摘要:互联网巨头介入国企混改逻辑。他们知道不是每个人都能战胜市场。
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作者|张
即使是对资本市场不太了解的人，现在也明白为什么中国联通几个小时前才撤下混改公告。
原因是，上周三，中国联通公布混改和非公开发行股票，定增价格和定增比例，与今年2月17日证监会H修订的定增新规不一致。
但好消息是联通拿到了“绿灯”，具体情况具体处理。
同时，中国互联网巨头基本都参与了联通混改，意义非常重大。其实一类是腾讯、JD.COM、阿里，一类是苏宁尚云、光启、滴滴、网宿科技、用友、易通世纪等与运营商相关的垂直公司。
互联网巨头想要什么？
1.国企改革先行先试意义重大，联通因为特批可以克服市场规律。
重点在于深化国企改革的重大意义。
中国证监会8月20日深夜发布消息，认真学习贯彻D中央、W院关于深化国企改革的决策部署，深刻认识和理解中国联通混改对深化国企改革的重要意义。中国联通在国家发改委等部门的指导下制定了混改方案。
——意思，就这么定了，不要再争了。
因此，中国联通混改涉及的非公开发行股票事项，将在与G委等部门依法依规履行相应法律程序后作为个案处理，适用2017年2月17日中国证监会再融资制度修订前的规则。
——翻译过来，还是按照法律法规办事，不违反老规矩。
时间久了，一句话，联通拿到了“绿灯”。至此，一波三折的中国联通混改方案尘埃落定。8月21日，在沪港两地上市的中国联通股价大涨，联通沪市涨停，带动了概念股的混改。
此前，中国联通上交所撤回混改方案时表示，相关事项需要进一步修改确认。
当然，需要确认的是，根据证监会今年年初修订的《上市公司非公开发行股票实施细则及发行监管问答——引导和规范上市公司融资行为的监管要求》，俗称“定增新规”:非公开发行的股票数量不得超过发行前总股本的20%。
而在中国联通的混改方案中，定增股占发行前股本的比例已经达到42.63%，大大超过了新定增规定的上限。
不仅如此，在发行价格方面，新规要求定价基准日只能是本次非公开发行股票发行期的第一天。中国联通要的是不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，6.83元/股。
说起来很复杂，就是锁定价格问题，定一个你自己和各方都期待的价格。这不符合新规，但符合“2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则”——该官员表示。
的确，杠杆博弈也认识到中国联通需要混改，很多国企和央企需要进一步推进混改。很多时候需要突破新的规定。否则，如何体现改革的决心和诚意？
定增标的都是战略投资，不是一锤子买卖，当然也需要锁定价格。根据联通的公告，各位朋友一定注意到了，互联网巨头正在扎堆:
除腾讯外，JD.COM、阿里巴巴、苏宁、光启、中国人寿、结构调整基金、滴滴出行、用友、易通世纪、前海基金通过淮海方舟基金参与投资，网宿科技、CRRC郑锦投资通过兴全基金参与投资。
他们为什么要参与联通混改？因为中国联通是国内三大通信企业，虽然排名最后。互联网巨头和通信行业互为衣钵，携手同行。
由于在三大通信企业中的尴尬地位，联通成为混改试点。上述投资者将合计持有中国联通35.2%的股权，计划核心员工持股2.7%，联通集团合计持股将降至36.67%。
如此大规模的股权转让，在一般央企混改中是看不到的。难怪中国互联网行业的巨头都被吸引来参股，这么好的机会谁都不想错过。
更重要的是，为了推进联通混改，连定增规则都可以暂时搁置，特批，开绿灯。如果有绿灯，一定会吸引资本。谁不愿意畅通无阻，战胜市场规律？互联网巨头坚信和央企有肉吃。
就算没肉吃，电信运营商和互联网公司关系复杂，连横巨头不可能不参与。你不能总是让自己处于劣势。
2.固定收益规则的统一和稳定有利于资本市场的建设和其他投资者的公平保护。
问题是，如果联通可以，其他企业可以吗？央企可以，地方国企是否可以；国企还是私企可以？
没错，未来如何平等看待所有混改。
问题在于我们新定的规定是一刀切，这本身就有争议。但是必须是全面的。2016年我们各项增加了1万多亿，占整个股市融资的80%到90%。IPO虽然光鲜，但在整个资本市场的额度却是如此之低。如果2016年不加快审判步伐，恐怕会更糟。
特别是徐翔案，暴露了大量上市公司高管与私募联手增持套利的操作细节。定增，忽悠重组，割韭菜，几乎人人喊打。因此，证券监管机构H限制定增额度并不容易。可以说，股票妈妈和央妈一样，用心良苦。
至少说明散户被赋予了和机构投资者一样的权利，后者并没有享受到太多的低价股炒作特权。
不过话说回来，国企混改虽然暂时停滞，但也是要启动的。你没想过今天吗？想混改，拿出诚意，注定要像联通一样拿出更多股份。事实上，当时就有反对和争议...
