雷蛇，回购的消息此前屡有报道，公司股价进入平稳期，年初至今涨幅超过45%。Razer的独特和突出之处在于，它不仅涉及硬件业务，还涉及软件和服务业务。
*截至2019年10月24日
雷蛇股价受港股市场情绪和香港科技股影响，市场缺乏对全球科技公司和中国科技股的对比分析，导致投资者找不到可比的同行估值作为参考。
对比同类业务同行的估值，雷蛇目前的估值显然已经达到了行业和自身的低估区间。与美国全球科技企业相比，按照企业价值的相对销售比例，雷蛇目前的价格明显被低估。此外，公司目前的现金及现金等价物约为5.3亿美元，接近41.3亿港元。相对于目前137亿港元的市值，公司还有很高的内在价值没有释放出来。
所以雷蛇的底部到底来不来，是目前很多投资者关心的问题之一。让我们找出答案。
爱达荷（Idaho的缩写）
“玩家”生态的护城河
Razer成立于2005年，在全球拥有18个办事处。被誉为美国、欧洲和中国领先的游戏和电竞品牌，已在香港联交所主板上市。Razer三头蛇商标是全球游戏和电子竞技界的知名标志之一。雷蛇的粉丝遍布欧洲大陆，该公司为玩家设计并构建了硬件、软件和服务的大规模生态系统。
“为了游戏玩家，由游戏玩家创造”是雷蛇的企业格言，该公司创始人兼首席执行官陈民亮经常谈到这一点。
一直以来，雷蛇被市场誉为游戏界的“苹果”，品牌定位高端，积累了一批忠实用户。一些“铁粉”甚至在身上纹上了雷蛇的logo，成为业内的话题之一。
对比苹果和其他互联网公司，我们可以看到一个明显的区别:
很多互联网公司的策略是低价卖手机，通过端口吸引流量，然后高价卖服务和软件；而苹果则是用高价格门槛筛选，然后提供免费的优质服务和体验。
众所周知，游戏市场行业持续强劲增长。有研究指出，2019年全球游戏市场规模超过1500亿美元，活跃用户多达25亿。此外，电子竞技市场增长迅速。预计到2022年，电子竞技收入将达到18亿美元。作为“全球领先的玩家生活方式品牌”，面对这个深而广的市场，雷蛇的打法和苹果差不多。硬件方面，定位于“高端品牌”的极致追求。对于高消费能力的用户，高端硬件以品牌优质的服务体验取胜。
此外，针对这一庞大而活跃的游戏玩家市场，雷蛇利用软件和服务业务切入，通过“小微额”消费实现。但与苹果不同的是，除了自有的软件服务，雷蛇采取开放平台策略，与不同的第三方品牌合作，让更多用户成为雷蛇生态系统的一部分，以多元化的布局持续为“玩家”提供最优质的体验，从而挖掘更多的商业机会。截至2019年6月30日，雷蛇累计注册账户7000万，同比增长40%。
近年来，无论是在国际市场还是中国市场，互联网流量红利即将结束。以前，在粗放式的流量增长时代，企业关注的重点是持续吸引用户。互联网下半场，如何留住客户成为企业的竞争力，产品、软件、服务是基础。
和苹果类似，说到底，雷蛇的消费者不是产品的消费者，而是价值观的消费者。这就造成了雷蛇的“玩家”用户对公司产品有很大的粘性，在垂直领域会有长期的竞争力。从业绩数据来看，雷蛇产品、软件和服务的“飞轮效应”明显，正在推动公司业务的快速发展。
凭借其独特的“游戏生态系统”，雷蛇近年来市场规模不断扩大。截至2019年6月30日，雷蛇营收约3.6亿美元，同比增长30%；高利润服务业务同比增长110.5%至3570万美元，对集团毛利贡献近20%；净亏损率改善740个基点至13.4%；净亏损缩小到4770万美元。2015-2018年，雷蛇收入三年复合增长率达到31%，并一直保持相对稳定的增长。
那么我们来看看公司近几年的基本面。
二。
计算机和服务业务释放增长动力。
从公司的收入结构中，我们可以知道公司的业务收入可以分为三个部分:
1.硬件收入，仅包括外围设备和计算机系统。其中，外围设备是鼠标、键盘、音响设备、鼠标垫，而计算机系统主要是笔记本电脑；
2.软件和服务收入，其中Razer Gold虚拟信用评分是主要收入来源。
3.其他收入主要来自雷蛇的手机业务和THX业务。
其中，主要的创收服务是硬件和Razer Gold虚拟信用服务。其中，硬件业务收入占比85%，而近几年刚刚起步、毛利率较高的软件和服务收入占比上升至10%。
那么雷蛇的发展现状如何呢？
1.硬件业务方面，从整体业务增长来看，公司释放了远超同行的长期竞争力，该业务一直是雷蛇发展的“压舱石”。截至2019年6月30日，公司硬件业务中期收入为3.04亿美元，同比增长26.2%。
