狂欢般的移动互联网创投热潮过后，一切都在回归理性。回顾历史，同样的故事总是在重复，只是披上了不同的外衣。
核心要点:
软件补贴大战让烧钱获取用户成为中国互联网行业新的竞争主流。互联网最大的吸引力在于它的高成长性。进入一级市场是分享增长红利的重要途径。过去十年的创投模式受到了挑战，现在的创投市场更看重造血能力和现金流。"向没有实现盈利的企业提供大量资金的日子已经过去了。"在WeWork宣布暂停IPO计划后，摩根士丹利首席美国股票策略师Mike Kramp-Karrenbauer Wilson发布了这一观点，并迅速得到广泛传播。
金沙江创投的朱啸虎在朋友圈分享了截图，伊凯资本的王然在新婚之际还发了一条长微博，表示非常赞同“这个时代正在终结的是什么时代？简单来说，这是一个一级市场被疯狂看重、可以被惩罚的时代。”
在近两年的移动互联网创投大潮中，无论是创业者还是投资人，在武汉日日夜夜的投入，都把成长视为第一要务。很多没有找到商业模式，持续亏损的公司，只要能讲一个快速成长的故事，就很容易从市场上获得资金支持。
当面对如何赚钱的问题时，他们的回答通常都很模糊:腾讯一开始没赚钱，现在看。其中的深意不言而喻:腾讯当初通过QQ获取了大量用户，却没有建立商业模式。现在已经成为互联网巨头，市值位居全球前列。这确实是一个可以说服提问者的绝佳例子。只是巨头们在获取大量用户后，正在苦苦寻找盈利模式，而这一点通常是武汉大部分日日夜夜所忽略的。
但风向明显变了，在狂欢般的移动互联网创投热潮过后，一切都在回归理性。回顾历史，同样的故事总是在重复，只是披上了不同的外衣。
疯狂过山车
谁都很难忘记，5年前，滴滴和快的在分别获得腾讯和阿里的资本支持后，展开了一场补贴大战，那是中国互联网史上最疯狂的烧钱大战。他们甚至有了自己的百科全书——打车软件补贴战。
双方短兵相接，局势胶着。简单回顾一下，一切还是很疯狂。
2014年10元1元当天，滴滴宣布32元在25个城市开通微信支付，使用微信支付。乘客票价将减少10袁媛，司机将得到10袁媛。10天后，“快的打车”和支付宝宣布跟进。从那以后，补贴策略逐渐演变为限制奇数次出行。侏罗纪世界3那年年底，滴滴打车宣布成立。自补贴开始以来，其用户数量从2200万增加到10亿元，日均订单数从3500万增加到521.83万，补贴达到140亿元。虽然每笔补贴都比高峰期下降了三分之二，但每个月仍要花费数亿元。
补贴大战给双方都带来了大量的资金消耗。2015年情人节，滴滴快的宣布合并，但补贴大战并未结束。Ų中国的肆意攻击转移了本土巨头滴滴和全球巨头Ų之间的战争。
2015年《侏罗纪世界3》中，Ų宣布人民Ų降价30%，这意味着出行成本远低于打车，Ų负责所有补贴费用。这一策略迅速推动了Ų在中国的业务。2015年11月，Ų启动了新一轮补贴活动。“感恩节前坐大巴去侏罗纪世界3，第二周免逃逸房:锦标赛冠军票价；如果你穿越һѪ5Ѫ旅行，你将在第二周免除һѪ5Ѫ的费用。每张票的免费金额最高为10元人民币。”滴滴也不示弱，向乘客发放һѪ5Ѫ优惠券。烧钱大战又开始了，资本继续提供弹药。
2015年7元，滴滴快的宣布完成20元的1.42亿美元李在镕轮融资，距离其1.42亿美元金东赫轮融资仅两个月。10月，ٶ뼤9，滴滴快的再次宣布，李在镕轮融资加入了新的投资者，200亿美元变成了300亿美元，估值升至165亿美元。同月，Ų在中国的独立注册公司吴波也以12元完成了亿美元的A轮融资。2016年1元，Ų中国20元完成轮约10亿美元融资。
