉器、首饰、古玩、古书、字画等，这些财产必须由专业鉴定人员进行价值鉴定，经投保人与保险人特别约定后，才作为保险标的。
保险人通常对以下家庭财产不予承保：1、损失发生后无法确定具体价值的财产，如货币、票证、有价证券、邮票、文件、账册、图表、技术资料等；2、日常生活所需的日用消费品，如食品、粮食、烟酒、药品、化妆品等；3、法律规定不容许个人收藏、保管或拥有的财产，如枪支、弹药、爆炸物品、毒品等；4、处于危险状态下的财产；5、保险人从风险管理的需要出发，声明不予承保的财产。
家庭财产灾害损失险规定的保险责任包括：火灾、爆炸、雷击、冰雹、洪水、海啸、地震、泥石流、暴风雨、空中运行物体坠落等一系列自然灾害和意外事故。对于被保险人为预防灾害事故而事先支出的预防费用，保险人原则上不予赔偿；但对于在灾害事故发生后，为防止灾害损失扩大，积极抢救、施救、保护保险标的而支出的费用，保险人将按约定负责提供补偿。
保险人对于家庭财产保险单项下所承保的财产由于下列原因造成的损失不承担赔偿责任：1、战争、军事行动或暴力行为；2、核子辐射和污染；3、电机、电器、电器设备因使用过度、超电压、碰线、弧花、漏电、自身发热等原因造成的本身损毁；4、被保险人及其家庭成员、服务人员、寄居人员的故意行为，或勾结纵容他人盗窃或被外来人员顺手偷摸，或窗外钩物所致的损失等；5、其他不属于家庭财产保险单列明的保险责任内的损失和费用。
家庭财产保险的保险金额由投保人依据投保财产的实际价值自行估计而定。若估价过低，会使保障不足；若估价过高，一方面，保费将随之增加，另一方面，实际灾害发生时，保险人将根据补偿原则，以投保财产的实际价值作为赔偿上限，因而被保险人也不可能靠此获利.投保人明智的做法是，对投保财产作出客观合理的估价，使保险金额尽可能接近所投保财产的实际价值。
普通家庭财产险的保险期限为1年，即从保单签发日零时算起，到保险期满日24时为止。
盗窃险
保险责任指在正常安全状态下，留有明显现场痕迹的盗窃行为，致使保险财产产生损失。除自行车、助动车以外，盗窃险规定的保险标的的范围与家庭财产、灾害损失险完全一样。对于由被保险人及其家庭成员、家庭服务人员、寄居人员的盗窃或纵容行为造成的损失以及如房门未锁、门窗未关等非正常安全状态下的失窃损失，保险人均不承担赔偿责任。盗窃险保险金额的确定以及保险期限的规定，均与灾害损失险相同。
家庭财产两全险是一种具有经济补偿和到期还本性质的险种。它与普通家庭财产保险不同之处仅在于保险金额的确定方式上。家庭财产两全险采用按份数确定保险金额的方式：城镇居民每份1000元，农村居民每份2000元，至少投保1份，具体份数多少根据投保财产的实际价值而定。投保人根据保险金额一次性交纳保险储金，保险人将保险储金的利息作为保费。保险期满后，无论保险期内是否发生赔付，保险人都将如数退还全部保险储金。
企业财保
企业财产保险是指以投保人存放在固定地点的财产和物资作为保险标的的一种保险，保险标的的存放地点相对固定处于相对静止状态。企业财产保险是我国财产保险业务中的主要险种之一，其适用范围很广，一切工商、建筑、交通、服务企业、国家机关、社会团体等均可投保企业财产保险，即对一切独立核算的法人单位均适用。企业财产按是否可保的标准可以分为三类，即可保财产、特约可保财产和不保财产。
可保财产
按企业财产项目类别包括房屋、建筑物及附属装修设备，机器及设备，工具、仪器及生产用具，交通运输工具及设备，管理用具及低值易耗品，原材料、半成品、在产品、产成品或库存商品、特种储备商品，建造中的房屋、建筑物和建筑材料，帐外或已摊销的财产，代保管财产等。特约可保财产是指经保险双方特别约定后，在保险单中载明的保险财产。
特保财产
分为不提高费率的特保财产和需要提高费率的特保财产。不提高费率的特保财产是指市场价格变化较大或无固定价格的财产，如金银、珠宝、玉器、首饰、古玩、古画、邮票、艺术品、稀有金属和其他珍贵财物；堤堰、水闸、铁路、涵洞、桥梁、码头等。需提高费率或需附贴保险特约条款的财产一般包括矿井、矿坑的地下建筑物、设备和矿下物资等。
不可保财产
含下列六种情况的财产均不属企财险的投保范围：
不属于一般性的生产资料或物资的财产，如土地、矿产、矿井、矿坑、森林、水产资源以及未经收割或收割后尚未入库的农作物；
风险特殊，应投保专门的现金保险，如货币、票证、有价证券；
无法鉴定价值的财产，如文件、账册、图表、技术资料；
承保这些财产将与政府相关法律法规相抵触，如违章建筑、危险建筑、非法占用的财产；在运输过程中的物资等；
必然会发生危险的财产，如危房；
应投保其他险种的财产。
种类
财产险：保险人承保因火灾和其他自然灾害及意外事故引起的直接经济损失。险种主要有企业财产保险、家庭财产保险、家庭财产两全保险、涉外财产保险、其他保险公司认为适合开设的财产险种。
