资料来源:金融部门
【中信证券】内外扰动加大，市场仍处于高位震荡窗口。
欧美衰退预期不断强化，国内经济快速复苏压力加大，内外扰动叠加，市场仍处于高位震荡的窗口期。建议坚守景气支撑的主线，继续围绕医药、成长制造、消费三大板块保持均衡配置。首先，欧美通胀持续超预期，预计三季度见顶。美联储加息进一步提前，欧洲央行加息启动，加剧欧美经济衰退风险。预计下半年衰退交易将贯穿欧美市场，加大对国内出口和跨境资本流动的扰动。其次，国内经济快速复苏压力加大，预计政策应对的主动性增强，政策支持国内经济持续复苏的趋势不变，但三季度复苏速度可能放缓；房地产将是下半年经济复苏的关键。预计政策将积极缓解风险，支持需求。最后，在a股估值修复、全球指数估值收敛后，投资者对海外扰动因素和国内经济复苏压力更加敏感。中报季是下半年市场波动的最大窗口，中报持续高景气、出现拐点的行业仍是最重要的配置线索。建议继续保持医药、增长和制造业、消费的均衡配置。
【证书发展策略】“新半军”:繁荣是最好的解决方案。
动荡的世界“乱中求胜”，繁华是最好的解决方案。1)海外“紧张交易”和“衰退交易”轮番上演，外部局势依然动荡。此前，美联储快速收紧、美国大宗商品需求下降、亚特兰大美联储将美国第二季度GDP增速预期下调至负值区间，一度带动市场对美国经济衰退的预期升温。本周再次超预期的CPI数据，重燃加息预期。展望未来，在通胀持续高企和美国经济逐渐疲态下，海外“紧缩交易”和“衰退交易”仍将交替上演。2)国内房地产下行压力仍是主要担忧。6月份，房地产开发投资同比-9.4%，较前值-7.8%进一步扩大。与此同时，商品房销售的改善难以持续，房地产市场整体依然低迷。3)此外，疫情反复仍会制约经济复苏。所以，在动荡的世界里，繁荣将是“锚”，是市场“乱中求胜”的最优解。
从中报的预测来看，“新半军”强而有力，依然是繁荣的方向。此外，在微观流动性方面，当前市场正从“存量博弈”逐步回归“增量流入”，“新半军”正在获得增量资金支持。
结构上，侧重于强恒强的“新半军+景气的“药酒”。中长期来看，市场风格有望逐步回归技术增长。建议重点关注“专业化创新”的六个方向:1)新能源、2)新一代信息通信技术、3)高端制造、4)生物医药、5)军工、6)食品安全。
【海通策略】调整性质:春末寒。
这种调整的本质是晚春寒冷。4月底以来的反转就像冬天的结束和春天的到来，只是还没有进入夏天，也就是牛市阶段。虽然春天的曙光已经开始出现，但还是会有倒春寒，在向上的路上必然会有退却。自7月初以来，市场一直在经历这场倒春寒。
考虑到高繁荣增长和基本消费品，分配结构可以更加平衡。增长方面，今年4月底开始以高景气增长为第一梯队，高景气是驱动因素。汽车方面，高景气来自政策支持和供给侧优化。6月底，乘用车日均批发销量当周达到30%。在光伏事件和政策的催化下，国内外需求飙升。今年1-5月，中国新增光伏装机23.7GW，同比增长139%。但短期来看，高景气的增速已经比较大了。4月底市场低点由新电和汽车领涨，最大涨幅新电64%，汽车63%，均取得明显超额收益。同时，从估值和交易指标来看，当前增长的整体热度也已处于历史高点。回过头来看，高增长行业是否还能崛起，取决于行业景气度是否能进一步崛起，这需要等待基本面数据的验证。汽车方面，下半年是汽车销售旺季。该协会预计22年新能源汽车销量在600万辆左右。如果22年新能源汽车销量能达到乐观假设水平，那么高景气度有望继续支撑市场表现。光伏方面，据欧洲太阳能电力公司(Solar Power Europe)预测，在乐观情景下，22年全球光伏新增装机将同比增长61%。在中国，国家能源局预计新增并网光伏发电量同比增长95.9%。如果22年上游硅材料产能大量投入使用，硅材料价格下跌，国内外扶持政策给装机量带来超预期的边际变化，都将支撑光伏景气度进一步上行。
消费方面，6月中下旬开始提出优化结构，重视消费。原因是消费行业估值和机构配置比例都偏低。截至2022年7月15日，主要消费板块PE为28.0倍，过去13年为41.3%。基于22年Wind一致预期归母净利润增速，大消费PEG仅为0.79，投资性价比已经凸显。目前机构投资者对消费的配置比例处于历史低位，22Q1基金重仓股中大消费板块市值占比32.9%，过去13年为36.8%。从基本面来看，随着国内疫情得到控制，居民出行和消费活动得到明显修复。最新数据显示，6月国内社融由上月的-6.7%同比增长至3.1%，高于市场预期的-0.5%。从细分来看，必需品消费和可选性消费都有所改善，可选性消费弹性更大，其中汽车、珠宝、化妆品改善较多。回过头来看，参考2020年，我们认为三季度后半段消费可能会有一个比较明显的回升。