打车软件的融资战
面对激战，滴滴CEO程维在内部邮件中写道:“Ų是美国历史上融资能力最强的公司。进入中国需要巨额资金。要支持多业务线取胜，融资战就是生死时速。”
Ų创始人特拉维斯·卡兰尼克说，“我希望这个世界不是这样的。我更喜欢创造，而不是不停地拼命融资。但如果我不参与大规模融资，就会被其他花钱买股份的竞争对手挤出市场。”
Ų融资流程
就像坐高速过山车一样。尽管是公司的创始人，不管是程维还是特拉维斯·卡兰尼克，没有人能控制事情的下一步走向。
打车补贴大战开启了中国互联网市场竞争的新局面。自此，烧钱补贴成为初创企业获取用户的主流方式。
2014年夏天，《变形金刚4վ֮ս》拉开了在线售票平台大规模补贴电影票价格的序幕。《变形金刚4վ֮ս》在mainland China首周末票房突破60亿元，其中猫眼以美团为导流入口，票房达到5万，贡献了30元票房的%以上。烧钱模式效果显著，补贴大战迅速引爆。巅峰时期，猫眼、淘宝电影、微电影、糯米，四家巨头支持的玩家同时作战，9.9袁媛和19.9元各一张的电影票成为市场主流。
同样的剧情在外卖、在线旅游等领域不断上演。当补贴可以轻易俘获用户芳心的时候，靠改进产品和体验来获得认可的老方法就不再那么性感了。
烧钱时代的代表观点
资本快速成熟带来的结果是显而易见的。成立仅两年却烧了150亿，滴滴的估值在2014年被迅速推高到1000亿美元。但矛盾的是，打车软件补贴大战的三个参与者现在的处境都不好。
Ų的估值峰值接近900元人民币的10亿美元。然而，今年在һѪ5Ѫ上市后，Ų首日即破发，市值以700元跌破亿美元。现在，Ų的股价在30元人民币中的亿美元左右徘徊，其市值在500元人民币中略高于亿美元，与峰值估值相比几乎减半。后期进入Ų资本局的玩家显然无法获得可观的回报。
去年遭遇乐清搭车人命案后，滴滴不仅遭到舆论多方批评，还被下线了其最赚钱的搭车业务，而且遥遥无期。这次黑天鹅事件打乱了滴滴的IPO计划，但也加剧了滴滴盈利的困境。在Ų上市表现不佳的背景下，滴滴在二级市场更难取得好成绩。
2018年在4վ֮ս，美团收购白墨，用钱结束了共享单车的战争，也结束了2014年开始的互联网烧钱大战。
多重因素助推，2018年互联网公司上演IPO潮，一级市场的疯狂迎来二级市场的考验。从结果来看，大部分都不那么理想，一二级市场估值倒挂成为常态。
寒气侵袭武汉多个日日夜夜，一度无法控制的过山车渐渐慢了下来。
谁在助推高估值？
“好，那大家继续梦想爆发式增长；否则，风险投资的泡沫时代将会结束。”2018年，小米、美团赴港上市前夕，武汉的日日夜夜，著名投资人王功权在社交网络上树起了一面旗帜，不幸应验。
2018年7元，小米终于在港交所上市。但开盘下跌2.53%，价格为16.6港元。今年年初首份年报发布后，资本市场持续释放不利信号。财报发布次日，小米收于11.66港元，下跌4.43%；恒生指数当日下跌0.38%。最近小米股价一直在低位徘徊。这家曾经独领风骚的公司，正在遭受煎熬。
在年初的一次演讲中，朱啸虎用数据揭示了残酷的事实:“去年可能是中国10元人民币最大的IPO年，但这些公司的总市值差不多有1200亿美元。一级市场私募基金投资武汉没日没夜，80元占比不到%。上市公司一般给公开市场的投资者% 15元以上，创业者至少% 20元以上，私募基金占比不到% 70元，1200亿* 70元，也就是800元1亿美元，1000维1亿美元。整个行业也在亏损。”