从行业因素来看，近年来《绝地求生》、《堡垒之夜》等现象级游戏带动了《大逃杀》和FPS游戏的兴起，而这些游戏对电脑和外围设备的配置要求更高，给硬件市场带来了旺盛的需求，“潮牌”雷蛇无疑是受益者之一。
此外，多年深耕研发的笔记本电脑产品线也潜力十足。在同行不断萎缩的“大环境”下，雷蛇的笔记本市场份额录得强劲增长。
2.在软件和服务业务中，这部分业务增长速度惊人，潜力十足。2019年上半年，营收同比增长110.5%，至3570万美元，毛利率为41.7%。未来预计毛利率将稳定在40%以上。软件和服务业务较高的毛利水平也促进了公司的盈利能力。
业务增长的主要来源是Razer Gold虚拟信用评分服务。Razer Gold虚拟信用评分是全球最大的游戏和电子娱乐虚拟信用评分平台之一。截至2019年6月30日，平台拥有超过1900万个钱包，逐年增长90%，让玩家可以随时玩到超过600家发行商推出的超过2500款优秀游戏。
在游戏支付服务的基础上，Razer推出了Razer Fintech金融业务，旨在进入拥有2.13亿年轻人的东南亚市场。目前，Razer Fintech已经成为东南亚最大的O2O电子支付网络之一。
业务分为两部分:a .企业线上线下支付解决方案；b .客户在线支付平台。
Razer Fintech在2019年上半年表现强劲，支付总额超过8.28亿美元。
Razer Pay电子钱包于2018年以马来西亚为试点推出，业务增长迅速。截至2019年6月30日，注册账户总数约100万。Razer Pay于2019年2月推出了其创新应用。自创新应用发布以来，其业务表现强劲，每月支付总额增长约1，500%，平均每月交易量增长约540%。
总体而言，短期内，雷蛇的“三头马车”——硬件、软件和服务业务将为雷蛇的增长提供动力。
三。
估值的“催化剂”:布局和利润
“春江水暖鸭先知”，如果把公司比作一个“黑匣子”，投资人在外面，管理层在里面，管理层的回购动作是投资人无法忽视的信号。雷蛇的股价回到了稳定的水平，投资者不禁怀疑该公司的估值是否开始有增长前景。
雷蛇的估值重估需要一个“催化剂”，市场需要公司提供一份答卷来回答两个问题:1。游戏硬件市场竞争越来越激烈，雷蛇切入的赛道能否形成新的增长点；2.公司什么时候能盈利。
第一个问题其实是关于“开源”的。在这方面，雷蛇提供的答卷市场中规中矩。首先，从营收规模来看，公司自2019年以来能够保持30%的增速，业绩已经远超同行。
从实际轨迹来看，除了主营业务——硬件、软件和服务这三个各具良好增长潜力的业务外，公司的支付业务、手机游戏、云游戏和电子竞技对雷蛇未来业绩的促进作用可以预见。
对于未来，公司布局的赛道大有可为，凭借“生态”优势，公司有实力在新领域获得一定的市场地位。目前，公司具有长期前景的布局有四条轨道:
1.金融科技:基于公司品牌、年轻一代和千禧一代用户以及Razer Gold虚拟信用评分，Razer Fintech的业务布局自2019年以来不断突破，该赛道的成功布局为公司成长打开了新局面。
2019年6月，雷蛇和Visa宣布建立合作关系。根据这一合作伙伴关系，Razer Fintech和Visa计划将Razer Pay与小程序相结合，推出Razer品牌下的独家Visa预付费支付解决方案，这将增强Razer Pay在东南亚的顶级电子钱包平台优势。
这一解决方案将允许Razer Pay用户在全球超过5400万个商户地点使用Visa支付。预计该公司将在未来几个月内在几个东南亚国家积极实施这一解决方案，然后在全球范围内拓展业务。
此外，随着全球银行业的开放，包括虚拟银行牌照的发放，以及年轻一代和千禧一代作为全球劳动力的主要部分，Razer Fintech也进行了布局，其中林祥源和许文慧于今年9月至10月被任命为顾问委员会成员。这两家咨询公司在国际金融市场上拥有很高的地位，Razer Fintech预计将利用其丰富的经验和强大的网络来开展下一阶段的增长，包括通过虚拟银行解决方案将其电子支付平台扩展到更广泛的金融服务。
2.手机软硬件业务。年初，公司公布了游戏硬件等手游战略的创新计划。鉴于5G时代的到来，雷蛇未来将拓展5G手游手柄等手游配件系列，以提升玩家性能和用户体验。
软件方面，雷蛇Cortex雷友手机app可以支持所有运行在Android7.1+上的设备。是一个手机游戏推广计划。2019年上半年，应用安装量、月度游戏安装量、月度付费游戏会话数等类别的指标在吸引用户和用户活跃度方面表现稳健。在这些链接中，用户获得Razer Silver忠诚度积分，以增强对该应用的忠诚度。
