《经济观察报》记者胡彦明充满不确定性。新加坡投资机构淡马锡(Temasek)努力跨越周期，打造弹性投资组合。
7月12日，淡马锡公布了最新财报数据。在截至2022年3月31日的财年，淡马锡的净投资组合为4030亿新元，比上一财年增加220亿新元。其一年总股东回报率为5.81%。
5.81%的1年股东回报率与上一财年的24.53%相比，可谓逊色不少。“疫情只是因素之一，全球的流动性才是更大的影响，尤其是资本市场的波动，以及我们整体收益率的下降。”7月14日，淡马锡全球技术与消费者投资联席总裁、全球企业发展联席总裁、中国区主席吴在接受《经济观察报》专访时表示。
这也与年报统计截止日的市场情况有关。截至2021年3月31日，中美两国资本市场均表现优异；然而，在截至2022年3月31日的财年中，美国市场的表现依然强劲，而中国市场则出现波动，导致两个财年的回报率形成明显反差。
吴进一步表示，淡马锡追求的是长期可持续的回报，所以淡马锡10年、20年、40年的回报都是比较稳定的。这是淡马锡构建投资组合的一个重要因素。
从1974年成立至今的48年间，淡马锡的复合年化股东总回报率为14%，20年和10年复合年化股东回报率分别为8%和7%。
除了投资回报，淡马锡过去一个财年的新增投资和减持也备受关注。2022财年，淡马锡的投资额为610亿新元，销售额为370亿新元，投资额继续创历史新高。
面对全球政局的不确定性和经济增长前景的不确定性，淡马锡在过去一个财年做对了什么，未来会坚持什么样的投资策略？
市场波动影响回报率。
从资产流动性划分来看，2022财年淡马锡非上市公司和上市公司比例分别为52%和48%，非上市公司比例从上一财年的45%大幅提升至52%。对此，吴表示，主要有两个因素。
首先，二级市场的资产市值减少，相应的一级市场的资产占比增加。第二，由于一级市场的回报高于二级市场，淡马锡对一级市场的投资更加积极。在过去的五年里，对一级市场的态度逐渐发生了变化。无论在中国还是在全球，淡马锡都是非常积极的早期投资者，希望能够更早的找到未来的冠军，并与之共同成长。这是淡马锡投资的核心逻辑。
此外，吴表示，他并不太关心一家公司是否上市投资。淡马锡作为长期投资者，看重内涵价值，评估这家公司在某个时点的价值。如果低于这个估值，就继续持有。如果更高，它会卖出一部分。如果更低，可以回购。我们会调整仓位，同时维持长期持有的大趋势。“之前我们更倾向于成长型、后期、上市公司的风格。后来我们发现，如果早点投资，会有几个好处。比如我们可以有更长的时间去观察公司的发展，更有信心，可以在他们上市不久的时候加码。事实上，我们仍然继续进行长期投资，但我们会稍微转向早期，这并不意味着我们不投资二级市场。”淡马锡中国区执行总经理黄哲俊说。
从淡马锡投资组合标的资产的地域分布来看，新加坡和中国继续是该公司投资组合敞口占比最高的两个国家。此外，美洲、欧洲、中东和非洲的比例较上一财年有所上升。
自2004年进入中国以来，淡马锡在过去的20年里一直坚定地看好中国，近年来，它一直重仓中国资产。尤其是2020财年，淡马锡在中国的资产首次超过新加坡；2021财年，在中国的资产仍以27%的比例排名第一，而新加坡市场保持24%。2022财年，中国资产占淡马锡投资组合的22%。
对此，吴表示，中国投资组合中资产比重的下降是由于资本市场波动带来的市值变化。在上一个财年，淡马锡在中国市场的投资超过了其销售，并且没有减少在中国的投资。
“对中国而言，我们二级市场资产的比例大于未上市资产，我们的投资组合也在高速增长。在过去的财年中，生命科学、科技和消费领域都受到了一定的影响，从而影响了投资组合的净值。但投资组合中未上市公司的投资利润平衡了整体收益。”吴表示，作为长期投资者，淡马锡在市场低迷时往往会更积极地投资，因此在2022财年，淡马锡在中国的投资超过了其销售。
吴表示，淡马锡重视长期趋势，继续看好中国经济，未来将继续在中国投资。此外，数据显示，淡马锡过去十年在中国的投资组合内部收益率优于其整体投资组合，这也是淡马锡对中国市场有信心的原因之一。
还是关注四个结构趋势