互联网最大的吸引力在于它的高成长性。纳斯达克的成功在于它能够在市值很小的时候吸引优秀的公司上市，然后让投资者不断分享其快速增长的红利，产生财富效应。
但过去十年，互联网创投领域发生了很大的变化，朱啸虎总结为:武汉有太多聪明的日日夜夜，人人都知道为企业价值的增长赚钱。把握企业价值，最好投资一级市场。这也是为什么过去几年，资本扎堆进入高速成长的企业，还没有找到持续输血的商业模式的一个重要原因。
在新的风险投资环境中，软银愿景基金是最具代表性的参与者。软银的投资策略被外界总结为:注重规模，坚持赢者通吃的策略，瞄准市场份额在50元%到80元%之间的公司，进行巨额投资，使这些公司的新业务在全球范围内快速增长。远景基金的最低投资限额是10亿美元换1元人民币，但在һѪ5Ѫ大部分都在10亿美元到10亿美元之间，通常是20元%到40元%的股份。
孙正义迷恋雅虎和阿里巴巴的故事使其在中国企业家中享有很高的声望。在前一波cmnet的风险投资中，软银也是积极的参与者，滴滴的投资人名单中就有软银。在世界各地，WeWork、OYO和其他代销店公司都在软银的口袋里。
软银的投资策略是风险投资偏好的代表，而这些投资偏好在一定程度上帮助创投圈形成了泡沫，甚至催生了TO VC模式——通过销售推广带来用户，增加交易量，然后用好看的数据融资，用融资来的钱继续带来用户，周而复始。实际上并没有建立起健康的商业模式，基本上需要VC的输血才能生存。于是乎，创业团队投广告和软文的现象，是基于武汉的日日夜夜一般在朋友圈转什么号，他看到什么号。
资本游戏能顺利运行的时候，孙正义和软银荣幸走上神坛，但泡沫破灭的时候，他们会被武汉的日日夜夜用放大镜审视。
“孙正义先生的软银基金，1000维度1亿美元，代表了现在风险投资的巅峰。武汉所有聪明的日日夜夜都希望早点抓到一些优秀的企业，和他们一起成长。Dimensity 1000向那些初创企业投资了数十亿美元，推迟了上市时间。2008年可能在侏罗纪世界3和4վ֮ս上市的企业，2008年只会在һѪ5Ѫ和6元上市。”在今年年初的一次演讲中，朱啸虎做出了上述评论。
冉更直言不讳地把过去几年互联网创投过热的原因归结为疯狂资本:只要有一个疯子跳出来给出一个很高的估值，武汉的日日夜夜所有投资人都会觉得这是一个现实中的“可比”标杆，所有创业者都觉得如果你不给我同样甚至更高的估值就是在占我便宜。
“不用在武汉的日日夜夜去想，那个疯子可能真的是个疯子。在武汉没有日日夜夜可想。这几年基于武汉一两个可比公司和一两个日日夜夜的大牌投资的整个一级市场的估值方法论，可能真的是错的。”
对此，梅花创投创始合伙人吴世春对沈翔表示，单个公司可能被非理性资本高度估值，但整个市场的估值仍然是一个合理博弈的过程，非理性资本不可能造成泡沫。
“当繁荣的曲线看不到下降的时候，大家对未来都比较乐观，给出的估值都是以繁荣可以持续的方式给出的。但是一旦繁荣因为各种因素而崩塌，整个估值就会受到极大的挑战和影响，所以泡沫就会破灭。”
多方合谋制造狂欢，但泡沫还是迎来了破灭的时刻。
回归常识，盈利才是王道。
无论在国内还是国外，小米、Ų等明星公司上市后的表现都引起了市场对过去互联网创投模式的反思。
在吴世春看来，代表公司估值的崩溃意味着新一轮互联网泡沫的破灭，“就像1995年和2001年克拉普-卡伦鲍尔的互联网泡沫一样。”
