宋城演艺集团简介

1.公司的基本信息

宋城演艺是全国文化企业30强，国家级文化与科技融合示范基地。主营业务包括现场演艺和旅游服务，覆盖文化、艺术、旅游、休闲等细分市场。经过几十年的深耕拓展，成功打造了具有相当竞争优势的“主题公园+旅游演艺”商业模式，建立了“永恒之爱”和“宋城”两大旅游演艺品牌。宋城经历了本地发展和两轮异地扩张，业务版图分布在中国多个重点旅游城市，包括三亚、丽江、九寨沟、桂林、张家界、佛山、西塘等。，项目拓展成效显著。

公司采用重资产与轻资产相结合的复制扩张模式。重资产模式是指项目建设资金主要由公司自身投入，轻资产模式是指项目建设资金由合作方提供，公司主要输出品牌、方案和管理。目前，公司正在运营八大重资产项目，分别是杭州宋城景区、三亚古爱情景区、丽江古爱情景区、九寨古爱情景区、桂林漓江古爱情景区、张家界古爱情景区、Xi安中华古爱情景区、上海古爱情景区。储备有三个重资产项目，分别是佛山千谷情、西塘演艺小镇项目、珠海演艺谷项目；轻资产项目有四个，分别是湖南宁乡的潭河古恋、江西宜春岳明古恋、河南郑州的黄帝古恋、陕西延安古恋。

2.公司的发展历史

宋城演艺成立于1994年；1996年，第一个宋城景区投入运营；1997年，《宋成古恋》开播；2010年，深交所创业板上市。2013年，三亚天长地久爱情开业；2014年，丽江宋城景区、九寨宋城经开公园；2015年收购6套房子；2017年，首个轻资产项目“宁乡古恋”开盘；2018年剥离六间房；2018年桂林天长地久开业，2019年张家界天长地久开业；2020年，Xi安、黄帝开久；2021年上海项目开业，开启城市演艺项目横向发展模式，推广西塘演艺小镇和珠海演艺谷模式，丰富了公司服务内容。

3.市场空和潜力

目前，国内旅游演出的主要形式有实景旅游演出、主题公园旅游演出和独立剧场旅游演出，如主题公园旅游演出的代表项目，如《上古之恋系列》、《C秀》、《闽南传奇》等。实景演出的代表是印象，独立剧场演出的代表是《再见系列》和《魅力湘西》。据行业统计，2014-2019年，中国旅游演出票房CAGR达20.3%，2019年底票房达68.02亿元。整体来看，主题公园旅游演艺的商业模式最好，占比最高，增长最快，票房占比从2014年的31%快速提升至46.8%，而现场旅游演艺票房占比从43.9%持续下滑至26.4%；剧院的表演艺术基本维持在25%左右。主题公园旅游演艺模式的竞争优势主要体现在:一是一体化管理模式下，创作运营成本低于其他两种类型，内容迭代更快，创作运营更灵活；二是主题公园的表演艺术可以融合多样丰富的内容，提高体验感，相对现场表演受季节气候影响较小；第三，主题公园模式更符合后疫情时期旅游特征的变化，包括为游客完善短途游、周边游游、夜游等不同内容。相比现场演出，对于长途单身游客更有优势。

2014-2018年，主题公园旅游演出票房复合增长率为34.7%。2018年，主题公园旅游演出票房27.7亿元，增速20.4%，远高于旅游演出13.5%的整体增速。实景旅游演艺票房15.6亿元，仅增长5.7%；剧场旅游演艺票房15.8亿元，增长10.2%。

据文化旅游统计，2019年旅游演艺市场接待游客9583.2万人次，同比增长14.3%，与总票房15%的增速基本同步。2015-2019年，旅游演出接待人次从4852.6万增长到9583.2万，复合增长率为18.5%，略高于票房复合增长率。

