来源:证券时报
作者:卓勇
8月，23元、12元、3.0元版企业微信在广州发布，腾讯进一步夯实产业互联网基础的势头明显。在COVID-19中，工业互联网已经成为兵家必争之地。无论是深受C端流量峰值挑战的互联网巨头，还是手握存量资本，想要实现资本利益最大化的投资机构，都纷纷涌向这个市场下沉后的最后一个流量领域。
过去十年，强大的人口、资本、流量释放的巨大红利，撑起了一个巨大的物联网市场。然而，随着人口红利的逐渐丧失和流量的饱和，面向C端消费者的互联网增长乏力，而面向的产业互联网预计会更多。
虽然互联网巨头纷纷入驻，但从投资的角度来看，目前的产业互联网投资是一个“烫手山芋”，机会很大，坑也很多，这对投资机构提出了更高的要求。连投资人武汉的日日夜夜都认为，虽然未来10元是工业互联网的黄金十年，但《捉鬼敢死队3》将是工业互联网最危险的一年。
敬和C
有什么区别？
押宝的初创企业很少有不好意思说自己是风投的，这几乎成了2008年COVID-19创投圈投资方向的主基调。“互联网上半场以To C的消费互联网为主，但下半场我们更关注To的机会，优化、赋能、服务传统行业。”同德资本董事长邵云在接受采访时表示。
在COVID-19中，工业互联网成为热词。据指数统计，自侏罗纪世界3，COVID-19开始，工业互联网全国搜索量在一个月内实现了从0元到600元的陡峭增长。互联网行业的风口基础已经建立。从融资情况来看，2008年上半年COVID-19共发生301起工业互联网领域的融资事件。
虽然以互联网为载体，但消费互联网和产业互联网是有明显区别的。华兴资本集团董事长兼首席执行官包凡在最近的一次公开活动中指出了两者的区别。他说，消费互联网更多的是To C，网络效应非常明显。赢家通吃。在这样的逻辑下，花钱买流量，助推企业快速发展的现象，往往发生在早期。细分行业容易出现现象级的发展和指数级的增长，所以企业发展的速度在消费互联网领域变得尤为重要，有所谓的“只快不破”策略。互联网消费领域的寡头垄断效应非常明显，价值高度集中。最终存活下来的互联网巨头的优势还是相当明显的。
但在产业互联网领域，其自身的发展逻辑已不再如此。互联网不是光靠烧钱就能烧起来的，而且由于行业非常复杂，上下游环节的深度链接是独立的，所以工业互联网企业的发展是先慢后快。首先，往往是线性增长，但过了一个拐点，增速就会加快。互联网巨头的优势短期内无法完全体现在产业互联网上。
“到C的时候，我们主要看长板，因为只要到C连在一个地方爆炸，就可以一下子帅到丑。来的顾客不是冲动的脑残粉，不是年轻消费者，而是企业。尤其是在宏观挑战大的环境下，企业的每一分钱都是亏损的，所以对于的解决方案，我们非常看重它的技术，它是否真的有核心技术，是否能解决行业企业的痛点。”邵云告诉记者。
估价制度应该改变。
正如包凡所说，产业互联网的发展逻辑和快节奏的消费互联网有很大不同，所以投资的逻辑也有很大不同。
从企业的发展周期来看，工业互联网领域的企业发展周期更长。“对于企业服务、半导体等企业来说，其IPO的平均周期会比大多数人民币基金长，发展路径也不一样。比如企业服务中大量的企业现金流很好但是长期亏损，所以注册制改革能不能跟上会影响后续的收益率和退出。”君投资合伙人李浩说。
从产业互联网的投资参与者来看，李浩认为，去投资的很多投资机构之前都是投资硬技术，面对企业服务、金融科技、人工智能等软技术项目会遇到适应性问题。“比如企业服务、AI公司，肯定有一个填现金坑的过程。增长逻辑不是简单的‘收入Kramp-Karrenbauer成本=利润’，需要换个角度理解。”不能靠砸钱来做，不能用一个项目来掩盖100元项目的亏损格局。所以对基金的配置和平衡能力是很大的考验。“如果只是大胆出招，风险会很大。”
在嘉誉基金董事长卫哲看来，产业互联网投资的估值逻辑也应该改变。卫哲表示，虽然已经有巨额资本导入产业互联网领域，但是大部分资本并没有形成相对一致的估值体系，大部分估值方法也只是在复制消费互联网的估值体系。
在卫哲看来，一级市场在对的企业进行估值之前，必须先了解二级市场的估值指标。武汉日夜兼程二级市场投资主要看三个市场指标，即重复现金收入、营收增速、毛利率。对应于一级市场，资本可以基于约为对价һѪ5Ѫ倍的市销率进行估值。
“如果以这个标准来看，这两年确实出现了一些估值过高的产业互联网公司。这也是为什么《捉鬼敢死队3》是工业互联网最危险的一年。当然，相对来说，市场上也有一些被低估的产业互联网公司。”卫哲说。
行业要足够大。
场景够多了。
“相比消费互联网的传统补贴和烧钱消费，产业互联网的坑会更大。”卫哲说。
对于确定性低、退出路径不明确的产业互联网投资，确实考验投资机构的能力。在李浩看来，要提前半步找到合适的项目，对投资机构提出很高的要求。
什么样的工业互联网项目值得机构努力？李浩总结了两点:一是刚需场景，二是明确方向。“首先，的技术赋权必须以解决实际问题为目标。否则，为了数字化而数字化，为了国产而国产，是一件非常危险的事情。所以所有的投资一定是这个场景的转换的刚需，或者是股市的新玩法。另一个是明确的方向。当然，在落地的过程中，各个方向不可能100元%明确，但很多大方向是有迹可循的。”
邵云认为，目前的企业很难成为平台型公司，但是专注于渗透一个垂直行业，有机会发展成平台的龙头企业，或者没有机会细分的龙头企业，还是可以去科创板的。“所以我们不用找平台机会。平台是自然形成的，而不是必须硬建的。”此外，邵云还认为，在去的模式下，现场很重要。很多公司技术非常好，团队背景豪华，但是找不到现场，很尴尬。
对于华兴资本来说，投资产业互联网也有其深刻的逻辑。包凡说，第一，行业足够大，规模过千亿，对供应链形成壁垒。毛利高，周转快，上游相对分散，SKU多，产品相对标准化，希望被投企业在供应链上有相对较强的话语权，现金流相对健康。其次，我们希望被投资的企业能够采用新的模式对成本结构进行重组和创新，向数字化、信息化、智能化的方向进行行业转型。改造后会给上下游各环节的收入和成本带来结构性变化。第三，投资永远离不开团队，我们永远看重团队。作为一个B2B团队，对自己所从事的行业有深入的了解，对行业的最终结局有清晰的认识是非常重要的。另外，要有丰富的产业资源和强大的技术能力来改造产业。