在服务方面，Razer Gold虚拟信用点在帮助内容公司实现利润方面发挥了强大的关键作用。例如，雷蛇黄金虚拟信用点较早将网易游戏列为平台合作伙伴，为网易游戏游戏提供了新的支付渠道。Razer Gold虚拟信用点计划通过在不同地区和全球范围内扩展AAA内容目录，进一步加快了Razer Gold虚拟信用点的采用。
3.云游戏:2019年上半年，腾讯云与雷蛇发布联合声明称，年底前将发布兼容腾讯云线上服务的游戏硬件。Razer将通过将其全球用户网络与腾讯的云游戏联系起来，帮助腾讯云进行海外扩张。
预计Razer将在今年年底推出符合腾讯游戏解决方案标准的游戏输入设备。简单来说，通过与腾讯在云游戏上的合作，雷蛇有以下好处:a .提前布局云游戏，利用自身软硬件优势抢占用户和市场；b .与腾讯进一步进入中国市场，推动各项业务规模化；c .利用腾讯的电竞资源，推动公司电竞业务的发展。
4.电子竞技:雷蛇支持超过18支电子竞技队伍参加美国、欧洲和亚太地区的主要电子竞技项目。虽然这部分业务并未出现在业绩中，但雷蛇作为全球领先的电竞品牌之一，近年来积极参与电竞生态链和产业链的培育和打造，符合公司“从玩家出发给玩家”的商业价值思维和定位，势必有助于公司继续扩大行业影响力。持续吸引玩家的注意力。截至2019年7月，雷蛇在社交平台上已经拥有超过230万人的追踪人群社区。雷蛇已经成为全球快速成长玩家和年轻一代的首选电竞合作品牌。
雷蛇已成为2019东亚运动会的电子竞技合作伙伴，并与菲律宾东南亚运动会组委会紧密合作，推广这一历史性的赛事。值得一提的是，雷蛇还成为了包括印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国等多个东南亚国家国家队的官方指定电竞合作伙伴。
电子竞技产业近年来发展迅猛。业界和许多独立咨询机构预测，到2022年，全球电子竞技收入将达到18亿美元。雷蛇是世界上为数不多的能够赶上正在成为主流行业的电子竞技行业快速发展阶段的优秀公司。它拥有为玩家和年轻一代量身定制的独特生态系统，围绕游戏和电子竞技而构建。因此走在了行业发展趋势的前沿，成为了全球领先的电竞游戏生活方式品牌和消费。
可见，雷蛇一直保持着对“玩家”需求的敏锐把握，精准切入有前途的赛道。但同时也要看第二个问题，公司的盈利能力，也就是财务管理。
从利润端来看，截至2019年年中，公司归属于母公司的净亏损为4700万美元，同比下降16.5%。
从运营效率来看，虽然整体毛利率会受到笔记本电脑业务占比提升的影响，但各项业务的毛利水平也处于健康状态。目前公司实现盈利，提高财务效率非常重要。
从数据上看，由于雷蛇的营业额持续高速增长，同时公司在控制费用方面也做得很严谨，公司的运营效率得到了快速提升，利润空也在不断释放。此外，由于公司没有负债，公司每年的财务费用微乎其微。截至2019年6月30日，公司调整后三项费用占营收的比例由2018年同期的40.4%下降至2019年中期的30.5%，其中销售率下降明显。
值得注意的是，公司现金周期指数远超同行。现金周期是从现金支付到收到现金的平均时间。现金周期决定了企业资金使用的效率。截至2019年年中，雷蛇的现金周期已经达到-52天。原因是:公司在行业内的话语权较高，使得公司存货周转周期和应收账款回收周期较低，但应付账款回款周期较高。
与同行罗技相比，到2018年底，雷蛇的现金周期为-32天，而罗技的现金周期接近+43天。显然，雷蛇比同行有更好的运营能力。
截至2019年6月30日，雷蛇账面现金为5.29亿美元。可见公司周转能力和运营效率都很优秀，利润释放空也在逐步扩大。未来，充裕的现金可以让公司有足够的空余地来布局不同领域，夯实其“游戏生态”的“护城河”。
结局
雷蛇公司从2018年7月开始持续回购，一直持续到2019年6月。从回购股份数量来看，公司共回购股份2.5亿股，占总股本的2.8%。此轮连续回购，平均回购价格为每股1.5港元。可以看出，雷蛇的股价得到有力支撑，底部信号逐渐显现。
2017年，雷蛇作为“新经济”成员之一赴港上市，此后股价持续低迷。但公司股价今年以来涨幅超过45%，在业绩方面也给市场带来了信心。同时，公司在各项业务布局上的优势也在显现。如果雷蛇能够持续提升公司盈利能力，公司估值将被重估，这有望在不久的将来实现。
雷蛇的投资价值释放尚需时日。或许正如陈民亮所说，“游戏市场前景巨大，市场最终会给出合理的估值”。
来源:葛龙会