在淡马锡2022财年的投资组合中，按照行业划分:金融服务、交通和工业、电信、媒体和科技是公司投资组合中占比最高的三大行业。
此外，消费、传媒与科技、生命科学与农业食品、非银行金融服务等领域的企业也越来越受到关注。2022财年，淡马锡在这些行业的投资占总投资组合的33%，与2011年的5%相比有显著增长。
数字化进程、可持续生活、未来新消费和更长的寿命是淡马锡自2016年以来坚持的长期结构趋势。年报显示，淡马锡不断调整其投资组合，以符合四大结构趋势，投资组合中这些趋势的投资比例从2016年的13%上升至2022年的30%。
在中国，淡马锡投资了仓储和冷链发展和运营商万伟物流、氢燃料电池开发商上海杰氢科技和数字营销技术公司。
现在疫情下消费疲软，新增消费投资也遇冷。淡马锡中国区执行总经理刘晖认为，目前市场存在需求疲软的现象，但基本面较好、符合行业趋势和需求的公司会不断成长，成为未来的市场赢家。
新消费一直是淡马锡投资的主题，刘晖表示，这是基于中国消费者新需求的变化。首先，很多消费品是符合数字经济趋势的，在需要的消费行业，尤其是头部企业中更有韧性。二是满足年轻人新需求的产品和服务；第三，有一定的科技研发驱动的领域。淡马锡还提供市场拓展、原材料对接等投后支持。
在吴看来，估值是周期性的，所有企业的估值都会在牛市中往上走，而熊市是更重要的阶段。退潮之后，基本面好的企业能活下来，下一个周期还会涨，所以周期就是大浪淘沙的时候。淡马锡作为一个跨周期投资者，在看到泡沫时需要保持清醒的头脑。在低周期，增值最好的是信任。企业有困难的时候，给企业信任，帮企业脱困。
对于淡马锡下一步在中国的重点，吴表示，他仍然关注四大投资趋势。第一，数字化的进程。淡马锡关注数字化对产业链变革的影响，从销售营销的数字化到生产、设计、供应链的数字化。第二是寿命更长。淡马锡在生命科学领域的布局广泛而全面，这种寿命更长的趋势也包含了财富管理领域的机会。随着人们的寿命越来越长，人们对高质量的退休生活和储蓄的替代产品有了更高的需求。第三，未来新消费，更多的体验式消费带来了中国本土品牌的崛起。第四，可持续生活，包括新能源、农业科技、传统化工经济的清洁转型等。，都是淡马锡关注的机会。
如何应对新变化下的挑战
当前，国际经济形势面临新的变化，如疫情反复、高通胀、俄乌冲突等。在此背景下，淡马锡作为全球领先的长期投资者，将如何应对世界经济新变化带来的挑战，把握国际经济格局的变化？
在过去，淡马锡敢于在经济低迷时期加大投资。2022财年，淡马锡以610亿元的投资额创下历史新高。那么，在淡马锡看来，全球经济是否仍处于下行周期，这个周期预计会持续多久？
吴告诉经济观察报，就全球市场而言，经济仍在进入下行周期。在流动性方面，一些重要全球经济体的央行正在收缩。此外，疫情导致供应链断裂，俄乌冲突引发的能源冲击和通货膨胀都带来很大的不确定性。在加息的背景下，美联储、美国欧洲央行等几家央行都刻意采取措施给经济降温，但它们既给经济降温又避免衰退的概率都比较低，因此部分经济体存在衰退风险。因此，从资本市场周期来看，淡马锡对今年欧美市场的情况并不乐观，投资态度谨慎。
另一方面，吴说，中国的经济周期比世界领先大约12个月。目前中国经济的低点可能在今年上半年。无论从经济增长的基本面还是资本市场的信心来看，都在今年一季度达到低谷，预计今年下半年会有所好转。
此外，国内精准的疫情防控和宏观政策对经济的支持都在支撑市场信心和预期。所以对下半年中国经济走势相对乐观。吴认为，下半年，市场更希望看到具体政策的落实，比如对房地产、基建、科技企业等行业的扶持政策，以及对平台企业健康发展的进一步扶持。目前市场已经看到了相关的政策信号。“值得注意的是，如果一些重要的全球经济体进入经济衰退，中国的出口可能会受到一定程度的影响。同时，在全球资本市场风险偏好下降的背景下，中国资本市场难以独善其身。这些都是风险因素。”吴对说:
作为长期投资者，吴坦言，淡马锡注重稳健的投资节奏，总体上比较谨慎，但会保持乐观的趋势和看好企业的持续投资。作为“自下而上”的投资者，淡马锡关心宏观经济，更关注微观企业，注重稳健的投资节奏。对于基本面好的企业，无论处于什么周期，淡马锡都会抓住投资机会。
