《一匹被速度碾压的黑马》或许是当代东方在资本市场12年跌宕起伏的真实写照。另一方面，这也是影视并购大潮中“裸泳者”的缩影。
7月4日，当代退市迎来命运判决:退市。这是2022年第10家退市的上市公司，也是近5年来第3家退市的传媒公司。前两家分别是*ST尹姬和乐视网。
位于北京市朝阳区当代东，前身是一家水泥公司。2010年，当代集团以6475万元强势入主大同水泥。从此，这家水泥公司的命运发生了巨大的变化，也成为厦门当代系一举成名的起点。《司马懿的军师联盟，大军师》《北京遇上西雅图的情书》等影视剧都是当代东方出品的优秀作品。
巅峰时期，当代东方市值近200亿元，但退市前，市值仅为1.97亿元。
“目前人员没有变动，公司员工还在正常上班。”一位当代东方相关人士告诉全国商报记者。记者也曾多次就退市事宜联系当代东方，但截至发稿，一直没有回应。
“影视行业最早的阶段是诸侯混战，争夺上市，做大做强。然而，在经历了资本市场的周期性低谷后，整个行业正处于一个寻找方向并坚持下去的混乱期。预计2025年后，行业将逐渐形成大浪淘沙后的明显文化格局。”在该行业从业多年的资深投资人曹海涛说。
一次
1元钱低价“出售”资产
拯救自己
还是逃不过退市
7月4日，经过15天的退市整理期，当代东方股票从深交所退市。
当代东方股票被终止。图片来源:公告截图
最新财报显示，2022年第一季度，当代东方营收约2524万元，同比下降30.63%；归属于上市公司股东的净利润亏损约2493万元；基本每股收益亏损0.0316元。截至2022年3月31日，公司股东人数为2.4万人，较上期减少1，855人，减少7.16%。
就扣非归母净利润而言，当代东方已经连续四年亏损。2018年至2021年，扣非净利润分别为-15.62亿元、-3.34亿元、-1.36亿元和-2.29亿元，累计亏损22.61亿元。
即使退市，在影视行业，当代东方似乎也没有引起太多关注。无论是投资人、分析师还是业内人士，在谈到这家公司时，大多会说“不熟悉”。即使有印象，也很可能会被描述为“投机倒把”、“赌博更重要”。
面对衰落的趋势，当代东方并非没有努力。2018年以来，面对业绩断崖式下滑、一系列并购后遗症、债务问题，当代东方发起保壳战，多次试图通过出售资产、实际控制人捐赠等方式拯救公司。
2021年11月，当代东方发布公告称，全资子公司东方影院拟以1元底价挂牌转让4家亏损子公司股权。公司预计此举将增加净利润约200万元，并表示转让影视资产的目的是降低自身经营风险，优化资产结构，促进公司业务转型，剥离低效资产。
接着，公司实际控制人王玲玲通过其新投资向当代东方捐赠2.81亿元资产；2021年12月底，当代东方收到捐赠现金4000万元，资助本金1200万元。公司表示，这有利于增强公司的流动性，改善公司的资产结构。根据企业会计准则，该现金资产计入公司资本公积。
不过，无论是实控人资产捐赠，还是孙氏四家公司股权转让，当代东方都收到了监管部门的关注函。
Choice显示，当代东方的投资者研究总结停留在2016年5月。
2022年5月，当代东方收到深交所发出的《事先告知书》:2021年4月29日，因公司2020年末净资产为负，公司股票交易被实施退市风险警示，并叠加其他风险警示。再者，4月30日，当代东方证券交易所实施退市风险警示后的首份年报显示，公司财务会计报告被会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告。
近三个月来，WIND数据显示，当代东方共发生20起负面事件，其中高风险事件占80%，主要涉及亏损、非标意见等类型事件。
撒网“买买买”
曾经市值近200亿。
背靠“厦门当代系”的当代东方，曾经风光无限，一度成为进军影视行业的黑马。
2010年，当代集团以6475万元收购大同水泥29.99%股份，正式成为大同水泥第一大股东。随后，上市公司正式更名为当代东方。当时刚刚完成一系列变革的当代东方经营状况并不好:2011年至2013年，公司归母净利润分别为-2397万元、315万元、226万元。
转折点出现在2014年。
那一年，席卷a股市场的影视并购高潮开始出现，影视传媒成为跨界投资者眼中的“香饽饽”。很多上市公司，只要给资本市场讲一个跨境MA的感人故事，就能看到股价飙升。
当代东方也成为其中之一。2014年，通过增资11亿元，将知名影视公司联盟薇薇影视文化有限公司纳入其中，吴秀波、时尚杂志《芭莎》前总裁苏芒、导演唐季礼等“内部人士”参与其中。当时，蒙承诺未来三年总业绩将达到3.99亿元。