货物运输保险：指保险人承保货物运输过程中自然灾害和意外事故引起的财产损失。险种主要有国内货物运输保险、国内航空运输保险、涉外》，从保险责任来看，《专属条款》突出了新能源汽车“三电”系统的构造特征，并将保障范围扩大到一些充电等特定使用场景，更具有针对性。此外，2021年9月，银保监会发布《关于推动财产保险专业化、精细化、集约化发展的指导意见》，对财产保险行业的发展目标做出顶层设计与整体规划，提出“以专业化供给引导高质量需求，通过精细化、集约化运营管理，优化要素配置，推进结构调整，降低成本、提高效率、防范风险”，“摒弃过于依赖车险业务和过度铺设机构的贪大求全经营理念，精准选择优势产品、目标市场与业务方向，坚持专业化、差异化发展道路”等发展理念。
投资端方面，2021年1月，银保监会出台《保险资产管理公司监管评级暂行办法》，提出根据监管评级结果，将保险资产管理公司划分为A、B、C、D四类机构，明确分类结果是衡量资产管理公司经营管理能力和风险管理能力的主要依据。2021年11月以来，银保监会相继出台《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》、《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》、《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》、《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》等文件，放宽了保险资金对于基础设施公募REITs、债券投资、股权投资基金等标的投资限制，从而引导保险资金加大对实体经济支持力度、盘活基础设施存量资产，发挥保险资金长期投资能力。
偿付能力方面，2021年12月30日，银保监会正式发布《保险公司偿付能力监管规则》，标志着偿二代二期工程建设顺利完成，保险业将自2022年第一季度全面实施规则II，最晚于2025年起全面实行到位。相较于2016年实施的《保险公司偿付能力监管规则》，规则II增加3项新监管规则，即《偿付能力监管规则第7号：市场风险和信用风险的穿透计量》、《偿付能力监管规则第14号：资本规划》、《偿付能力监管规则第20号：劳合社》。规则II主要变化如下：
实际资本认定更加严格。认可资产方面，房地产增值部分将不被计入实际资本，防止高估偿付能力；对具有控制权的长期股权投资实施资本100%全额扣除。资本分级方面，加大核心资本与附属资本区分度，将长期寿险保单的预期未来盈余根据保单剩余期限，分别计入核心资本或附属资本，保单未来盈余计入核心资本的比例限制为核心资本的35%。
最低资本计量中严格穿透监管。保险风险方面，针对重疾风险显著上升的情况，增设了重疾恶化因子；融资性信用保证保险风险较大，以贷款余额作为风险敞口，借鉴巴塞尔III确定相关风险因子，大幅提高资本要求；根据最新数据重新测算车险业务风险因子；取消风险因子超额累退分档；对长寿风险最低资本给予10%的折扣、对农业险、保险资金支持国家战略的投资资产等设置调控性特征因子等。投资业务方面，新增《偿付能力监管规则第7号：市场风险和信用风险的穿透计量》，对无法穿透和多层嵌套资产在最低资本要求上有惩罚性规则；基于过去十年数据，对权益资产的风险因子校准，风险因子有显著上升。
对第二、三支柱的监管要求进一步提高和细化。在第二支柱定性监管方面，一是优化风险综合评级评价制度；二是完善偿付能力风险管理要求；三是优化流动性评价标准和指标。在第三支柱市场约束机制上，扩展了保险公司偿付能力信息公开披露的内容，增加了对重大事项、管理层分析与讨论等披露要求。
整体而言，短期内，偿二代二期工程的实施将使部分险企偿付能力充足率面临下行压力，行业资本补充需求将有所上升。中长期来看，将有利于险企提高自身资本管理能力，促进行业持续健康发展。
此外，2020年7月，银保监会发布依法对天安财险等六家机构实施接管的公告，公告称，鉴于天安财险、华夏人寿、天安人寿、易安财险触发了《中华人民共和国保险法》第一百四十四条规定的接管条件，银保监会决定对上述公司进行接管。2021年7月，银保监会发布《关于对天安财产保险股份有限公司等六家机构依法延长接管期限的公告》，决定延长六家机构接管期限一年，自2021年7月17日起至2022年7月16日止。上述接管工作对防范化解重大金融风险，切实保护金融消费者合法权益起到了重要作用。
第三章 行业发展与市场竞争
3.1 行业财务分析
图：行业综合财务分析
资料来源：千际投行，资产信息网，Wind
