投资就是在充满不确定性的市场中寻找确定性。如何找到确定性？就是学习。
正如“学院派”的代表基金经理郑幼伟所说，投研就是守一城一池，期间的重要信息和数据要尽人皆知。这就是所谓的彻底研究。
也是因为扎实的研究，郑幼伟这三年表现非常出色。在没有大比例新能源概念股的情况下，代表产品国泰江源过去三年的收益高达210%。
更难得的是，在今年沪深300指数下跌近15%的情况下，郑有伟长期管理的几只产品基本抵御了市场下跌，保持盈亏平衡。
近日，由证券时报主办，招商证券、晨星资讯、上海证券、中国银河证券提供数据和研究支持的第十七届中国基金业明星基金奖获奖名单于7月29日隆重揭晓，国泰基金一举斩获三项大奖。国泰基金荣获2021年度十大明星基金公司奖，国泰聚鑫价值优势灵活配置混合型荣获七年连续回报灵活配置混合型明星基金奖，国泰江源优势精选灵活配置混合型荣获三年连续回报灵活配置混合型明星基金奖。
郑有伟是如何做到高收益的同时兼顾低回撤的？他是如何将自己的研究成果运用到实战中的？今天就来认识一下这位明星基金经理。
它具有“压舱石”和“弹性玩家”的双重属性
郑幼伟是马来西亚华裔客家人，本科就读于华中科技大学生物工程专业，研究生就读于上海交通大学。
郑幼伟的大学岁月，恰逢2007年牛市。他偶然接触了资本市场，并被其深深吸引。研究生时，他以实习生的身份进入东方证券，师从时任医药行业掌门人的李教华。
经过三年的研究员生涯，郑幼伟投资了素有“黄埔军校”之称的平安资管，并于2014年5月正式开始管理产品。
众所周知，随后几年，a股走势“波澜壮阔，跌宕起伏”，多变的市场环境也让他不断完善投资框架，拓展投资边界。他从一个专攻医药行业的新手，成长为一个擅长多行业选股的全能人才。此外，在保险机构的这段经历也让他刻下了绝对收益的基因。
2018年，郑佑威从上一层楼开始了他的职业生涯，加入了老牌公募基金国泰基金，并取得了不错的成绩。
来源:Wind，定期基金报告，截至2022年二季度末，同类指灵活配置基金。
wind数据显示，郑有伟从2019年6月14日接手的国泰江源，截至6月30日的年化收益为45.08%，累计收益率为210.73%，在同期灵活配置产品中排名前5%。同时，最近一年、两年、三年以及上任以来的业绩都位居同类产品的绝对前列。
通过近三年的公开数据可以看出，郑有伟能力广泛，在消费、周期、金融、科技、成长等领域都有出色的投资业绩。他构建了以核心资产为盾，以高景气品种为矛的平衡稳定的组合体系，能够更好地适应不同的市场环境和风格。
投资框架:
宏观-中观选股有严格的理论研究。
作为学院派的代表，郑有为对宏观中观选股有着严格的理论研究。简单来说，他就是在合适的时间和地点寻找合适的事情去做。
郑幼伟曾在一次采访中总结了自己的投资框架。“在具体的投资中，只赚最确定内在价值的钱，不赚泡沫钱。首先，通过宏观和中观分析框架，确定整个市场的风险和机遇。其次，在微观股票层面，对公司的经营质量和买入价格有很高的要求。事实上，如果买入公司有足够的安全边际，那么整体回撤的方方面面都会得到更好的控制。所以尽量选择市值大的龙头公司。一方面，这类股票纠错成本相对较低；另一方面，龙头公司抗风险能力相对更强。”
纯粹的自上而下的投资框架，可能导致资产配置过于集中于某个行业，导致产品抗风险能力不足，回撤幅度过大，尤其是一旦判断错误得到纠正，将耗费更多的时间和成本。
纯自下而上的投资框架更多依赖于个股的价值实现，但价值实现需要时间，可能造成产品净值走势被吞噬。
郑有为的投资框架可以在一定程度上避免纯自下而上和自上而下的弊端。一方面是因为产品配置这个行业一直以来都有很高的景气度，个股的上涨动力更加充沛，价值可以更快的实现。另一方面，个股的选择对操作质量和买入价格的要求较高，决定了往往能捕捉到“戴维斯双击”的机会。
