采写/万天南
6月25日，每日优鲜在纳斯达克上市。发行价13美元，但开盘后就破了。股价一度暴跌36%，最终收盘下跌25%至9.66美元，总市值22.7亿美元。
优秀新鲜食品的日常休息无疑给即将到来的丁咚杂货购物蒙上了一层阴影。丁咚购物值得重新开始吗？
在社交媒体上，网民对丁咚购买食品的前景不太乐观。一位网友设置了一道关于“买菜会打新吗？”82%的网友选择了“坚决不玩。”虽然投票不能代表所有投资者，但对丁咚模式的质疑是显而易见的。
6月22日，丁咚买菜再次更新招股书——这个凶猛的生鲜电商玩家，他在招股书中秀出了肌肉，展示了他凶猛异常的扩张速度，实现了行业第一的高速增长，这都是他试图高高竖起的旗帜，也是他冲锋陷阵的铠甲。
但正如巨头都有自己的致命弱点一样，除了感人的成长故事，丁咚买菜的致命弱点也在招股书中暴露无遗——不断增加的亏损金额和不断提高的客户订单均价，都是丁咚买菜需要回答的模式问题。快速扩张的规模和增长能靠简单粗暴的烧钱补贴维持吗？什么时候能跨过盈亏平衡线，商业模式是否健康？
虽然华尔街一直相信市场梦率，看重利润数据之上的增长潜力。另一方面，在中国的互联网世界里，暴力烧钱最后把自己扔到大街上的案例并不少见。移动互联网的燃烧模式从百团大战开始，变成了旅行混战，直播大战失败，最后陷入了单车对抗。去年，社区团购开始了新一轮的烧钱。
而带着烧钱求增长，一路狂奔的“丁咚”血拼，会翻车还是翻身？
赛道好，成长快，高亏损低毛利，能持续吗？
毫无疑问，丁咚买了食物并在超级赛道上下注。
艾瑞咨询发布的《2021年中国生鲜电商行业研究报告》显示，2020年中国生鲜零售市场规模已超过5万亿元。
目前生鲜电商领域最抢手的两种模式是一二级市场的前置仓和专注下沉市场的社区团购。根据安信证券的研究，预计前置仓模式的市场规模将从2020年的304亿元增长到2025年的3070亿元。
行业的广阔前景也吸引了风险投资的涌入，丁咚杂货购物累计融资金额已达10.3亿美元。
多亏了这份祝福，丁咚的杂货购物一路高歌猛进。2019年和2020年，其总收入从38.8亿元增加到113.4亿元，GMV从47.1亿元增加到130.0亿元。
但在阳光下，没有什么新的。高增长的另一面，是不断飙升的亏损和不断收紧的经营性现金流。
招股书显示，2019年、2020年和2021年第一季度，丁咚购物活动产生的现金净额均为负值，从2019年的-9.64亿下降至2020年的-20.56亿；
与此同时，丁咚的损失在过去三年中也一直在上升。2019年至2020年的净亏损分别为18.7亿元和31.8亿元，净亏损率从2019年的28%上升至2020年的36.4%。2021年一季度，净亏损已达13.8亿元，同比增长475%。
值得一提的是，从招股书来看，丁咚杂货购物的毛利率似乎在上升，从2019年的17.1%上升到2020年的19.7%。
但仔细拆解招股书不难发现，在统计口径上，丁咚的主营业务成本只包括商品采购成本，而不包括业绩成本。
要知道，在前置仓模式下，最后一公里的业绩成本才是大头，不考虑业绩成本率的毛利率类似于“耍流氓”，不能完全展现成本结构。
业绩利润率是毛利率减去业绩费用率的结果。换句话说，考虑到业绩成本，买菜的真实毛利率实际上是要折现的，招股书中的计算口径实际上是有意美化毛利率。
履约成本率的降低依赖于客单价、客户密度和订单密度的提高。根据安信证券的计算，每天1000个预仓的履约成本为11元，每天1500个预仓的履约成本为8.4元。订单量越高，绩效成本越低。相比较而言，一二线城市的用户密度、订单密度、客户订单都远高于下沉市场。