图：行业历史估值
图：指数市场表现
图：指数历史估值
估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
图：主要上市公司
图：众诚保险主营构成
图：永诚保险主营构成
3.2 风险因子
通胀的加剧以及低利率或成为保险公司提高业绩的主要障碍
产品、原材料和人力需求的急剧上涨，以及供应链持续中断导致个人和商业财产损失的理赔成本持续走高。建筑材料、车辆租赁和汽车配件的物价上涨或推高保险公司2022年的赔付成本。这种因素或导致财产和意外险的买方价格持续攀升。
尽管物价和人力成本均呈增长态势，但全球利率却依然相对较低，原因在于各国政府力图避免经济恢复势头受挫，防止经济陷入衰退危机。但这一现象或导致整个保险行业的投资回报受损，同时使利率敏感型寿险和年金产品的发展受阻，盈利水平降低。
此外，监管成本或将持续攀升。例如，随着《国际财务报告准则第17号》对保险合同资产与负债在公司资产负债表上的列示方式作出规定，全球保险公司纷纷进入相关准备工作的最后阶段。IFRS17拟于2023年1月正式生效，根据韦莱韬悦针对50个国家共计312家保险公司开展的一项调查，全球保险公司最终因此产生的成本介于150亿美元至200亿美元之间。
实现气候风险与可持续发展目标任重道远
气候风险引致的经济损失或将继续降低财产和意外险保险公司的盈利水平并引发可持续发展倡导者的高度关注。瑞再研究院预计，2021年6月全球承保自然灾害财产损失为400亿美元，创下十年来上半年内第二高点，远高于前十年的平均水平。在美登陆的飓风“艾达”或使2021年下半年的境内外承保损失增加310亿美元至440亿美元。
诸多保险公司已着力量化并解决其保险和投资组合中的气候风险，部分原因在于各利益相关方日益要求保险公司提供具体风险缓释措施的相关数据和证据。国际保险监督官协会执行委员会通过了一份文件，以帮助监管机构“推行全球一致的方式解决气候相关风险”，大量监管机构已对此出台相应举措。
例如，欧洲保险和职业养老金管理局希望保险公司在开展自身风险和偿付能力评估时采用更加可靠的长期情景分析，从而将火灾、洪灾等气候相关物理风险，以及保险范围与投资转向低碳行业所涉及的转型风险纳入考量。
此外，英格兰银行已面向保险公司推出基于过去30年三大情景的气候风险压力测试，在该时期，一些政府迅速采取行动限制碳排，但亦有政府行动滞后甚至尚未采取任何行动。
美国纽约金融服务部在2021年广泛征集公众意见，预计将针对保险公司如何披露和管理气候变化所致财务风险颁布全新指南。待审议事项包括风险管理框架与流程、业务战略以及财务指标所涉及的气候考量因素。
税务部门迎来立法改革和运营模式变革剧变
在调研中，针对企业所得税税率、跨境税收以及境外业务税收的潜在变化，略高于三分之一的受访保险公司财务高管表示已做好相应准备，约三分之一的受访者表示已做好一定程度的准备，但仍有约四分之一的受访者表示对于此等税收规则变化准备不足甚至毫无准备。
与此同时，随着员工重返办公室办公和/或大量员工继续居家办公导致工作场所的员工数量变化引发的税务问题，55%的受访者表示已针对这一情况制定计划，36%的受访者表示已着手制定此等计划，各个地区的受访者比例相差无几。
几乎所有受访者都表示将在未来一年内通过某种重要方式全力变革税务部门的运营模式。五分之一的受访者表示已完成变革工作，超过三分之一的受访者表示变革工作仍在进行中，约三分之一的受访者表示或将于2022年着手开展变革工作。
难以获取合适人才
在德勤全球展望调研中，至少三分之一的受访者预计将在2022年增加大部分职能部门的员工数量。这可能是因为大多数保险公司当前正为经济强劲复苏和业务量激增做准备，从而需要更多的人力资源来处理日益渐增的工作。
当前，保险公司面临的最大挑战在于通过何种渠道获取上述人才，以及如何招募和留任此等技术人才，以维持和拓展数字化水平不断提高的业务？当谈及技术层面时，保险公司或将面临更为严峻的挑战，原因在于其需要同时与业界同行和全球科技巨头争夺顶尖人才。
由于保险公司为应对新冠疫情初期经济影响已缩减某些业务领域的营业支出，因此，其可通过返聘452020年各部门被裁员工的方式弥补部分人才缺口。另一种方式是邀请退休员工以兼职和远程办公的形式返岗，和/或试图与临近退休员工建立类似的过渡性就业关系。但此等措施还远不足以弥补人才空缺，因此，人才获取与留任或成为保险行业2022年及以后最大的运营挑战。
德勤全球展望调研显示，43%的受访人员表示诸多职能部门越来越难以觅得具备经验的求职者，其中，信息技术人才的招聘难度最大。此外，当谈及最难以获取的具体能力时，受访者认为位居前五位的能力均涉及技术技能：云计算、数据科学和分析、人工智能和机器学习、软件开发和网络安全。当数字化转型可通过内部员工以及外部客户和业务合作伙伴加速推进时，人才空缺或对转型工作产生不利影响。