【君主策略】风险偏好两头走，回调布局买成长。
目前房地产风险对股市的影响一般不会太悲观，但会加剧股市内部成长股上涨、价值股下跌的市场趋势。由于经济改善的动能较弱，存在局部不确定性，与经济周期相关的价值板块很难有系统性的预期改善；高景气、高利润增长的成长板块更具有确定性优势。布局买增长。
行业和投资主题:布局高景气成长股和调整良好的消费医药龙头股。下一阶段，两大投资主题有望继续走出过剩。第一类是转型背景下的新能源、数字经济、自控等新科技经济成长股；第二类是股票经济下竞争优势扩大、股价经过充分调整的龙头跟踪股。推荐:1)高景气增长:电动汽车/光伏/风电/军工/计算机创新/数字产业；2)消费医药等赛道龙头股:白酒/酒店/生猪/医用耗材/医疗消费/CDMO。
【投资推广策略】经济数据披露后a股两大经典演绎前景——a股投资策略周报
2022年下半年，中国经济将进入新的信贷上行周期，而全球经济将进入衰退期，美债收益率有望见顶。a股将延续之前的走势，呈现震荡上行态势，全年走出√的概率将进一步加大。行业的配置以“泛新能源”和“社会金融驱动”为主。在中长期社会金融大幅改善之前，行业新趋势相关领域表现较好。社会金融改善后，基建投资企稳，地产链、银行保险有望表现较好。这种风格将逐渐从小尺寸市场演变到大尺寸市场。目前，在经济数据披露后，政治局会议对经济调整至关重要。
上半年经济数据出炉，上半年GDP增速2.5%。下半年的增长目标如何设定，成了市场走势的分水岭。目前经济的三大贡献因素中，投资端的基建和制造业有望保持中高增速，提升投资增速的关键是将负增长的房地产投资拉回正增长；消费汽车投资成为亮点，提升消费增长的关键在于房地产连锁消费的回归；以上两者都来自于房地产这个关键变量。上半年出口对经济的贡献很大，下半年面临物价下跌和全球经济低迷的双重负面影响。4月底的政治局会议成为经济和市场的转折点；7月下旬的政治局会议即将召开，这将成为市场风格演变的关键分水岭。
如果努力实现全年5.5%的目标，在基建地产投资方面还需要进一步努力，新增中长期社会融资将加快，因此下半年经济将增长8%以上，这将成为强劲复苏情景，有利于市值和上证50的表现；如果下半年的温和复苏被接受，房地产销售的投资将保持疲软，目前的高过剩流动性和M2增长率有望维持，那么经典的“类资产荒”情景将出现，有利于独立繁荣的产业趋势将继续形成估值溢价。
【东吴证券】流动性收窄下的回收配置
随着宏观经济的复苏，第三季度预计信贷将继续改善，利润将触底反弹。高通胀+海外紧缩压力，流动性最充裕的时刻可能会过去。复苏的后半段，是一种“后期繁荣”:整体震荡，消费蓝筹风格，基金尴尬的股票策略占优。历史区间:增长——周期中上游可能现阶段难以持续。
配置思路一:“后期繁荣”的行业选择:基金重仓白酒、医药。①从历史上“后期繁荣”的共性来看，食品饮料、家用电器等白马股往往因为盈利稳定增长而相对领先于其他。②买基金重仓股的“复制操作”策略胜率也高。目前基金重仓股主要分布在白酒、电子、医药、电气设备行业。③结合宏观环境和交易热度，成长轨道行业电子电器估值承压，目前家电交易热度已经达到历史点位的97%。白酒和医药可能是目前相对更好的选择。
配置思路二:政策角度的均衡方向:基建、农业、国改。①基建:稳经济无可争议的主角。核心逻辑是补短板，关注油气管网、城市管网、数字基础设施、公路航运港口等。②农业:国内粮价易涨难跌。在食品价格上涨的后半段，有业绩支撑的板块更有弹性，比如受益于价格上涨的农化产品和需求驱动的种植。③国企利润增速更高。在基建发展的大背景下，国企有望实现业绩，关键是打造大型国企:在特殊情况下，国企可以发挥最大的资源调动作用，更容易获得资金和项目支持。央企也更符合高分红战略的本质。
【浙商策略】如何看待近期的调整和结构选择？