随着丁咚买菜下沉市场，其业绩费用率不降反升，实际毛利率可能进一步下降。
对于任何企业来说，只有利润才是其必然的归宿和命运。利润是取舍还是能力是天壤之别。丁咚在购买食物时需要回答这个问题。
你能打前锋位置吗？
虽然他不是前置仓的始作俑者，但对于前置仓模式，丁咚显然更喜欢买菜，试图一举击败天下。
招股书显示，丁咚已进入29个城市，不仅包括一二线城市，还包括三四线城市。
对于下滑的市场，丁咚的食品杂货店购物似乎是不可避免的。“我们的业务还扩展到了低线城市，以抓住中国加速城市化和消费升级带来的巨大机遇。”比如2020年9月下旬，丁咚的买菜进入了核心城市只有70万人口的四线城市安徽马鞍山。
在筹资用途上，丁咚买菜也着眼于进一步扩大规模优势，50%的筹资用于提高现有市场的渗透率和拓展新市场。
但问题是，前置仓模式适合下沉市场吗？
目前，生鲜电商赛道的主流玩法有两种。其中，前仓模式以一二线城市为主。其优势在于更高的分发效率和更好的用户体验，适合“时间敏感型”用户，但需要更好的控制性能成本。相比较而言，下沉市场的线下生鲜采购渠道密度更高，在更小的城市半径内，已经可以满足日常生鲜所需的主要渠道。再加上社区团购带来的商品价格低廉，这些更符合消费能力降低，下沉市场的休闲生活。
互联网巨头和投资机构也对生鲜电商和社区团购的适应性达成了共识。例如，王兴曾在Q3财报电话会议上表示，“美团优化现在是我们整个业务的优先战略领域，覆盖也是我们的重中之重……这可以帮助我们更好地瞄准一些欠发达地区，尤其是那些可以深入到乡镇一级的地区。”
在专注下沉市场的社区团购赛道上，巨头、独角兽蜂拥而至。
创业公司方面，到2020年，各大社区团购平台总融资额将超过20美元，2021年初，繁荣优选获得由红衫军和腾讯领投的30亿元人民币D轮融资，总融资额超过45亿美元；第十届青团已获得包括C++轮在内的六轮融资，总金额超过4亿美元。2021年前5个月，社区团购赛道已完成8次融资事件，总金额262亿元。
巨头们也必然会赢得这个市场。阿里、JD.COM、拼多多、滴滴、美团等。已经陆续进入市场。目前，美团、滴滴、阿里巴巴等巨头。都声称要给社区团购投资设上限。
因此，冲进下沉市场购买食物的丁咚环顾四周，被强大的敌人包围了。不过，丁咚为社区团购巨头买菜、购物的高成本前置仓模式，也可能拖累他们的盈利预期。另外，价格敏感而非时间敏感的下沉市场用户是否愿意为前置仓模式的效率优势买单，我们还得说另外一件事。
纵观整个社区零售业，包括超市、菜场、小店、社区团购、前置仓等业态，整体体量约12万亿，规模巨大；同时，社区零售也具有明显的地域特征，从几千万人口的超级城市到几百万人口的中小城市，再到几万人口的县镇。不同的市场需要不同的业态来适应；而且业态多元化，个体经济、连锁经营、数字化新物种“三栖叠加”。没有哪一家公司或业态可以吃遍天下，所以一招杀天下是不现实的。
一匹试图单枪匹马打天下的盒马在2018年遭遇滑铁卢，后羿也曾反思。“我们曾经很自豪地把盒马模式复制到全国，保证复制不走样，所以北京盒马、上海盒马、成都盒马几乎一模一样。后来发现，如果都一样，问题就大了”，必须“因地制宜，探索各种业态”。如今的盒马已经开始匹配盒马生鲜、盒马F2、盒马菜场、盒马mini等不同业态的不同市场。
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