来源:BambooWorks
作者:陈嘉仪
关键点:
1.北森控股作为中国人力资源管理解决方案的老大哥，正计划在港交所上市，但该公司过去三年累计亏损41.2亿元，可能令投资者望而却步。
2.近年来，该公司专注于建立一个开放的平台即服务的云集成平台，希望走一条新的道路。
这家三年累计亏损40多亿的公司，计划上市。为什么会吸引投资者？
主营人力资源管理云服务的北森控股股份有限公司于2016年7月以“北森云”的名称在北京新三板挂牌，2018年退市。今年1月，该公司向香港交易所提交了上市申请。由于没有进展，该公司于7月11日更新了初步招股书，延长了上市申请的有效期，并有机会成为首家登陆港股的中国HCM SaaS公司。
Saas是一种基于订阅的云软件服务，一般提供标准化的解决方案。软件的开发、管理和部署由服务商完成，企业可以通过付费订阅的方式租用，省去了自主开发的难度。目前，中国有数千家公司提供SaaS服务，其中北森运营的HCM SaaS解决方案越来越受到市场的重视。
国际咨询服务机构IDC去年8月公布的调查报告显示，北森是中国最大的HCM SaaS供应商，市场份额15%，连续五年排名第一。其商业模式是为企业提供云HR解决方案，帮助企业高效招聘、评估、管理和留住人才。
市场渗透率低
北森招股书引用燃烧知识咨询的数据显示，中国是全球最大的HCM市场之一，2021年市场规模为3714亿元；然而，相关云解决方案的渗透率仅为1.5%，远低于美国的25.9%，反映出中国云HCM解决方案市场的巨大机会。
众所周知，企业有不同的资源管理模式、流程和具体业务，标准化的SaaS系统很难满足所有企业的个性化需求。因此，平台即服务提供商将受到市场的高度重视，因为它可以为客户提供完整的云平台，包括硬件、软件和基础设施，帮助客户开发、运行和管理应用程序，满足不断变化的业务需求。因此，在云HCM解决方案市场打滚多年的北森也决定押宝PaaS。
北森原来是做人才测评的，2005年更名为北森云计算。到2010年，获得1200万人民币A轮融资后，转型SaaS模式，向中小客户提供低单价的标准化产品。遗憾的是，国内中小企业具有寿命短、客户留存率低、付费意愿低的特点，业务一度陷入困境。因此，公司在2014年调整战略，将服务目标转向大中型客户，以PaaS为主，并于2015年首次推出PaaS基础设施和核心HCM解决方案。
Mori竭尽全力“重做”PaaS平台上的所有SaaS模块。2020年，他终于创立了iTalentX平台，并对外开放。知识咨询的报告显示，iTalentX平台是国内首家也是唯一一家提供全套云HCM应用的平台，可以为客户提供招聘、测评、核心人力资源解决方案、在线学习等服务。
受益于战略的改变，截至2022年3月31日的财年，北森的企业客户增加到4700多家，其中大部分是各行业的前十大企业，中国500强中超过70%是其客户。近三个财年，其营收稳步增长超过20%，分别达到4.59亿元、5.56亿元和6.8亿元。
目前，贝森的收入主要来自HCM解决方案的订阅费，其次是付费的专业服务。云HCM解决方案在过去三个财年的订阅收入占该期间公司总收入的56.6%至68.2%。
三年累计亏损41亿
但值得注意的是，北森多年转型仍未实现盈利，近三年累计亏损41.2亿元。管理层的解释主要反映认股权证负债及/或可赎回可换股优先股的公允价值变动。如果排除这些因素，近三年调整后的净亏损共计5.4亿元。
北森至今未盈利的一个主要原因是开发PaaS需要巨额投资，产品的初期销售成本也很高。以2021/22财年为例，其研发支出为2.58亿元，销售和营销支出为3.31亿元，加上总务和行政费用超过2亿元，已经超过同期6.8亿元的收入。但这种情况在这类公司很常见，因为客户采用订阅模式，根据需求租用服务，分期确认收入，所以前期大多亏损；但随着客户数量的增加，有助于分摊成本，后期开发成本会越来越低，收益也会大幅增加。
北森更需要担心的是竞争的加剧，因为觊觎这个市场的竞争对手越来越多。比如在国内多个SaaS品类领先的金蝶国际，5月携手华为发布星云，融合了华为全球化和业务多元化的经验，实力不容小觑。此外，腾讯、阿里巴巴、字节跳动等互联网巨头都跃跃欲试，这让北森很难休息。
由于北森没有提供股票的细节，其业务已录得亏损，因此，为了估计其上市市值，我们可以比较国际人力资源服务巨头Workday、Salesforce和金蝶国际的市销率。三家公司目前的市销率分别为5.9倍、6.7倍和11.6倍，平均为8.1倍。以北森2022财年营收6.8亿元计算，预计其上市估值可达55亿元。
