来源@视觉中国
文|市值榜，作者|何越洋，编辑|嘉信
也许上市只是时间问题。但整改后的业务形态将直接关系到蚂蚁的估值。大概率蚂蚁的金融业务和消费者最为熟知的支付宝会被剥离。
支付宝代表了蚂蚁在金融之外的互联网属性。那么支付宝这个互联网公司到底值多少钱？
有意思的是，作为中国互联网圈仅有的两个拥有10亿用户的产品之一，支付宝的估值很少有人研究。支付宝的光芒似乎已经被充当“摇钱树”的金融业务所掩盖。
回到2020年，资本市场对蚂蚁集团估值的时候，有一种观点认为，支付宝只是一个支付工具，或者说是承载蚂蚁金服产品的“配角”。
但从蚂蚁最近释放的信号来看，支付宝未来的战略定位并不是“配角”，未来可能会成为下一棵摇钱树。
接近支付宝的人士告诉市值榜:“支付宝的支付和互联网板块实际上是独立运营的，后者是支付宝未来盈利的关键。支付宝的10亿流量池还没有商业化。一旦开闸放水，内外都在期待。”
有一些迹象表明，支付宝正在将互联网领域独立推向台前。
5月底，支付宝悄然变更了营业信息，支付宝信息技术有限公司总经理变更为李娟。值得注意的是，李娟不仅是蚂蚁集团副总裁，还是支付宝APP的运营负责人。
根据工商信息列表，支付宝信息技术有限公司成立于2016年。其主营业务是互联网，也是支付宝APP的实际运营方。知名的支付业务属于另一家公司，支付宝网络科技有限公司，成立于2004年，也是央行发放的支付牌照持有者。
在工商实体中相互独立的“支付宝”、支付和互联网业务板块是什么关系？支付宝估值的参照系是什么？支付宝的估值似乎远比想象中复杂。本文将对此进行探讨和分析。
01基本盘:挑战与机遇并存
根据公开信息，这两家支付宝公司可以理解为两个独立的业务，共用一个品牌名称。诞生于2004年的支付业务，是支付宝乃至整个蚂蚁的基础，也是最成熟的业务。一方面为消费者提供数字支付服务；另一方面为商户和服务商的收单业务提供技术支持和支付渠道。这也是外界将支付宝定位为“支付工具”的由来。
互联网板块是支付宝发展衍生出来的新业务。
从盈利模式来看，支付宝的支付业务是按照交易金额的一定比例向商户收取交易服务费。
公开数据显示，在数字支付领域，2014年第二季度，支付宝已经成为全球最大的移动支付厂商。近日，英国市场研究公司发布的二维码支付研究报告显示，支付宝在全球市场15家知名数字支付公司中排名第一。
支付宝在支付领域一直是数一数二的。做个预测，未来几年支付宝的支付市场会保持相对稳定。这取决于两个因素:服务的广度和深度，即服务者的数量和服务的质量。
国家市场监督管理总局公布的数据显示，截至2021年底，全国登记注册个体工商户1.03亿户。截至2020年年中，支付宝已服务超过8000万中小企业。
宏观来看，国内移动支付的渗透率已经接近天花板。无论支付宝还是其他移动支付厂商，充其量只能稳住市场，很难有爆发式的增长。
如果未来支付行业的格局发生变化，除非出现新技术或新模式带来的颠覆性创新。
从历史上看，支付宝凭借这两点在创新上占据了很高的地位。
比如2005年首创“你敢赔，我敢陪”担保交易模式。2010年，首创“快捷支付”和二维码支付技术，提高移动支付的成功率和普及率。2017年率先推低商家收钱门槛。2018年，物联网设备新支付交互方式“蜻蜓”上线。
支付宝如果能不断创新，就能保住市场地位。但这是一个未知的未来问题。
放眼海外，中国支付公司仍有空扩大市场份额的空间。
英国研究公司发布的报告预测，未来三年全球二维码支付市场将增长25%。同时，疫情也助推了海外国家和地区数字支付改革的速度。
以东南亚的国家和地区为例。疫情过后，移动支付的普及率明显提高。市场研究机构Juniper和Boku的研究显示，东南亚将成为移动钱包使用增长最快的地区。
图片:BCG 2021全球支付行业报告
支付宝从2013年开始支付出海。2015年，通过“战略投资+技术共享”的形式，与印尼、泰国、菲律宾、马来西亚等地的本地合作伙伴成立了支付宝本地版；2020年，支付宝+通过串联这些海外钱包，开启了自己的全球支付版图。
在海外支付方面，支付宝作为出海最早的支付公司，依然有红利可吃，甚至比国内支付业务有更大的增长空。
但是，除了支付业务本身的商业化空之外，支付板块对于蚂蚁的更大意义可能在于为其他业务奠定基础，为衍生新产品提供土壤。
纵观蚂蚁集团和支付宝的发展轨迹，呈现出一种不断内生和向外扩张的形态。
支付宝是淘宝最早的支付工具。2005年脱离淘宝，成为独立的第三方支付平台。此后，在支付的基础上，它发展了自己的金融产品，如柏华、白洁和余额宝。随着流量池的聚集，衍生出了聚合商家服务的开放平台业务。
这些新的业务板块都是基于支付的，但它们各自衍生出自己的轨迹和商业模式。成熟后，他们最终反哺支付宝支付板块的份额。