鉴于黑客勒索软件攻击激增导致网络安全风险急剧升温，网络安全方面的人才招聘难题亦会使保险公司在尤为脆弱的时期难以顺利开展防御工作。与此同时，自疫情爆发以来，大多数甚至所有员工均通过个人网络和设备远程办公，为适应向虚拟工作场所过渡，数据基础设施亦随之扩大，因此，保险公司数据或面临更大的风险。仅在过去两年间，保险行业的安全漏洞或已泄露美国逾1亿投保人的客户敏感数据。
由于保险公司需要更多精通数字化层面运作的市场营销人员，许多受访者甚至将市场营销部门视为招聘难度最大的职能部门之一，这其中可能涉及技术方面的原因。举例而言，越来越多的客户正退订和减少有线或卫星电视服务，这可能意味着他们不再是传统渠道大量个人保险广告的受众。
因此，保险公司或倾向于寻求具备非传统背景和精通数字化运作的市场营销人员，这些员工能够借力于创新方式，通过社交媒体、搜索优化、移动技术和其他非传统渠道实现预期增长。
3.3 市场发展现状
2021年以来，受商车险综改实施、灾害事故频发影响，产险公司保费收入和承保端利润承压；同期，伴随着债券市场长端利率下行、股票市场板块行情分化，叠加地产违约大幅上升等信用风险事件带来资产减值计提压力上升，保险行业投资端压力亦有所加大，整体盈利承压。
财产保险行业属于经营风险的特殊行业，具有很强的公众性和社会性。该行业以车险、责任险、企业财产险、保证保险等为主的产品结构使其具有较强的周期性特征，且与汽车行业的走向尤为相关。近年来，伴随着宏观经济增速放缓和汽车产销增速的回落，我国财产保险业由前期的快速发展期步入平稳增长期。
2021年，受商业车险综合改革自2020年9月起实施、疫情局部散发等因素影响，行业保费收入增速继续下滑，当年1-11月出现负增长。但另一方面，随着车险综改实施满一年，2021年四季度以后，车险保费收入在上年同期低基数的情况下，增速自10月进入拐点，预计全年保费收入与上年基本持平。中长期来看，车险的“消费品”属性为产险行业提供了可持续发展的基础，国内大规模的汽车保有量仍是车险保费收入的稳定支撑；同时，健康险、责任保险、农业险以及特殊风险保险等非车险种较快发展，叠加汽车行业向新能源汽车转型的拉动，行业整体仍具有一定发展潜力。
图：2008-2021年1-11月我国汽车产销量增速与产险公司保费收入增速的相关性
资料来源：千际投行，资产信息网，Wind，新世纪评级
2021年，我国汽车产销量分别为2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，结束了2018年以来连续三年下降的局面。其中，新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍，连续7年位居全球第一，市场占有率提升至13.4%，成为推动汽车行业增长的重要因素，但在芯片供应紧张和疫情散发的背景下，汽车产销增长压力依然较大。尽管汽车产销增速有所回升，但在车险综改实施的影响下，全行业车险保费费率下降，致使同期车险保费收入增速下滑。此外，保证保险因赔付支出快速上升、叠加行业监管升级，保费收入显著下降。受上述因素影响，2021年产险公司保费收入增速进一步下滑。根据银保监会统计数据显示，2021年1-11月，产险公司原保险保费收入为12441亿元，同比下降0.41%，增速较上年同期下降6.26个百分点。
图：我国财产保险公司保费收入及增长趋势
承保利润方面，受商车险综改实施、自然灾害频发等因素影响，产险公司承保利润总体下滑。据统计，2021年上半年，产险公司承保利润同比下降约50%，综合成本率99.6%，其中车险业务综合成本率99.9%，较上年同期上升3.7个百分点，系综合赔付率上升幅度大于综合费用率下降幅度所致。非车险方面，短期健康险作为疫情以来增长最快、现阶段保费占比最高的非车险种，受产品开发及定价不合理、同质化竞争激烈、风险管理体系搭建尚不完善等因素影响，承保端总体处于亏损状态；而随着主要产险公司压缩及控制信保业务规模，调整信保业务结构，信用保险与保证保险对产险公司的承保利润拖累有所减少；此外，2021年，云南青海地震、河南强降雨、湖北十堰燃气爆炸等各类灾害事故频发，使得巨灾险等相关险种赔付支出大幅上升，短期内对非车险承保端盈利造成不利影响。
从前三大产险公司来看，2021年前三季度，人保财险和平安财险综合成本率分别为98.9%和97.3%，同比分别上升0.5个百分点和下降1.8个百分点。具体来看，人保财险综合成本率的上升主要受车均保费减少的同时赔付责任增加、以及自然灾害频发影响；平安财险综合成本率下降主要受益于保证保险承保端盈利的大幅提升。2021年上半年，太保财险综合成本率为99.3%，上升0.9个百分点，系车险及健康险赔付支出增加所致。
