来源@视觉中国
文本|氨基观察
对CXO来说，这两年最大的康博是创新药周期:不仅原来的业务赚得盆满钵满，还开辟了“立竿见影”的创收业务，投资了创新药公司。
在过去的两年里，大大小小的cxo都扩大了投资领域。随之而来的是不断增加的股权收益，堪称CXO的亮点。
比如泰格药业，2021年，其投资“利润”为21.27亿元，占利润总额的62.7%。
截至今年一季度末，泰格药业账户中的非流动性金融资产已经达到91.84亿元，药明康德也达到了85.65亿元。
但是，任何行业都不可能一直往上走，生物技术行业也不例外。目前全球生物技术行业进入下行周期，这已经成为生物技术公司的常态。
对于投资业务占比很大的CXO来说，这不是一件好事。O CX的主营业务可以得到旱涝保收，但其投资业务却不能。一旦市场下跌，权益价值缩水，投资者的资产也需要相应“减值”。
近100亿的股权资产高居榜首，这场CXO剩饭盛宴唯一的悬念是影响有多大，是否会影响CXO的估值。
年“利润”超过20亿，投资比“卖水”更赚钱
随着创新浪潮的涌动，国内CXO玩家不再满足于通过“卖水”赚钱。而是直接走到最后“挖金矿”，通过投资从创新型医疗设备公司的成长中赚钱。
无论是药明康德还是泰格制药，这些cxo乃至药企的投资版图都很广阔。统计显示，老虎药业投资了300多家公司...
这也反映在其迅速扩张的非流动性金融资产上。如下图所示，泰格药业非流动金融资产在2017年末仅为9.66亿元，到2021年末已经增长到87.46亿元。
就像一级市场投资一样，药企公允价值的变动也会成为CXOs丰厚的利润来源。在市场狂潮中，相比“卖水”生意，投资的钱更赚钱。
2021年，药明康德投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益合计15.27亿元，同比增长1倍。经过大幅增长，公司投资收益占去年净利润的29.73%。
当然，这和虎药比起来，还是杯水车薪。2021年泰格药业公允价值变动收益18.15亿元，投资收益3.12亿元。累计投资收益21.27亿元，占其利润总额的62.7%。
也就是说，老虎药业投资产生的利润几乎是其主营业务净利润的两倍。2021年，其扣非净利润仅为12.32亿元。
CXO公司的投资无非是利用股权绑定来更好的承接生物科技的RD外包订单。但面对这样的盈利结构，你可能已经分不清CXO的主营业务是“卖水”还是投资。
面对2021年大幅增长的投资收益，老虎药业表示:
公司将继续投资和培育潜在的早期生物技术和医疗设备公司，以促进其发展。在获得潜在投资收益的基础上，还可以获得潜在客户和商机。
然而，在下行周期中，CXO因失血过多而损失惨重。
CXO公司之所以备受市场追捧，不仅在于其清晰的成长逻辑，更在于其亮眼的商业模式。
传统CXO靠的是承接创新制药公司的项目，或者把药物从电脑里的分子组成公式变成实物，或者推动临床人头，总而言之，就是一笔“服务费”。
这也意味着，即使创新药的RD风险更大，也不会影响CXO公司，旱涝保收，现金流稳定。这是很多投资人眼中的好生意。
加上投资业务的大力协助，去年泰格药业估值接近90倍，药明康德接近170倍，被称为CXO亮点时刻。
然而，当卖水者成为掘金者时，CXO公司等于直接将自己暴露在创新药物研发失败的风险中。
从去年开始，全球生物技术行业进入下行周期，生物技术首当其冲，股价不断下跌。这也将影响投资业务占比较高的国内CXO或医药公司。
虽然影响不一定存在。CXO的大部分金融资产是非上市公司的股票。只要这些资产不上市，或者降低估值进行融资，可能暂时不会出现实质性的资产减值。但是冲击还是悄悄的来了。
比如无锡康。药明康德今年上半年预计投资收益为4.49亿元，去年同期为20.49亿元。也就是说，同样是半年，今年赚的钱比去年少了16亿左右。
尽管如此，药明康德还是幸运的。在这么惨烈的行情下，能有个“浮盈”就很不错了。最糟糕的是，一些公司已经开始亏损。
比如康龙成化。在今年上半年的业绩预告中，龙华成对上市及非上市公司股权投资公允价值变动损益进行了8000万元的预算。
同样“赔钱”的还有天士力。根据业绩预告，上半年天士力扣非净利润4.46亿-5.08亿元，净利润4.2亿-3.5亿元。背后没有其他原因:投资的金融资产公允价值下降。
对于投资业务更为激进的CXO来说，投资业务带来的打击可能才刚刚开始。
康博康博，数十亿的金融资产去了哪里？
当然，你可能会说，一切都是循环的。生物科技公司的股价大起大落有什么奇怪的？
确实如此。放眼海外，生物技术行业几经波折，却没有改变向上的趋势。包括Regeneron等一批创新型药企，都经历了风风雨雨，才最终实现转型。
但回顾海外生物技术产业的发展，能脱颖而出的生物技术公司寥寥无几。就像创新药的研发一样，九死一生。在市场的下行周期中，生物技术公司出售自己并破产。
与传统公司不同的是，即使已经原地踏步多年，一旦抓住新的机会，仍然有翻盘的机会。原因是即使不能快速增长，也仍然可以创造现金流，公司有试错成本。
对于生物技术公司来说，市场越冷，就越危险。因为融资窗口正在慢慢关闭，这对于严重依赖融资的生物科技来说是最致命的。
这正是国内市场正在发生的情况。医药魔方数据显示，2022年前5个月，一级市场投融资事件数量和金额均呈下降趋势。其中，投融资总数为492起，同比下降45.8%。
一级市场处于寒冬，尤其是二级市场。上半年，只有少数生物科技公司在香港和科技创新板申请IPO。泰格药业投资的公司，如安杰斯医疗、尚沃医疗、海河药业、伊藤金港等，一直梦想着一个又一个的科技创新板，没有办法上市。
显然，在寒冬里，能拿到钱的生物技术越来越少。CXO投资的一些创新型制药公司也注定要度过寒冬。
当然，高风险伴随着高收益。对CXO来说，投资创新药物公司是锦上添花还是致命弱点还很难下结论。
随着各CXO公司投资领域的迅速扩大，金融资产也相应地爆炸式增长。截至今年一季度末，塔格药业非流动金融资产为91.84亿元，占总资产的比例超过30%。药明康德的资产也高达85.65亿元。
接下来，这些资产的价值如何演变，就是答案揭晓的时刻。