当代东方收购联盟力量，在资本市场引起了很大争议，但也让当代东方在影视圈崭露头角。公司开始筹划三年内打造500亿市值的影视集团，开启“买买买”模式，撒网收购或投资行业公司，一路高歌猛进。
2015年，当代东方现金收购中广国际数字电影院线有限公司；2016年收购北京蔡华天地发展有限公司，在业绩承诺期结束前被当代东方出售；2017年，当代东方拟25.5亿元收购永乐影视，但最终不了了之。同样在2017年，当代东方投资6-9亿元拿下王力宏演唱会，成为代理。
许多目击者仍然记得2013年至2015年影视行业疯狂的MA狂潮。“不管有没有盈利，只要看着前景好，很多公司都会赌上并购。当时我手头也经历了几个。当时整个一级市场和二级市场都很疯狂。”艾媒咨询首席分析师张毅回忆道。
“当时主要有两种情况。一个是利润增长良好，可以快速弥补上市公司增长乏力的现状，帮助上市公司实现转型；另一种是上市公司本身业绩不错，会收购一些前瞻性的业务标的。通过并购，业绩会增长很快。”张毅说。
据每经记者不完全统计，2015年至2017年，当代东方成立了1家合资公司、2家对外投资的合伙企业、6家股权投资的公司、4家控股子公司，业务涉及电视剧、影院、演唱会等。其中，2017年公司纳入合并范围的子公司62家，较2015年增加55家。
快速扩张确实在短时间内给当代东方带来了辉煌的成就。在此期间，公司价值凭借《司马懿军师联盟，大军师》《北京遇上西雅图的情书》等爆款剧大幅上涨，市值一度接近200亿元。
东方当代部分作品图片来源:公司官网截图
一直以来，当代东方都是传统企业跨界转型影视公司的成功案例。财报显示，2015年至2017年，当代东方分别实现营业收入4.93亿元、9.86亿元和8.2亿元；净利润分别为1.16亿元、1.89亿元、1.55亿元。
商誉雷霆，连续巨亏。
在“大手笔”扩张的背后，当代东方的金融危机开始凸显。
2017年年报显示，公司短期借款从去年同期的10万元激增4500多倍，达到4.52亿元。同时，2014年至2018年，当代东方经营活动产生的现金流量净额分别为-965.22万、-4.89亿、-9411.84万、-4.66亿和-1.49亿，连续五年现金流为负。
“二级市场肯定是峰谷交替。正好在高峰期的时候，还好。但随着低谷的到来，如果没有实实在在的业绩，就根本没有抗风险的能力。”张毅指出。
由于2013年至2015年的并购浪潮，到2018年，大量公司已经宣布计提巨额商誉减值。当众多影视公司纷纷“储粮过冬”时，当代东方的“烦恼”接踵而至。
早在2017年，被称为“爆款制造机”的联盟威视核心团队成员陆续离职。没有了“赌”的压力，联盟再强大，业绩也会“大变脸”。当年净利润1.09亿元，同比下降50.9%；到2018年，联盟将亏损近5亿元净利润。
孟玮的业绩已经雷霆万钧，永乐影视的收购还没有尘埃落定。曾经和当代东方合作过的演员吴秀波和编剧蔡深宁也被划入“劣等艺人”。目前年景不好的东方，选择继续投资其他行业，但投资收益并不乐观。《军师联盟》系列之后，公司基本没有市场认可的影视作品；电影院和音乐会等行业也受到了疫情的沉重打击。
投资人曹海涛认为:“轻资产的影视行业‘靠天吃饭’，纯资本运作是前期用钱堆出来的。对赌完成后很容易形成业绩下滑的反向循环，很难再想起来。”没有资本和明星的加持，再加上行业的突然遇冷，当代东方就像一张被推倒的“多米诺骨牌”，迅速从巅峰跌落，由盛转衰。
2018年以来，公司多次披露公司、子公司或孙公司的银行账户被冻结。逾期贷款近3亿元，占公司净资产的54%。此外，吴秀波与当代东方参与的“大军师司马懿军师联盟”，也承担了诉讼；真实股东股份全部被质押冻结，“当代系”陷入民间借贷风波。
图片:孟官网
2018年至2019年，当代东方连续两年巨亏，亏损总额超22亿元，频频引发市场关注和深交所问询。截至目前，启信宝显示当代东方限制高消费的司法案例超40个，信息12条。
乱世之中，当时公司的实际控制人王树彤、王春芳突然有意将公司控制权转让给资本实力雄厚的山东高速控股。但当时的公告并未提及本次交易的原因、价格、方式等重要细节。
最终实际控制人变更失败。从实控人持有的当代东方股权高达近100%的质押率和公司情况来看，资金压力可能是原因之一。截至2022年4月，当代东方第一大股东仍为厦门当代文化发展有限公司..