观看人数的增加是由演出和表演的增加带动的。2015-2019年，旅游演艺剧目从225部增长到340部，复合增长率10.9%；演出场次从7.7万场增长到14.7万场，复合增长率为17.5%。2015年至2019年，旅游演艺市场平均门票价格分别为75.1元、79.4元、75.6元、70.4元和71元。票房水平比较稳定，基本在70-75元左右波动。旅游演艺市场的拓展仍处于量的快速增长阶段。在中国，旅游演艺市场正处于发展的初级阶段，在未来3-5年内，体量的增长仍是行业增长最重要的驱动力。

2019年的数据显示，2019年，中国旅游演出接待游客9583.2万人次，国内旅游人数达60.06亿人次。旅游演出观众普及率仅为1.6%，水平仍然较低。2015-2019年，国内旅游演艺观众渗透率分别为1.22%、1.25%、1.38%、1.51%、1.60%。从欧美市场来看，演艺的观众渗透率可以达到20%左右，比如百老汇在纽约的渗透率达到23%；中国丽江景区演艺游客渗透率为19.7%，为国内最高，接近欧洲市场，三亚和杭州紧随其后，渗透率分别为15.1%和7%。

估计旅游演艺空的游客渗透率非常大，是行业未来增长的主要动力。如果在未来5-10年内，旅游演艺的观众渗透率从目前的1.6%提升到5-6%左右，其中空的增幅达到2-3倍。如果国内旅游人数为70亿，未来5-10年，旅游和演艺接待人数将达到3.5-4亿左右，是2019年1亿左右的3-4倍。

4.竞争格局和优势

市场集中度高，古恋系列处于主题公园旅游演艺的顶端。2018年，永恒之爱系列占主题公园旅游演艺票房的67.0%，处于行业绝对领先地位。其次是长隆系列和华夏系列，CR3占据了87%的市场份额，集中度明显提高。而且这种情况在受疫情影响的行业被清理后会进一步改善，进入门槛会进一步提高。

宋城在旅游演艺行业的地位主要依赖于设计、创作、开发、销售价值链环节的全产业链运营模式，全产业链闭环能力难以复制，从而成为核心竞争优势。主要体现在:

一、公司创作能力强，创作实践丰富，建立了难以突破的创作壁垒，形成了包括项目选址、规划设计、投资建设、导演创作、舞台呈现、景区运营、营销推广、升级改造在内的全产业链闭环。强大的创意能力和全产业链的专业覆盖有效保障了公司的差异化管理能力和持续创新突破能力，有利于公司的成本控制、效率提升和盈利能力增强。

第二，公司以创意为出发点，以演艺为核心，以主题公园为载体，在经营模式上明显区别于传统演艺企业和旅游企业。“主题公园+文化演艺”的管理模式在一定程度上解决了一般演艺企业没有自己的载体、演出成本高、引流成本高、观众更换频率低的问题，克服了传统旅游企业核心竞争力不清晰、可复制性差、过度依赖大型游乐设备、边际效应低、服务差异化不明显、盈利能力弱等缺点。在此基础上，公司进一步从“一剧一园”模式转型升级为“多剧场、多剧目、多活动、多门票”演艺园区模式，不断丰富演艺业务，拓宽护城河。

第三，公司建立了覆盖全国的文化演艺平台，在项目数量、剧场数量、座位数量、演出场次、观众数量等方面均处于领先地位。已经成长为中国最大的演艺集团，形成了强大的品牌优势。