表：前三大产险公司承保利润
资料来源：千际投行，资产信息网，新世纪评级
整体而言，短期内，产险行业受车险综改实施和灾害、事故频发冲击，承保端盈利承压。而随着车险综改自2021年四季度以来实施满一年，车险行业承保端盈利将出现拐点，加之信保业务信用风险逐步出清，产险公司承保端盈利有望企稳。中长期来看，大型产险公司依托对销售网络的控制力、较强的产品设计和定价能力，通过发挥规模优势、加强内部成本管控等方式，仍能够保持承保端实现盈利；而部分中小型产险公司在车险保费定价下降的情况下，费用率高企且赔付率持续攀升，承保端亏损扩大，未来或将逐步退出车险市场；对于中小型产险公司，避开大型公司的规模优势，进行差异化深耕成为实现承保盈利的重要途径，不同产险公司承保业务的经营业绩将持续分化。
2021年以来，我国保险资金大类资产配置总体保持稳定，其他投资和债券仍是保险资金配置规模最大的两个资产类别。银保监会数据显示，截至2021年11月末，我国保险行业资金运用余额22.76万亿元，较年初增长4.99%，其中银行存款2.54万亿元，占比11.16%，较年初下降0.82个百分点；债券8.97万亿元，占比39.39%，较年初增加2.80个百分点；股票和证券投资基金2.80万亿元，占比12.30%，较年初下降1.46个百分点；其他投资8.45万亿元，占比37.14%，较年初下降0.53个百分点。
表：保险行业资金运用情况
资料来源：千际投行，资产信息网，银保监会，新世纪评级
2021年，在疫苗接种持续推进及宽松政策支持下，全球经济不断恢复，主要经济体修复进程不一，多个经济体启动加息周期，全球金融市场进入震荡格局。国内股票市场呈现风格轮换的主要特征，债券市场收益率呈现震荡下行的走势。非标资产在政策限制下有效供给下降，叠加信用风险上升，保险公司资产配置难度加大。在上述背景下，保险公司择机增配长久期债券并调整权益类资产持仓，保险资金配置债券的比例上升，配置银行存款、股票和证券投资基金、其他资产的比例下降。从投资收益来看，伴随着债券市场长端利率下行、股票市场板块行情分化，叠加地产违约大幅上升等信用风险事件带来资产减值计提压力上升，2021年保险行业投资端压力有所加大。
从行业整体盈利情况来看，2021年前三季度，得益于头部险企净利润的提升，产险行业整体净利润同比有所上升。根据慧保天下统计数据显示，2021年前三季度，81家已披露偿付能力报告的产险公司合计实现净利润424.38亿元，同比增长5.02%。另一方面，产险公司盈利分化的局面仍在持续，行业利润进一步向头部险企集中。2021年前三季度，81家险企中，54家产险公司实现盈利，其中人保财险、平安财险、太保财险的净利润分别为199.92亿元、128.43亿元和48.13亿元，合计占样本产险公司净利润总额的83.32%；27家产险公司经营亏损，合计亏损21亿元。
受车险综改影响，2021年车险保费收入出现负增长。保证保险随着行业监管升级和风险暴露增加，保费收入自2020年以来持续收缩，而健康险、农业险、责任险等部分非车险种实现较快发展，占行业保费收入比重继续上升
产品结构方面，非车险保费增速依然高于车险保费增速，在产险公司保费收入中的占比继续提升。2021年1-11月，产险公司共实现原保险保费收入12441亿元，其中，车险保费收入6951亿元，同比下降7.07%，占产险公司原保险保费收入的比例为55.87%，同比下降4.01个百分点。同期，非车险保费收入合计为5490亿元，同比增长9.54%，增速较上年同期下降2.11个百分点，占比44.13%。其中，在疫情推动下，以百万医疗险为代表的短期健康险2020年以来出现爆发式增长，加之上海互惠保、北京普惠健康保等惠民保产品在政府力推下，于各大城市快速推广，2021年1-11月，短期健康险同比增长21.60%，占产险公司保费收入的比例升至10.36%，为产险公司第二大险种；农业保险、责任保险和意外险保费收入同比实现两位数增长，增速分别为18.94%、13.45%和16.60%；保证保险保费收入同比下降26.60%，主要系保证险业务赔付支出快速上升导致承保亏损扩大，倒逼部分险企压降业务规模，同时行业监管升级所致。整体来看，在车险保费受车险综改影响增长承压的情况下，健康险、农业保险、责任保险以及特殊风险保险等非车险种快速发展，对产险公司保费收入的增长形成了重要支撑。
表：产险公司保费收入结构
全行业偿付能力整体保持充足，运行较平稳，部分中小型产险公司业务快速扩张，面临一定的资本补充压力