东方的当代经历并不是一个独特的案例。这背后当然有资本市场的周期性波动，但更多的是因为公司过于依赖并购。在曹海涛看来，通过收购实现业绩增长是有风险的。“收购是可以的，但更多的是作为一种缓兵之计”。
著名投资家巴菲特曾用“有人拥有一匹病马”的故事来形容MA的混乱:有时一匹马正常行走，但有时却跛行。马的主人问兽医怎么办，兽医回答说:‘等它表现正常了再卖就是了’。在并购的世界里，这种跛脚马经常被一些人伪装成千里马到处行骗。
市场不欢迎“资本玩家”
“这几年受影响比较大的公司，其实都有一个共同点:都是偏资本运作的公司。”曹海涛注意到。
从借壳上市，到资本并购，再到不断把公司放进去做出成绩，整个过程走的都是资本博弈的路线，而不是产业路线。在张毅看来:“生意做不好是当代东方退市的一个很重要的原因。无论哪个领域，一个公司是否长期，与背后实际控制人的交易思路有很大关系。”
在a股资本的江湖中，曾经有两个“当代系”，其中一个就是当代东方背后的“厦门当代系”。一直以来，资本市场对当代东方和“当代系”背后的控股股东王氏家族一直充满好奇。
这个传说中的“厦门当代系”起源于2003年。当时厦门当代置业是从房地产起步的。随着集团业务的不断扩张，2010年，由、控制的厦门当代置业集团有限公司收购大通水泥，成为王氏家族资本版图中的关键一环。
以当代东方为起点，用了王父子和的姐姐三年的时间，取得了*st厦华和国旅联合的控股权，当代系就此形成。厦大当代系主任王树彤和王春芳也很有名。
被当代系中饱私囊的上市公司有一个明显的共性:基本都被质疑为空壳公司。这些公司的净利润都呈现出多亏少盈的局面。厦门当代公司大多选择在公司经营不善，部分前大股东深陷诉讼的情况下进入公司。
在控股三家上市公司后，市场一度对“当代系”寄予厚望。然而好景不长。王春芳执掌的厦大当代似乎更擅长重组和收购，但在管理方面却无能为力。从2016年开始，整个“当代系”开始走下坡路。
每经记者注意到，无论是在当代东方还是国旅联合，“当代系”上任后，一方面质押大量上市公司股份套现，另一方面则是疯狂并购。在国旅联合经营3年，我收购了17家企业。
当代东方2017年财报显示，公司前十大股东中，当代文化、当代集团、厦门徐希、先锋亚太、西藏信托存在关联关系，且为一致行动人。其中，当代文化、当代集团、厦大徐希、先锋亚太持有当代东方38.26%的股份，均已长期质押。
同时，王树彤的厦门当代文化、鹰潭当代投资、厦门徐希、长航联合、北京先锋亚太投资、厦门花信风、胡慧康质押其100%股权。从此，整个“当代系”开始陷入股权质押的困境。
在当代东方隐患显现的2018年，王春芳计划变更当代东方的控制权。据记者查阅，截至2018年公司控制权拟变更公告，厦门当代投资合计持有当代东方37.034%的股份。以当时上市公司市值计算，“当代系”的公司8年赚了约11.84亿元。
不仅如此，“当代系”旗下的国旅联合控股权也以6.1亿元转让给了江西省旅游集团有限公司。在当代东方退市之前，另一家上市公司*ST厦华也被终止上市。
“当代系”十年资本布局，控股三家a股公司，如今一家易主，两家退市，难免尴尬。曾经被投资人和投资人看好的“当代系”，已经铺了太多的路，只剩下自己一个人在拼图。
“一个企业的成功不能只是偶然的，它必须是必然的。如果不能避免，企业就危险了。”张毅强调。毕竟偶然带来的辉煌是很难长久的。所有上市公司的实控人都应该明白，企业要长远发展，必须依靠自身的产业支撑。
没有人能靠赌博永远立于不败之地。
六年“部”，一次零。东方及其背后的“厦门当代系”在资本市场沉浮近十年，终于如梦如幻。命也？
从2014年的风光，到2018年后的一地鸡毛。厦门当代系的三家公司，两家退市，一家易主，或许有行业和资本市场的周期性因素，但归根结底，热衷于“上市公司+并购”资本游戏的厦门当代系终究没能逃脱被自己吃掉的命运。
分析当代系的资本运作，无论是借用大同水泥的跨界影视，还是厦华电子向互联网金融、大数据转型的规划，追逐热门行业都是其战略方向。也许能被一时的东风送上风口，但市场终究是理性的。当影视、互联网的热潮退去，文化产业的标准升级，没有产业应对风险的“当代系”只能离开。
“关于资本的话题是市场上最热的，它总是充满着我们从未预料到的魅力。”2017年，厦大当代部部长王春芳在一次演讲中说，“希望我们的文化产业更有活力，用自己的感性和情怀去诱惑资本，让资本放弃理性，形成一种温暖的魅力。”
如今五年多过去了，昔日的憧憬犹在耳边，王春芳的情怀终于没能吸引到资本。当泡沫破灭的时候，“MA风暴”重灾区的影视公司、游戏公司应该反思:资本运作或许在某个阶段可以作为缓兵之计，但在资本市场，没有人可以靠赌博永远立于不败之地。
记者|文毕媛媛
编辑|段炼董杜恒峰
校对|王跃龙
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