金融业务剥离后，未来互联网板块大概率是支付宝空最发达的业务。但由于支付宝还没有品牌化，缴费、水电煤气缴费、扫码点餐、酒旅、泛娱乐、旅游、健康码等服务功能都集成在支付宝APP中，对支付宝互联网业务的感知并不强。
对于监管和市场来说，支付宝品牌的业务划分犹如雾里看花。
一旦蚂蚁再次上市，支付宝是什么是这家公司迟早要回答的问题。那么，支付宝的互联网业务发展如何？
02互联网业务:能否托起第二条增长曲线？
支付是支付宝的起点，那么支付宝的互联网板块是怎么衍生出来的呢？支付宝的互联网业务板块是用户和商家的双边匹配模式。一方面开放平台技术和资源，方便商家和机构进入平台进行数字化运营；另一方面聚合商家和机构提供的服务，将各类生活服务精准分发到10亿消费者手中。
相比之下，支付是支付宝直接提供的自有服务，而互联网板块是聚合其他业务提供的服务，做出匹配服务的业务。
市值榜根据公开资料发现，支付宝开放平台的雏形出现在2008年，接入的是机构提供的水、电、煤等公共交易支付服务。一年后，支付宝APP正式上线，支付宝互联网有了产品载体。2014年，支付宝推出“服务窗开放平台”，商家可以通过该平台为用户提供服务。
当时支付宝已经在尝试大规模开放，引入商业服务。但这件事直到2018年支付宝小程序上线才真正改善。
目前，支付宝的互联网业务已经形成了支付宝APP和支付宝开放平台两大核心。
根据支付宝披露的数据，支付宝APP国内用户10亿，月活近8亿；支付宝的开放平台为8000万商家开放了小程序、生活号等数字化商业能力和流量资源，而商家则在支付宝内布局私人渠道，利用精准推新、会员运营等数字化商业方式。
微信已经早一步通过广点通销售朋友圈广告等流量点，寻求变现。那么，属于10亿量级的支付宝，会以什么形式发展其商业价值，如何估计其商业价值？
最明显的方式就是流量变现，可以简单理解为卖广告。
作为国内唯一拥有10亿用户的APP，支付宝的流量商业化还处于起步阶段。市场最关心的，除了支付宝的流量池有多大，还有支付宝的流量值有多大。
这个答案需要回到一个源头问题——互联网平台流量变现的模式之所以成立，是因为广告主有交易转化的核心需求。那么互联网平台的流量怎么估值呢？
2009年移动互联网诞生后的十几年里，业内评价流量价值最主流的坐标系是“用户时长”。
这个逻辑的根源在于移动互联网早期的大数据基础设施不完善，无法实现高效精准的营销。从曝光到点击、转化、成交，每一层营销漏洞的转化都有损耗。但如果流量基数较大，时间较长，漏斗中最终降水的转化率也可能成比例增加。
这就奠定了最早的流量售卖逻辑。
因此，社交和内容类app之所以受欢迎，是因为它们的打开频率和粘性很高，以及提供了可以刺激人们分泌多巴胺的内容。
而保险、金融等看重用户实际消费的广告主，更看重个人用户的“净值”，而不是一般流量的大基数。
比如浏览购物平台一小时的用户和浏览视频平台一小时的用户，前者成交的概率和金额远远高于后者，更符合广告主追求的潜在交易用户。
这也在广告营销圈形成了一条流量商业价值的鄙视链:金融/支付流量>电商流量>社交流量>内容流量。
近两年流量成本逐年攀升，精准营销成为主流。广告主对转化率的要求越来越高。用单一的时长来评估平台流量不再是唯一的选择，衡量流量的商业价值可能成为新的估值模型。
支付宝的定位是生活服务平台。其流量的特点是频率相对较低，但转化率高，消耗性强。这与支付宝的早期支付和金融基因埋藏的强大交易头脑有关。
在运营层面，用户在支付宝的行为轨迹是更商业化的网络。比如用户在支付宝APP内扫码前可以获得优惠券，骑行支付后可能获得满减红包和增加支付宝会员积分。有了会员积分，就可以获得商家提供的权益。
支付宝抓住了更贴近商业的场景，这些场景通过用户动线的设计紧密交易，这意味着支付宝APP将拥有更完整的消费者画像。这些画像脱敏后，可以辅助商家做分层精准营销。
与没有交易行为的一般流量相比，交易型流量的价值明显更高。
另外，既然是开放平台业务，支付宝也可以选择收取底层技术服务费，通过匹配技术供需双方来收取扶持基金。这些都是科技公司常见的变现方式。
后疫情时代，商家数字化升级的需求正在大量释放。易观市场调研数据显示，89.6%的中小企业迫切需要通过数字化运营工具了解市场信息，扩大销售能力，88.1%的中小企业希望通过定制化营销方案找到更多客户，80.8%的中小企业希望通过场景洞察提升产品和服务质量。
800万商户，数万服务商，也会给支付宝带来大量的技术变现空。
03结论
毕竟在移动支付的市场渗透率接近天花板的时候，单纯的支付故事已经不能满足资本市场对支付宝的期待。当蚂蚁的金融摇钱树从支付宝中分离出来，拥有10亿流量的互联网板块一定能够接过摇钱树的角色。
这也将是支付宝未来几年面临的压力和挑战。