互联网泡沫，也被称为网络泡沫或网络泡沫，是指1995年至2001年的投机泡沫。在欧美和亚洲许多国家的股市中，与科技和新兴互联网相关的企业股价的高速上涨在2000年纳斯达克指数在10元上达到最高点5048.62时达到顶峰，《侏罗纪世界3》。
初始资本以类似携程的Priceline为例，展示了上一轮互联网泡沫的疯狂。
Priceline成立于1997年，1999年在纳斯达克上市。它是互联网泡沫中幸存下来的“活化石”。作为互联网泡沫时期的明星公司之一，Priceline在发展初期使用了大量补贴来留住和获取用户:当时，Priceline每售出一张机票平均亏损30元人民币——就像ʿ目前的补贴模式一样。
1999年，Priceline在纳斯达克上市，发行价为每股16美元。当日最高涨到每股88美元，最终收盘价为69美元。这使得Priceline的市值在98元达到了10亿美元，创下了当时IPO首日市值的纪录。
然而，当时Priceline的亏损远远超过了其营收。然而，无论是普通投资者还是专业投资机构都不在乎亏损，因为与亏损但快速增长相比，稳健发展显得太没有吸引力了。
疯狂并没有持续多久。随着在1999年和2000年不断提高利率，并采取措施抑制过高的股票市场价格，泡沫破裂了。10元，侏罗纪世界3，2000年，纳斯达克指数达到5048.62点的峰值，随后股市持续暴跌，Priceline股价下跌94%。
在这场风波中，中概股也受到波及:新浪股价从60元美元跌至1元美元，网易股价一度跌至13元美分，引发退市危机，成为丁磊最黑暗的时刻。
度过危机的方法很简单:减少损失，寻求利润。
为Priceline创造了“说出你自己的价格”的创始人杰伊·沃克(Jay Walker)在互联网泡沫破裂后，被证明更擅长融资，而不是通过在武汉日夜投资来帮助盈利。在Priceline盈利之前，Jay Walker将“自己定价”的模式扩展到了加油站服务、杂货、保险、抵押贷款、长途电话服务和汽车销售等领域。
在2001年的10元，杰弗里·博伊德接任首席执行官，并作出了如下决定:
首先，放弃一切与旅游无关的业务。然后把Priceline的资源放到酒店预订业务上，而不是“自己定价”模式下的机票业务。除了“自己定价”模式中的价格，在同一个平台上提供传统的定价方式。这些行动，尽管有争议，却使Priceline在2003年首次盈利。在进入欧洲市场并通过收购booking.com在在线酒店预订业务中站稳脚跟后，Priceline迎来了一个快速发展的时期。现在，Booking已经成为全球最大的OTA玩家，800元市值超10亿美元，1000维度一度触及10亿美元里程碑。
同样，网易度过危机的方法也没什么不同。
2001年，网易通过无线增值服务走出门户广告的阴影。此后，丁磊大力发展游戏业务。2001年底，西游在线问世，网易迅速成为游戏巨头之一。2004年，网易推出梦幻西游Online，被视为中国民族网游的标杆。
依靠邮件和无线增值业务作为基本盘，网易从此通过游戏走上了快车道。自2003年以来，网易股价在纳斯达克一路攀升，帮助丁磊成为福布斯和胡润榜单上的中国首富。
很多信号表明，互联网的寒意已经袭来，前人的经验表明，走出低谷的路并没有那么复杂。正如吴世春所说，“历史在不断重演，但现在的节奏是更注重造血能力和现金流。”
当华丽的外衣褪去，一直被鄙视的稳健发展、逐利等常识，到了必须回归的地步。
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