实习记者梁毅
北京时间6月9日，两大生鲜电商分别在买菜和每日优鲜前后向美国证券交易委员会提交了IPO申请文件。前者看纽交所，后者转纳斯达克，生鲜电商第一股争夺战正式打响。
文件显示，丁咚购物打算通过发行股票代码为“DDL”的ADS申请在纽交所上市。承销商包括摩根士丹利、美洲银行和瑞士瑞信银行。
此次IPO筹集的1亿美元是一个占位符，未来可能会有所变化。净收益将主要用于扩大现有市场的渗透率和拓展新市场；进一步提升上游采购能力；升级技术和供应链系统；以及用于营运资本和一般公司目的。
2020年新冠肺炎的爆发给生鲜电商行业带来了爆发式的增长机会，回归市场后成为资本青睐的好标的。今年4月，社区生鲜企业钱阿姨被传今年在香港上市；5月的生鲜移动电商平台美菜。com也被爆已经秘密申请赴美IPO。
但实际上，就买菜而言，公司内部造血不足，外部行业竞争持续加剧。如果接近资金供给，在这场生鲜电商行业的拉锯战中，胜算有多大？
烧钱的前仓模式
丁咚购物成立于2017年5月。主要通过产地直采、仓前配送、最快29分钟送货到家的服务模式，为用户提供生鲜消费体验。服务范围覆盖上海、北京、深圳、杭州、苏州等城市。
在IPO之前，丁咚杂货董事和高管共持有公司109，868，169股普通股，占总股本的31.6%，拥有31.6%的表决权。其中，公司董事兼首席执行官梁昌林持有普通股105，502，250股，占总股本的30.3%，表决权的30.3%。
此外，老虎基金通过互联网基金V Pte持股5.7%。Ltd，占5.7%的表决权；泛大西洋资本持股5.6%，占5.6%的投票权；软银集团通过SVF II Cortex Subco LLC持有5.6%的股份，占5.6%的投票权。
招股书显示，买菜的经营指标非常亮眼。
数据显示，丁咚买菜的GMV从2019年的47.097亿元增长到2020年的130.322亿元，同比增长176.71%。
据中投公司统计，2020年，丁咚在按需电商行业的市场份额将为10.1%。
得益于GMV的强劲增长，丁咚的杂货业务收入从2019年的38.801亿元增长至2020年的113.358亿元，同比增长192%。2021年第一季度营收38.021亿元，去年同期为26.038亿元，同比继续增长45.52%。
丁咚购物的收入可分为产品收入和服务收入两大类，其中在丁咚购物APP上销售产品产生的收入占总收入的近99%。
具体来说，2020年丁咚杂货购物收入快速增长的主要原因是订单数量和平均每单收入的双重增长。公司订单数量从2019年的9390万增加到2020年的1.985亿，同比增长111%；平均每单收入从41元增长到57元，同比增长39%。
从用户数据来看，2020年丁咚购物平均月交易用户数为460万，2021年第一季度平均月交易用户数为690万，其中平均月交易会员数为150万，占总GMV的47.0%。
另一方面，2020年每日优品的“有效用户”(付费超过销售产品成本的交易用户)数量为868万，客单价平均为94.6元。
然而，值得注意的是，在这种爆炸性增长数据的背后，丁咚的杂货购物仍然是无利可图的。
2019年和2020年，丁咚在买菜上的净亏损分别为18.734亿元和31.769亿元，净亏损率从2019年的48.3%降至2020年的28.0%。2021年第一季度，公司净亏损13.847亿元，去年同期亏损2.445亿元，继续扩大。
图片:招股书。此外，2019年、2020年和2021年第一季度，丁咚副食品经营活动的现金净额均为负值，分别为-9.64亿元、-20.56亿元和-10.15亿元。
记者通过对招股书的分析发现，丁咚净利润亏损的主要原因是销售商品成本和履约成本较高，其中履约成本主要包括第三方劳务公司为丁咚中央处理设施和一线履约站提供送货员和工人而收取的外包成本和场地租赁费，以及支付给第三方快递员的运输和物流成本。
图片:招股书Q1丁咚2019年、2020年、2021年销售商品成本分别为32.15亿元、91.05亿元、30.83亿元，占同期营收的82.9%、80.3%、81.1%；业绩费用分别为19.36亿元、40.44亿元和14.84亿元，占同期收入的49.9%、35.7%和39.0%。
丁丁买菜净利润持续亏损的重要原因之一是烧钱的前置仓模式，这是竞争对手在2015年5月发明的。
前置仓运营模式是指平台先通过供应链将生鲜商品/其他商品配送到前置仓。用户在线上直接在平台/社区团购平台下单，然后管理者配送货物，骑手完成“最后一公里”的送货上门。
据悉，前置仓是重资产模式，开仓开店需要大量成本。同时也要考虑到生鲜产品的高库存和高破损率。此外，前期仓库需要处于高密度的情况下才能发挥网格效应，需要高频订单才能保证盈利。
也就是说，在前期仓库的租金、人工等成本固定的前提下，如果单量和客单价达不到履约成本，就只能继续烧钱。