不仅如此，杠杆游戏注意到，企业引入战略投资和适当的股价折价是全球资本市场的通行规则。否则怎么能称之为战略投资？
当然，股价操纵和韭菜割也要严格监管。而我们的监管部门就在之前被各路大神俘虏或影响。监管不能不干预，只好在涨幅前一刀切。真正的无奈。
要走出这种困境，可能需要鼓励更多的市场主体进入资本市场，互相挟持，互相对冲，让少数人做不了错事；加快IPO的市场化改革，标的多了，资金会更分散，注意力不会集中在几个垃圾公司的炒作上；强化退市制度，不良公司和违规者将受到惩罚；要加强监管者自身的监管和问责，减少监管俘获。
就新规定而言，这件事到此为止。接下来有必要快速修改规定吗？这是个笑话。如果不能，一些迷茫的上市公司如何调整战略方向，重组，如何走出市场周期？你不能总是依赖特别批准。
无论如何，联通混改提出了这个问题，我们接下来必须面对这个问题。解决这一规则中的公平问题，实际上有利于中国资本市场的建设，有利于其他投资者的公平保护，也有利于一些企业的转型和重新做大做强。
3.互联网巨头中国联通混改成功，是国企改革诚意的试金石。
成功取决于什么水平。
1.就中国联通而言，补充了现金流，改善了股权和债务结构。混改取得了一定的成效。尤其是目前与中国移动、中国电信的竞争处于绝对劣势，数百亿元的增量本身就是继续“战斗”的重要弹药补充。
不仅如此，下半年漫游费和长途费将全面取消，联通的营收压力肯定是有的。此时的涨幅可谓及时雨。
2.当然，从公司治理和效率的角度来看，未来民营资本能否很好地制衡国有资产，股东权利如何得到尊重，能否利用各自的资源把企业做大做强？还有待考证。
比如摩根士丹利，认为中国人寿持股超过10%，是为了保证联通的国有控股成分，而阿里、腾讯三大互联网巨头持股较少或令部分投资者失望。
考虑到中国移动的市场份额，也可能挫伤投资者对与中国联通独家合作的信心。就联通而言，利用互联网巨头进行业务创新，需要有真金白银，也需要考虑其他互联网合作伙伴的感受和想法。
问题的关键不仅仅在于真金白银，而在于商业创新的背后，这本身就需要创新主体有发言权。据说混改完成后，腾讯、阿里、联通都有可能获得董事会席位。
中国联通集团董事长王晓初先生16日下午在港中期业绩发布会上透露，混改后，预计中国联通集团董事会席位将减少至2个，民企增加3个，国企增加1个，国家也将派出3人；另外还有独立董事，总体数量有所增加。
目前，中国联通a股公司董事会共有7名成员，其中联通占4席，独立董事占3席。你知道的。
算上杠杆，如果未来有这么多的董事会席位，即使几个互联网巨头拿到董事会席位，也占不到董事会的大多数。而且还有一个问题，其实各自的股份比例并不高，可能不太容易协调利益。哪个互联网巨头不希望和中国联通有更多的融合？
3.从国企混改的诚意，以及试点铺开的水平来看，联通定增混改方案的推出已经迈出了重要一步。至于最后成功了什么，达到了什么效果，那就是后话了。至少，联通拿到了需要的钱。市场参与者，每人都找到了一块肥肉。
恭喜中国人寿、腾讯、JD.COM、阿里、苏宁尚云、光启光启、滴滴、网宿科技、用友、易通世纪、中国联通。
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