根据银保监会公布的数据，2021年三季度末，83家产险公司平均综合偿付能力充足率为285.6%，同比上升18个百分点。在已披露偿付能力报告的83家产险公司中，综合偿付能力超过200%的产险公司共66家，低于150%的公司共7家，低于120%的公司共3家。整体而言，全行业偿付能力总体依然保持充足，仅安心财险1家偿付能力充足率指标未达监管标准。偿付能力下降较快的主要为部分新成立的中小型产险公司，随着业务规模的快速增长，最低资本要求上升而实际资本消耗加大，导致其偿付能力充足率显著下降，资本补充压力上升。
从风险综合评级来看，2021年三季度末，在已披露偿付能力报告的83家产险公司中，有3家低于监管要求的B类，其中，阳光信保和渤海财险为C类，安心财险为D类。具体来看，阳光信保因产品开发管理、准备金计提存在重大不利偏差、未经批准变更公司营业场所、在住所地以外未设立分公司的省市开展业务、未按照规定使用经备案的保险条款等多项违法违规行为，被重庆银保监局出具多份罚单，此外，2021年第二季度，阳光信保亿元保费投诉量为274.32件/亿元，位列产险公司第一。渤海财险因连续两年未决赔款准备金均出现不利发展，准备金计提存在较大风险，被天津银保监局出具《金融监管警示书》，尽管渤海财险于6月增加资本金3.48亿元，但三季度末，偿付能力充足率仍降至100.26％。安心财险自2020年底以来偿付能力严重不足，被银保监会采取“责令增加资本金，责令停止接受车险新业务，责令限制董事、监事、高级管理人员的薪酬水平”三项监管措施，目前安心财险增资事项仍在推进，尚未落地。
表：2021年三季度末偿付能力充足率最低十家产险公司概况
从行业发债补充资本情况看，2021年，产险行业共2家公司新发资本补充债券，发行主体分别为中华联合财产保险股份有限公司和阳光财产保险股份有限公司，发行规模分别为20亿和50亿元。
表：2021年以来产险公司新发债券情况
3.4 竞争格局
龙头险企行业地位稳固，中小险企持续面临较大的竞争压力。从市场集中度来看，2021年1-11月，财产保险行业原保险保费收入排名前三位的公司市场份额合计为68.31%，较2020年下降0.26个百分点。从变化趋势来看，近10年以来，前三大产险公司市场份额下降幅度仅为3个百分点左右，行业集中度长期维持稳定。
图：2010年以来我国财险业市场集中度情况
具体来看，2021年1-11月，平安财险和太保财险原保险保费收入增速较2020年均有所下滑，其中，平安财险保费收入在车险和非车险保费同比均下降的情况下出现负增长，人保财险受益于健康险、农业险、责任险等非车险种的快速发展，保费收入增速较2020年有所提升，人保财险和太保财险保费增速高于行业平均水平。市场占有率方面，人保财险和太保财险市场占有率较2020年有所上升，平安财险市场占有率下降。整体而言，产险行业“强者恒强”的竞争格局延续，龙头险企凭借自身品牌、渠道、规模、定价等优势，行业地位保持稳固。但随着全行业险种结构的调整，部分差异化深耕非车险领域的中小险企仍具有一定发展机遇。
表：前三大产险公司保费收入及市场份额概况
3.5 中国主要参与者
中国参与者主要有：平安产险、太平洋保险、国寿财险、大家财险、华泰财险、阳光财险、诚泰财险、人保财险、紫金财险、众安在线、安信农险、燕赵财险、国任保险、太平财险、安心保险、中石油专属保险、现代财险等。
中国人民财产保险股份公司
中国人民财产保险股份有限公司是经国务院同意、中国保监会批准，于2003年7月由中国人民保险集团公司发起设立的、亚洲较大的财产保险公司，注册资本122.5598亿元。其前身是1949年10月20日经中国人民银行报政务院财经委员会批准成立的中国人民保险公司。总部设在北京，是中国人民保险集团股份有限公司的核心成员和标志性主业。
中国人保财险是中国人民保险集团公司旗下标志性主业，在国内外同业市场享有卓著声誉。2003年11月6日，公司在香港联交所成功挂牌上市，成为中国内地大型国有金融企业海外上市“第一股”。凭借综合实力，中国人保财险相继成为北京2008年奥运会、2010年上海世博会保险合作伙伴，为北京奥运会、上海世博会提供全面的保险保障服务。
中国太平洋保险股份有限公司
中国太平洋保险，又称太平洋保险，简称中国太保或太保，前身是中国太平洋保险公司，成立于1991年5月13日，是经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业保险公司。2001年，根据中国国务院和中国保监会分业经营机构体制改革的批复，原中国太平洋保险公司更名为“中国太平洋保险股份有限公司”。太保是中国大陆第二大财产保险公司，仅次于中国财险，也是三大人寿保险公司之一。它本身经营多元化保险服务，包括人寿保险、财产保险等。