7月份以来，各种指数都有所调整，但我们认为近期调整的性质与22Q1已经有了本质的不同。原因如下:一是经济层面，4月份触底后走向弱复苏，与Q1明显不同；二是外围市场，上半年美股经历调整，而近期大宗商品压力有所缓解；第三，资本市场对事件的定价趋于边际走弱，我们认为近期疫情影响有限。投资方面，1-4月建议系统转向“三低策略”，但目前认为“结构重于仓位”，5-6月普涨后市场将震荡分化。换句话说，7月份的调整不是趋势调整，而是平衡调整，即幅度有限，调整后的结构选择才是成功的关键。
下半年具体投资策略:在宏观经济线索和弱复苏背景下，新兴成长为主线，消费和周期关注局部机会。从新兴成长性、中长期维度来看，近三年上市的新股是主力；中短期来看，景气才是王道，利润增长最重要。景气为王，结合22、23年Wind一贯的盈利预测。指数进一步分类细化后，重点关注新能源链接、汽车链接、国防链接、半导体链接、数字经济等。在它的成长中。
消费周期侧重于当地机会；消费板块以社会服务链、化妆品、快递、生猪养殖为主；自行车板块重点关注旅行链、能源材料和汽车零部件。
【广东发展战略】震荡调整期防御优先
从技术面来看，本周上证指数跌破半年线，表明市场短期动能正在减弱。大盘能否在半年线附近快速企稳，是未来一周的重点。从催化力量来看，短期市场缺乏明确的催化剂，政策层面在等待月底的中央经济工作会议。市场短期内继续大幅下跌的可能性不大，但从技术和催化的角度来看，下周可能仍以震荡调整为主。建议投资者以防御为主，等待后续稳增长政策再次发力，配置方面关注两条主线。
一是关注中报业绩超预期的板块的投资机会。从目前中报的业绩预告披露来看，基础化工、电子、电力设备等板块的业绩确定性相对更强。后续盈利有望成为市场的重要驱动力。建议投资者从业绩出发，关注中报业绩超预期、估值水平处于合理区间的板块。第二，低估值板块的投资机会。目前防御板块处于低估值领域。我们建议关注近期北上资金市场中低估值板块的部分投资机会，同时继续关注新旧基建板块的投资机会，尤其是低估值、高性价比的股票。
中银策略的调整窗口即将关闭。
a股调整窗口即将关闭。更重要的是，要优化结构，聚焦增长主线。目前在经济弱复苏预期下，蓝筹价值表现天花板较低，消化结构不确定性影响需要一段时间。另一方面，成长方向，复合业绩持续增长良好，估值切换平稳。一些成长方向，比如新能源光伏、风电、储能；新能源汽车、锂电池、中周期景气和短周期景气叠加，有双击盈利和估值的可能，行业板块也有望创新高；其他增长方向，如半导体芯片、消费电子、创新药物等。，短期内正处于库存调整的筑底阶段，板块估值已回到历史低位。而以TSMC为代表的行业龙头，中期资本支出增速较高，中期景气具有较好的确定性。短期的回调给了市场更好的布局舞台。最后，从产业链角度来看，重点关注中游是下半年的首选配置思路之一。上游成本下降，中游毛利和现金流提前改善，行业估值因利润改善而修复；如果下游增长需求持续良好，那么中游增长有望从估值修复走向扩张。
从结构性行业配置的思路出发，结合中报业绩预告所反映的景气趋势变化，梳理出当前市场的三类机会:
一、景气趋势投资，等待业绩估值的双击机会。当年G的高增长得到验证，次年G的预期增长高，综合G预期更好。典型代表就是新能源行业。除此之外，汽车、乘用车及零部件、军工也值得关注。
二是扭转困境投资，先获取平均回报收益。G当年寻底，次年G预期反转向上，仍有复合G预期。线索一是以自身周期反转为代表的必要消费农林牧渔业。线索二是从产业链的利润传导来看，上游交易的边际成本回落，中游制造的大方向符合这个逻辑。从需求端弹性来看，半导体电子的盈利弹性更强。线索是化合物G预计会很强。当年G受疫情影响，导致客流锐减，利润大幅下滑，但属于免税品行业，修复潜力很大。
第三，收益投资稳定，EPS和分红回报稳定，盈利韧性强的食品饮料和公共事业。医学就属于这一类。
【广发策略】短期波折不改，“此消彼长”，增长占优。
近期的“停贷”事件是市场下跌的主要催化剂，但银行的风险敞口相对有限，政策处理及时，因此中期影响相对有限。近期，如果监管部门出台进一步政策应对“停贷”事件，可能会缓解市场悲观情绪。我们判断:a股“此起彼伏，随后就到”的中期趋势不变，分母中宏观流动性有利、景气预期相对较好的成长风格将继续占优。
行业将继续配置中国优势资产三条主线:疫情后制造和消费修复:汽车/光伏组件/零售等。加杠杆:限制性政策转向边际宽松；国内定价主导的通胀链:上游资源/材料和水产养殖。