来源:wind，2019年年报，2020年半年报，2021年半年报，2022年半年报。
以沪深300指数为参照，拆解国泰江源超额收益的布林森表现，可以发现郑有伟在行业选择、股票选择、相互回报三个维度都有不错的超额收益。
其中，行业选择提供22.2%的超额收益，实现超额收益的概率高达83%。值得注意的是，6个报告期仅有1个报告期跑输沪深300指数1.06%，但有3个报告期跑赢沪深300指数5%以上。可以看出，郑有伟通过宏观和中观的分析框架，从上到下识别整个市场的风险和机会的准确性。
个股提供32.82%超额收益，实现超额收益的概率为66%，交叉收益提供23.66%超额收益，实现超额收益的概率为50%。
据了解，郑幼伟在选股上喜欢买龙头，买确定性，就是胜率高于赔率的思维；在报表特征方面，选择净资产收益率> 15%，创造自由现金流能力强的公司。同时设置止盈止损标准，通过估值分位数、板块间横向比较、国际比较决定买卖。
如开头所说，在正确的时间和地点做正确的事情，在高景气的行业寻找优质廉价的股票，往往会事半功倍。
另外，由于个股有行业景气、优质、低估值三大因素支撑，这也决定了下跌的幅度有限。郑幼伟的投资框架在保持产品进取性的同时，可以有效控制回撤。
比如今年以来，在沪深300指数跌幅超过13%的情况下，郑有伟长期管理的几只产品跌幅只有2%左右，其中国泰价值优选也取得了正收益。
从长期来看，wind数据显示，截至7月28日，成立时间超过3年、规模超过20亿的灵活配置基金共有171只。在衡量超额收益的Alpha指数排名中，国泰江源以近3年35.24%的年化超额收益率排名第25位，在衡量风险和收益率的sharpe排名中以1.6排名第38位。
在阿尔法的顶级产品中，国泰江源是为数不多的没有大规模布局新能源汽车行业并取得高额超额收益的产品，而在夏普的顶级产品中，国泰江源是股票资产配置相对较重的产品之一。
换句话说，在灵活配置型基金中，华夏泰江源收益较高的产品回撤较低，华夏泰江源回撤较低的产品进取性较高。
资产配置:441
“战略+战术”阵型
郑幼伟基于自己的投资框架，在资产配置上提出了“441”理论，即布局40%的策略品种，在长轨道上追求稳定收益；40%布局战术品种实现戴维斯双击收益；10%布局逻辑股，分化风险。
1.战略品种
策略品种选自长轨，提供可预期的稳定收入来源。具体指大消费、大金融、ROE高、现金流创造能力强的个股。这些公司通常是行业龙头，股价波动相对较小，一定程度上起到平抑投资组合波动的作用。
2.战术品种
战术是增产的源泉。他们主要来自景气周期的行业，寻找行业中有α的股票。
3.个股分化的逻辑
因为郑有伟不希望组合面临太大的系统性风险或者行业风险，剩下的10%-15%会购买前两类不同的标的，起到组合分化的作用。
同时，三种不同类型的资产，风格多样化，组合均衡，构成了“价值平衡策略”。风格越分化，对抗非系统性风险的能力越强。
郑幼伟投资框架及实践案例
在上面的内容中，我们介绍了郑幼伟的投资框架和他的夸张表现，但我们一直强调，要想研究透彻这位基金经理，就必须搞清楚他的投资框架是如何落地的。
理论上，作为局外人，我们很难理解郑有为这个学院派的分析过程和调仓逻辑，但好在郑有为的每一份季报都会讲述事情的始末，这也让我们对郑有为有了更多的了解。
值得一提的是，在郑有伟的每一份季报中，既有报告期内基金的投资策略和业绩描述，也有对宏观经济、证券市场和行业走势的简要展望，值得仔细阅读。
由于2020年5月7日郑佑威正式单独管理国泰江源，我们从2020年二季报开始复盘。