中国太平洋财产保险股份有限公司是中国太平洋保险股份有限公司旗下的一家专业子公司，为客户提供全面的财产保险产品和服务。公司总部设在上海。注册资本为人民币73亿元。
中国平安保险股份有限公司
中国平安保险股份有限公司于1988年诞生于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险企业，已经发展成为金融保险、银行、投资等金融业务为一体的整合、紧密、多元的综合金融服务集团。为香港联合交易所主板及上海证券交易所两地上市公司，股票代码分别为02318和601318。
平安产险是平安下的一种保险。财产保险是中国平安保险集团长期以来经营和发展的基础。16年来，中国平安产险业务规模逐年攀升，业务发展稳健。中国平安财产保险股份有限公司于2002年成立。
3.6 全球主要参与者
全球参与者主要有：伯克希尔-哈撒韦公司、苏黎世保险集团、东京海上日动火灾保险公司、美国国际集团、MS&AD保险集团控股有限公司、好事达保险公司、安联保险集团等。
伯克希尔-哈撒韦公司
伯克希尔·哈撒韦公司是一家拥有股票、债券、现金和白银的保险王国，同时它还有许多实业公司。伯克希尔·哈撒韦公司是一家具有深远影响的投资控股公司。伯克希尔·哈撒韦公司由沃伦·巴菲特创建于1956年，是美国一家世界著名的保险和多元化投资集团，总部在美国。该公司主要通过国民保障公司和GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构从事财产/伤亡保险、再保险业务。
值得一提的，伯克希尔·哈撒韦公司持有著名的美国运通、可口可乐、吉列、华盛顿邮报、富国银行以及中美洲能源公司的部分股权。伯克希尔·哈撒韦公司是一家主营保险业务，在其他许多领域也有商业活动的公司。其中最重要的业务是以直接的保险金和再保险金额为基础财产及灾害保险。伯克希尔·哈撒韦公司设有许多分公司，其中包括：1996年收购的全资子公司——GEICO公司，是美国第六大汽车保险公司和美国第十大财产/伤亡保险公司，拥有470多万投保人和730万辆投保汽车；GeneralRe公司，是世界上最大的四家再保险公司之一。
美国国际集团
美国国际集团，也被称为AIG，成立于1919年，是一家在全球130个国家拥有超过88000000个客户的美国跨国保险公司。AIG公司雇员超过90个国家的64000人。AIG财产保险及人寿和退休养老金是公司主营业。财产保险客户分为商业，机构和个人客户。AIG、人寿养老保险提供人寿、退休养老保险服务。此外还有抵押担保业务，全球资本市场业务，直接投资和保留权益。
AIG公司总部在纽约市，其英国总部在伦敦，欧洲大陆巴黎，亚洲总部香港。公司服务98%的财富500强公司，96%财富1000强，和90%的全球财富500强，40%福布斯400位最富有的美国人在AIG投保。
安联保险集团
德国安联集团是欧洲最大的保险公司，也是全球最大的保险和资产管理集团之一。安联保险集团于1890年在德国柏林成立，至今已有120年的悠久历史。作为一家世界领先的综合性保险和资产管理公司，安联集团的业务遍及所有的金融领域，范围包括寿险和健康险、财产险和责任险，再保险领域中所有险种以及风险管理咨询，以保费收入衡量，安联集团是欧洲最大的保险公司。
安联集团在财富杂志世界500强排名当中长期位居前列。其中，2008-2012年安联集团分别位居世界500强第22、20、20、27和28位。值得一提的是，早在2010年安联的净利润在欧洲最大的三家保险商当中位居第一。
第四章 未来趋势
2022年，国内汽车市场有望实现缓慢增长，同时随着车险综改实施满一年，同比低基数使得2021年四季度以来车险保费增速逐步企稳，预计2022年车险保费收入增速将有所修复。短期内，车险保费占比快速下降的态势将得到一定扭转。而受益于居民保险意识提升和政策扶持，非车险种仍将保持较快发展，中长期占比有望继续提升。
从车险市场来看，2022年，我国汽车市场仍将面临宏观经济趋弱、疫情散发及芯片短缺等不利因素，而随着新能源汽车市场已从政策驱动转向市场驱动，我国新能源汽车行业仍将呈快速增长态势，同时汽车出口也将维持较高增长，将带动汽车行业温和增长。根据中汽协预测，2022年中国汽车总销量将达到2750万辆，同比增长5.4%，其中，乘用车销量为2300万辆，同比增长8%；商用车销量为450万辆，同比下降6%；新能源汽车销量为500万辆，同比增长47%。从车险市场看，随着车险综改实施满一年，2021年四季度以后，车险保费收入在上年同期低基数的情况下，增速自10月以来进入拐点，预计2022年车险保费收入增速将有所修复。