四是公司首次进入国内一线旅游休闲目的地和重点商业城市，优先占据区域客流制高点，区域和区位优势明显，增加了潜在竞争对手进入的成本和难度。

第五，公司以打造平台型企业为目标，以开放的心态引导人才、内容、资源等要素的自由流通和聚集，率先整合重组产业链上下游，实现低成本高效率运营。

5.增长动力和形势

国内文化旅游演艺行业竞争相对集中。就现有行业发展模式而言，宋城从创意内容模式逐步发展为平台型公司，连接整个旅游演艺产业链上下游发展，打造以演艺王国、都市演艺、演艺谷为核心的全新业务发展模式，进一步提升了公司发展的广度和深度空，重新定义了行业发展的价值生态。基于公司异地复制的低成本发展模式，以杭州宋城景区为大本营，不断向国家重点优质景区拓展，占据先发区位优势，拓展能力强，成长性高。公司重资产项目和轻资产项目协调发展，不断优化收入结构，提高毛利率；在“主题公园+文化演艺”的原有经营模式下，“多剧场+多剧目+多门票”运营模式的转型，不仅丰富了利润增长极，丰富了游客的出行和观赏体验，提高了回头率，还有助于提高议价能力，提升单价水平，维持公司高毛利发展水平，实现量价双驱动效应，进一步巩固公司核心竞争优势。

从业绩回暖来看，疫情期间，旅游业作为对环境变化敏感度较高的行业，业绩受到较大冲击，出现明显下滑。但随着疫情影响边际减弱，整个行业处于波动复苏态势，公司业绩也处于下滑后的复苏周期。2019年同期大部分项目收入已经恢复到40-50%。后期随着疫情防控措施常态化、奥米克隆疫苗全覆盖、新冠肺炎治疗药物全面上市等一定趋势的发展，公司业绩有望继续恢复。从公司过往项目扩张来看，第二轮异地扩张项目将在未来2-3年进入业绩爆发增长期，业绩增长预期较高。而且考虑到疫情导致公司业绩下滑，公司将珠海项目和澳大利亚项目转让给宋城集团公司。珠海项目开盘前三年，演艺部分将由上市公司运营，收取管理费。等它成熟了，演艺部分会被上市公司收回。这将减少疫情期间发展的不确定性，降低上市公司的风险，同时撤出大量资金，有助于减少不确定性对业绩恢复的影响。

综合来看，公司发展空空间巨大，发展模式清晰，竞争优势显著，扩张成长能力强，业绩复苏韧性强，未来具有投资价值。而且在疫情期间，公司通过升级现有项目软硬件、转移不确定项目、改变经营管理、积极准备项目开业等多项措施修炼内功。，为旅游市场的全面复苏奠定了坚实的基础，实现了积累。

6.财务数据

2021年，公司实现营收同比增长31.23%至11.85亿元；归母净利润同比增长117.98%至3.15亿元；扣非归母净利润同比增长90.36%至7.5亿元；经营活动现金流同比增长90.36%至7.5亿元。

2022Q1公司营收同比下降72.16%至0.85亿元；归母净利润同比下降129.15%至-3900万元；扣非归母净利润同比下降-130.85%-4000万元；经营活动现金流同比下降75.66%至0.21亿元。

查理·芒格:长期来看，股价的年回报率等于净资产回报率。

因此，净资产收益率是一个企业研究的重中之重。从杜邦的分析中，拆解出三种商业模式。第一个是它做的东西别人做不了，第二个是它做的东西比别人做的好，可以重复，第三个是杠杆。

根据杜邦分析拆解商业模式，宋诚演艺属于第一种商业模式——品牌。

对于第一种商业模式，我们注意两点。第一，差异化的品牌优势能否保持。综上所述，我们认为宋诚演艺圈会很强很强。

第二，差异化的品牌优势造成企业发展的天花板问题。由上可知，“主题公园+文化演艺”解决的是企业发展的天花板问题。

PE-TTM 243.23，处于近3年高位；PB 4.60，处于近3年的低位，是高PE和低PB的组合。

根据机构一致性预测，宋城演艺2024年业绩增长率约为40.70%，EPS为0.59元，19-24五年复合增长率为2.72%。目前股价13.41元，对应2024年估值PE约22.88倍，PEG 0.56约0.56

9.主要风险

疫情一再超预期，消费需求不及预期，现有项目恢复不及预期，新项目进度不及预期。

以上梳理只是一个开始。从中长期来看，价值取决于标的的质量。在短期内，价格的偏离取决于预期的差异，因此不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。参考《道歉和我对价值投资的思考》