创始人梁昌林曾表示，理想情况下，每个前置仓运营一年以上，日订单量达到1000单左右，平均客户订单量和价格超过65元，剔除履约成本后才能盈利。
截至2021年3月31日，丁咚购物在29个城市建立了超过950个前置仓。
丁咚购物还在其招股书中表示，“随着我们进一步扩大在中国其他城市的业务，建立新的履约基础设施和提高运营效率，我们预计履约费用的绝对数量将增加，但收入的百分比将在不久的将来下降。”
换句话说，在这种以亏损换增长的烧钱方式下，丁咚买菜都不敢承诺什么时候能盈利，所以快速实现上市就提上了日程。
与此同时，为了不断流失和抓住客户，丁咚在营销方面投入巨大。例如，2021年第一季度，丁咚杂货购物的营销成本为3.18亿元，是去年同期5741万元的6倍。
一切外部资本供血。
就购买食物而言，丁咚只能依靠外部资本供血，因为他不能为造血盈利。
据天眼查了解，截至目前，丁咚购物已完成10轮融资，目前市场估值约350亿元。
早在2018年，丁咚买菜就进行了五轮融资，投资方包括高蓉资本、陈达财智、红星美凯龙、红杉资本等然后2019年的B+轮和2020年的C轮也引入了龙湖资本、创投、白资本、跨大西洋投资等多家投资机构，具体融资金额不详。
在此次IPO的头两个月，丁咚买菜迎来了两轮融资。4月，DST Global和Coatue共同领投。老股东老虎环球管理、跨大西洋投资、CMC资本、今日资本、红杉资本等。持续增持，其他新股东APlus Partners、高虎资本等。为公司联合发起7亿美元D轮融资；5月，公司又进行了一轮D+融资，其中软银愿景基金投资3.3亿美元，两轮累计融资金额达到10.3亿美元。
招股书显示，2019年、2020年和2021年第一季度，丁咚买买提的集资活动产生的现金流量净额分别为16.76亿元、36.57亿元和42.86亿元，累计集资金额达96.19亿元。
事实上，生鲜电商赛道受到资本青睐已经不是一天两天了。
据统计，2010年以来，中国生鲜电商赛道共发生融资事件287起，涉及项目154个，已披露融资总额达463.4亿元，其中2017年和2018年融资总额超过100亿元，成为近十年来的高峰期。
截至发稿日，竞争对手也已经每天进行10轮融资。最新一轮于2020年12月9日完成，获得青岛国鑫、阳光创投、青岛创业投资引导基金20亿元战略投资。
图:招股书大规模融资让账面现金非常宽松。2019年、2020年、2021年一季度，丁咚买菜的现金及现金等价物分别为9.39亿元、13.76亿元、44.09亿元。
值得注意的是，按照丁咚购物2021年第一季度经营活动现金流-10.15亿元计算，44.09亿元的账面现金几乎可以支撑一年，因此加快上市速度，获得二级市场的资金支持非常重要。
电商行业拉锯战
根据中投顾问的数据，中国生鲜及日用品按需电商市场规模迅速扩大，从2016年的35亿元增长到2020年的1288亿元，年复合增长率为146.7%。预计2025年将进一步增长至5118亿元，增长31.8%。
据悉，当前生鲜电商行业处于多种商业模式并存的局面；一种是前置仓模式，线上线下单线配送，主要以日常生鲜和购物为主。两店一仓融合的新商业模式，既有线上平台，也有线下体验店，如盒马鲜生、大润发优鲜等。以及社区团购模式，如盛世优选、十社团等。，线上线下自提。
更值得注意的是，面对当前生鲜电商行业巨大的潜在蛋糕，以及去年新冠肺炎疫情带来的“上门购物”需求激增，互联网巨头也纷纷选择进军生鲜电商。
公开资料显示，去年6月，滴滴上线橙心优选，程维表示投资不设上限；7月，美团上线美团优化，雄心勃勃地做千城计划；8月，拼多多上线了拼多多，内部定位是“超一级项目”。
巨头的优势在于自有品牌的流量和强大的资本支持。光是这两点，就已经秒杀了很多生鲜电商。
据其他媒体报道，多多和橙心日订单均超过1000万件，美团优选日订单峰值达到2700万件，几乎是前仓平台望尘莫及的。同时逐步进入北京上海等一线城市，占领前仓平台腹地。
此外，市场上除了头部企业，还有无数各种小微量的生鲜电商。
数据显示，截至2020年10月，全国生鲜电商主体16800家，其中个体户2139家，占比12.7%，其中注册资本在100-500万的生鲜电商主体6671家，占比45%。
随着生鲜电商行业的大量进入者，整个行业开始重新洗牌，很多企业面临着重组、合并甚至淘汰的问题。
比如2019年8月底，社区团购十家俱乐部和你我完成合并；红极一时的松鼠被举报“破产”，淡出公众视野；2020年7月，同程人寿完成与邻居的战略合并；2020年10月，首批生鲜电商代表郭毅生鲜宣布破产重整。
此外，当前生鲜电商行业的很多企业在食品质量、销售服务、物流配送等方面都饱受诟病。如何解决这些问题，也需要全行业共同思考。
据网络经济通讯社《点女宝》报道，2020年，“丁咚购物”获得9个消费评分，平台反馈率、回复时效、用户满意度均为0，因此其9个评分为“无订单推荐”，全年整体消费评分也为“无订单推荐”。