非车险方面，在政策引导行业降低车险依赖程度、以专业化供给引导高质量需求等因素推动下，健康险、意外险、责任险、农业险等非车险种仍将释放发展空间，成为推动产险行业平稳发展的重要支撑。而信保业务在经历保费大幅收缩后，随着风险逐步出清、偿二代二期工程实施，未来将逐步进入规范发展阶段。
整体而言，随着车险综改影响逐步消退，预计短期内车险保费占比快速下降的态势将得到一定扭转。中长期来看，随着居民投保意识提升、政策引导下险企向精细化、集约化发展，非车险市场仍将保持快速发展，其保费占比仍会继续提升，产险行业的产品结构有望进一步调整。
车险综改实施在提高车险责任限额的同时，保费进一步下调，同时将引导行业控制费用率竞争、提高赔付率上限，不同产险公司车险业务承保端业绩持续分化
2015年以来，商业车险首次费改在全国范围推广，驱动了产险行业竞争转向更为直接的渠道竞争，导致行业整体费用率居高不下。而随着商业车险第二、三次费改的实施，车险保费折扣力度进一步加大，产险公司车险保费充足度普遍下降，使得产险公司通过提高费用率抢占渠道的空间受到挤压。此外，银保监会发布“174号文”治理车险市场渠道恶性竞争的乱象，以及2018年8月以来“报行合一”的实行，进一步明确了保监会加强费用监管的意图。2020年9月，车险综改实施后，交强险和商车险在提高责任限额的同时，保费进一步下调，此外，车险综改引导行业将商车险产品设定附加费用率的上限由35％下调为25%，预期赔付率由65％提高到75%，体现了政策引导行业提高责任限额、控制渠道竞争的意图。
2021年9月，银保监会《关于推动财产保险专业化、精细化、集约化发展的指导意见》中也提出，到2023年底，行业经营成本明显下降，综合费用率较2020年底降低10个百分点以上；市场业务结构明显优化，非车险业务比重较2020年底提升10个百分点以上；行业经营效益明显改善，承保盈利公司覆盖面较2020年底提升10个百分点以上的“一降两升”工作目标。在保费充足度持续下降和费用监管加强的共同作用下，行业费用率攀升的态势正逐步扭转，而赔付率仍有一定上升空间。
随着商业车险费改深化和车险保费的进一步下滑，大型产险公司通过发挥规模优势、加强内部成本管控等方式，仍能够实现承保端的盈利，其车险市场占有率有望进一步提升；而中小型产险公司由于缺乏有效的规模支撑，保单边际成本普遍高于大型产险公司，保费下滑使其承保端利润持续受到挤压，而“报行合一”和下调费用率上限尽管可降低其手续费率，但消费者实付保费提升又将导致其保费收入和市场份额的下滑。对于中小型产险公司，避开大型公司的规模优势，进行差异化深耕成为实现承保盈利的重要途径。
货币政策边际转松，利率债中枢或小幅下移，房企信用风险仍在发酵，信用债板块分化加强，股票市场结构性行情或成为常态，保险公司投资难度加大，投资收益承压
2022年，疫情防控常态化下，其对经济的影响难以彻底结束，经济内生增长动力较弱；房地产投资惯性下滑、外部需求恢复节奏放缓导致出口增速高位回落，将使经济稳增长承受压力。政策上稳增长诉求持续提升，央行2021年7月和12月两次降准、12月将1年期LPR报价下调、2022年1月将MLF操作和公开市场逆回购操作中标利率下调10个基点、1年期LPR和5年期LPR报价均下调，释放出明确的逆周期调控加码信号，后续随着稳增长压力相对减轻，逆周期政策力度或边际减弱；财政政策将保持积极，更加注重精准、可持续。
从股票市场看，在经济结构转型背景下，市场的结构性行情或成为常态，加之更加复杂的宏观环境，预计全年股票市场整体仍是震荡走势。在此行情下，保险公司股票及偏股类基金投资难度上升，由于各家公司权益团队投研能力参差，权益类资产的配置收益率将有所分化，股票市场波动将对保险公司整体投资收益形成较大影响。
从债券市场看，利率债方面，经济将持续修复但难以超预期走强，对债市压力有限；货币政策边际转松，财政政策将保持积极；加之利率债供给预计小幅增长且政府债发行节奏大概率前置，银行利率债配置需求仍旺盛，预计利率债中枢或小幅下移，仍以区间震荡或者小幅调整为主，保险资金配置和到期再配置压力加大。信用债方面，房企信用风险仍在发酵，市场违约仍有进一步蔓延与扩大的风险，高资质信用债的稀缺性将变得更强，整体信用债板块分化将会加强，保险公司的信用风险管理能力持续面临考验。而在政策引导下，保险资金配置基础设施基金、部分股权投资基金、债券等资产的意愿加强，投向多层嵌套或难穿透的非标类资产意愿减弱。总体而言，2022年，保险公司投资难度加大，综合投资收益率承压。
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