他在2020年二季报中写道，“随着GDP逐季加速，流动性过剩将有所收敛，部分高估值板块将面临较大的估值回调压力。同时，随着经济增速的逐步加快，可选消费和投资链板块有望迎来较好的投资机会”。
这种投资思路一直延续到2020年底，也使得国泰江源的产品在2020年二、三、四季度分别实现了18.26%、24.27%、16.36%的收益。
从具体持仓来看，郑幼伟强调的可选消费和投资链板块，以及三季报中提到的快递板块，都对产品贡献较大。
更何况2020年还有白马股的狂欢，甚至有一种什么都好茅台的声音。郑幼伟是为数不多保持清醒的基金经理。他在季报中提到，“随着GDP的逐季加速，流动性过剩将有所收敛，部分高估值板块将面临较大的估值回调压力”。
在2020年4月的季报中，郑有伟再次发出风险提示，强调要更加关注个股的安全边际，降低组合估值重心，做好风险防范准备，尤其是对于赛道人满为患的高估值板块。
此时恰恰是上一轮行情的顶部，也是投资者最狂热的阶段。连专业券商老总都喊出茅台涨到至少3000元了。现在回想起来，郑幼伟真的很清醒。
2021年一季度，在全民炒作的狂欢中，以茅台为首的白马股再创新高，但市场也摇摇欲坠。郑有为早已退出白马股赛道，完成了对低估值赛道相对不拥挤的冷门板块的布局。
他在季报中写道，基于平衡防风险和盈利的关系，我们坚持在起步阶段降低投资组合估值的重心，杜绝拥挤赛道上的游戏情绪，布局后疫情时代的投资重点方向，以及低估值赛道相对不拥挤的冷门板块。
当季沪深300指数下跌3.13%，国泰江源上涨11.82%。
在2021年2月的季报中，郑有伟预测未来很长一段时间市场将回归“轻总量、重结构”的格局。以新能源、电动汽车、新材料、电子等为代表的新兴制造业，在中国经济结构调整过程中，继续提高国民经济比重，这是把握股市结构性机会的主要方向。
2021年第三季度中期，郑有伟不仅看到了新能源的投资机会，还敏锐地观察到传统能源也可能因供应不足而迎来一次大机会。
他在季度报告中说，“我们清楚地认识到，在“十四五”期间，化石能源仍将发挥重要作用。在能源结构调整初期，整体能源供应会偏紧，相应的中上游行业也会有明显的投资机会”。
这个准确的判断再次让郑幼伟收获颇丰。在沪深300指数下跌近7%的2021年三季度，国泰江源逆势上涨15.92%。
在2022年2月发布的最新一季报中，郑有为提到，投资重点关注两方面的投资机会，稳健性机会主要集中在金融和消费领域，进攻性机会继续关注“双碳”和“安全”相关领域。
郑佑威预测，随着疫情得到控制，政策重心将从防控转向经济。可以预见，疫情过后会有一波密集的政策出台期，稳定经济的政策将是数据改善最明显的行业，也是资本市场关注的焦点。所以在增仓方向上，主要集中在高端制造、汽车、新能源产业链等行业。这些部门既是稳增长的抓手，也是经济转型升级的重要方向。政策的早期制定不会造成长期的负面影响。
不过需要指出的是，这个预测其实早在2021年年报中就已经抛出。这种准确的预测也让他再次战胜市场，成为最优秀的基金经理之一。
最后需要指出的是，郑幼伟预计，未来的投资机会还可能集中在疫情后的泛消费行业，包括前期受疫情影响较大的酒店、旅游、汽车等行业。就目前市场而言，这些板块已经蠢蠢欲动。
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江源优势成立于2018年3月19日，2018年至2021年增长率/业绩比较基准:-31.48/-10.60，48.86/19.92，85.10/15.20，31.58 /0.30。本基金为混合型基金。其预期风险和预期收益高于货币市场基金和债券基金，但低于股票基金。是一款预期风险和预期收益中等的产品。
